Auteur : TechFlow Deep Tide
Titre original : GameStop quitte la partie, Saylor continue d'acheter
"Cette stratégie est plus attractive que le Bitcoin."
Ryan Cohen, PDG de GameStop, assis devant la caméra de CNBC, a prononcé cette phrase d'un ton presque désinvolte. Comme s'il venait de décider, non pas d'abandonner un investissement de 500 millions de dollars, mais de changer le menu du déjeuner.
Mais sur le marché des crypto-monnaies, cette phrase a eu l'effet d'une bombe.
Selon les données de la société d'analyse on-chain CryptoQuant, GameStop a transféré la totalité de ses bitcoins détenus vers Coinbase Prime vers le 23 janvier, pour un total d'environ 4 710 pièces, d'une valeur marchande d'environ 450 millions de dollars.
Cette action, aux yeux des initiés des crypto, ne signifie qu'une chose : se préparer à vendre.
Ensuite, Cohen a enchaîné des interviews avec le Wall Street Journal et CNBC. Il a parlé de plans d'acquisition, jurant de faire de GameStop une plateforme de portefeuille d'investissement "similaire à Berkshire Hathaway". Lorsque les journalistes ont interrogé sur la stratégie Bitcoin, il a sorti cette phrase.
Ironique ?
De l'entrée à la préparation de sortie, moins d'un an.
La fin d'un spectacle d'imitation
Le 8 février 2025, Cohen a rencontré Michael Saylor, co-fondateur de MicroStrategy.
Saylor était alors à l'apogée de sa vie. Il avait changé sa bio Twitter en "Bitcoin Maximalist", publiant quotidiennement de longs sermons sur le Bitcoin.
Dans un podcast, il a déclaré que le Bitcoin était un "phénix technologique", renaissant des cendres de la finance traditionnelle.
Selon un rapport de Cryptopolitan, MicroStrategy détenait alors plus de 47 milliards de dollars de Bitcoin.
Cette rencontre a suscité des spéculations selon lesquelles GameStop pourrait imiter MicroStrategy en intégrant le Bitcoin à son bilan. Le cours de l'action GameStop a augmenté de 4% ce jour-là.
Qu'a appris Cohen ? Au moins, il a appris à créer du buzz.
Trois mois plus tard, GameStop a annoncé son entrée. Selon un rapport de Reuters, GameStop a investi 513 millions de dollars pour acheter 4 710 bitcoins, à un coût moyen d'environ 108 917 dollars.
À l'annonce de la nouvelle, le cours de l'action a brièvement augmenté.
Mais en regardant de plus près cette transaction, des questions surgissent.
Selon les états financiers de la société au 1er février 2025, GameStop disposait d'environ 4,8 milliards de dollars en liquidités, équivalents de liquidités et titres négociables. 500 millions de dollars de Bitcoin ? Seulement 10,4 % des réserves de trésorerie.
Ce n'est pas un All In, c'est un test.
Et Saylor ? Pendant la même période, il a engagé presque tout le bilan de MicroStrategy, et n'a cessé d'émettre de la dette avec effet de levier pour en acheter plus. Là, c'est de la conviction. Ce que Cohen a fait, c'est de la spéculation.
"En termes de proportion de fonds, d'actions ultérieures et de mode de communication, le Bitcoin ressemblait plus à une option qu'à un ancrage identitaire central", a déclaré un analyste qui a requis l'anonymat. "Saylor a mis toute son entreprise sur la table. Et Cohen ? Il en a acheté un peu et n'a plus bougé."
Au troisième trimestre 2025, le prix du Bitcoin était encore élevé.
GameStop n'a pas augmenté ses avoirs.
MicroStrategy achetait presque chaque semaine.
L'écart était déjà creusé.
Les deux faces de la roue
Pour comprendre pourquoi GameStop s'enfuit, il faut d'abord comprendre les règles du jeu.
La logique centrale de la stratégie de trésorerie d'entreprise en Bitcoin peut être résumée par un mot : la roue (flywheel).
Émettre des actions pour lever des fonds, acheter du Bitcoin, la hausse du cours fait monter la valorisation, une valorisation plus élevée permet d'émettre plus d'actions, acheter plus de Bitcoin, et ainsi de suite.
Dans un marché haussier, c'est une machine à imprimer de l'argent.
De son premier achat en août 2020 à fin 2025, l'action MicroStrategy a augmenté de 12,29 fois. Le Bitcoin a augmenté d'environ 6,37 fois sur la même période, tandis que le S&P 500 n'a augmenté que de 115 %.
L'effet était stupéfiant. En 2025, près de 200 entreprises cotées se sont ruées pour mettre du Bitcoin dans leur bilan. Selon le rapport H1 de K33, rien qu'au premier semestre 2025, les entreprises à trésorerie Bitcoin ont acheté 244 991 bitcoins, apportant des entrées de fonds de plusieurs dizaines de milliards de dollars.
Mais la roue a une caractéristique mortelle : elle peut tourner à l'envers.
En octobre 2025, le Bitcoin a atteint un sommet historique d'environ 126 000 dollars. Puis il a commencé à baisser.
