Note de la rédaction : Les stablecoins, les paiements on-chain et l'IA sont en train de transformer simultanément le système financier. D'une part, les flux de capitaux deviennent plus rapides et plus transparents ; d'autre part, la combinaison de registres ouverts, de libellés d'adresses et d'outils d'analyse par l'IA permet également de suivre plus facilement et en continu les soldes des comptes, les contreparties et les relations commerciales.

Dans ce contexte, GrayScale replace Zcash dans le champ de vision des investisseurs. L'attention ne se porte pas sur une question de « les cryptomonnaies axées sur la confidentialité connaîtront-elles une nouvelle vague de spéculation ? », mais sur un problème plus fondamental : alors que la traçabilité de la finance numérique augmente constamment, la confidentialité restera-t-elle un besoin de niche ou redeviendra-t-elle une propriété essentielle de la monnaie ?

GrayScale estime que le développement des stablecoins, des blockchains publiques et des outils d'analyse par l'IA pousse la confidentialité financière à revenir dans le débat public.

Le chercheur de GrayScale, Michael Zhao, suggère dans son rapport que l'IA pourrait propulser la confidentialité financière dans un troisième cycle d'attention, après la numérisation bancaire et la généralisation d'internet. Zcash fonctionne depuis près de dix ans, et des améliorations récentes sont apparues dans les transactions protégées (shielded), les portefeuilles et les infrastructures minières, mais sa part de marché reste faible. Si le marché commence à revaloriser la confidentialité, le ZEC pourrait bénéficier d'une réévaluation.

Cela reste une logique d'investissement avec un parti-pris évident. Le fait que l'IA augmentera significativement la demande de monnaies axées sur la confidentialité, que la fonctionnalité de protection puisse se traduire par une adoption soutenue, et que les plateformes d'échange et les régulateurs soient prêts à soutenir ce type d'actif, tout cela reste à démontrer. L'opportunité et le risque de Zcash proviennent précisément de cet écart considérable.

Voici la traduction du texte original :

La confidentialité financière n'est pas une fonctionnalité supplémentaire de la monnaie, mais une partie nécessaire à son utilisation normale.

L'argent liquide possède naturellement cette propriété : les transactions ne sont pas par défaut publiques pour tous. Dans le système bancaire, les comptes personnels et les flux financiers ne sont généralement pas directement consultables par le public, et l'accès à ces données par les autorités nécessite généralement une procédure légale.

Les progrès technologiques modifient constamment cet équilibre. Dans les années 1970, la numérisation des dossiers financiers et la mise en œuvre du Bank Secrecy Act aux États-Unis ont suscité un nouveau débat sur la confidentialité financière ; après la généralisation d'internet et de la banque en ligne, les risques de fuites de données et de surveillance en ligne ont poussé des outils de sécurité comme le chiffrement et la double authentification à entrer dans le courant dominant.

De la numérisation des dossiers bancaires à la finance sur internet et à l'analyse par l'IA, les progrès technologiques, tout en améliorant l'efficacité financière, modifient constamment l'équilibre entre confidentialité et traçabilité.

GrayScale estime que le développement des stablecoins, des applications blockchain et de l'IA pourrait déclencher un troisième cycle de discussions sur la confidentialité financière. Surtout sur les blockchains publiques, l'IA peut combiner adresses, historiques d'échange, comportements de portefeuille et informations sur les contreparties pour identifier de manière persistante des utilisateurs on-chain qui n'étaient auparavant que « pseudonymes ».

Dans cette perspective, la valeur de Zcash ne provient pas seulement d'une fonctionnalité cryptographique, mais de sa capacité à devenir une « monnaie numérique privée » en dehors du registre public.

Le Bitcoin a résolu la rareté numérique, mais pas la confidentialité des transactions

Le Bitcoin a établi une rareté numérique vérifiable grâce à son registre public, mais cette transparence limite également son utilisation dans certains scénarios de paiement.

Les soldes, les contreparties et les historiques sur une blockchain publique peuvent être conservés longtemps. Même si un utilisateur utilise une adresse qui n'affiche pas directement son nom, son compte d'échange, ses destinataires, ses habitudes d'utilisation du portefeuille et les outils d'analyse on-chain peuvent progressivement relier cette adresse à une identité réelle.

