Article original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Auteur | Azuma (@azuma_eth)
Le 5 août, heure de Pékin, avant l'ouverture des marchés américains, l'émetteur de stablecoin Circle a officiellement publié ses résultats financiers du deuxième trimestre 2026.
Les données des résultats montrent que le chiffre d'affaires total et les revenus de réserves de Circle pour le T2 s'élèvent à 701 millions de dollars (en deçà des attentes du marché de 717 millions de dollars), en hausse de 7 % en glissement annuel ; l'EBITDA ajusté est de 143 millions de dollars, en hausse de 8 % ; le bénéfice net des activités continues s'élève à 48 millions de dollars (supérieur aux attentes du marché de 43 millions de dollars), augmentant de 530 millions de dollars sur un an.
Sous l'effet de la publication des résultats, l'action CRCL a connu une forte hausse avant l'ouverture du marché américain, avant de s'affaiblir progressivement. À 20:31, elle était temporairement cotée à 63 dollars, affichant une baisse pré-marché de 0,54 %.
Analyse des données clés
1. Le chiffre d'affaires total en deçà des attentes, mais la tendance est inversée
Comme le montrent les résultats, le chiffre d'affaires total et les revenus de réserves de Circle ce trimestre s'élèvent à 701 millions de dollars. Bien que n'atteignant pas les attentes du marché (717 millions de dollars), cela a permis d'inverser la tendance à la contraction du trimestre précédent (579 M$ ➡️ 658 M$ ➡️ 740 M$ ➡️ 770 M$ ➡️ 694 M$ ➡️ 701 M$).
En décomposant la structure des revenus, les revenus de réserves restent le moteur absolu, enregistrant 668 millions de dollars au T2, en hausse de 5 % en glissement annuel et de 2 % en trimestriel.
2. La circulation moyenne de l'USDC continue de croître, mais une forte hémorragie en fin de trimestre
La croissance des revenus de réserves bénéficie principalement de l'augmentation de la circulation de l'USDC — Au deuxième trimestre, la circulation de l'USDC a présenté une tendance divergente : "croissance moyenne, contraction en fin de trimestre".
Les données des résultats montrent que le volume moyen de circulation de l'USDC au T2 était de 76,5 milliards de dollars, en hausse de 25 % sur un an, et d'environ 2 % en trimestriel (contre 75,2 milliards de dollars en moyenne le trimestre précédent) ; cependant, le volume de circulation en fin de trimestre était de 73,3 milliards de dollars, en hausse de 19 % sur un an, mais en baisse d'environ 4,8 % par rapport aux 77 milliards de dollars de fin de trimestre précédent. Cela signifie que les sorties de capitaux de l'USDC se sont principalement produites en fin de période. Bien que l'ensemble du marché soit toujours en expansion, la tendance marginale mérite attention.
Un autre indicateur préoccupant est la part de marché. Les résultats montrent que la part de marché de l'USDC dans les stablecoins en dollars en fin de trimestre était de 27 %, en baisse de 66 points de base en glissement annuel — Dans un contexte de contraction de l'offre totale du secteur, l'USDC n'a pas réussi à gagner des parts de marché contre la tendance, et en a même légèrement perdu.
3. Les autres revenus en baisse trimestrielle, mais les prévisions annuelles fortement révisées à la hausse
Outre les revenus de réserves, les autres revenus de Circle ce trimestre s'élèvent à 34 millions de dollars, en forte hausse de 41 % sur un an, mais en baisse de 19 % en trimestriel, rompant ainsi la tendance de croissance des cinq trimestres précédents (21 M$ ➡️ 24 M$ ➡️ 29 M$ ➡️ 37 M$ ➡️ 42 M$ ➡️ 34 M$).
Il est à noter que Circle a simultanément fortement révisé à la hausse ses prévisions de revenus autres pour l'exercice 2026, de 150-170 millions de dollars à 310-330 millions de dollars, presque le double, en précisant que ces prévisions incluent les revenus confirmés de la prévente des tokens ARC.
Selon les explications de la conférence téléphonique des résultats du T1, les tokens ARC détenus par Circle, après l'exécution des obligations du contrat de prévente, seront comptabilisés à leur juste valeur comme "autres revenus" et directement intégrés au RLDC et à l'EBITDA ajusté. Cela signifie que les autres revenus des prochains trimestres seront significativement gonflés par l'inscription comptable des tokens ARC. Cependant, il convient de rappeler que ces revenus sont plus proches d'un gain comptable ponctuel que de revenus d'abonnement ou de services durables ; si l'on exclut l'impact de l'ARC, la pente de croissance des autres revenus principaux nécessite une observation continue.
