Article original de David Hoffman, co-fondateur de Bankless
Compilé / Odaily Planet Daily Qin Xiaofeng(@QinXiaofeng 888 )
La semaine dernière, David Hoffman, co-fondateur de Bankless et l'un des croyants les plus fermes en Ethereum, a publiquement annoncé avoir « vendu ses derniers ETH », déclenchant un vif débat au sein de la communauté Ethereum (Lecture recommandée« Le co-fondateur de Bankless liquide ses ETH, la foi collective en Ethereum s'effondre »).
Le 27 mai, David Hoffman a publié un long message sur X pour expliquer pourquoi il avait vendu ses ETH. Il a déclaré que la vente n'était pas motivée par une vision baissière sur l'ETH, mais par la conviction que le récit « ETH is Money » (l'ETH est de l'argent) avait largement atteint son point d'achèvement, et qu'il souhaitait réallouer son capital vers d'autres opportunités qu'il voyait sur le marché. Dans le même temps, il a réaffirmé son optimisme extrême quant au réseau Ethereum et à tout son écosystème.
Vous trouverez ci-dessous l'article original de David Hoffman, compilé par Odaily Planet Daily.
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L'argent est un jeu de coordination, et la coordination n'est jamais facile.
Le projet Ethereum lui-même est un ensemble de problèmes de coordination imbriqués à travers de multiples couches, et l'affirmation « l'ETH est de l'argent » exige que tous ces niveaux réussissent, et réussissent avec confiance.
L'ETH ne peut devenir de l'argent que si, et seulement si, chaque couche de l'empilement technico-social d'Ethereum fait mieux que ses concurrents.
Compte tenu de l'ambition du projet Ethereum, réaliser sa version de succès maximale a toujours été un défi colossal. Malgré ses lacunes, le projet Ethereum a performé de manière remarquable, et sa capitalisation boursière actuelle est méritée.
Néanmoins, la fenêtre d'opportunité pour une réévaluation d'Ethereum par le marché semble se refermer.
D'une certaine manière, l'ETH est bien de l'argent. Mais ce n'est pas la version de succès ultime que nous poursuivions initialement ensemble.
Ethereum est un jeu de coordination
Une blockchain Turing-complète est un concept si puissant que le potentiel maximal d'Ethereum est d'être tout le monde de la crypto – englobant tout, sans exception.Le seul obstacle empêchant Ethereum d'atteindre une domination absolue à 100 % est la coordination.
La direction d'Ethereum doit être suffisamment décentralisée, sa gouvernance doit reposer sur un « consensus approximatif » pour créer une neutralité crédible, maximisant ainsi l'adoption d'Ethereum au plus haut niveau.
Simultanément, la direction d'Ethereum doit également être capable de réagir rapidement à la dynamique du marché et d'opérer comme une start-up confrontée à une menace existentielle d'obsolescence.
En parallèle, les Layer 2 (L2) d'Ethereum doivent pouvoir agir indépendamment de la couche de base, faire leurs propres choix de marché, tout en étant économiquement liées et contraintes par l'économie Ethereum plus large et la marque Ethereum.
De plus, la feuille de route d'Ethereum doit être exécutée dans un ordre spécifique pour maximiser et maintenir l'élan et la domination du marché d'Ethereum, apaisant ainsi efficacement la concurrence et maximisant la confiance en Ethereum et en l'ETH. Les technologies critiques doivent être recherchées et développées assez rapidement pour qu'Ethereum puisse à la fois prouver son utilité au monde extérieur et démontrer sa capacité à rester en avance sur ses concurrents.
En résumé, le cœur de l'affirmation « l'ETH est de l'argent » est de créer un actif financier révolutionnaire et extrêmement puissant, attirant par ses propriétés uniques de réserve de valeur mondiale les personnes initialement indifférentes.
La marque Ethereum et la force de l'ETH doivent être si fortes que les investisseurs de l'ancienne école (les baby-boomers) ne se sentent pas seulement en sécurité, mais ressentent la nécessité d'inclure l'ETH comme composant clé de leur portefeuille de retraite, tant le projet Ethereum est dominateur.
