Le prix de l'or a encore augmenté.
Le 7 août, les données sur l'emploi publiées par les États-Unis se sont révélées nettement inférieures aux attentes du marché. L'emploi non agricole aux États-Unis a diminué de 23 000 personnes en juillet, alors que le marché anticipait une augmentation de 80 000 personnes. L'indice du dollar américain a immédiatement chuté de 0,44 %, tandis que l'or au comptant a augmenté de 2,55 %, atteignant environ 4 347 dollars l'once.
L'explication habituelle est réapparue.
L'économie américaine s'affaiblit. Les attentes de hausse des taux baissent. La confiance dans le dollar est remise en question. L'or, en tant qu'actif refuge, retrouve sa popularité.
Ces explications ne sont pas fausses.
Mais ces explications étaient également valables il y a un an. Que l'or monte ou baisse, l'explication est la même.
En réalité, les banques centrales du monde entier continuent d'augmenter leurs réserves d'or, quel que soit l'évolution des prix. Et les investisseurs s'inquiètent constamment du déficit budgétaire américain, de la dette publique et du pouvoir d'achat du dollar. Parallèlement, les capitaux mondiaux continuent d'acheter des actions américaines, en particulier les actifs technologiques de base comme l'IA, les semi-conducteurs, le cloud computing et les plateformes logicielles.
Acheter de l'or et des actions américaines en même temps.
La première semble éviter le dollar. La seconde achète pourtant des actifs libellés en dollars.
Les banques centrales se trompent-elles ? Ou les investisseurs se trompent-ils ?
La réponse est probablement que ni l'un ni l'autre ne se trompe.
Les banques centrales s'inquiètent du gouvernement américain. Les investisseurs font confiance aux entreprises américaines.
Les capitaux mondiaux réduisent leur dépendance à la confiance dans le dollar, mais pas leur dépendance aux actifs américains.
Le dollar a deux bilans
Le marché considère souvent le dollar comme un actif. En réalité, le dollar repose sur deux bilans différents.
Le premier est le bilan du gouvernement américain.
Ce bilan comprend le déficit budgétaire, la dette publique, les charges d'intérêts, l'inflation et la crédibilité politique. La capacité du gouvernement américain à contrôler ses dépenses, à stabiliser le pouvoir d'achat de sa monnaie et à continuer à fournir l'actif de réserve le plus fiable au monde se reflète dans ce bilan.
C'est principalement pour ce bilan que l'or fixe son prix.
Plus le déficit budgétaire américain est important, plus la dette croît rapidement, plus l'incertitude pesant sur la détention de dollars et d'obligations du Trésor américain à long terme est élevée. L'augmentation des réserves d'or par les banques centrales ne signifie pas nécessairement qu'elles sont prêtes à abandonner le dollar, mais elles réduisent certainement leur dépendance exclusive à la crédibilité du gouvernement américain.
Le second est le compte de résultat des entreprises américaines de premier plan.
Ce compte de résultat comprend l'IA, les semi-conducteurs, le cloud computing, les logiciels, la publicité, les services aux entreprises et les plateformes de consommation mondiales.
La situation financière du gouvernement américain peut se détériorer, mais la compétitivité des entreprises américaines ne décline pas nécessairement en parallèle.
Les États-Unis possèdent toujours les entreprises technologiques les plus importantes au monde, les marchés de capitaux les plus liquides et la capacité de financement de l'innovation la plus forte. Il est difficile pour les investisseurs mondiaux de trouver ailleurs des actifs technologiques en aussi grand nombre, de taille comparable et présentant une compétitivité mondiale.
Par conséquent, les investisseurs peuvent tout à fait réduire leurs obligations du Trésor à long terme tout en augmentant leur détention d'or, de liquidités en dollars et d'actions technologiques américaines.
Ne pas avoir confiance dans les finances américaines ne signifie pas ne pas avoir confiance dans les entreprises américaines. Le bilan du gouvernement américain se détériore, mais le compte de résultat des entreprises américaines de premier plan reste solide.
La hausse de l'or est un bilan de santé du système du dollar
La hausse du prix de l'or est souvent interprétée de manière simpliste comme un déclin de la confiance dans le dollar.
