MicroStrategy a vendu des bitcoins pour la première fois depuis décembre 2022, en cédant cette fois 32 unités (d'une valeur totale d'environ 2,5 millions de dollars, avec un prix de vente moyen de 77 135 dollars). Les fonds ont été utilisés pour distribuer des dividendes sur les actions privilégiées ; cette vente ne représente que 0,004% de son portefeuille total de 843 706 unités, et le prix de vente étant supérieur au coût d'acquisition, la transaction a généré un bénéfice.
La pression de vente réelle est infime, mais son impact symbolique est énorme : Michael Saylor a longtemps défendu la conviction fondamentale de ne jamais vendre le bitcoin. La rupture de cette conviction a rapidement propagé la panique sur le marché — même le géant institutionnel le plus ferme a commencé à réduire ses positions. La semaine suivante, les baleines ont accumulé des ventes d'environ 25 000 bitcoins, et la panique des petits investisseurs a encore aggravé la baisse. Lorsque le prix du bitcoin est tombé à 63 083 dollars, le portefeuille global de MicroStrategy était en perte latente, son coût d'acquisition moyen étant de 75 699 dollars, avec une perte latente par unité dépassant dix mille dollars.
Les sorties de fonds des ETF accentuent la faiblesse du marché
Du 15 mai au 3 juin, les ETF spot sur le bitcoin ont enregistré des sorties nettes pendant 13 jours consécutifs, établissant la plus longue période de sorties depuis le lancement des produits en janvier 2024. Les capitaux ont fui pour un total d'environ 44 milliards de dollars. En trois semaines, l'actif sous gestion total des ETF est passé de 1 042,9 milliards de dollars à 828,3 milliards de dollars.
L'IBIT de BlackRock représente à lui seul 75% des sorties totales, soit 33 milliards de dollars ; le FBTC de Fidelity a vu 4,56 milliards de dollars de sorties, et le GBTC de Grayscale 3,03 milliards. La tendance aux sorties s'est interrompue le 4 juin, avec un léger afflux net de 3,05 millions de dollars, mais il s'agit seulement d'une pause temporaire, pas d'un renversement de tendance. Eric Balchunas, analyste chez Bloomberg, indique que les sorties continues ont fait basculer les flux nets cumulés en négatif pour l'année 2024, bien que les flux nets globaux cumulés depuis le lancement des produits restent positifs à environ 55 milliards de dollars.
Quatre autres risques macroéconomiques et géopolitiques amplifient la baisse
- Les transferts importants depuis les portefeuilles de l'échange Mt.Gox ont de nouveau suscité des craintes de ventes massives sur le marché ;
- L'environnement macroéconomique global reste défavorable : l'inflation est plus tenace que prévu, les anticipations de baisse des taux ont considérablement diminué (la plateforme Polymarket mise à 66% la probabilité de zéro baisse de taux en 2024), le dollar se renforce, les rendements des bons du Trésor américain augmentent ; les capitaux continuent d'affluer vers les secteurs de l'IA et de la technologie, les marchés boursiers américains ont atteint de nouveaux sommets cette semaine, affichant une divergence marquée avec l'évolution des cryptomonnaies ;
- Le 5 juin, le Hezbollah a rejeté la proposition de cessez-le-feu israélienne, réchauffant de nouveau les incertitudes géopolitiques au Moyen-Orient, auxquelles s'ajoutent les tensions non résolues entre les États-Unis et l'Iran.
- Un seul facteur pourrait difficilement faire chuter fortement le prix ; dans un environnement totalement dépourvu de catalyseurs haussiers, la convergence de multiples facteurs négatifs a entraîné une correction profonde.
Signaux et interprétations clés des données sur les produits dérivés
La volatilité implicite (IV) rebondit après un second test des plus bas, signalant un sommet
Lors de la phase de second test des plus bas, la volatilité implicite a de nouveau bondi ; l'IV des options au prix du marché (ATM) à échéance rapprochée du bitcoin au 26 juin est montée à 47,47% (hausse de 4,14 points de pourcentage), tandis que l'IV de l'éther à échéance rapprochée a grimpé à 64,38% (hausse de 10,68 points de pourcentage, avec une élasticité des fluctuations environ 2,6 fois supérieure à celle du bitcoin). Le 9 juin, l'IV à court terme des contrats à échéance proche a atteint 65,82% pour le bitcoin et 83,50% pour l'éther.
