Rédigé par: Ye Zhen
Source: Wall Street News
Le Bitcoin subit un test de résistance sévère pour les positions institutionnelles. Alors que le prix tombe en dessous des seuils psychologiques clés et s'approche du coût d'acquisition des principaux détenteurs institutionnels comme MicroStrategy, les inquiétudes concernant la liquidité des détenteurs fortement endettés montent rapidement.
Ce week-end, le Bitcoin a chuté en dessous du seuil symbolique de 80 000 dollars, atteignant son plus bas niveau depuis le 7 avril 2025. Cette vague de ventes s'est produite dans un contexte de liquidité globale clairement insuffisante, aggravant la baisse cumulative récente du Bitcoin, qui dépasse les 30%.
Malgré un sentiment de marché morose, Michael Saylor, président exécutif de MicroStrategy, a publié dimanche sur la plateforme de médias sociaux X une image avec les mots « More Orange », suggérant qu'il continuera à accumuler. La société a annoncé qu'elle augmentait le dividende de ses actions privilégiées perpétuelles à report différé de série A (STRC) de 25 points de base pour le porter à 11,25%, dans l'intention d'attirer des capitaux avec un coût de financement élevé pour maintenir sa stratégie d'achat de Bitcoin. Cependant, les analyses indiquent que si le prix de la cryptomonnaie stagne ou tombe en dessous de son seuil de coût, les paiements de dividendes élevés pourraient provoquer une grave compression des flux de trésorerie.
Jim Bianco, stratège macro chez Bianco Research, analyse que le marché du Bitcoin est confronté à une crise d'épuisement du récit. La structure actuelle du marché est hautement institutionnalisée, les investisseurs ETF et MicroStrategy contrôlant ensemble environ 10% de l'offre en circulation, et sont actuellement globalement en perte latente. Cela indique que le récit de « l'entrée des institutions », qui servait autrefois de soutien au marché, pourrait, après avoir été piégé à des niveaux élevés, se transformer en une source énorme de pression de vente.
Les pertes latentes des positions institutionnelles s'aggravent, les ETF voient une vague de sorties nettes
L'analyse de Jim Bianco montre que le Bitcoin est fortement « comptabilisé institutionnellement », ce qui signifie que le marché peut pour la première fois observer clairement le coût de détention et la situation de profit/perte des gros capitaux. Actuellement, MicroStrategy et les 11 ETF spot sur Bitcoin détiennent ensemble environ 10% de l'offre en circulation de Bitcoin, leur coût d'achat moyen combiné étant d'environ 85 360 dollars. Au prix actuel, ces positions institutionnelles sont globalement en perte latente d'environ 8 000 dollars par pièce, avec une perte latente totale non réalisée d'environ 7 milliards de dollars.
Parmi eux, les ETF spot sont devenus une force centrale influençant la structure de l'offre et de la demande. Les données montrent que les 11 plus grands ETF spot sur Bitcoin détiennent 1,29 million de Bitcoins, soit 6,5% de l'offre totale en circulation, pour une valeur marchande d'environ 115 milliards de dollars. Cependant, le coût d'achat moyen de ces investisseurs ETF est aussi élevé que 90 200 dollars, et le prix actuel de la cryptomonnaie est inférieur d'environ 13 000 dollars à leur coût.
Cette structure d'achat à des niveaux élevés a entraîné un effet procyclique typique. Bianco note que ces ETF ont connu des sorties nettes pendant 10 jours de négociation consécutifs, les investisseurs choisissant de racheter après avoir acheté à des niveaux élevés puis subi un repli. Cette structure des flux de fonds amplifie la volatilité à la baisse du marché.
La marge de sécurité de MicroStrategy se réduit, un financement agressif suscite des inquiétudes
En tant que référence pour la détention d'entreprise de Bitcoin, le bilan de MicroStrategy est confronté à l'épreuve la plus sévère depuis des mois. Actuellement, la société détient 712 647 Bitcoins, avec un coût moyen d'environ 76 037 dollars. Alors que le Bitcoin se négocie autour de 78 000 dollars, les gains non réalisés de la société se sont considérablement réduits à moins de 3%.
Bien que la marge de sécurité s'amincisse, MicroStrategy ne montre aucun signe de recul. Pour financer la prochaine phase d'achats, la société a ajusté le rendement de son produit STRC à 11,25%, un taux de rendement qui présente une prime énorme par rapport aux obligations d'entreprise typiques, reflétant la soif extrême de capitaux de l'entreprise et les risques de volatilité intrinsèques à son modèle centré sur le Bitcoin. Les données montrent que depuis le lancement du produit STRC en novembre, les seules ventes de ce produit ont financé l'acquisition de plus de 27 000 Bitcoins.
L'analyse estime que MicroStrategy est toujours bénéficiaire, mais la marge d'erreur s'est clairement réduite. Si le prix baisse davantage, la société sera confrontée à une perte latente globale. Et maintenir des paiements de dividendes à un coût si élevé pourrait créer des tensions de trésorerie, surtout si le prix du Bitcoin tombe en dessous de sa « ligne de flottaison » de coût de 76 000 dollars, auquel cas ce risque deviendra particulièrement aigu.
L'ancien récit est caduc, le marché a un besoin urgent de nouvelles impulsions
D'un point de vue macroéconomique, cette chute brutale a exacerbé la déception du marché depuis plusieurs semaines. Jim Bianco estime que le vrai problème auquel le Bitcoin est confronté est le manque de nouveau récit. L'histoire tant attendue de « l'adoption par l'argent vieux » (Boomer Adoption) a déjà été pleinement intégrée dans les prix, voire est en train d'être invalidée.
La structure actuelle du marché montre que les ETF et MicroStrategy n'ont pas seulement acheté beaucoup et de manière concentrée, mais sont actuellement globalement piégés. Bianco souligne qu'aussi longtemps qu'aucun nouveau récit d'achat durable n'émergera, la tendance aux sorties de fonds risque de se poursuivre. Dans ce cas, les positions institutionnelles élevées, autrefois considérées comme une bonne nouvelle, pourraient plutôt se transformer en la plus grande source de pression pour le marché. Le problème actuel du Bitcoin n'est pas de savoir si quelqu'un a acheté par le passé, mais de savoir, au prix actuel, d'où viendra le prochain groupe d'acheteurs.
