Auteur: David, Deep Tide TechFlow
Titre original: De 6000 points à deux fois le "circuit breaker" : Le mythe des semi-conducteurs sud-coréens, suspendu par un missile du Moyen-Orient
Le conflit américano-iranien se poursuit, les marchés financiers mondiaux paniquent, et la bourse sud-coréenne est particulièrement touchée.
Le 3 mars, l'indice composite coréen KOSPI a chuté de 7,24%, déclenchant des limites de trading. Samsung Electronics a chuté de près de 10%, SK Hynix de 11,5%;
Le 4 mars, soit aujourd'hui, le KOSPI a chuté de plus de 8% en séance, déclenchant à nouveau le circuit breaker et suspendant les transactions pendant 20 minutes. À la clôture, il a chuté d'environ 6%, pour s'établir à 5440 points. Samsung a encore chuté de 5,1%, Hynix de 3,9%.
Deux jours de trading, deux circuits breakers, la bourse sud-coréenne est passée de 6244 à 5440, une chute de près de 13%. C'est la pire chute continue depuis 2008.
Et il y a à peine une semaine, le 25 février, le KOSPI venait de franchir les 6000 points, la capitalisation boursière totale de la Corée du Sud atteignant 3,76 billions de dollars, dépassant celle de la France et se classant neuvième au monde ; Samsung et Hynix étaient encore les actions les plus prisées des blogueurs d'investissement.
Le Moyen-Orient est en guerre, tout le monde baisse, mais pourquoi la Corée chute-t-elle le plus ?
Acheter des actions coréennes, c'est acheter de la mémoire
Le marché haussier de la bourse coréenne cette dernière année, en bref, c'est l'histoire de deux entreprises.
L'entraînement de l'IA mondiale nécessite des GPU, et les GPU ont besoin d'un type de mémoire appelé HBM (High Bandwidth Memory). La production de ce composant a un seuil technologique extrêmement élevé, et il n'y a essentiellement que trois entreprises dans le monde capables de le produire en masse : SK Hynix, Samsung, Micron.
Parmi elles, SK Hynix détient à elle seule plus de la moitié des parts de marché, Samsung environ 30%. Ensemble, les deux entreprises coréennes contrôlent plus de 80% de la capacité de production mondiale du marché HBM.
Nvidia est leur plus grand client. Chaque H100, chaque B200 expédié nécessite de la mémoire coréenne. Au premier trimestre 2025, Nvidia a réalisé un chiffre d'affaires trimestriel de 68,1 milliards de dollars, une part importante de cet argent finissant finalement dans les poches de SK Hynix et Samsung.
Sur le cours des actions, cela s'est traduit en 2025 par une hausse de 274% pour SK Hynix et de 125% pour Samsung. L'indice KOSPI dans son ensemble a augmenté de 75,6%, près de la moitié de cette hausse étant attribuable à ces deux titres.
Acheter le marché coréen, c'est essentiellement acheter des puces mémoire.
Cette année, c'est encore plus fort. Sur les 20 premiers jours de février, les exportations de puces sud-coréennes ont bondi de 134% en glissement annuel, atteignant 15,1 milliards de dollars, soit plus d'un tiers du total des exportations. Goldman Sachs estime que la croissance des bénéfices du marché actions coréen en 2026 devrait être de 120%, dont 88 points de pourcentage proviendraient du matériel technologique.
Traduction : sans les puces, la croissance de la bourse coréenne ne serait qu'un résidu.
De 5000 à 6000 points, le KOSPI a mis 34 jours. Durant ces 34 jours, Nomura Securities a annoncé un prix cible de 8000, JPMorgan a dit 7500, Goldman Sachs a ajusté à 6400. Derrière chaque chiffre se cache la même hypothèse :
La demande en puissance de calcul de l'IA n'a pas de plafond, donc les puces coréennes n'en ont pas non plus.
Le détroit fermé, d'où vient l'électricité ?
Mais, fabriquer des puces nécessite de l'électricité.
D'où vient l'électricité en Corée du Sud ? Le gaz naturel et le charbon représentent chacun environ 27%, le nucléaire 30%. Le gaz naturel et le charbon, la Corée du Sud n'en produit pas elle-même, elle dépend entièrement des importations. La Corée du Sud est le troisième plus grand importateur mondial de GNL, derrière la Chine et le Japon.
Le 28 février, une frappe aérienne conjointe américano-israélienne a visé l'Iran. La confirmation du décès de Khamenei a conduit l'Iran à annoncer la fermeture du détroit d'Ormuz.