L'indice de volatilité DVOL du bitcoin a bondi à 55 en cours de séance avant de se replier à 48,06 à la clôture, en baisse de 2,65% sur la journée ; celui de l'éther a clôturé à 66,31, en légère baisse de 1,34% sur la journée. Les deux principaux indices de volatilité, tout en restant élevés, ont simultanément amorcé un repli, ce qui constitue un signal typique de sommet temporaire de l'IV : le marché a acheté frénétiquement des protections baissières à court terme aux plus bas, avant qu'une partie des positions ne soit clôturée, relâchant la pression.
La courbe de l'asymétrie implicite (Skew) présente une structure de divergence clé
L'indicateur de données le plus clair cette semaine est la structure des échéances de l'asymétrie (Skew) :
Le marché à court terme est saturé d'une panique extrêmement baissière. Le 9 juin, l'asymétrie effective (Skew) à court terme du bitcoin à échéance proche était de -17,96 et celle de l'éther de -19,58 ; l'asymétrie des puts hors du marché profond (10 Delta) s'est encore détériorée, atteignant respectivement -33,35 et -40,61 — lorsque le prix s'approche du niveau des 60 000 dollars, le marché est prêt à payer des primes très élevées pour acquérir une protection baissière à court terme.
La courbe à terme s'est nettement redressée, devenant haussière : l'asymétrie (Skew) à terme du bitcoin pour septembre, décembre et mars de l'année suivante est devenue positive (augmentation de +0,77 à +1,83 points de pourcentage) ; celle de l'éther pour les échéances après août est également devenue positive. La courbe, qui était profondément baissière sur toute sa longueur la semaine dernière, est passée à une forme abrupte de "panique profonde à court terme, redressement des prix à terme".
Il s'agit d'une divergence standard au milieu d'une baisse : la panique à court terme domine le marché, mais les produits dérivés à terme commencent déjà à intégrer la stabilisation du marché dans 3 à 6 mois. Impact pratique sur les produits structurés : le coût d'une protection baissière à long terme diminue, rendant la mise en place de structures à cycle long comme les colliers (Collar) ou les mouettes haussières (Seagull Bullish) plus rentables.
Les positions en bloc des institutions se sont complètement retournées, passant de la défense à l'achat lors des creux
La semaine dernière, les institutions étaient globalement en mode défensif, les achats de puts représentant 33,3% en première position ; cette semaine, la tendance s'est complètement inversée :
Les ventes en bloc de puts ont bondi à 42,0% (en hausse de +14,1 points de pourcentage en glissement hebdomadaire), les achats de calls sont montés à 33,0% (en hausse de +24 points de pourcentage) ; les achats de puts ont été divisés par deux à 17,3%, les ventes de calls sont tombées à 7,6%. Les opérations des particuliers suivent la même tendance, leurs ventes de puts représentant 30,1% en première position.
Les institutions sont passées d'une position active d'achat de protection pour se couvrir, à la vente de protection et à l'établissement de positions d'achat lors des creux — principalement en vendant massivement des PUT et en achetant des CALL autour du niveau de soutien baissier des 60 000 dollars. Les données sur les transactions combinées confirment la tendance : 44,2% des transactions combinées institutionnelles sur le bitcoin étaient des stratégies de spreads baissiers (vendre un PUT à échéance proche, acheter un PUT hors du marché plus profond pour limiter la perte maximale à la baisse), ce qui revient essentiellement à percevoir une prime au niveau des 60 000 dollars et à établir une position de fond avec un risque contrôlé.
Les taux de financement (funding rates) perpétuels du bitcoin et de l'éther sont restés proches de la neutralité tout au long (BTC 0,000%, ETH -0,006%), ce qui indique que le marché procède à un désendettement ordonné, sans enchaînement de liquidations en cascade, et que les niveaux de risque sont clairement différenciés.
Logiques haussières/baissières et jugement neutre global
Logique haussière
- La panique a atteint une limite structurelle identifiable : l'important mur d'options puts ouvertes (open interest) aux alentours de 60 000 dollars (environ 19 000 contrats, le plus élevé du marché) attire des capitaux institutionnels réels. Les institutions vendent des PUT et achètent des CALL à ce niveau, ce qui équivaut à acheter au creux sous forme d'options — percevoir une prime, s'engager à prendre livraison à 60 000 dollars, et acheter des calls pour capturer une reprise.
