Dans les fermes de minage, le bruit le plus fort reste celui des machines ; dans les résultats du deuxième trimestre, les activités d'IA de la plupart des entreprises minières de crypto-monnaies deviennent de plus en plus visibles.
MARA a enregistré une perte nette trimestrielle de 611,3 millions de dollars, comprenant une perte de valeur non réalisée sur la juste valeur du bitcoin de 343 millions de dollars. D'un autre côté, les revenus de colocation haute densité de Core Scientific sont passés de 10,6 millions de dollars l'année précédente à 136,7 millions de dollars, devenant la principale source de revenus de l'entreprise.
D'un côté, la baisse du prix de la crypto-monnaie entraîne une contraction des revenus miniers et des pertes sur la juste valeur des actifs détenus ; de l'autre, des loyers à long terme commencent à être comptabilisés suite à la livraison des centres de données. Ces résultats présentent deux bilans simultanés : l'un pour les machines à miner le bitcoin qui continuent de faire vivre l'entreprise, l'autre pour les centres de données d'IA qui commencent à générer des volumes significatifs.
Le marché ne manque plus de contrats de plusieurs dizaines de milliards de dollars. La prochaine étape consiste à vérifier combien de capacité les mineurs ont livré, combien de loyer ils ont comptabilisé, et, après déduction des investissements de construction, de l'amortissement et des intérêts, combien de bénéfices il reste finalement.
Miner plus n'égale pas gagner plus
La pression la plus directe du deuxième trimestre est venue du prix du bitcoin.
MARA a miné 2422 bitcoins ce trimestre, soit un peu plus que les 2358 de l'année précédente, mais ses revenus ont tout de même chuté de 27 % pour atteindre 174,9 millions de dollars. La perte nette trimestrielle de MARA s'élève à 611,3 millions de dollars, incluant également une perte de valeur non réalisée sur le bitcoin de 343 millions de dollars. En d'autres termes, l'augmentation de la production ne peut compenser qu'une partie de la baisse des prix, sans pouvoir totalement préserver les revenus.
La situation de Riot Platforms est encore plus typique. La société a produit 1587 bitcoins au deuxième trimestre, soit une augmentation d'environ 11 % en glissement annuel, mais ses revenus miniers sont passés de 140,9 millions de dollars à 113,7 millions de dollars, principalement en raison de la baisse du prix moyen du bitcoin et de la hausse de la puissance de calcul globale du réseau. La valeur de production par bitcoin est passée de 98 800 dollars à 71 667 dollars, tandis que le coût de minage par unité hors amortissement des machines est passé de 48 992 dollars à 49 912 dollars, faisant grimper la part des coûts dans la valeur de production de 49,6 % à 69,6 %.
Cela ne signifie pas que le modèle minier est devenu obsolète, mais que l'échelle, l'efficacité des machines et le prix de l'électricité doivent agir de concert. American Bitcoin a miné environ 932 bitcoins au deuxième trimestre, soit une croissance d'environ 14 % en glissement trimestriel ; ses revenus miniers s'élèvent à environ 67 millions de dollars, en hausse d'environ 8 % en glissement trimestriel. Son coût de minage par bitcoin est d'environ 36 500 dollars, avec une marge brute proche de 50 %.
Bitdeer illustre un autre aspect : la puissance de calcul et la production peuvent s'étendre rapidement, mais les bénéfices ne suivent pas nécessairement. L'entreprise a miné 2694 bitcoins au deuxième trimestre, contre 565 l'année précédente ; son chiffre d'affaires total a augmenté de 47 % en glissement annuel pour atteindre 228,8 millions de dollars, dont 168,4 millions de dollars provenant de l'auto-minage. Cependant, les coûts liés au chiffre d'affaires de l'entreprise ont atteint 237,3 millions de dollars sur le trimestre, entraînant finalement une perte brute de 8,5 millions de dollars et une perte nette de 92,3 millions de dollars. Se concentrer uniquement sur la production et les revenus permet facilement d'oublier que les coûts d'électricité, d'amortissement et d'expansion ont déjà dépassé les revenus de la période.