Cela n'affecte pas seulement les particuliers. Les entreprises ne souhaitent généralement pas que leurs fournisseurs, dépenses salariales, mouvements de trésorerie et relations clients soient connus en temps réel par leurs concurrents ; les institutions ne sont pas non plus nécessairement disposées à rendre publiques la structure de leurs portefeuilles et leurs stratégies de trading. Par conséquent, la confidentialité financière n'est pas synonyme d'anonymat complet, mais correspond le plus souvent simplement au secret nécessaire aux activités commerciales normales.

Zcash possède une structure monétaire similaire à celle du Bitcoin : un plafond d'offre totale de 21 millions de pièces, un mécanisme de preuve de travail (PoW) et un usage principal de transfert de valeur pair-à-pair. La différence la plus importante est que Zcash permet aux utilisateurs de choisir ou non de rendre publiques les informations de transaction.

Les mécanismes de mixage comme CoinJoin augmentent principalement la difficulté de suivi des transactions, Monero masque par défaut les informations clés des transactions, tandis que Zcash permet aux utilisateurs de choisir entre une transaction transparente ou protégée (shielded).

Zcash prend en charge deux types de transactions :

1. Transactions transparentes : l'expéditeur, le destinataire et le montant sont publics, proches du modèle de transaction du Bitcoin ;

2. Transactions protégées (shielded) : le réseau peut confirmer que la transaction est valide, mais ne rend pas publics l'expéditeur, le destinataire et le montant.

L'outil sous-jacent est la preuve à connaissance nulle (ZKP), c'est-à-dire qu'un utilisateur peut prouver qu'une transaction respecte les règles sans avoir à révéler les informations originales utilisées pour effectuer la vérification. Le réseau peut confirmer que le payeur a le droit d'utiliser les fonds, que les montants sont équilibrés avant et après la transaction et qu'aucune nouvelle pièce n'a été créée ex nihilo, sans avoir besoin de voir le contenu spécifique de la transaction.

Zcash prend également en charge la divulgation sélective via une clé de visualisation (viewing key). L'utilisateur peut ouvrir l'accès à certains enregistrements de transactions protégées à un auditeur, une contrepartie ou tout autre tiers désigné. Ainsi, la conception de Zcash n'est pas de rendre les transactions impossibles à consulter, mais de restituer à l'utilisateur le contrôle sur la divulgation des informations, plutôt que de le laisser au registre public.

La technologie fonctionne depuis dix ans, le véritable goulot d'étranglement reste l'utilisabilité

Lancé en 2016, Zcash est l'un des premiers projets à avoir tenté d'utiliser directement les preuves à connaissance nulle pour une monnaie numérique de base. Cependant, le problème initial n'était pas de savoir si les transactions privées pouvaient être réalisées, mais que leur coût d'utilisation était trop élevé.

Les premières transactions protégées nécessitaient un temps de génération de preuve long et une mémoire importante, rendant l'expérience fluide difficile pour les portefeuilles ordinaires et les appareils mobiles. Les multiples mises à niveau qui ont suivi ont principalement visé à réduire ce seuil d'utilisation :

La mise à niveau Sapling en 2018 a significativement réduit le temps et la mémoire requis pour les transactions protégées ;

La mise à niveau NU5 en 2022 a introduit le protocole de protection Orchard et Halo 2, éliminant la dépendance du nouveau pool protégé à une configuration de confiance (trusted setup) ;

Les adresses unifiées (unified addresses) ont amélioré l'expérience d'interaction entre les adresses transparentes et les adresses protégées ;

Le portefeuille Zodl a commencé à prendre en charge l'échange multi-actifs, la réception multi-actifs et le stockage à froid de soldes protégés, cherchant à permettre aux utilisateurs de maintenir un état de confidentialité tout au long du processus de transaction complet.

Les infrastructures minières se développent également. Foundry a annoncé en mars 2026 le lancement d'un pool minier américain Zcash destiné aux institutions et aux sociétés minières cotées, fournissant ainsi un support opérationnel et de conformité plus standardisé au réseau.

GrayScale estime que ces changements pourraient signifier que Zcash entre dans une nouvelle phase de développement. Mais l'amélioration des fonctionnalités des portefeuilles et l'expansion des pools miniers ne peuvent que témoigner d'une amélioration des infrastructures, sans prouver directement une croissance massive de la demande des utilisateurs finaux.

