Article écrit par : Forbes
Traduit par : AididiaoJP, Foresight News
« De l'extérieur, les gens doivent penser que cette entreprise est folle, » déclare Juliette. « Qui sont-ils ? Ils font des mouvements aussi audacieux sans rien connaître du secteur. » Elle fait référence au jour où une société chinoise de crédit automobile a dépensé des centaines de millions de dollars pour devenir mineuse de Bitcoin.
C'était il y a environ un an et demi. Maintenant, elle fait le contraire. Presque toutes les sociétés minières de Bitcoin cotées en bourse se battent pour louer leur énergie électrique aux hyperscalers du cloud qui construisent d'immenses grappes d'entraînement pour l'intelligence artificielle. Cango (NYSE : CANG) va à contre-courant.
Cango est actuellement dans sa troisième phase de transformation. Elle a fait son entrée à la Bourse de New York en 2018, alors unique plateforme de financement automobile chinoise cotée aux États-Unis. En novembre 2024, elle a accepté d'acquérir environ 50 exahashes de matériel minier de Bitmain, devenant ainsi une entreprise minière de Bitcoin pure. Puis, le 13 avril de cette année, elle a lancé une filiale de raisonnement IA appelée EcoHash, équipée de sa propre couche logicielle EcoLink. Pas d'entraînement d'IA, pas de nouveaux centres de données géants. Elle parie simplement que les poches d'énergie éparpillées des petits mineurs, inexploitables par les hyperscalers, seront le lieu où une grande partie de la puissance de calcul IA atterrira.
Note : 50 exahashes représentent une capacité de calcul très importante. Actuellement, le taux de hachage total du réseau Bitcoin mondial fluctue généralement autour de 600–800 EH/s, donc 50 EH/s représente environ 6–8% de la puissance totale mondiale. Il s'agit du niveau d'une acquisition unique pour une grande entreprise minière, capable d'apporter une capacité minière significative.
« Ce qu'il ne faut pas faire est aussi important que ce qu'il faut faire, » déclare Juliette, directrice principale de la communication chez Cango. Elle répète cette phrase. Ces neuf mots sont le cœur de toute la stratégie.
L'énergie d'abord, le Bitcoin ensuite
Mme Ye indique que l'entreprise n'a jamais eu l'intention de miner du Bitcoin dès le départ. Son objectif était de posséder de l'énergie.
Elle connaît cette histoire par cœur. Elle travaille chez Cango depuis huit ans, après avoir œuvré au Wall Street Journal et dans le cabinet de conseil FTI. L'histoire qu'elle raconte commence avec l'automobile. Cango a pris une participation précoce dans le constructeur chinois de véhicules électriques Li Auto, avant son introduction en bourse. Lorsque Li Auto est entré en bourse en 2020, Cango a enregistré un gain de juste valeur d'environ 3,3 milliards de yuans (environ 508 millions de dollars) et a commencé à s'intéresser au business de l'électricité derrière les voitures. Dès 2023, elle recherchait des projets énergétiques en Australie et au Moyen-Orient.
« Lors d'un voyage au Moyen-Orient à la recherche de projets solaires, la direction est tombée sur Bitmain, » raconte Mme Ye. C'est ainsi qu'une société de crédit automobile a rencontré le minage de Bitcoin.
Ce qui les a vraiment impressionnés, ce n'était pas la crypto-monnaie, mais les infrastructures. « Tous ces sites de minage sont essentiellement des infrastructures énergétiques, » explique Mme Ye. « La seule raison d'être d'une ferme de minage est qu'elle consomme de l'énergie et la transforme en crypto. Nous pouvons toujours transformer l'énergie en autre chose. » Le minage n'était qu'un point d'entrée. « Dès le premier jour, nous ne pensions pas au minage de Bitcoin. Nous pensions à l'exploitation d'infrastructures énergétiques dès le premier jour. »
Le coût d'entrée était élevé. Cango a payé 256 millions de dollars en espèces en novembre 2024 pour acquérir 32 EH de matériel Bitmain, puis a acquis 18 EH supplémentaires via des actions, ces dernières étant allées à une société gérée par l'ancien trésorier de Bitmain. Pour se débarrasser de l'étiquette « action chinoise », elle a vendu l'ensemble de ses activités automobiles domestiques pour environ 352 millions de dollars. Elle a introduit une direction native du secteur crypto, incluant un nouveau PDG et un président ayant fondé Antalpha, une société de financement liée à l'écosystème Bitmain. À mi-2025, le business de crédit avait disparu. Une entreprise minière l'avait remplacé.