Ainsi, pour réaliser l'objectif « l'ETH est de l'argent », tout en amont de l'ETH doit fonctionner de manière hautement efficace.
Ethereum n'est pas Bitcoin. Il a choisi la voie difficile.
Bitcoin a choisi de retirer tout ce qui se trouvait sur sa blockchain pour élever le statut du BTC. Ethereum a choisi d'ajouter tout ce qui est possible sur sa blockchain pour maximiser l'utilité de son espace de blocs. Ce n'est qu'en faisant cela de manière optimale et avant les concurrents que l'ETH peut obtenir son statut de monnaie mondiale.
Nous avons fait des progrès, et Ethereum a atteint la part de sa capitalisation maximale potentielle qu'il méritait.Mais je crains que la fenêtre pour jouer à ce jeu ne soit désormais refermée.
L'environnement ne lui a peut-être jamais permis de réussir
En regardant les dernières années, je vois les nombreux défis environnementaux qu'Ethereau devait surmonter.
(1) Les actifs L1 sont indissociables des revenus
Quelle que soit la difficulté d'évaluer une blockchain à contrat intelligent basée sur les frais et les revenus... il est clair que les frais et les revenus sont le moyen pour un actif L1 d'améliorer son pouvoir de fixation des prix.
En 2026, nous avons des données abondantes montrant que tous ces facteurs sont étroitement liés : l'activité L1, les frais L1 et l'appréciation du prix de l'actif natif L1.
En 2021, la dominance de l'ETH s'est produite lorsque sa part de marché des revenus L1 était la plus élevée.
En 2024, la dominance du SOL s'est produite alors que sa part de marché des revenus L1 augmentait de manière unique par rapport au reste de l'industrie.
En 2026, NEAR connaît une réévaluation de son prix, parallèlement à une croissance fondamentale de ses revenus L1 et du brûlage des tokens NEAR.
Vous pouvez également regarder des actifs comme BNB et TRX, probablement les projets au revenu cumulé historique le plus élevé. Leurs graphiques de prix ressemblent à ce à quoi je m'attendais pour l'ETH – si l'ETH avait pu maintenir sa plus grande part de marché dans les frais L1 plus longtemps qu'en 2022.
(2) La vision forte de la crypto n'a pas réussi à se matérialiser
0xMakesy a publié un excellent thread sur X :
« Je suis profondément déçu que Fantasy Top, FriendTech et les applications crypto grand public n'aient pas franchi le gouffre. La forme la plus ambitieuse de la technologie crypto (ouvrir une nouvelle ère de logiciels et d'infrastructures détenus par les utilisateurs) a échoué.
Nous avons tenté avec optimisme de fusionner les rôles d'investisseur (celui qui alloue du capital à la production en espérant un retour) et de consommateur (celui qui est prêt à payer pour un produit au-dessus du coût opérationnel), pour finalement constater que nous n'avons satisfait les besoins d'aucun des deux.
Là où la version forte de la crypto a échoué, la version faible de la crypto (une technologie de grand livre/base de données commoditisée pour les transactions financières) a connu un succès au-delà de toutes les attentes. En conséquence, la technologie crypto a été reléguée au rang d'appendice de la finance traditionnelle – ce qui est à la fois plus influent que ce qu'anticipait le commun des mortels, et structurellement profondément décevant pour les OG de la crypto. En tant que technologie de grand livre/base de données commoditisée, réduire les coûts de transaction mondiaux diminue l'érosion du PIB mondial, mais ce n'est qu'une amélioration marginale du statu quo, et une grande partie de la valeur profite aux intermédiaires existants, réduisant leurs dépenses et augmentant leurs marges.
La crypto aurait dû être la chose la plus égalitaire de l'histoire. Son ambition était folle, et si elle avait réussi, elle aurait pu véritablement changer la structure de la société.
Mais ce ne fut pas le cas. Le jeu est terminé. Nous n'avons pas trouvé les bonnes primitives, et plus important encore, pas trouvé la bonne culture pour réaliser la version la plus ambitieuse de la crypto. Il est temps de tout remettre en question à nouveau. »
Ethereum représente la version forte de la crypto – de la crypto pour la crypto, auto-suffisante, auto-perpétuée. La DeFi, les NFT, les DAO, etc. Nous sommes des rebelles, construisant un système financier alternatif par le peuple, pour le peuple, injectant de l'imagination dans l'argent.
