Capture de valeur des L1 en forte baisse : ETH, SOL et HYPE peinent à retrouver leurs sommets historiques
Une analyse approfondie révèle que la capture de valeur des blockchains de niveau 1 (L1) comme Bitcoin, Ethereum et Solana subit une compression structurelle et persistante de leurs revenus issus des frais de transaction. Chaque pic de demande génère un afflux de revenus, qui stimule immédiatement l'innovation pour contourner ces frais, systématiquement réduits à néant.
Pour Bitcoin, les revenus des mineurs provenant des frais de transaction ont chuté de manière spectaculaire après chaque cycle de hausse des prix, passant de 78% des récompenses de bloc en 2017 à moins de 1% en 2025, malgré une activité économique accrue. Les solutions comme le Lightning Network et les BTC wrapped sur d'autres chaînes ont canalisé la demande hors de la chaîne principale.
Ethereum a connu une trajectoire similaire. Les revenus annuels des frais, qui avaient atteint des milliards durant le « DeFi Summer » et la folie des NFT, se sont effondrés de plus de 95% en 2025. Cette chute est principalement due à la montée des solutions de couche 2 (L2) et à la mise à jour Dencun (EIP-4844), qui a radicalement réduit le coût des données pour les L2, tarissant ainsi cette source de revenus pour la L1.
Solana, bien que différent avec des frais de base minimes et une dépendance aux MEV, suit la même règle. L'émergence des AMM privés et de plateformes comme Hyperliquid, qui déplacent l'activité de trading la plus lucrative hors chaîne, a entraîné une chute de plus de 90% des revenus MEV quotidians début 2025.
L'article conclut que la valorisation des jetons L1 ne peut plus reposer sur les revenus prévisionnels des frais, mais plutôt sur des récits narratifs, des flux de trésorerie structurels (comme les ETF pour Bitcoin) ou le staking. Cette nouvelle logique de valorisation, bien que dominante, pourrait s'avérer tout aussi fragile lorsque ces narratifs s'estomperont, soulevant des questions sur les fondamentaux sous-jacents qui soutiendront les prix à long terme.
marsbit02/26 09:01
