Auteur : Aleks Larsen, Associé, Blockchain Capital
Traduction : Jiahuan, ChainCatcher
Le secteur financier a toujours souffert d'un problème de "conditionnement" coûteux.
Chaque type d'actif a sa propre façon d'être enregistré et géré, et existe dans des systèmes isolés les uns des autres : un prêt hypothécaire est constitué d'un contrat, de fichiers PDF, d'une base de données et d'une relation de gestion post-prêt ; une participation dans un fonds privé peut n'être qu'un contrat de souscription et une ligne dans un tableau d'un agent de transfert ; la propriété d'une action est dispersée à travers une série d'enregistrements chez le courtier, le dépositaire et l'institution de dépôt de titres.
Lorsqu'un actif passe d'une institution à une autre, il faut souvent démonter les enregistrements existants, les vérifier et les concilier, puis les réenregistrer selon les règles du destinataire. De nombreux processus opérationnels existent uniquement parce que différentes institutions enregistrent le même actif ou droit sous-jacent de manières différentes.
Cette fragmentation engendre des coûts cachés considérables à l'échelle mondiale. Les bilans mondiaux enregistrent près de1 800 billions de dollars d'actifs, dont une grande partie ne peut toujours pas circuler librement entre les institutions sans la conception de processus opérationnels ad hoc. Ces frictions ralentissent la vitesse à laquelle le capital est redéployé vers de nouvelles entreprises, infrastructures, logements et autres utilisations productives.
La tokenisation résout ce problème fondamentalement. Un token fournit une interface standardisée et lisible par machine pour un actif ou un droit financier. Lorsque les actifs peuvent être identifiés et utilisés sur un réseau partagé, les plateformes de trading, les prêteurs, les dépositaires, les prestataires de services d'actifs et les applications logicielles peuvent interagir directement avec eux, sans avoir à reconstruire une infrastructure financière à chaque fois.
Les marchés des capitaux ont ainsi l'opportunité de se construire sur un réseau sous-jacent universel et programmable, permettant aux actifs de circuler, de s'échanger et d'être utilisés plus fluidement.
Pour comprendre comment la tokenisation va changer le monde, la meilleure analogie est la containerisation.
La containerisation a donné naissance aux chaînes d'approvisionnement mondiales modernes
Avant les années 1960, les marchandises étaient transportées sous diverses formes. Le café dans des sacs de jute, les machines dans des caisses en bois, le coton en balles, le pétrole en fûts. Chaque marchandise avait des exigences de manutention différentes, et chaque navire devait être chargé et déchargé manuellement.
Un savoir-faire artisanal complet s'est développé autour de ce travail parmi les dockers expérimentés. Ils devaient disposer les marchandises aussi étroitement que possible, équilibrer les poids et sécuriser la cargaison pour éviter qu'elle ne bouge et ne s'abîme en mer. Ce savoir-faire était indispensable précisément parce qu'il manquait une norme d'emballage unifiée pour le transport de marchandises.
Le résultat était que les navires passaient souventplus de temps au port qu'en mer. Lorsque les marchandises en vrac étaient transférées entre navires, trains, camions et entrepôts, elles devaient être chargées, déchargées et recomptées à répétition, et étaient plus susceptibles d'être endommagées, perdues ou volées.
En 1956, l'entrepreneur en transport de Caroline du Nord Malcolm McLean a converti un pétrolier en l'Ideal-X, embarquant58 caisses de camion amovibles du port de Newark à Houston.
À l'arrivée du navire, les camions pouvaient directement emporter les caisses sans les ouvrir. Les coûts de manutention de l'Ideal-X n'étaient que de 0,16 dollar la tonne, environ36 fois moins chers que le transport de marchandises générales en vrac. Le conteneur maritime moderne était né.