Il existe aussi une version faible de la crypto : fournir une infrastructure de grand livre efficace pour les systèmes dorsaux des institutions financières. La version faible était censée alimenter la version forte, transformant la demande pour un grand livre internet en un flux se déversant à l'intérieur du monde crypto, vers Ethereum, et finalement convergeant vers l'ETH.
Peut-être que si Ethereum avait exécuté mieux, plus vite, plus fort, si la technologie crypto n'avait pas attiré autant d'escrocs et de prédateurs, l'industrie aurait mérité l'influence et le respect que j'ai toujours cru qu'elle méritait. Mais la seule période où le public a eu une opinion positive de la technologie crypto s'étend de fin 2020 à début 2022.
En dehors de cette brève fenêtre, la réputation de la crypto est celle d'une arnaque, d'une fraude, d'un plan de « get rich quick », et de quelque chose d'inutile pour le commun des mortels.
(3) L'ETH en tant que monnaie dépendait de la version forte de la crypto
L'ETH a excellé en tant que monnaie d'internet précisément lorsque tout le monde était forcé d'être en ligne. Le monde a découvert pour la première fois la cryptomonnaie, et pendant cette brève fenêtre, c'était cool.
L'argent est un jeu de coordination, le point de Schelling d'une monnaie est maintenu par la croyance. En 2021, plus de gens croyaient en l'ETH : c'était cool, disruptif et représentait le populisme. Le Bitcoin possédait les mêmes qualités, et les a mieux préservées après 2021 que l'ETH.
Cette réalité soulève une possibilité inconfortable : la version forte de la crypto n'a peut-être jamais atteint un équilibre stable. La Covid-19 a été une ère monétaire extrêmement déformée, et l'ETH en tant que monnaie a peut-être persisté uniquement à cause de cette distorsion. Si c'est le cas, alors le statut de l'ETH en tant que monnaie a toujours dépendu d'une performance de la version forte de la crypto supérieure à ce qu'elle a réellement été.
(4) L'utilité d'Ethereum aide aussi les autres monnaies
Le Bitcoin est-il une monnaie ? Le dollar est-il une monnaie ? L'or est-il une monnaie ? Peu importe ! Tout ce qui est considéré comme une monnaie sera tokenisé sur Ethereum.
En 2020, Nic Carter a proposé lors d'une émission Bankless que les stablecoins pourraient être parasitaires pour l'ETH en tant qu'unité native d'Ethereum. À l'époque, les stablecoins sur Ethereum représentaient 3 milliards de dollars. Aujourd'hui, ce chiffre est de 163 milliards de dollars, une multiplication par 54.
L'utilité qu'Ethereum fournit est d'aider toute chose qui est une monnaie à étendre son réseau monétaire, c'est pourquoi les États-Unis sont si favorables à la technologie crypto pour les applications de stablecoins. Ethereum aide les États-Unis à maintenir l'hégémonie du dollar, et tirer parti de ce fait est une politique gouvernementale claire.
L'effet de débordement positif de ces utilités sur le statut de $ETH en tant que monnaie est manifestement moins fort que ce que le gouvernement américain observe dans l'écosystème des stablecoins sur Ethereum.
Ethereum est un donneur, pas un preneur
À son cœur, Ethereum est un donneur, pas un preneur.
- Il fournit l'espace de blocs le plus sûr au monde aux L2 au prix coûtant.
- Il tokenise les actifs du monde entier au prix coûtant.
- Il sécurise des milliards de dollars dans la DeFi au prix coûtant.
Ethereum ne facture aucune majoration pour tout ce qu'il fait. C'est la nature du logiciel open source, c'est aussi la force d'Ethereum. Ethereum fournit au monde sa gamme complète de valeur incroyablement importante au prix coûtant.
Ethereum est noble. Ethereum est bon. Ethereum est l'organisation à but non lucratif la plus réussie au monde.