Fin décembre, 87 500 dollars. Une baisse de plus de 30 %.
La roue a commencé à fonctionner en sens inverse : le cours baisse, la valorisation baisse, le cours de l'action tombe en dessous de la valeur nette, impossibilité d'émettre de nouvelles actions avec une prime, pas d'argent pour acheter plus de bitcoins, effondrement de la confiance des investisseurs, la valorisation continue de baisser.
La valorisation de MicroStrategy est passée d'une prime d'environ 3 fois la valeur nette de ses avoirs en Bitcoin à une chute vertigineuse. En décembre 2025, une analyse sur Reddit indiquait déjà une décote de 11%.
Pas une prime. Une décote.
Le marché ne croyait plus que la roue continuerait à tourner.
À ce moment-là, qu'a fait Saylor ?
Du 29 décembre 2025 au 4 janvier 2026, alors que le Bitcoin était encore en phase de baisse et que le cours de l'action de sa société avait déjà été divisé par deux par rapport au sommet, il a annoncé avoir acheté à nouveau 1 286 bitcoins.
Il a déclaré : "La baisse du prix du Bitcoin est un cadeau. Chaque baisse est une opportunité d'achat."
Et Cohen ?
Il a transféré ses bitcoins sur une exchange.
Face à la même perte latente :
MicroStrategy augmente sa position. GameStop se prépare à fuir.
La différence n'est pas dans la situation financière, mais dans la conviction.
Trois trajectoires
"L'ère de la prime est terminée", a déclaré John Fakhoury, analyste senior chez Stacking Sats, dans un rapport sur le marché. Pour survivre dans ce domaine, il faut deux choses : de la discipline et une capacité d'exécution commerciale réelle.
Ceux qui partent manquent de la première, ceux qui restent doivent prouver la seconde.
GameStop ? Au moins sur la voie de la trésorerie Bitcoin, elle n'a choisi ni de lier son identité à long terme, ni d'établir un mécanisme d'exécution durable.
Alors, à quoi ressemblera l'avenir ?
Selon des projections de faisabilité, ce domaine pourrait évoluer selon trois trajectoires.
Premièrement, l'intégration et la concentration. Les faibles partent, les forts récoltent. Selon le rapport de perspectives du marché crypto 2026 de Galaxy Digital, cette année, au moins 5 entreprises de trésorerie Bitcoin vendront leurs avoirs en Bitcoin ou fermeront complètement. Où iront ces bitcoins ? Une partie sera absorbée par les ETF et les particuliers, une partie sera acquise à prix réduit par des géants comme MicroStrategy. Finalement, seules quelques entreprises pourraient dominer tout le domaine.
Deuxièmement, l'évolution du modèle. Le simple "acheter et conserver" a échoué. Certaines entreprises commencent à explorer comment générer des flux de trésorerie sans vendre, et devraient essayer le trading d'options, le prêt de Bitcoin, les produits structurés, etc. Mais cela nécessite une expertise que la plupart des suiveurs ne possèdent pas.
Troisièmement, la dégradation du récit. Le Bitcoin passe d'"un choix révolutionnaire d'allocation d'actifs pour les entreprises" à "un actif alternatif très volatile". On peut l'allouer, mais cela ne vaut pas un All In ; on peut essayer, mais pas comme stratégie centrale.
Cependant, Ryan Cohen prend une quatrième voie : un virage complet.
Son objectif est de transformer GameStop en une entreprise de plus de 1000 milliards de dollars, dont les activités vont bien au-delà de la vente de jeux vidéo et de produits de collection. Avec une capitalisation boursière actuelle d'environ 11,5 milliards de dollars, le cours de l'action devrait multiplier par 8,7.
Cohen est ambitieux à ce sujet. Pour atteindre cet objectif, il envisage d'acquérir une société cotée.
Quand la marée se retire
Prenons un peu de recul.
Saylor pense que le Bitcoin est l'innovation active la plus importante de l'histoire de l'humanité, la baisse n'est que du bruit, et il achètera jusqu'à son dernier souffle.
Cohen, quant à lui, dit : Merci, mais j'ai vu quelque chose de plus attractif.
Si le Bitcoin atteint 500 000 dollars dans cinq ans, Saylor sera déifié, Cohen deviendra "celui qui a vendu au plus bas".
Si le Bitcoin s'enfonce dans un marché baissier prolongé, la sortie opportune de Cohen sera considérée comme judicieuse, tandis que Saylor devra payer environ 700 millions de dollars par an en dividendes d'actions privilégiées et intérêts obligataires.
Qui a raison, qui a tort ?
Le temps donnera la réponse.
Mais une chose est sûre : l'expérience Bitcoin de GameStop deviendra très probablement une note de bas de page. Dans quelques années, quand on se souviendra de cette histoire, on se souviendra de Saylor, de ceux qui ont vraiment cru et ont continué à acheter dans les moments les plus sombres.
Et ceux qui ont suivi la mode, allant et venant rapidement ?
Le marché ne manque jamais de tels rôles. Quand la marée se retire, ce sont toujours ceux qui courent le plus vite.
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