Au cours des 20 années suivantes, des normes unifiées se sont progressivement établies pour lesdimensions, les systèmes d'attache et les exigences de charge des conteneurs. Toute la chaîne d'approvisionnement a commencé à se réorganiser autour de cette boîte standardisée, permettant à chaque maillon de se spécialiser davantage.
Les navires ont adopté des cales verticales permettant d'empiler les conteneurs en toute sécurité ; les grues ont été conçues pour un chargement/déchargement rapide et standardisé ; les châssis de camions et les wagons de chemin de fer ont adopté des dimensions et des systèmes de fixation unifiés ; les ports sont devenus de grands hubs pour le transfert efficace des conteneurs entre différents modes de transport.
L'impact le plus direct de la containerisation a été de réduire massivement le temps et les coûts financiers du transport. Le temps de transport entre l'Australie et l'Europe est passé de70 à 34 jours, tandis que la capacité des navires a quadruplé.
Le commerce international s'est davantage concentré sur les produits manufacturés et intermédiaires, et les entreprises ont commencé à diviser leurs processus de production entre différents pays. Alors que les chaînes d'approvisionnement se développaient rapidement, de nouvelles entreprises de logistique sont apparues pour coordonner le réseau mondial de plus en plus complexe.
L'impact plus profond a été une augmentation massive de l'échelle de l'activité économique. La Banque mondiale estime que, dans les 15 années suivant l'adoption des conteneurs par deux partenaires commerciaux, le commerce bilatéral entre les pays développés a augmenté de1240 %.
La containerisation et la refonte des infrastructures qu'elle a impulsée ont permis aux chaînes d'approvisionnement mondiales de s'étendre massivement, accélérant significativement le développement économique mondial.
Les tokens sont les conteneurs du monde financier
Un token est un conteneur standardisé pour les droits financiers.
Il ne contient pas des marchandises, mais la propriété d'un actif, ses règles de transfert, ses flux de trésorerie, ses exigences de droits d'accès et d'autres informations d'état. En d'autres termes, un token enregistre à qui appartient l'actif, comment il peut être transféré, quels flux de trésorerie il génère, et quelles opérations un logiciel peut exécuter sur lui.
Lorsqu'un actif possède une interface lisible par machine, une plateforme de trading peut y offrir des échanges, un marché du crédit peut l'accepter comme garantie, un dépositaire peut le conserver, et un portefeuille peut recevoir et gérer les flux de trésorerie qu'il génère. Les applications logicielles peuvent directement identifier l'actif et exécuter les règles correspondantes, sans avoir à négocier et à s'interfacer séparément avec chaque institution concernée.
C'est précisément ce qui distingue fondamentalement la tokenisation de la "numérisation de documents" ou de l'"ajout d'une base de données" : tous les participants peuvent identifier et utiliser cet actif selon le même ensemble de standards. Lorsque cet ensemble de standards est adopté par l'ensemble de l'écosystème, les effets de réseau s'accumulent.
Les stablecoins illustrent le plus clairement le potentiel de la tokenisation.
Un virement international traditionnel passe généralement par unsystème de banques correspondantes et peut prendre plusieurs jours pour transférer des dollars ; un stablecoin peut atteindre n'importe où dans le monde en quelques secondes, le coût d'un transfert purement on-chain étant proche de zéro.
C'est parce qu'un réseau mondial s'est formé, composé de plateformes de trading, de dépositaires, de services de conversion fiat/stablecoin, de processeurs de paiement et de portefeuilles, tous capables d'identifier l'interface token du stablecoin. Ils sont comme les ports, grues, camions, trains et navires du monde financier, chargés de transporter la valeur sous forme de tokens.
Une grande partie de cette infrastructure a été initialement construite pour Bitcoin et Ethereum, mais une fois qu'elle existe, les stablecoins et autres tokens peuvent circuler sur ce même réseau. L'activité des stablecoins attire à son tour des utilisateurs, de la liquidité, des applications et des infrastructures, permettant également à d'autres tokens entrants d'utiliser directement ce réseau.