Cette affirmation a une certaine logique, mais elle n'est pas assez précise.
L'or n'est pas un indicateur inverse de l'indice du dollar, ni un substitut direct au système du dollar. L'or ressemble davantage à une assurance pour le système du dollar.
L'or n'a pas de risque souverain. Il ne dépend pas de la promesse d'un pays de rembourser son principal et ses intérêts, ni de la volonté d'une banque centrale de maintenir sa crédibilité. Pour les banques centrales, la valeur de l'or ne réside pas seulement dans la hausse de son prix, mais aussi dans le fait qu'il ne constitue une dette d'aucun pays.
Ces dernières années, les achats continus d'or par les banques centrales ne reflètent pas la perte imminente du statut de monnaie de réserve par le dollar, mais l'augmentation de la prime d'assurance du système de réserves en dollars.
Le déficit budgétaire américain ne s'est pas contracté de manière significative. Les charges d'intérêts du gouvernement continuent d'augmenter. Les tarifs douaniers, l'énergie et les conflits géopolitiques rendent également l'inflation future plus difficile à prévoir.
Les prochaines élections de mi-mandat américaines augmenteront également cette incertitude.
Ce qui préoccupe vraiment le marché, ce n'est pas seulement quel parti remportera le plus de sièges, mais aussi si, après les élections, les États-Unis auront encore la capacité de contrôler leur déficit budgétaire.
Les réductions d'impôts affectent les recettes fiscales. Les subventions augmentent les dépenses publiques. Les tarifs douaniers peuvent alimenter l'inflation. Si le Congrès est plus divisé, les réformes budgétaires deviendront également plus difficiles.
L'or ne fixe pas son prix en fonction de qui gagne les élections, mais en fonction de la volonté, après les élections, de contrôler le déficit.
Ainsi, le prix d'équilibre à long terme de l'or reste soutenu.
Mais la logique à long terme existe, ce qui ne signifie pas que ce rebond rapide puisse se poursuivre en ligne droite.
La baisse des attentes de hausse des taux pourrait entraîner un recul de l'or
Contrairement à certaines attentes du marché, je pense personnellement que les anticipations d'inflation américaines baisseront au cours des deux prochains mois.
Si la situation au Moyen-Orient s'apaise progressivement, que les prix de l'énergie reculent par rapport à leurs sommets et que l'impact ponctuel des prix de la Coupe du monde se dissipe, l'inflation mensuelle américaine et les anticipations d'inflation du marché pourraient baisser. L'affaiblissement des données sur l'emploi aux États-Unis réduira également les anticipations du marché concernant de nouvelles hausses de taux de la Fed.
En apparence, ces changements sont favorables à l'or. Mais une baisse des anticipations de hausse des taux ne signifie pas nécessairement une baisse des taux d'intérêt réels.
Le taux d'intérêt réel est approximativement égal au taux nominal moins l'anticipation d'inflation. Si les anticipations d'inflation baissent plus rapidement que le rendement des obligations du Trésor américain, le taux d'intérêt réel augmentera au contraire.
L'or lui-même ne génère pas d'intérêts. Une hausse des taux d'intérêt réels signifie un coût d'opportunité plus élevé pour détenir de l'or. Les investisseurs peuvent obtenir un rendement réel plus élevé via les obligations du Trésor américain, ce qui réduit l'attractivité relative de l'or.
Généralement, lorsque les taux d'intérêt réels augmentent, le prix de l'or baisse.
De plus, les fluctuations de prix à court terme sont assez influencées par la structure des transactions.
Ce rebond du prix de l'or a été très rapide. L'affaiblissement de l'emploi américain, la baisse du dollar, les risques géopolitiques et les achats des banques centrales ont été des facteurs massivement négociés par le marché. Les capitaux à court terme sont entrés rapidement, augmentant ainsi les positions bénéficiaires. D'après les données de trading et les configurations techniques, après une hausse rapide, l'or a besoin d'une correction de prix ou d'une phase de consolidation latérale pour digérer ses gains.
Mon jugement est que la logique à long terme de l'or n'a pas disparu, mais que ce rebond rapide pourrait entrer à tout moment dans une phase de correction.