Les revenus de l'IA sont déjà là, mais les entreprises ne partent pas sur la même ligne
Ce qui change vraiment la donne pour le secteur, c'est que certaines entreprises minières sont passées de la « vente des bitcoins minés » à la « location d'électricité et de salles de serveurs ».
Core Scientific est celle qui a le plus progressé sur ce point. Son chiffre d'affaires total au deuxième trimestre est de 164,2 millions de dollars, dont 136,7 millions de dollars proviennent de la colocation haute densité, représentant environ 83 % du total ; les revenus de l'auto-minage ne sont que de 21,5 millions de dollars. À la même période l'année dernière, les revenus de colocation de Core Scientific n'étaient que de 10,6 millions de dollars. Cela signifie que son activité principale est passée du minage à l'hébergement de centres de données, et ne se limite pas à l'annonce d'un projet à long terme.
La structure de TeraWulf a également subi une évolution similaire. Le chiffre d'affaires du deuxième trimestre de l'entreprise est de 44,73 millions de dollars, dont 31,93 millions de dollars provenant de la location HPC (High Performance Computing), représentant environ 71 %, les revenus liés aux actifs numériques s'élevant à 12,83 millions de dollars. En comparaison, en 2025, sur un chiffre d'affaires total de TeraWulf de 168,5 millions de dollars, le minage représentait encore 90 % (environ 150 millions de dollars), bien que l'entreprise ait alors enregistré ses premiers revenus de location HPC (16,9 millions de dollars). L'entreprise a clairement indiqué que l'allocation des capitaux et l'orientation opérationnelle se concentreront principalement sur les centres de données HPC, et qu'une partie de l'infrastructure minière existante est en cours de transformation.
La transformation de Riot en est encore à un stade ascendant. Son chiffre d'affaires total au deuxième trimestre s'élève à 174,2 millions de dollars, en hausse de 14 % en glissement annuel ; les revenus des centres de données représentent 23,2 millions de dollars, tandis que les revenus miniers restent à 113,7 millions de dollars. Il est à noter que les revenus des centres de données de Riot comprennent 4,9 millions de dollars de revenus locatifs et 18,3 millions de dollars de revenus liés à la construction de salles pour clients, deux éléments qui constituent de véritables revenus comptabilisés au cours du trimestre, mais qui ne sont pas encore suffisants pour remplacer l'activité minière.
Cipher Digital rappelle au marché qu'il y a une différence entre « commencer la construction » et « déjà générer des revenus HPC ». Le chiffre d'affaires de l'entreprise au deuxième trimestre est d'environ 24,84 millions de dollars, entièrement issu du minage de bitcoin, son EBITDA ajusté est négatif à 30 millions de dollars, et sa perte nette s'élève à 267 millions de dollars. Cipher n'a commencé à livrer les premières capacités du projet Black Pearl et à facturer les loyers qu'au début du mois d'août, donc ces revenus ne sont pas encore reflétés au deuxième trimestre.
Le chiffre d'affaires de Hut 8 au deuxième trimestre est passé de 41,3 millions de dollars l'année précédente à 74,9 millions de dollars, dont 72,5 millions de dollars sont classés dans les activités de calcul. Cependant, cette catégorie comprend simultanément le calcul ASIC, le cloud IA et les services cloud traditionnels, il n'est donc pas possible de qualifier directement l'intégralité des 72,5 millions de dollars de revenus d'IA. Bien entendu, Hut 8 a tout de même enregistré une perte nette de 177,1 millions de dollars au deuxième trimestre, dont 138,6 millions de dollars sont dus à des pertes non réalisées liées aux actifs numériques.
Les méga-contrats d'IA font les gros titres, la concrétisation des revenus prendra du temps
L'erreur d'interprétation la plus fréquente dans le processus de transformation des entreprises minières est de confondre la valeur totale des contrats à long terme avec des revenus déjà réalisés.