Ce détroit, dont la largeur minimale est de 33 km, voit passer environ un cinquième du pétrole mondial et de grandes quantités de GNL. Le Qatar est l'un des plus grands exportateurs mondiaux de GNL et une source majeure pour la Corée, ses navires doivent passer par ce détroit pour quitter le port.
Le détroit fermé, le prix du pétrole s'envole d'abord, le gaz naturel suit ; les marchés mondiaux de l'énergie sont toujours interconnectés.
Les informations publiques montrent que les prix du gaz naturel en Europe ont augmenté de près de 50%, ceux en Asie de près de 40%. Le principal fournisseur, Qatar Energy, a suspendu la production de GNL après que ses installations ont été attaquées.
Fig.: Les données de suivi des navires montrent qu'au 1er mars, le nombre de navires transitant par le détroit d'Ormuz a considérablement diminué par rapport à précédemment | Source: Ship Search Network
Les puces de Samsung et Hynix ne sont pas créées ex nihilo. Une puce HBM, de la tranche de silicium à l'emballage, subit des milliers de processus, chacun consommant de l'électricité. La fabrication de semi-conducteurs est l'une des industries les plus énergivores au monde.
Théoriquement, la chaîne est la suivante :
Nvidia passe commande, SK Hynix se met au travail, l'usine a besoin d'électricité, la production d'électricité nécessite du gaz naturel, le gaz naturel doit passer par le détroit d'Ormuz, le détroit est maintenant fermé.
Le marché coréen était fermé le 1er mars, coïncidant avec le Samiljeol (Jour du Mouvement d'indépendance du 1er mars). Pendant que les autres marchés paniquaient tout le week-end, les investisseurs coréens ne pouvaient que regarder.
Mardi à l'ouverture, trois jours de panique se sont condensés en une seule bougie baissière. Samsung a chuté de près de 10%, Hynix de 11,5%. Le prix du gaz augmente, donc le prix de l'électricité augmente, la marge bénéficiaire des puces est rognée, le taux d'utilisation des usines devient incertain.
Mercredi, c'était pire. L'Iran est passé de la menace à l'action, commençant à perturber activement la navigation dans le détroit, le Brent a dépassé 82 dollars, le gaz naturel a également flambé. Samsung a chuté de près de 15% en deux jours, Hynix de 15%.
Mais dans le même marché coréen, Hanwha Aerospace a augmenté de près de 20% le 3 mars, LIG Nex1 a grimpé de 30%, touchant la limite haute.
Ces deux entreprises, la première fabrique des moteurs de chasseurs et de missiles, la seconde des systèmes de défense antiaérienne et d'armes à guidage de précision. Le Moyen-Orient s'embrase, le monde entier doit reconstituer ses stocks.
D'un côté, ceux qui fabriquent des puces chutent, de l'autre, ceux qui fabriquent des missiles montent.
La décote coréenne a-t-elle disparu ?
La bourse coréenne a un surnom : la "décote coréenne".
Cela signifie qu'une même entreprise, cotée en Corée, est moins chère que si elle était cotée aux États-Unis ou au Japon. Samsung Electronics et TSMC sont tous deux des géants des semi-conducteurs, avec une rentabilité similaire, mais la valeur comptable de TSMC a longtemps été deux à trois fois supérieure à celle de Samsung.
Vous pouvez comprendre cela comme le même plat, vendu à Séoul, est moins cher qu'à New York.
Pourquoi ? Parce que les grandes entreprises coréennes sont presque toutes contrôlées par des familles de chaebols. Samsung, Hyundai, SK, LG, les familles fondatrices utilisent des participations croisées pyramidales pour contrôler l'ensemble du groupe avec très peu d'actions.
Les bénéfices ne sont pas distribués sous forme de dividendes, les actions propres ne sont pas annulées, le conseil d'administration est rempli de leurs proches, les administrateurs indépendants n'ont pas voté contre une seule fois en cinq ans. Les investisseurs étrangers regardent cela et estiment que investir leur argent, c'est travailler pour quelqu'un d'autre. Ils abandonnent.
Combien de temps a duré cette décote ? Au cours des dix dernières années, le S&P 500 a augmenté de 179%, le Nikkei de 155%, l'Inde de 255%, même le Brésil a augmenté de 167%.
Le KOSPI n'a augmenté que de 35%.
En 2025, le nouveau président Lee Jae-myung est arrivé au pouvoir, a modifié le droit commercial, forcé les dividendes, imposé l'annulation des actions propres, s'est rendu en personne à la Bourse de New York pour dire à Wall Street : la décote coréenne va devenir une prime coréenne.
