Auteur : Chloe, ChainCatcher
L'indice KOSPI a bondi d'environ 95% depuis le début de l'année, presque doublé. Alors que le marché boursier sud-coréen est en pleine effervescence, un autre groupe de sociétés cotées sud-coréennes se fait progressivement évincer du marché.
Selon le Chosun Ilbo, la révision des règles de cotation de la Corée du Sud, qui relève le seuil de maintien en bourse, est entrée en vigueur le 1er juillet. Certaines sociétés cotées KOSDAQ DAT, qui avaient réalisé des bénéfices en investissant dans des actifs cryptographiques, sont confrontées au risque de délistage. Elles font face à la fois à la chute des prix des cryptomonnaies et à la fuite des capitaux du marché KOSDAQ, leur capitalisation boursière chutant continuellement en dessous des nouveaux seuils, risquant à tout moment d'être exclues du marché.
Le gouvernement sud-coréen resserre sa politique, le statut de cotation deviendra difficile à maintenir
Le modèle DAT a été initié par Strategy, suivi par Metaplanet au Japon sur le marché des capitaux. Les sociétés DAT sud-coréennes ont simplement copié le même scénario. Prenons BitPlanet par exemple, cette société a été créée en juillet 2025 par l'acquisition de la société cotée KOSDAQ SGA par un consortium dirigé par Asia Strategy et Sora Ventures. Elle détient actuellement 300 bitcoins, avec pour objectif à long terme d'en accumuler 10 000. Son PDG Lee Seong-hoon a déclaré publiquement que l'inspiration pour le modèle de l'entreprise venait précisément de Strategy et Metaplanet.
Le problème est que cette "roue volante" de "lever des fonds par émissions d'actions, acheter des cryptomonnaies, faire monter le cours de l'action" dépend fortement de la hausse des prix des cryptomonnaies. Une fois que les prix s'inversent, ces sociétés DAT sud-coréennes, pour la plupart des petites et moyennes entreprises, ne doivent pas d'abord surmonter l'obstacle du financement, mais celui de "pouvoir ou non préserver leur statut de cotation".
Selon une synthèse du The Herald Business, cette réforme resserre globalement quatre conditions de délistage, celle touchant le plus les sociétés DAT étant le seuil de capitalisation boursière. La norme de capitalisation boursière pour le maintien en cotation sur le KOSDAQ passe de 15 milliards de wons actuels à 20 milliards de wons (plus de 13 millions de dollars), puis à nouveau à 30 milliards de wons en janvier prochain.
Le mécanisme de détermination du nouveau système est assez serré : une action dont le cours reste inférieur à 1 000 wons pendant 30 jours de bourse consécutifs, ou dont la capitalisation boursière reste inférieure à 20 milliards de wons pendant 30 jours de bourse consécutifs, sera désignée comme "action sous surveillance (Caution)". Une fois désignée, elle dispose d'une période de redressement de 90 jours de bourse. Si, pendant cette période, elle ne parvient pas à revenir au-dessus des seuils pendant 45 jours de bourse consécutifs, elle entre officiellement dans la procédure de délistage. Le point clé est que les deux conditions de prix et de capitalisation boursière doivent être atteintes "simultanément". Le simple fait qu'une des deux ne soit pas remplie suffit à constituer un motif de délistage.
Simultanément, les "astuces pour faire monter le cours" couramment utilisées par les entreprises dans le passé sont également bloquées. Par le passé, lorsque le cours était trop bas et risquait de toucher la ligne de délistage, les entreprises pouvaient regrouper plusieurs actions en une seule, faisant ainsi immédiatement grimper le prix par action, mais sans changer la valeur globale de l'entreprise. The Herald Business explique que le nouveau règlement vise justement à colmater cette brèche : par exemple, une entreprise dont l'action est à 300 wons, même si elle parvient à la faire passer à 1 200 wons via un regroupement d'actions, sera tout de même inscrite sur la liste des délistages potentiels si la valeur par action après conversion reste faible. De plus, les entreprises ayant déjà effectué un regroupement d'actions ou une réduction de capital au cours de la dernière année ne seront pas autorisées à utiliser la même méthode une fois inscrites sur la liste de surveillance ; même si elles le pouvaient, le ratio de regroupement ne doit pas dépasser 10 pour 1.
Les autres conditions sont également durcies : le moment d'évaluation de l'érosion totale des capitaux propres d'une entreprise, précédemment basé uniquement sur les rapports annuels finaux, est étendu aux rapports semestriels ; le seuil de points de pénalité de délistage accumulés en raison de rapports financiers inexacts ou de divulgations irrégulières passe de 15 à 10 points, et une seule violation majeure ou intentionnelle peut déclencher un examen ; la période d'amélioration maximale qu'une entreprise peut demander après avoir été inscrite à l'examen de délistage est également réduite, passant de 18 mois à 1 an.
La faiblesse intrinsèque du KOSDAQ, combinée à l'affaiblissement du marché des cryptomonnaies
Selon un rapport du Chosun Ilbo, le risque de délistage n'est plus une hypothèse. Actuellement, de nombreuses sociétés sont dans une situation temporairement "conforme mais précaire" : la capitalisation de Parataxis Ethereum est d'environ 26,8 milliards de wons, celle de BitPlanet d'environ 33,1 milliards de wons. Les deux sont au-dessus du seuil de 20 milliards de wons applicable au second semestre, mais Parataxis Ethereum présente un risque potentiel si l'on se réfère à la norme de 30 milliards de wons qui sera relevée en janvier prochain. La situation la plus préoccupante est celle de Parataxis Korea, qui a déjà été soumise en avril à un examen approfondi d'admissibilité à la cotation pour érosion des capitaux, et ses actions ont été suspendues. Le Chosun Ilbo souligne que si la tendance à la baisse de la capitalisation se poursuit, ces sociétés DAT pourraient être confrontées, à partir de début janvier avec BitMax, à des procédures de délistage les unes après les autres.