- L'indice de Peur et Cupidité est tombé à un niveau bas du cycle, niveau qui historiquement précède souvent les rebonds (ce n'est pas une cause directe de hausse, mais les conditions de base du marché sont réunies). Les détenteurs à long terme n'ont pas procédé à des ventes de panique massives ; la pression de vente actuelle provient de réductions de positions à court terme des baleines et des sorties des ETF, et non de la capitulation des détenteurs à long terme. Les stocks disponibles sur les exchanges restent faibles.
- La séquence de 13 jours consécutifs de sorties des ETF s'est interrompue ; point positif clé : MicroStrategy a annoncé constituer une réserve de 1 milliard de dollars en cash pour distribuer les dividendes sur actions privilégiées, rompant définitivement le lien entre le paiement des dividendes et la vente de bitcoins. La vente de 32 unités n'est qu'un relâchement ponctuel de confiance, qui ne devrait pas générer une pression de vente régulière.
- Le redressement de l'asymétrie (Skew) à terme indique que le marché des dérivés intègre une stabilisation des cours dans 3 à 6 mois. Si le marché spot maintient le niveau des 60 000 dollars et que les données américaines sur l'IPC du 10 juin ne présentent pas de surprises à la hausse, toutes les conditions techniques pour une stabilisation seraient réunies.
Risques baissiers
- Le second test des plus bas n'est pas encore confirmé comme terminé. Le prix actuel de 63 083 dollars laisse un espace de baisse de 4,9% jusqu'au mur de puts à 60 000 dollars. Une fois ce niveau franchi, la force gamma et l'effet d'attraction magnétique du mur de puts pourraient accélérer la descente. Le prochain niveau de soutien baissier important se situe à 55 000 dollars (10 800 contrats), puis à 50 000 dollars (12 500 contrats).
- La pression de vente sur l'éther dépasse celle du bitcoin : le spread à terme (contango) des contrats à terme sur l'éther, qui était de 6,52% la semaine dernière, est passé à un déport (backwardation) profond de 9,49%, et le taux de financement perpétuel est légèrement négatif. Le ratio de volatilité ETH/BTC à échéance rapprochée atteint un nouveau sommet du cycle à 1,356, indiquant une élasticité de baisse plus forte et une dynamique plus faible pour l'éther.
- Le mécanisme de distribution de dividendes bimensuel de MicroStrategy est désormais officiellement en place, ce qui pourrait générer une petite pression de vente régulière sur le bitcoin.
- Les deux catalyseurs macroéconomiques que sont les données sur l'IPC du 10 juin et la réunion du FOMC des 16-17 juin (première publication du "dot plot" sous la présidence de Wash) peuvent à tout moment faire basculer le marché. Avant que le soutien à 60 000 dollars ne soit confirmé comme stable, acheter massivement trop tôt expose à une correction plus profonde.
Analyse neutre globale
La phase de panique a atteint un point nodal structurel identifiable. 60 000 dollars est actuellement le niveau clé central unique du marché : ce n'est pas seulement un niveau psychologique rond, mais le point nodal qui concentre le plus grand open interest d'options du marché, les capitaux d'achat institutionnels et la frontière binaire haussier/baissier. Le maintenir constitue une base pour la stabilisation ; une fois franchi, le prochain groupe de pression gamma se situerait autour de 55 000 dollars.
Le passage des institutions de la défense à l'achat au creux est le signal le plus central dans l'ensemble des données. Cependant, la part des transactions en bloc est passée de 46,3% à 16,3%, indiquant que si le jugement de direction est correct, la confiance globale d'entrée sur le marché n'est pas encore pleinement restaurée. L'approche opérationnelle privilégie l'établissement de positions par tranches. Le cours ne peut que suivre deux trajectoires : se maintenir au-dessus de 60 000 dollars, ou le franchir à la baisse. Toutes les évolutions ultérieures en découleront.