4. La marge RLDC reste élevée, optimisation du contrôle des coûts de distribution
La marge RLDC est l'indicateur le plus résilient des résultats de Circle ce trimestre — Cette donnée désigne la marge bénéficiaire après déduction des coûts de distribution des revenus, reflétant le niveau de rentabilité de l'activité principale après frais de distribution, et est largement considérée comme l'indicateur de profit le plus central de Circle.
Au deuxième trimestre, le RLDC de Circle (revenus moins coûts de distribution) était de 289 millions de dollars, en hausse de 15 % sur un an ; la marge RLDC atteint 41 %, en hausse de 3,02 points de base en glissement annuel, stable par rapport au trimestre précédent, et progressant légèrement au cours des cinq derniers trimestres (38 % ➡️ 39 % ➡️ 40 % ➡️ 41 % ➡️ 41 %).
La signification de ce chiffre est que, dans un contexte défavorable de baisse du rendement des réserves (attribuée à la baisse du taux directeur fédéral par la Fed), Circle a malgré tout préservé sa marge bénéficiaire. La clé réside dans le contrôle fin des coûts de distribution — Au T2, les coûts de distribution et de transaction s'élevaient à 410 millions de dollars, en hausse de seulement 1 % sur un an, bien inférieure à la croissance de 5 % des revenus de réserves.
Comme pour les autres revenus, la direction de Circle a également révisé à la hausse ses prévisions de marge RLDC annuelle, de 38–40 % à 41,7–43,7 %. Il faut cependant noter que cette révision inclut également les revenus confirmés de la prévente des tokens ARC, ce qui donnera un caractère "non récurrent" aux chiffres de marge du second semestre.
5. La distribution reste la dépense principale, augmentation des investissements en développement produit
En termes de dépenses, les coûts de distribution et de transaction restent le poste de coût le plus important pour Circle, atteignant 410 millions de dollars au T2, en hausse de seulement 1 % sur un an, et une croissance trimestrielle contenue à moins de 1 %.
En ce qui concerne les frais d'exploitation (Operating Expenses), sur une base GAAP, ils s'élèvent à 254 millions de dollars au T2, en forte baisse de 56 % sur un an. Cela s'explique principalement par un effet de base dû à des charges de rémunération en actions anormalement élevées (435 millions de dollars) l'année dernière lors de l'IPO, ce qui n'a pas beaucoup de signification.
Plus significatifs sont les frais d'exploitation ajustés (Adjusted Operating Expenses), qui s'élèvent à 146 millions de dollars au T2, en hausse de 23 % sur un an, reflétant l'intensification continue des investissements de Circle dans le développement de produits, les infrastructures et les capacités d'IA. En détail, les frais généraux et administratifs ont augmenté à 66,3 millions de dollars, les coûts d'infrastructure informatique à 16,4 millions de dollars, et les dotations aux amortissements ont même doublé sur un an à 29,9 millions de dollars. Compte tenu des déclarations de la direction concernant les investissements continus dans le développement produit, les infrastructures et les capacités d'IA, la croissance de ces frais pourrait être étroitement liée aux activités d'Arc, d'Agent Stack, de CPN, etc.
Progrès opérationnels : La mise en place de la plateforme se poursuit
Outre les données financières, les multiples progrès opérationnels dévoilés par Circle dans les résultats du deuxième trimestre méritent également attention.
Premièrement, le réseau Arc entre officiellement dans le compte à rebours de son lancement. Circle a annoncé que le mainnet d'Arc sera officiellement lancé le 16 septembre. Les premiers validateurs du réseau incluent BlackRock, DTCC, Galaxy, Visa, Mastercard, la Standard Chartered Bank et d'autres institutions financières traditionnelles. Parallèlement, le fonds monétaire tokenisé BUIDL de BlackRock sera déployé sur le réseau Arc, et DTCC prévoit de permettre la tokenisation d'actifs détenus en dépôt par DTC sur Arc.