La capacité électrique client déjà louée, telle que divulguée par Core Scientific, est d'environ 1,1 GW, correspondant à des revenus contractuels potentiels de plus de 240 milliards de dollars, mais ses revenus de colotation comptabilisés au deuxième trimestre restent à 136,7 millions de dollars ; le contrat de location de 20 ans signé par TeraWulf avec Anthropic après le trimestre a une valeur contractuelle initiale d'environ 190 milliards de dollars, mais les revenus locatifs HPC de l'entreprise au deuxième trimestre ne s'élèvent qu'à 31,9 millions de dollars ; le contrat de location de centre de données de 191 MW signé par Riot après le trimestre a une valeur initiale d'environ 91 milliards de dollars, tandis que ses revenus liés aux centres de données au deuxième trimestre sont de 23,2 millions de dollars.
Ces chiffres ne sont pas contradictoires. La valeur totale du contrat représente les revenus potentiels sur toute la durée de base du bail, généralement comptabilisés trimestre après trimestre dans les états financiers une fois le centre de données construit, livré par phases et que la facturation commence. Les retards de projet, les variations des coûts de construction, les modalités de financement et la conformité du client peuvent tous affecter le rythme de comptabilisation réel. Par conséquent, pour comparer les activités d'IA des entreprises minières, il faut au moins distinguer trois éléments : le volume de contrats signés, la capacité livrée et les revenus comptabilisés au cours du trimestre.
Le bénéfice net ne peut pas non plus être interprété isolément des éléments comptables. Par exemple, la perte nette de 1,1553 milliard de dollars de Core Scientific au deuxième trimestre est principalement due à l'impact des variations de la juste valeur des bons de souscription ; la perte nette de 267,5 millions de dollars de Cipher comprend une perte de valeur de 150,5 millions de dollars sur la juste valeur des bons de souscription ; les pertes de MARA sont affectées par la réévaluation du prix du bitcoin. En comparaison, l'apparition d'une perte brute chez Bitdeer au cours du trimestre reflète le fait que les coûts liés au chiffre d'affaires étaient déjà supérieurs aux revenus, ce qui est de nature différente.
Les entreprises minières se divisent en trois types de sociétés
Les résultats du deuxième trimestre montrent que les entreprises minières cotées ne peuvent plus être évaluées selon les mêmes critères.
American Bitcoin continue de privilégier l'augmentation de la puissance de calcul, l'accroissement de la production et la réduction du coût unitaire ; Core Scientific et TeraWulf voient déjà une part importante de leurs revenus de colocation ou HPC entrer dans leurs états financiers courants ; Riot, Cipher et d'autres sociétés sont dans une phase intermédiaire de livraison progressive de nouveaux projets.
Keel Infrastructure va encore plus loin. Cette société, issue du changement de nom de Bitfarms, a déjà achevé l'arrêt de ses activités de minage de bitcoin aux États-Unis. Son chiffre d'affaires du deuxième trimestre est d'environ 30,43 millions de dollars, en baisse de 50 % en glissement annuel, en raison de la chute du bitcoin et de la fermeture en avril 2026 de l'activité de minage de crypto-monnaies dans la région de Moses Lake aux États-Unis ; son EBITDA ajusté est négatif à 23,7 millions de dollars. L'entreprise a choisi de devenir un développeur d'infrastructures HPC, mais la nouvelle activité n'a pas encore généré un volume de revenus suffisant pour remplacer le minage.
Par conséquent, ce qui mérite vraiment attention ce trimestre, ce n'est pas de savoir si toutes les entreprises minières parlent d'IA, mais à quel stade elles en sont : certaines continuent de dépendre des machines pour augmenter la production, d'autres commencent à percevoir des loyers mensuels pour leurs salles de serveurs, et d'autres encore traversent une période de transition où les anciens revenus disparaissent et les nouveaux ne sont pas encore là.
Les machines à miner continuent de gronder, mais ce qui déterminera les performances financières de la prochaine étape devient : qui dispose d'une électricité stable, qui peut livrer les centres de données à temps, et qui peut transformer un simple contrat à long terme en revenus réels pour la période en cours.