Pourquoi tout le monde se convertit
Cango n'est pas la seule entreprise minière à se transformer pour l'IA. Les mathématiques du minage rencontrent celles de l'IA, toutes deux convoitant la même chose : l'électricité.
« L'avenir du calcul haute performance pour l'IA pourrait être le passé du minage de Bitcoin, » déclare Leo Wang, cadre de Canaan Creative, sur le podcast On The Margin. En 2021, les mineurs étaient les méchants, accusés de consommer de l'électricité. Maintenant, cette même électricité est très demandée. « C'est entièrement un jeu d'énergie, » dit Wang. « Nous pensons qu'à l'avenir, l'énergie deviendra un actif plus rare pour tout le monde. »
Ce que les mineurs détiennent et que les laboratoires d'IA désirent ardemment, ce n'est pas des puces, mais une prise. Construire de nouveaux postes de transformation et signer des contrats de réseau à long terme peut prendre des années. « Lorsque les hyperscalers cherchent des fournisseurs pouvant garantir de l'énergie à court terme, ils se tournent vers les entreprises minières de Bitcoin, car celles-ci ont déjà investi et sécurisé l'électricité, » explique Wang. Il ajoute que les mineurs ont eu « de la chance » que l'IA apparaisse au moment où la récompense par bloc diminue.
Le timing coïncide avec le cycle. « Nous avons suivi très précisément le cycle de quatre ans, » déclare l'investisseur crypto Michael Terpin sur le podcast On The Margin. Après chaque halving, les marges de minage se resserrent et les opérateurs cherchent une deuxième façon de gagner de l'argent.
Le marché a suivi. Core Scientific a été un précurseur, louant sa capacité au fournisseur de cloud IA CoreWeave, d'autres mineurs comme IREN et l'entreprise autrefois connue sous le nom de Bitfarms ont emboîté le pas. « Les entrepôts de minage crypto se convertissent discrètement au raisonnement IA, rapportant environ quatre fois plus de revenus, » écrit l'analyste derrière le compte @0xCristal sur la plateforme X. « Un entrepôt de GPU servant du raisonnement pour modèles de langage gagne plus que le minage de blocs. »
Parier contre les sites géants
C'est exactement là que Cango se différencie. La tendance populaire est de transformer quelques grands sites en campus d'entraînement IA et de signer un bail à long terme avec un hyperscaler. Cango rejette cette approche.
« Nous ne faisons absolument pas d'entraînement IA, » affirme Mme Ye. « Ce domaine est déjà saturé par les hyperscalers. Ce n'est pas réaliste pour nous de rivaliser. » Cette décision découle de la taille même de l'entreprise. Cango possède plus de 30 sites dans le monde, la plupart de 10 à 50 mégawatts. Trop petits pour satisfaire les hyperscalers qui recherchent des parcs de 100 MW. Mais Mme Ye pense que c'est parfait pour l'autre moitié de l'IA. « Pour le raisonnement IA, vous devez être déployé de manière distribuée. Vous devez être proche du client pour réduire la latence, » dit-elle. « 10 à 50 MW, c'est trop petit pour un hyperscaler, mais parfait pour le raisonnement IA. »
Puis elle mentionne sa statistique préférée. « Plus de 70% de l'électricité dans l'industrie minière est en fait détenue par des joueurs individuels, de petits sites, » explique Mme Ye. « Seuls 30% sont contrôlés par ces entreprises minières cotées. » Ces petits opérateurs possèdent le terrain et l'électricité. Ils ne possèdent pas la technologie IA, les clients ou le financement. Cango veut leur apporter tout cela. « Nous leur offrons une relation symbiotique. Nous arrivons sur le site, apportons l'IA, ils possèdent le terrain et l'électricité, » dit-elle. « S'il y a une chose qui peut permettre à Cango de s'imposer dans l'IA au cours des trois à cinq prochaines années, c'est cette relation symbiotique entre ces petits sites. »