Ce qui est plus crucial ensuite est de savoir si « la confidentialité peut passer à l'échelle ». Tachyon vise à réduire les coûts de calcul et de synchronisation des transactions protégées ; Crosslink améliore principalement la finalité des transactions et la fiabilité du réseau ; si le projet d'actifs protégés (shielded assets) est relancé, la fonctionnalité de confidentialité de Zcash pourrait également s'étendre au-delà du ZEC natif à d'autres actifs.

La plupart de ces projets impliquent encore un développement technique complexe et une coordination réseau, leurs calendriers et effets réels n'étant pas encore totalement établis.

90 % de transactions protégées, est-ce suffisant pour prouver une demande réelle ?

La principale preuve fournie par GrayScale provient de l'utilisation sur la chaîne.

Selon la méthodologie adoptée dans le rapport, au 20 juillet 2026, les transactions protégées représentaient environ 90 % du nombre de transactions sur Zcash ; le pool protégé contenait environ 4,2 millions de ZEC, soit environ 25 % de l'offre en circulation à cette époque.

Au point de référence statistique utilisé dans le rapport GrayScale, environ 4,2 millions de ZEC se trouvaient dans le pool protégé, représentant environ 25 % de l'offre en circulation.

Cela indique que la fonctionnalité de protection n'est pas restée au niveau du récit produit, mais a généré un comportement observable sur la chaîne. Cependant, ces données doivent être interprétées avec prudence : les différentes plateformes de statistiques peuvent avoir des méthodes de classification des « transactions protégées », des dates de référence et des approches de consolidation des pools multiples différentes, ce qui peut conduire à des pourcentages divergents en externe. L'augmentation du nombre de transactions protégées n'équivaut pas non plus à une croissance simultanée du nombre d'utilisateurs, du volume des paiements ou de l'activité économique.

Ce sur quoi GrayScale parie réellement n'est pas que Zcash a déjà atteint une adoption massive, mais que le marché pourrait à l'avenir modifier son jugement sur la valeur de la confidentialité. Selon les données de juillet 2026 utilisées dans le rapport, la capitalisation boursière totale du secteur « Monnaies numériques » tel que défini par GrayScale était d'environ 1,4 billion de dollars, dont environ 90 % pour le Bitcoin. La capitalisation du ZEC était d'environ 8 milliards de dollars, soit environ 0,6 % de ce secteur.

Selon la définition de GrayScale, la capitalisation du ZEC représente environ 0,6 % du secteur des monnaies numériques ; « Atteindre 5 % correspondrait à une valorisation multipliée par environ 9 » n'est qu'une simulation basée sur des scénarios de part de marché, et non un prix cible.

Le rapport construit sur cette base une simulation de scénario : si le ZEC parvient à obtenir à l'avenir une part de marché de 5 % dans ce secteur, cela correspondrait à une capitalisation d'environ 700 milliards de dollars, soit environ 8,75 fois sa capitalisation de l'époque, arrondie à environ 9 fois.

Ce n'est pas un prix cible, et cela ne signifie pas que GrayScale prévoit une hausse inévitable du ZEC par 9. Il s'agit simplement d'une simulation de sensibilité basée sur un changement de part de marché, qui repose également sur des hypothèses simplificatrices comme la stabilité de la capitalisation totale du secteur des monnaies numériques et l'absence de changements majeurs dans l'offre du ZEC et le paysage concurrentiel.

Plus précisément, GrayScale estime que la valorisation actuelle reflète l'attente que « la confidentialité restera confinée à un marché de niche ». Si les investisseurs sont prêts à l'avenir à considérer la confidentialité comme un attribut fondamental des monnaies numériques, la faible part de marché du ZEC pourrait offrir une élasticité de valorisation.

Une demande accrue de confidentialité ne signifie pas que Zcash en bénéficiera nécessairement

Cette logique d'investissement fait d'abord face à des risques liés à la régulation et à la distribution.

