La valorisation élevée du marché boursier américain reçoit un soutien fondamental plus solide : non seulement les bénéfices des entreprises continuent de croître, mais les analystes révisent constamment à la hausse leurs prévisions futures.
Un rapport sur la révision des bénéfices du marché américain, compilant des données de plusieurs institutions, montre que le bénéfice par action du S&P 500 se situe environ 14 % au-dessus du canal de tendance formé sur la base de données historiques couvrant plus de 90 ans. C'est la première fois depuis 1955 qu'un écart aussi important est atteint. Le rapport souligne également que la proportion d'entreprises dépassant les prévisions de bénéfices, l'amplitude des ventes supérieures aux attentes et les révisions à la hausse des bénéfices par les analystes se situent à des niveaux historiquement élevés.
Ces données expliquent pourquoi le marché américain peut continuer à être soutenu malgré des valorisations élevées. L'année dernière, les investissements en IA, les anticipations de taux d'intérêt et la liquidité ont conjointement poussé les actifs risqués à la hausse ; alors que les indices poursuivent leur progression, la simple dépendance aux récits ne suffit plus. Les bénéfices des entreprises doivent continuer de croître pour digérer les valorisations plus élevées.
Mais des bénéfices solides ont aussi un autre aspect : lorsque les niveaux de profit sont nettement supérieurs à la tendance à long terme, les attentes du marché augmentent parallèlement. Le fait pour une entreprise de simplement atteindre les prévisions pourrait ne plus suffire à faire monter son cours ; si ses revenus, ses marges ou ses perspectives futures sont inférieurs aux attentes, la pression sur les valorisations élevées sera également plus forte.
Le BPA trimestriel du S&P 500 s'élève au-dessus de son canal de tendance à long terme. Selon le rapport, il dépasse de 14 % le canal de tendance basé sur plus de 90 ans de données, une première depuis 1955.
La force des bénéfices : le BPA du S&P 500 atteint un niveau rare en 70 ans
L'évaluation de la force actuelle des bénéfices par le rapport repose principalement sur trois niveaux.
Premièrement, le niveau absolu du BPA du S&P 500 continue de monter et a clairement dépassé son intervalle de tendance à long terme. Selon les estimations de Deutsche Bank citées dans le rapport, plusieurs trimestres consécutifs de croissance robuste des bénéfices ont propulsé le BPA du S&P 500 à 14 % au-dessus de son canal de tendance à long terme.
Deuxièmement, les performances réelles des entreprises sont généralement meilleures que les prévisions des analystes. Le rapport indique que la couverture des entreprises du S&P 500 dépassant les prévisions de bénéfices se situe près de ses plus hauts historiques, et l'amplitude globale des ventes supérieures aux attentes a également atteint son plus haut niveau en près de cinq ans.
Troisièmement, les prévisions de bénéfices n'ont pas été révisées à la baisse comme d'habitude au début de la saison des résultats, mais ont continué à augmenter. Le rapport montre qu'en juillet, les analystes ont relevé de 0,3 % leur prévision ascendante (bottom-up) de BPA trimestriel pour le S&P 500. Historiquement, les analystes ont tendance à réduire leurs prévisions au cours du premier mois du trimestre, reflétant ainsi des perspectives de direction plus prudentes et des hypothèses macroéconomiques plus conservatrices.
Ces signaux indiquent ensemble que la situation actuelle du marché boursier américain n'est pas portée uniquement par une expansion des valorisations. Les bénéfices des entreprises eux-mêmes fournissent un soutien, et les performances réelles continuent de dépasser les attentes précédentes.
Cependant, "les bénéfices sont solides" ne signifie pas que toutes les données peuvent être utilisées indistinctement.
Un chiffre marquant du rapport est le taux de croissance des bénéfices du S&P 500 au deuxième trimestre, qui a atteint 33,2 %, un niveau rarement vu depuis plus de 30 ans, juste après les phases de reprise spéciale qui ont suivi la crise financière et la pandémie.
Il est important de noter que, dans les données publiques citées dans cet article, FactSet prévoyait le 2 juillet une croissance annuelle des bénéfices du S&P 500 au T2 de 23,3 % ; Axios, citant la méthodologie de FactSet, mentionnait 22,5 %, tandis que Bloomberg rapportait environ 25 %. Par conséquent, une formulation plus précise serait : selon les sources publiques, le taux de croissance des bénéfices du S&P 500 au T2 se situe approximativement dans une fourchette de 23 % à 25 % ; le chiffre de 33,2 % mentionné dans le rapport pourrait être basé sur un point de référence statistique différent, un échantillon différent ou une méthode d'ajustement différente.
Cependant, même en prenant la fourchette de 23 % à 25 %, le taux de croissance des bénéfices du S&P 500 au deuxième trimestre reste élevé, et le volet des bénéfices continue de fournir un soutien fondamental à l'indice.
Points de force : performances supérieures aux attentes et révisions à la hausse des prévisions de bénéfices
La valeur de cette amélioration des bénéfices ne réside pas seulement dans les chiffres élevés du deuxième trimestre, mais aussi dans la hausse simultanée des performances réelles et des attentes futures.