EcoLink est le liant. Un petit site ne peut égaler la disponibilité permanente des hyperscalers, donc Cango répartit la fiabilité. « Si un côté tombe en panne, nous pouvons rediriger la charge de travail vers un autre site en millisecondes, » explique Mme Ye. Les acheteurs à ce jour sont ce qu'elle appelle des clients de longue traîne. Des plateformes de marché de location de GPU comme Runpod et Vast.ai, des clouds de raisonnement distribués comme Zenlayer, et des startups IA trop petites pour négocier les termes des hyperscalers. Le prix est l'attrait : les meilleurs fournisseurs peuvent facturer quelques dollars par GPU/heure, tandis que le marché loue la même puce pour moins d'un dollar. Mme Ye affirme qu'aucun client testeur précoce n'a signé d'accord d'exclusivité, et que la plupart renouvellent. « La demande des clients est absolument réelle. »
Le moteur de trésorerie, et le coût
Cango n'a pas abandonné le Bitcoin. Elle exploite encore environ 31,7 EH, ce qui a généré 98,4 millions de dollars de revenus miniers au premier trimestre. C'est la trésorerie qui maintient l'entreprise à flot pendant qu'elle lève des fonds pour l'IA. « La plupart des entreprises minières abandonnent simplement le minage de Bitcoin, » déclare Mme Ye. « Pour nous, c'est plus une approche hybride. »
Le nettoyage a été brutal. « Nous avons essentiellement nettoyé le pont, » dit Mme Ye. « Les investisseurs veulent peut-être investir dans notre transformation IA, mais ils ne veulent pas que leur argent serve à rembourser d'anciennes dettes. » Ainsi, Cango a vendu 6 451 Bitcoins, pour environ 442 millions de dollars, et a réduit sa dette à long terme de 94,5% en un trimestre, la faisant passer de 557,6 millions à 30,6 millions de dollars. Ses réserves de Bitcoin sont tombées à environ 1 000. Ensuite, elle a levé 75 millions de dollars pour le lancement d'EcoHash. Le premier nœud IA sera déployé sur le site de 50 MW en Géorgie, acquis par Cango en août dernier pour 19,5 millions de dollars. Mme Ye l'appelle la « vitrine vivante ». Deux ou trois autres nœuds seront opérationnels d'ici la fin de l'année.
Les sceptiques
Pas tout le monde n'est convaincu. « Les gens sont un peu prudents à ce sujet, » dit Wang à propos de l'engouement pour l'IA, « car les gens craignent une bulle. » L'histoire précède les revenus de plusieurs années. Convertir un entrepôt rempli de ventilateurs en un centre de données IA à refroidissement liquide est coûteux. De nombreuses entreprises minières ont vu leur cours s'envoler suite à des communiqués de presse, sans avoir encore rien gagné. L'entreprise autrefois connue sous le nom de Bitfarms a vu son action bondir de plusieurs centaines de pour cent après son changement de nom lié à l'IA, avant de gagner un dollar de revenus IA. Les analystes qui suivent ces transformations avertissent constamment que les fonds nécessaires pour les réaliser se chiffrent en milliards de dollars.
Les détenteurs de Bitcoin ont des préoccupations différentes. Alors que les mineurs éteignent leurs machines, le taux de hachage du réseau a baissé, et certains estiment que le coût de la sécurité est négligé. « Les mineurs de Bitcoin abandonnent le réseau pour les fonds de l'IA, » prévient un post largement diffusé sur la plateforme X. La marge de manœuvre de Cango elle-même est mince. Après le nettoyage de la dette, la trésorerie en fin de trimestre n'était que de 7,2 millions de dollars, et au moins un média a remis en question sa position au NYSE. Même les transactions emblématiques sont instables : l'offre d'acquisition de 9 milliards de dollars de CoreWeave pour Core Scientific a échoué plus tôt cette année.
La réponse de Mme Ye est la discipline qui imprègne tout ce qu'elle dit. Les sites géants et les baux d'entraînement emblématiques reviendront aux géants. Cango parie sur le reste : les milliers de mégawatts d'énergie dispersés entre les mains de petits mineurs indépendants, l'énergie que les géants ne peuvent pas atteindre facilement. C'est là, selon elle, que se déroulera en silence une grande partie du raisonnement IA.