Le résultat est déjà évident. Le volume des stablecoins en circulation est d'environ3 000 milliards de dollars, traitant un volume de transactions prochede celui de Visa, avec une vitesse de rotation des fonds environ10 fois supérieure à celle de la monnaie traditionnelle M1/M2.
Le coût des paiements transfrontaliers a chuté d'un ordre de grandeur, et descentaines de millions de personnes dans le monde ont ainsi accès à un canal de paiement et à des dollars plus fiables. Au moins dans le contexte du dollar, ce réseau a prouvé sa valeur, surpassant clairement le système traditionnel en termes de coût, de vitesse et de portée. La même somme en dollars peut circuler plus fréquemment dans le réseau, améliorant ainsi l'efficacité de l'utilisation des fonds.
Aujourd'hui, ce pool de dollars hautement actif commence à attirer d'autres actifs on-chain pour capter ces fonds en stablecoins. Actuellement, la taille des actifs tokenisés on-chain autres que les stablecoins approche les400 milliards de dollars, soit environ 10 fois plus qu'il y a deux ans, et la croissance continue de s'accélérer.
Ces actifs couvrent les bons du Trésor américain, les fonds du marché monétaire, les matières premières, le crédit privé, les actions et les participations dans des fonds, avec déjàdes centaines d'émetteurs impliqués.
Graphique : RWA.xyz, Taille totale des RWA on-chain
L'évolution naturelle suivante est de faire migrer on-chain les processus métier derrière les actifs financiers.
Par exemple, Tare, dans lequel nous investissons, amène on-chain l'octroi de prêts, leur gestion en cours de vie et la titrisation, en utilisant des tokens pour enregistrer l'historique complet de chaque prêt sous-jacent.
Grâce à un logiciel léger et à un marché transparent, Tare peut remplacer la chaîne de crédit coûteuse et à multiples intermédiaires du système traditionnel. Sur ce marché, prêteurs et emprunteurs peuvent enregistrer et vérifier les prêts tokenisés sur un même registre.
Ce modèle réduit les coûts d'emprunt et permet également aux prêts d'être plus facilement acceptés comme garantie par différentes applications on-chain, attirant ainsi davantage d'actifs et de fonds dans le réseau de tokenisation.
Des opportunités similaires existent pour chaque classe d'actifs. À mesure que les infrastructures s'améliorent, les effets de réseau continueront d'attirer plus de liquidités, d'utilisateurs et d'applications, ce qui accélérera encore la croissance des actifs tokenisés.
Les marchés financiers se réorganiseront autour des tokens
Tout comme les chaînes d'approvisionnement mondiales se sont réorganisées autour des conteneurs, les marchés mondiaux des capitaux se réorganiseront autour des tokens.
Cette nouvelle forme peut déjà être observée dans la DeFi. Une autre société dans laquelle nous investissons, Aave, permet aux utilisateurs d'utiliser des tokens éligibles comme garantie pour obtenir des fonds sur un marché de prêts à taux variable. Les règles pertinentes sont codées dans le protocole, et la possibilité pour chaque actif de servir de garantie est déterminée par des standards au niveau de l'actif lui-même.
Cela contraste nettement avec la structure des marchés de crédit traditionnels.
Dans le système financier actuel, un particulier ou une entreprise souhaitant obtenir un prêt en utilisant un actif doit d'abord trouver une institution. L'institution contrôle l'accès, évalue l'emprunteur selon ses propres processus et propose des produits via son réseau. Les services financiers auxquels un client peut accéder dépendent principalement de sa relation avec les institutions financières.
Sur Aave, la véritable condition d'accès est l'actif lui-même. Les contrats intelligents identifient le token, exécutent des règles transparentes et le connectent au marché des capitaux.
La logique d'accès aux services financiers change ainsi :
Les services financiers commencent à s'articuler autour de l'actif lui-même, et non plus en fonction de la relation que le détenteur de l'actif entretient avec une institution.