Habituellement, lorsque les entreprises entrent dans la saison des résultats, les analystes révisent progressivement leurs prévisions à la baisse en fonction des perspectives des entreprises, des évolutions des coûts et des risques macroéconomiques. Mais cette saison de résultats présente la situation inverse : les bénéfices réels dépassent continuellement les attentes, et les analystes continuent ensuite de relever leurs prévisions futures de BPA.
Le rapport cite les données de Carson selon lesquelles, au début de l'année, le marché prévoyait une croissance des bénéfices du S&P 500 d'environ 13 % pour 2026. Cette prévision est maintenant passée à près de 28 %. Ce chiffre doit être clairement indiqué comme étant la méthodologie de l'institution citée dans le rapport, et non pas comme un consensus unifié du marché public.
Le changement le plus important est que les investisseurs optimistes sur le marché américain ne dépendent plus uniquement des anticipations de baisse des taux, de la liquidité ou du récit de l'IA, mais commencent également à bénéficier du soutien des révisions à la hausse des bénéfices.
Tant que les bénéfices des entreprises continuent de dépasser les prévisions et que les analystes continuent d'augmenter leurs attentes de bénéfices futurs, les valorisations élevées peuvent progressivement être digérées par la croissance des bénéfices. À l'inverse, si les révisions de bénéfices cessent d'augmenter, le marché perdra un soutien important et la question des valorisations redeviendra prédominante.
La proportion d'entreprises du S&P 500 dépassant les prévisions de bénéfices s'approche de ses plus hauts historiques, et l'amplitude globale des ventes supérieures aux attentes atteint également un plus haut en cinq ans.
La diffusion est-elle effective ? Les valeurs technologiques restent le moteur, mais d'autres entreprises commencent à prendre le relais
La pérennité de bénéfices solides dépend également de la diffusion de la croissance au-delà de quelques grandes entreprises technologiques vers un marché plus large.
Les données ventilées par FactSet le 20 juillet montrent que le taux de croissance des bénéfices agrégé du S&P 500 au deuxième trimestre était de 24,7 %, tandis que celui des 493 autres sociétés (hors les "sept géants") était de 22,8 %. Cela signifie que la croissance des bénéfices de l'indice n'est pas entièrement attribuable à quelques grandes entreprises technologiques à très grande capitalisation.
Cependant, l'effet d'entraînement des valeurs à forte pondération ne peut être ignoré. En excluant Micron et Nvidia, le taux de croissance des bénéfices du S&P 500 au T2 tomberait à 16,8 %. Le rapport souligne également qu'après exclusion des entreprises vedettes et de leurs gains ponctuels, le taux de croissance médian des bénéfices des entreprises du S&P 500 est d'environ 13,8 %.
Ces chiffres conduisent à un jugement plus nuancé : la croissance des bénéfices s'est diffusée, mais les grandes entreprises technologiques et de semi-conducteurs restent un moteur important.
Les données au niveau sectoriel doivent également être interprétées avec prudence.
Selon la méthodologie de Deutsche Bank, tous les secteurs du S&P 500 pourraient enregistrer une croissance positive pour le deuxième trimestre consécutif, et 8 des 11 secteurs pourraient réaliser une croissance à deux chiffres. Quant à la méthodologie publique de FactSet du 2 juillet, 10 des 11 secteurs devraient afficher une croissance annuelle des bénéfices, les soins de santé étant le seul secteur où une baisse des bénéfices est prévue. Du côté des revenus, les 11 secteurs devraient tous connaître une croissance annuelle.
On peut en déduire que l'amélioration des bénéfices a touché la plupart des secteurs, mais des divergences persistent entre eux.
Il est important de noter que la croissance des revenus indique que les ventes globales des entreprises continuent de se développer, mais les bénéfices finaux restent influencés par des facteurs tels que les salaires, les matières premières, l'amortissement, la structure des produits, le pouvoir de fixation des prix et les gains/pertes ponctuels. Pour un même taux de croissance des revenus, la capacité de conversion en bénéfices peut varier considérablement d'un secteur à l'autre.
La véritable valeur de la diffusion des bénéfices réside dans l'élargissement de la base de profit du S&P 500, l'indice ne dépendant plus entièrement de quelques géants technologiques. Mais cela ne suffit pas à prouver que toutes les entreprises et tous les secteurs sont entrés dans un cycle de croissance synchronisé.
Selon la méthodologie du rapport, la croissance des bénéfices s'accélère dans la plupart des secteurs du S&P 500, et la contribution des entreprises en dehors de la technologie et des grandes valeurs de croissance à la croissance des bénéfices de l'indice s'élargit également.
Pourquoi des bénéfices plus forts rendent-ils le seuil des résultats plus élevé ?
Des bénéfices solides peuvent soutenir les valorisations, mais ils créent également des bases de comparaison plus élevées.