Par rapport aux présentations précédentes, davantage axées sur la feuille de route technique et la vision, cette annonce signifie qu'Arc commence à obtenir la participation effective d'institutions financières traditionnelles. Pour Circle, la position d'Arc ne se limite plus à une simple blockchain publique construite autour de l'USDC, mais tente de devenir une infrastructure sous-jacente reliant les stablecoins, les RWA et les institutions financières traditionnelles.
Une autre activité notable est le Circle Payments Network (CPN). Les résultats montrent que fin du deuxième trimestre, le volume annuel des transactions des 30 derniers jours du CPN a augmenté à 14,7 milliards de dollars, soit une hausse d'environ 76 % par rapport aux 8,3 milliards de dollars divulgués au premier trimestre ; le nombre d'institutions financières connectées est passé de 136 à 175, en hausse de 29 % en trimestriel. Bien que la contribution directe du CPN aux revenus reste encore limitée, tant le volume des transactions que le nombre d'institutions montrent que ce réseau de paiements accumule progressivement des effets de réseau.
Sur le plan réglementaire, Circle a également réalisé des percées importantes ce trimestre. La société a officiellement obtenu l'approbation de l'OCC pour créer la Circle National Trust, devenant l'un des premiers émetteurs de stablecoins à obtenir une licence bancaire fiduciaire fédérale américaine ; parallèlement, sa demande de création de la Circle New York Trust a été approuvée par le NYDFS.
Pour un émetteur de stablecoin ayant la conformité comme compétence centrale, ces deux licences non seulement renforcent la position réglementaire de Circle au sein du système financier américain, mais fournissent également une base institutionnelle plus solide pour le développement futur des activités de garde, de paiement et de financement institutionnel.
Les résultats apportent-ils une réponse aux divergences de valorisation de Wall Street ?
Hier, nous avons publié un article intitulé "La veille des résultats de Circle, Wall Street montre d'énormes divergences sur la valorisation du CRCL". L'article mentionnait qu'à la veille de la publication des résultats de ce trimestre, des divergences marquées étaient déjà apparues sur Wall Street concernant la valeur future de Circle.
Le 3 août, Morgan Stanley (ci-après "MS") a rétrogradé la notation de Circle de "Égal-pondéré" (Equal Weight) à "Sous-pondéré" (Underweight), et a fortement abaissé son prix cible de 106 dollars à 38 dollars ; parallèlement, TD Cowen a pour la première fois couvert Circle dans ses notations, lui attribuant une recommandation "Acheter" (Buy) et fixant un prix cible à 82 dollars.
Les deux institutions ont donné des jugements de notation diamétralement opposés, la divergence centrale reflétant la manière d'évaluer les perspectives de croissance des revenus de Circle — La valeur à long terme de Circle provient-elle de l'USDC ? Ou de l'infrastructure financière numérique construite autour de l'USDC ?
À la lumière de ces résultats, les points de vue des deux parties ont été confirmés dans une certaine mesure.
D'une part, plusieurs préoccupations soulevées par Morgan Stanley persistent — La circulation de l'USDC en fin de trimestre continue de baisser en séquence, et sa part de marché n'augmente pas non plus ; les revenus de l'entreprise proviennent toujours principalement des revenus de réserves ; les prévisions annuelles des autres revenus ont certes été fortement révisées à la hausse, mais la partie supplémentaire provient principalement de la comptabilisation des revenus de prévente des tokens ARC, et non d'une augmentation soutenue des activités de paiement, d'API ou de RWA. Cela signifie que le modèle de profit de Circle reste à court terme fortement dépendant de la croissance de l'USDC et de l'environnement des taux d'intérêt.
D'autre part, de nouvelles preuves semblant soutenir la logique haussière de TD Cowen semblent également augmenter. Le mainnet d'Arc est officiellement fixé, BlackRock et DTCC rejoignent l'écosystème, le CPN continue de se développer rapidement, la licence bancaire fiduciaire fédérale est obtenue... Ces activités, bien que ne constituant pas encore des piliers de revenus, contribuent toutes à enrichir la mise en place de la plateforme de Circle.
En résumé, la réponse définitive que nous pouvons véritablement trouver dans ces résultats semble être uniquement que "Circle progresse vers une orientation de plateforme". Quant à savoir si ces développements se transformeront finalement en revenus non liés aux intérêts, soutenant durablement la logique de valorisation d'une plateforme d'infrastructure financière numérique, cela nécessitera probablement la vérification des prochains trimestres.