En d'autres termes, les tokens rendent les actifs exécutables, comme des logiciels.
Lorsqu'un actif existe sous une forme reconnaissable par un réseau public, différentes applications peuvent offrir des services de trading, de financement, de paiement et de gestion de trésorerie autour du même actif. Une plateforme de trading peut le mettre sur le marché, un protocole de prêt peut l'accepter comme garantie, et un portefeuille peut recevoir et gérer les flux de trésorerie qu'il génère.
L'émetteur n'a besoin de mettre l'actif on-chain qu'une seule fois pour se connecter à différentes applications, sans avoir à construire un système distinct pour chaque utilisation.
Cela changera également la structure organisationnelle des institutions financières. Actuellement, les banques, les sociétés de bourse et les gestionnaires d'actifs proposent généralement, au sein de systèmes de produits fermés, des services groupés incluant la garde, la souscription, la liquidité, la gestion d'actifs, la conformité et la distribution.
Les réseaux cryptographiques permettent à ces fonctions d'être décomposées et spécialisées. Une institution peut être responsable de l'octroi et de la gestion des prêts, tandis que d'autres peuvent fournir des capitaux, évaluer les risques, exécuter des transactions, offrir une assurance ou développer des applications utilisant cet actif.
Les actifs peuvent circuler entre différents services spécialisés via une interface unifiée, sans avoir à être réenregistrés et reconnectés chaque fois qu'ils entrent dans le système d'un nouveau prestataire.
Par conséquent, les avantages d'échelle passeront d'une institution unique à l'ensemble du réseau.
Dans le système financier traditionnel, les grandes institutions peuvent supporter plus de produits parce qu'elles ont la capacité de supporter les coûts fixes de construction d'infrastructures pour différents actifs et groupes de clients. Dans les réseaux cryptographiques publics, une grande partie des infrastructures est partagée par tous les participants.
Les nouveaux prestataires peuvent accéder aux réseaux existants d'actifs, de capitaux et d'utilisateurs sans avoir à reconstruire des systèmes de registre, de trading, de garde et de règlement. Cela réduit non seulement les coûts de construction du système, mais aussi les barrières à l'entrée pour les nouveaux acteurs.
Les effets de réseau des stablecoins ont déjà franchi un point de basculement et commencent à s'auto-renforcer. Les marchés des capitaux se réorganiseront de plus en plus en réseaux ouverts de services construits autour d'actifs tokenisés.
Dans ce nouveau paradigme, la compétition entre institutions portera sur qui peut fournir de meilleurs capitaux, une meilleure souscription, une meilleure gestion des risques, de meilleurs services d'actifs et une meilleure distribution, et non plus sur qui possède la base de données ou qui contrôle le seul point d'entrée des clients sur le marché.
Le bilan mondial migrera on-chain
Le résultat le plus important de cette transformation est l'établissement d'un marché des capitaux à l'échelle mondiale.
Aujourd'hui, les marchés des capitaux sont encore contraints par les institutions financières. La plupart des particuliers et des entreprises n'ont pas un accès direct aux marchés des capitaux et doivent choisir parmi les produits limités proposés par les institutions disposées et capables de les servir.
Le choix des clients à servir, des régions à couvrir, des classes d'actifs à supporter et de la taille des transactions acceptées est décidé par les institutions.
Les investisseurs font face aux mêmes contraintes, mais dans le sens inverse. Ils ne peuvent pas accéder à tous les actifs mondiaux, seulement à ceux qui ont été souscrits, conditionnés, connectés et distribués par les institutions.
Par conséquent, une grande partie de la valeur économique mondiale reste hors de portée des marchés des capitaux actuels.