La clé de visualisation de Zcash peut aider les utilisateurs à divulguer des enregistrements de transaction à des entités spécifiques, fournissant ainsi un certain outil pour l'audit de conformité. Mais les informations ne sont toujours divulguées que par le choix de l'utilisateur, ce qui n'équivaut pas à la traçabilité par défaut d'une blockchain publique. Parallèlement, le Groupe d'action financière (GAFI) continue d'exiger des prestataires de services d'actifs virtuels (PSAV) qu'ils mettent en œuvre la diligence raisonnable client, la conservation des dossiers, le signalement des transactions suspectes et la « règle de déplacement » (Travel Rule).

Par conséquent, la divulgation sélective peut réduire certaines frictions de conformité, mais ne garantit pas que les plateformes d'échange, les dépositaires et les organismes de régulation soient disposés à soutenir les transactions protégées. Plus la protection de la confidentialité est forte, plus le ZEC risque de faire face à des restrictions lors des processus de listage, de garde, d'intégration de portefeuilles et d'entrée/sortie de fonds en monnaie fiduciaire.

Le deuxième risque provient de la sécurité du protocole.

En 2026, les développeurs ont découvert une vulnérabilité de robustesse (soundness) dans le circuit Orchard original, qui pourrait théoriquement être exploitée pour créer des ZEC falsifiés indétectables. NU6.2 a corrigé le circuit concerné, et le nouveau pool protégé Ironwood, introduit par la suite, limite davantage l'entrée de fonds dans l'ancien pool Orchard, tout en restaurant la vérification de l'intégrité de l'offre protégée via un mécanisme de migration des fonds.

Il est important de souligner qu'il s'agit d'une vulnérabilité théorique, et cela ne signifie pas que des ZEC falsifiés ont effectivement été découverts. Ironwood améliore la structure de sécurité future, mais l'ancien pool protégé et sa migration de fonds constituent toujours un risque résiduel nécessitant une surveillance continue.

L'informatique quantique est un problème plus long terme. Le mécanisme introduit par Ironwood aide à préserver une voie de récupération pour une future migration résistante aux ordinateurs quantiques, mais la proposition technique officielle précise clairement que cette modification en elle-même ne confère pas à Zcash une capacité complète de résistance quantique.

Enfin, il y a le risque d'exécution. La logique d'investissement dans Zcash dépend encore de l'amélioration simultanée de l'expérience des portefeuilles, de la mise à l'échelle du protocole et de la distribution de l'écosystème. Tout retard de mise à niveau, échec de coordination ou manque d'adoption par les utilisateurs pourrait affaiblir le récit de la « confidentialité à grande échelle ».

L'étape suivante consiste à voir si la confidentialité devient un besoin, et pas seulement un sujet de discussion

La logique haussière sur Zcash ne nécessite pas qu'il remplace le Bitcoin. GrayScale mise sur une autre possibilité : alors que les flux de capitaux sur la chaîne deviennent de plus en plus transparents et que les capacités d'analyse par l'IA continuent de s'améliorer, le marché pourrait commencer à payer une prime pour une monnaie numérique « vérifiable mais non publique ».

Pour vérifier cette hypothèse, il ne s'agit pas ensuite d'observer si le prix du ZEC continue de monter, mais plutôt plusieurs indicateurs plus concrets : les fonds dans le pool protégé et le nombre d'utilisateurs réels augmentent-ils de manière soutenue ? Les portefeuilles peuvent-ils réduire le seuil d'utilisation pour un flux de transaction entièrement privé ? Les mises à niveau comme Tachyon sont-elles déployées comme prévu ? Et les plateformes d'échange et les dépositaires élargissent-ils leur soutien plutôt que de le réduire ?

Si l'utilisation de la confidentialité augmente, mais que la liquidité et les canaux de conformité continuent de se détériorer, Zcash pourrait toujours avoir du mal à conquérir un marché plus large. À l'inverse, si l'utilisation, les infrastructures et l'accès au marché s'améliorent simultanément, le ZEC pourrait alors évoluer d'une « ancienne cryptomonnaie axée sur la confidentialité » à un outil de valorisation de la demande de confidentialité dans la finance numérique.

L'écart de valorisation actuel de Zcash ne correspond fondamentalement pas à une histoire de croissance déjà établie, mais à une option qui n'a pas encore été pleinement validée : à l'ère de l'IA, combien vaut réellement la confidentialité financière ?