Selon les estimations du rapport, le BPA du S&P 500 se situe déjà à 14 % au-dessus de son canal de tendance à long terme basé sur plus de 90 ans de données. Cela ne signifie pas que les bénéfices des entreprises sont sur le point d'atteindre un sommet, et ne permet pas de déduire directement que le marché est sur le point de corriger ; cela indique que le niveau actuel des bénéfices est nettement supérieur à la tendance à long terme, et que les comparaisons de croissance annuelle futures feront face à une pression plus forte en raison des bases de comparaison élevées.
Lorsque les attentes de bénéfices passent d'environ 13 % au début de l'année à près de 28 %, le marché a en réalité déjà intégré des hypothèses de croissance assez optimistes. Par la suite, l'épreuve pour les entreprises n'est plus seulement de "croître ou non", mais de savoir si leur taux de croissance peut continuer à dépasser des prévisions sans cesse relevées.
Le rapport montre que les attentes de croissance des bénéfices annuels du S&P 500 sont passées d'environ 13 % au début de l'année à près de 28 %.
Cela signifie également qu'une situation apparemment paradoxale pourrait survenir pendant la saison des résultats : les bénéfices globaux restent robustes, mais les actions individuelles ne gagneront pas nécessairement en raison de la croissance des bénéfices.
La raison en est que le cours des actions reflète l'écart entre les résultats réels et les attentes du marché. Si le marché s'attend déjà à une croissance des revenus de 20 % pour une entreprise, une croissance réelle de 20 % ne peut être considérée que comme conforme aux attentes ; si la marge, les commandes ou les perspectives futures sont légèrement inférieures aux hypothèses préalables du marché, le cours de l'action pourrait quand même baisser.
Des bénéfices élevés augmentent également la sensibilité de la valorisation aux mauvaises nouvelles. Un ralentissement de la croissance des ventes, des pressions sur les marges dues aux coûts, un retour sur investissement en IA inférieur aux attentes, ou des perspectives plus prudentes de la direction pour le prochain trimestre pourraient tous déclencher un ajustement de valorisation plus marqué.
Par conséquent, des bénéfices plus forts ne signifient pas un risque de marché plus faible. Cela signifie un soutien fondamental plus solide, mais aussi des exigences d'investisseurs plus élevées.
En juillet, les analystes ont relevé de 0,3 % leurs prévisions de BPA trimestriel pour le S&P 500 ; historiquement, les analystes ont tendance à réduire leurs prévisions de bénéfices au cours du premier mois du trimestre.
Les points à surveiller ensuite : la pérennité de la croissance des revenus, des marges et des révisions à la hausse des bénéfices
À l'avenir, évaluer la capacité des bénéfices du marché américain à continuer de soutenir l'indice nécessitera de se concentrer sur quatre variables plus spécifiques.
Premièrement, la croissance des revenus. Les bénéfices peuvent être améliorés à court terme par le contrôle des coûts, les rachats d'actions ou les gains ponctuels, mais les revenus reflètent mieux si la demande se développe réellement. Si la croissance des ventes commence à ralentir sensiblement, la pérennité de l'expansion des bénéfices sera également remise en question.
Deuxièmement, les marges. La croissance actuelle des bénéfices provient en partie des marges élevées et des effets d'échelle des grandes entreprises technologiques. Si les salaires, l'énergie, l'amortissement ou les coûts de financement augmentent, la croissance des revenus ne se transformera pas forcément proportionnellement en bénéfices.
Troisièmement, le retour sur investissement lié à l'IA. Les grandes entreprises technologiques continuent d'investir des sommes colossales dans la construction de centres de données, l'achat de puces et l'expansion de l'infrastructure cloud. Les investisseurs doivent voir ces dépenses se transformer progressivement en revenus cloud, en abonnements logiciels, en efficacité publicitaire ou en revenus de services d'IA pour les entreprises.
Quatrièmement, la direction des révisions de bénéfices. La question de savoir si les analystes continuent de relever leurs prévisions de BPA pour 2026 et 2027 peut être plus importante que le taux de croissance des bénéfices d'un seul trimestre. Tant que les attentes continuent d'être relevées, les valorisations élevées peuvent encore être soutenues ; si les révisions de bénéfices atteignent un sommet ou commencent même à être réduites, la tolérance du marché aux valorisations baissera rapidement.
Globalement, le signal le plus positif de cette amélioration des bénéfices du marché américain est l'amélioration simultanée des performances à court terme, de l'ampleur de la croissance et des attentes futures. La hausse des indices ne dépend pas uniquement de la liquidité et du thème de l'IA ; les bénéfices des entreprises eux-mêmes fournissent un soutien.
Mais ce soutien est désormais construit sur des niveaux de profit et des attentes de marché exceptionnellement élevés.
Plus les bénéfices sont solides, plus les valorisations ont de raisons de se maintenir ; plus les attentes sont élevées, plus le coût d'une erreur lors des résultats est élevé. Ce qui déterminera réellement si le marché américain peut continuer à progresser n'est plus la capacité des entreprises à fournir des résultats "corrects", mais la capacité de leurs revenus, marges et perspectives futures à continuer de dépasser les seuils du marché, toujours plus hauts.