Les petites créances, les infrastructures locales, les entreprises privées, le crédit dans les marchés émergents et les flux de trésorerie non conventionnels peuvent avoir une valeur économique réelle, mais ils sont trop petits, trop dispersés, trop peu connus des marchés, ou trop éloignés des principaux centres de capitaux pour supporter les coûts élevés requis par le système financier traditionnel pour les financer.
Il peut y avoir des opportunités d'investissement, le capital peut exister, mais le réseau pour les connecter n'existe pas.
La tokenisation fournit aux actifs une interface standardisée qui leur permet d'être découverts et utilisés sur le réseau financier mondial. Alors que le système financier se réorganise autour de cette interface, le coût d'accès au marché pour tous les participants chutera considérablement.
Les fonctions financières pourront être intégrées directement dans toutes sortes de logiciels, comme les interfaces de paiement et de données. Les développeurs pourront construire des services spécialisés pour des classes d'actifs et des régions spécifiques, permettant aux marchés des capitaux de couvrir des zones jusqu'ici difficiles à atteindre.
Les applications commerciales qui avaient du mal à obtenir des services financiers complexes pourront intégrer directement des fonctions de paiement, de financement du fonds de roulement, de gestion des garanties et de gestion de trésorerie dans leurs propres systèmes, connectant ainsi de nombreux actifs inactifs ou hors du système financier traditionnel au marché des capitaux on-chain.
Bien sûr, la tokenisation ne rendra pas magiquement finançables des actifs qui ne le sont pas. Mais à long terme, elle permettra à de nombreux actifs de qualité, actuellement isolés des marchés des capitaux pour des raisons structurelles, d'y participer.
L'IA amplifiera encore cette transformation, en aidant à gérer les aspects complexes de l'évaluation et de l'exploitation des actifs.
Les agents IA pourront évaluer les actifs, tarifer le risque, allouer le capital, gérer les garanties et effectuer les règlements dans ce marché mondial, efficient et lisible par machine, réduisant ainsi encore les coûts de fourniture des services financiers.
Sous l'impulsion conjointe de l'IA et des infrastructures cryptographiques, les marchés actuels, fortement personnalisés et peu continus, pourront devenir des marchés fonctionnant en continu, couvrant le monde entier et de plus en plus automatisés. Cela créera plus d'opportunités partout dans le monde et libérera progressivement le capital des barrières institutionnelles.
L'allocation du capital est l'un des mécanismes centraux qui déterminent la destination des ressources sociales. Elle détermine quelles entreprises peuvent se développer, quelles technologies peuvent être déployées à grande échelle, quels logements et usines sont construits, et quelles régions peuvent prospérer.
Pour le système financier actuel, certains actifs peuvent être trop petits, trop locaux, trop structurellement particuliers, ou trop coûteux à gérer pour justifier l'engagement de ressources spécifiques pour leur évaluation et leur financement. Mais lorsque le coût de recherche, de financement et de gestion de ces actifs chute considérablement, ils peuvent eux aussi réintégrer les marchés des capitaux.
C'est aussi l'impact plus profond de la containerisation. Les conteneurs n'ont pas seulement réduit les coûts de transport, ils ont rendu économiquement viables de nouveaux modèles de commerce et de production. Les biens peuvent être produits là où les coûts sont les plus bas, assemblés ailleurs et vendus dans le monde entier, car le coût de coordination de ce réseau a massivement diminué.
Les tokens peuvent faire de même pour le capital.
Au cours des prochaines décennies, le bilan mondial pourrait évoluer d'un ensemble d'enregistrements isolés vers un marché que les logiciels pourront directement identifier et interroger. Le capital circulera davantage en fonction de la qualité des actifs et de leur potentiel de rendement, et non plus seulement vers les institutions qui contrôlent les canaux de marché.
Si le développement des stablecoins peut servir de référence, ce changement pourrait entraîner une expansion significative des marchés mondiaux des capitaux et une pénétration dans des régions qu'ils n'ont jamais vraiment couvertes auparavant.