Point de vue pratique de BIT
Priorité à la configuration de colliers (Collar), principal outil de couverture cette semaine
L'objectif principal n'est pas de rechercher un rendement élevé, mais la protection et le contrôle des risques sur l'actif. Le redressement de l'asymétrie (Skew) à terme réduit le coût d'une protection baissière à long terme, tandis que l'IV à court terme reste élevée, augmentant le rendement de la vente du côté call, créant ainsi la fenêtre d'entrée optimale depuis plusieurs semaines pour les colliers. Le marché pourrait encore tester et franchir le niveau des 60 000 dollars. Avant que les deux catalyseurs majeurs que sont l'IPC (10 juin) et le FOMC (16-17 juin) ne soient reprixés, mettre en place une combinaison de collier sans appel de marge supplémentaire permet de verrouiller à l'avance la perte maximale à la baisse. Il n'est pas nécessaire d'attendre que la situation s'éclaircisse ; la valeur essentielle de la stratégie du collier est de permettre de contrôler solidement les risques sans avoir besoin de prédire précisément la direction haussière ou baissière.
Établissement de positions d'achat par tranches, accumulation par lots autour du niveau de 60 000 dollars
Au prix actuel de 63 000 dollars, combiné à une volatilité élevée, les primes des PUT vendus offrent un rendement à un niveau élevé du cycle, adapté à trois types de produits structurés : les billets à coupon fixe (FCN), les produits à double devise à prix d'achat réduit (DCP), les accumulateurs à prix décroissant (Accumulator) ; la mouette haussière (Bullish Seagull) convient également : investissement en USDT, prix de conversion fixé à 60 000 dollars ou moins, permettant de prendre livraison à un prix encore plus bas si le cours teste le mur de puts, et d'obtenir un rendement annualisé élevé en cas de redressement du marché.
Les institutions achètent déjà au creux en vendant des PUT au niveau des 60 000 dollars. Le rendement échelonné de la mouette haussière correspond parfaitement à la logique des capitaux intelligents : détenir le billet pour percevoir les intérêts en attendant, le produit intégrant des niveaux d'entrée encore plus bas par tranches. Contrôler strictement la taille de chaque position, prévoir une marge de manœuvre pour une éventuelle baisse supplémentaire, et n'augmenter la taille des positions qu'une fois que le cours se sera solidement maintenu au-dessus de 60 000 dollars.
Les vendeurs de volatilité peuvent commencer à tester le terrain progressivement, mais il n'est pas encore temps d'y engager des positions lourdes
Le signal de sommet de l'IV est réel et efficace : repli intrajournalier du DVOL, valeurs extrêmes de l'asymétrie (Skew) à court terme qui, historiquement, reviennent rapidement à la moyenne, les institutions vendent déjà massivement des PUT ; en particulier, le rendement en intérêts de la vente de volatilité sur l'éther atteint un pic de ce cycle.
Mais l'apparition de signes de sommet ne signifie pas qu'il soit confirmé ; la volatilité réelle pourrait de nouveau bondir. Vendre à découvert la volatilité, exposer directement le risque gamma pour parier sur le maintien du soutien à 60 000 dollars, les données sur l'IPC et la réunion de politique monétaire relève du pari spéculatif pur. Il faut suivre l'approche prudente des institutions : vendre des PUT via des structures de spread (vendre un PUT à échéance proche, acheter un PUT profondément hors du marché pour plafonner la perte maximale), tester avec de petites positions ; ce n'est qu'une fois que le marché spot se sera solidement maintenu au-dessus de 60 000 dollars et que le DVOL continuera de baisser, qu'il sera possible d'augmenter les positions de vente de volatilité.
Pour ceux qui prévoient de réduire leurs positions et de réaliser des bénéfices : le niveau de prix actuel ne convient pas à des réductions massives
Après une correction profonde, les niveaux d'exécution raisonnables pour les structures de réduction de position à prix élevés (DQ décroissants, FCN baissiers, DCP de vente à prix élevés) se sont considérablement abaissés. Réduire les positions par panique au niveau actuel de 63 000 dollars ne ferait qu'amplifier les pertes latentes réelles. Attendre plutôt un rebond et un retour vers les niveaux de résistance précédents (72 000 dollars) ou vers le mur de calls à 80 000 dollars pour déployer progressivement des structures de réduction. La solution optimale actuelle est de conserver les positions de base accompagnées d'une protection de couverture.
Conclusion
Six facteurs négatifs majeurs ont convergé pour impacter le marché simultanément. Après avoir digéré ces risques, le cours a formé un mur de soutien baissier substantiel au niveau des 60 000 dollars sur le marché des options.
Priorités opérationnelles : d'abord mettre en place une couverture par collier (Collar) pour le contrôle des risques, accumuler par tranches autour du niveau clé de 60 000 dollars, puis, une fois le fond confirmé et stabilisé, vendre la volatilité à plus grande échelle pour arbitrer.