Simultanément, l'IA a complètement réécrit la logique d'évaluation de Samsung et Hynix. Deux événements se sont produits en même temps, les capitaux étrangers ont afflué, le KOSPI a augmenté de 75,6% en un an, premier au monde.
Une décote vieille de plus de vingt ans, semble-t-il, effacée en un an.
Mais deux jours consécutifs de chute brutale révèlent un autre problème : auparavant, la décote était due à la mauvaise gouvernance des entreprises cotées coréennes, et la gouvernance s'améliore effectivement.
Mais il y a une autre couche de décote, cachée plus profondément.
En Corée, deux actions portent la moitié de la hausse du marché, la production d'électricité dépend du gaz naturel et du charbon importés, tout le marché parie sur une seule industrie.
Quand le monde extérieur à cette industrie a un problème, c'est le circuit breaker consécutif. La vulnérabilité inscrite dans la géographie et la structure industrielle de la Corée est difficile à modifier simplement en changeant le droit commercial.
Sortie des capitaux étrangers, les particuliers achètent
Le 27 février, les investisseurs étrangers ont vendu pour 6,8 billions de wons nets sur le marché coréen, battant le record sur une journée. Le 3 mars, ils en ont vendu 5,1 billions supplémentaires. En deux jours, près de 12 billions de wons au total, soit 85 milliards de dollars, la moitié des entrées sur six semaines, sont parties en moins de deux jours.
L'affection des investisseurs étrangers pour les marchés émergents a toujours été conditionnelle. Quand les conditions sont bonnes, ils vous appellent le cœur de la chaîne d'approvisionnement mondiale de l'IA, quand les conditions changent, vous devenez l'actif le plus liquide et le plus facile à vendre dans leur portefeuille.
Le marché actions coréen est actif, avec un volume important, précisément parce qu'il est facile de vendre, donc il est vendu en premier.
Alors, qui achète ?
Le 3 mars, les investisseurs particuliers ont acheté pour 5,8 billions de wons nets, les étrangers sont partis, les Coréens ordinaires sont entrés. Sur les forums de Séoul, certains disaient que Samsung à ce prix était une opportunité qui se présente une fois tous les dix ans.
Le lendemain, il a encore chuté de 6%, avec une baisse en séance de 8% déclenchant le circuit breaker. Ceux qui sont entrés le 3 mars ont reperdu une partie en 24 heures. Le 4 mars, les particuliers ont continué à acheter à la baisse, mais n'ont pas pu résister à la pression vendeuse des étrangers.
La dernière fois que les particuliers coréens ont massivement acheté à la baisse, c'était lors de l'effondrement de l'arbitrage sur le yen en août 2024. Cette fois-là, cela avait fonctionné, ils avaient récupéré en un mois. Cette fois-ci, cela fonctionnera-t-il ? Cela dépend peut-être d'une variable qu'ils ne contrôlent absolument pas :
Quand le détroit d'Ormuz rouvrir.
L'émotion, plus importante que les faits
Le KOSPI est passé de 5 000 à 6 000 en 34 jours, il est tombé de 6 000 à 5 440 en deux jours.
Deux jours, deux circuits breakers.
La chaîne énergétique est réelle : le gaz naturel doit passer par le détroit d'Ormuz, les puces dépendent de l'électricité produite par le gaz naturel.
Mais une chute de 13% en deux jours, cette ampleur ne valorise plus seulement le gaz naturel. Un marché dont 75% de la hausse est portée par deux actions, tout le monde se presse dans la même direction, la sortie est si étroite.
La hausse a été trop forte précédemment, en période de panique, celui qui court le plus vite survit en premier.
SK Hynix reprendra très probablement de la valeur. La demande en puissance de calcul de l'IA est réelle, le déficit en HBM est réel, les commandes de Nvidia pour le prochain trimestre ne disparaîtront pas à cause d'une guerre au Moyen-Orient.
Mais ces deux jours ont montré une chose : la remontée dépend des fondamentaux, la chute dépend de l'émotion. Les fondamentaux avancent lentement, l'émotion va vite. 34 jours de hausse peuvent être annulés en grande partie en deux jours.
Chaque personne qui achète des actions coréennes pense acheter les dividendes des puces IA.
Mais pour la Corée, les puces poussent sur une économie dont la production d'électricité dépend du gaz naturel importé, sont vendues à un client qui peut à tout moment imposer des droits de douane, et à côté il y a un voisin doté d'armes nucléaires.
Tous les rapports d'analyse vous diront combien vaut une action.
Aucun rapport ne vous dira ce qui se passera dans le monde pendant que vous la détiendrez.
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