Bien sûr, des tonnes d'applications se dérouleront sur Ethereum. C'est, et continuera d'être, l'un des projets de logiciels open source les plus influents jamais construits par l'humanité, et être un « protocole à but non lucratif » est l'une de ses caractéristiques centrales.
C'est pourquoi la voie de l'ETH pour devenir une monnaie dépendait d'une domination de marché très élevée et soutenue.
Finalement, avec la commoditisation de l'espace de blocs, les frais tomberont à zéro. Tant que c'est Ethereum et non un concurrent qui est commoditisé, alors Ethereum peut maintenir ses marges et sa domination.
Finalement, la théorie du « fat protocol » cédera la place à la théorie du « fat application », les applications absorberont le reste de l'espace de profit. Tant que ce sont des applications fonctionnant sur Ethereum et non sur celles des concurrents, cela ne posera pas de problème pour l'ETH.
« L'ETH est de l'argent » et « Ethereum est un donneur, pas un preneur » sont difficiles à concilier. L'architecture d'Ethereum est délibérément conçue pour redonner toute la valeur à son écosystème, ne prélevant que le minimum nécessaire pour maintenir le réseau.
D'un point de vue architectural, l'ETH n'est pas prioritaire au sein d'Ethereum, et c'est une caractéristique, pas un défaut. L'ETH ne peut devenir une monnaie que si Ethereum remporte une guerre qu'il refuse architecturale de mener.
Ce rêve aurait pu se réaliser si Ethereum avait pu maintenir une domination de marché incroyable.
L'argument « l'ETH est de l'argent » exige beaucoup d'Ethereum
« L'ETH est de l'argent » exige que tout soit parfait chez Ethereum. Sa marge d'erreur est plus petite que ce que je pensais initialement. L'élan d'Ethereum en 2021 et 2022 faisait paraître que l'ETH en tant que monnaie était la voie par défaut.
Avec le recul, l'ascension de Solana en 2021, accompagnée d'une montée des sentiments anti-Ethereum, a été le premier signal majeur que ce jeu de coordination pour Ethereum et l'ETH ne se déroulait pas comme prévu.
La Fondation Ethereum (EF) doit être décentralisée et permettre l'émergence de structures de pouvoir alternatives. Mais elle doit aussi répondre aux forces du marché avec un sentiment d'urgence et une dynamique, comme une start-up confrontée à une menace existentielle.
Les équipes L2 doivent avoir la liberté de décider de manière autonome, mais doivent aussi opérer sous la grande ombrelle de la marque Ethereum et de l'ETH. L'intégration technique synchronisée entre Ethereum et ses L2 aurait dû être exécutée plus rapidement.
La valeur d'une blockchain à contrat intelligent est déterminée par les frais, et pour échapper à ce paradigme, Ethereum aurait dû réécrire les règles grâce à la puissance conférée par son succès.
Cependant, l'argument « l'ETH est de l'argent » n'a pas échoué
Il n'a simplement pas atteint tout son potentiel.
Ethereum a fait la chose noble, choisissant pour son avenir la voie la plus difficile, la plus ambitieuse, la plus pure idéologiquement. Il a remporté des victoires incroyables, tout en ne réussissant pas à passer certains défis. Il a gagné la capitalisation qu'il méritait.
Je suis extrêmement optimiste sur le réseau Ethereum et son écosystème :Ethereum est architecturé pour maximiser le succès de ses applications, de ses L2 et de son écosystème. La théorie des « fat applications » signifie que les applications d'Ethereum capteront tous les frais, et la feuille de route centrée sur les Rollups signifie que les L2 prendront 97% de l'espace de profit.
En ce qui concerne l'actif ETH, j'ai de plus en plus de mal à voir une réévaluation à la hausse ou à la baisse structurelle pour l'ETH.
La raison pour laquelle j'ai vendu mes ETH n'est pas que je sois intrinsèquement baissier sur l'ETH, mais que je pense que l'argument « l'ETH est de l'argent » a joué son rôle, et que je veux réallouer mon capital d'aujourd'hui vers d'autres opportunités que je vois sur le marché.