En regardant en arrière, l'élément déclencheur direct de cette crise est l'affaiblissement des prix des cryptomonnaies. Selon un rapport de Bloomingbit, le bitcoin, porté par l'arrivée au pouvoir du deuxième mandat de Donald Trump aux États-Unis et des politiques favorables aux cryptomonnaies, avait brièvement dépassé 120 000 dollars en juillet dernier. Mais depuis le point de retournement des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine en octobre dernier, il est retombé, atteignant ce mois-ci un niveau autour de 50 000 dollars. Étant donné que les prix des cryptomonnaies ont baissé au premier et au deuxième trimestres de cette année, les sociétés DAT doivent comptabiliser des pertes d'évaluation importantes dans leurs livres, et l'impact sur leurs actions lors de la saison des résultats pourrait être encore plus fort.
La faiblesse intrinsèque du KOSDAQ vient aggraver la situation. Alors que le KOSPI a presque doublé cette année (hausse d'environ 95%), le KOSDAQ a quant à lui reculé d'environ 10%. Les capitaux affluant massivement vers les valeurs lourdes du KOSPI comme Samsung Electronics et SK Hynix, marginalisant le KOSDAQ et les sociétés DAT qui y sont cotées. Ces entreprises ont tenté de combler leurs lacunes de financement en émettant des obligations convertibles (CB) et des actions privilégiées, mais n'ont pas pu résister à la tendance baissière des prix des actifs cryptographiques.
La faiblesse globale du KOSDAQ est évidente dans les chiffres. Selon les statistiques du The Herald Business, l'indice KOSDAQ est passé de 945,57 début janvier à 851,37 vendredi dernier, une baisse de près de 10%, entraînant avec lui la capitalisation boursière de ses composantes. Fin la semaine dernière, hors SPAC et actions privilégiées, le nombre de sociétés KOSDAQ dont la capitalisation est inférieure à 20 milliards de wons atteignait 178, représentant environ un dixième du total des 1 748 sociétés, soit une augmentation de près de trois fois par rapport aux 66 sociétés du début de l'année. Le nombre d'actions "à bas prix" (inférieures à 1 000 wons) était également de 180, représentant une capitalisation boursière totale de 6,14 billions de wons.
Le The Herald Business cite également des données de la Bourse de Corée indiquant qu'en juin (du 1er au 26), les 39 industries du KOSDAQ ont toutes clôturé en baisse, l'industrie des matériaux KOSDAQ150 menant la baisse avec -35,47%, suivie par la finance (-32,63%), les entreprises technologiques cotées (-32,19%), les équipements et pièces de transport (-31,11%) dont les baisses dépassent toutes les 30%.
Conclusion
Pour ces sociétés de très petite taille, l'espace pour se sauver par l'ingénierie financière se rétrécit. Le The Herald Business cite des opinions de l'industrie selon lesquelles, dans le nouveau système, la condition de "capitalisation boursière" sera plus difficile à atteindre que celle du "prix de l'action". Un représentant d'une société cotée au KOSDAQ a admis qu'au moins les actions à bas prix pouvaient encore être soutenues par des réductions de capital gratuites ou des regroupements d'actions pour faire monter le cours, mais la capitalisation boursière est difficile à atteindre sans une hausse substantielle du cours. À court terme, une sortie par fusion-acquisition n'est pas facile non plus, tant que la faiblesse du KOSDAQ persiste, le nombre de sociétés ne remplissant pas le seuil de capitalisation ne fera qu'augmenter.
Un exemple très représentatif est celui de Hyeongji I&C (형지I&C). En mars, elle a effectué une réduction de capital gratuite par regroupement d'actions de 10 pour 1, portant le cours à près de 4 000 wons, mais sa capitalisation boursière est restée à environ 10,6 milliards de wons, bien en deçà du nouveau seuil. Cela montre que même si le cours atteint temporairement le standard, la condition de capitalisation boursière reste insurmontable. Le Chosun Ilbo souligne également que la réglementation révisée de cotation contient des dispositions "restreignant les réductions de capital et les regroupements d'actions après la désignation comme action sous surveillance", rendant plus difficile pour les entreprises sans rebond substantiel du cours de rester sur le marché boursier.
Les responsables de la Bourse de Corée minimisent l'impact, indiquant qu'une vague de délistages immédiate en juillet n'est pas à craindre, car les sociétés inscrites sur la liste de surveillance disposent d'une période d'amélioration avant d'entamer la procédure suivante. Mais l'évaluation des analystes des maisons de titres est plutôt pessimiste. Lee Jae-won, analyste chez Yuanta Securities (Corée du Sud 유안타증권), a déclaré qu'en termes d'offre et de demande de capitaux, de bénéfices et de taux d'intérêt, l'environnement actuel est favorable au KOSPI. Tant que le retour des capitaux individuels et le rebond des prévisions de bénéfices ne seront pas confirmés, la faiblesse relative du KOSDAQ est susceptible de se poursuivre.
En d'autres termes, alors que le marché boursier sud-coréen dans son ensemble est en pleine effervescence, ces actions liées aux cryptomonnaies arborant le drapeau de la "version sud-coréenne de Strategy", prises en tenaille par les prix des cryptomonnaies, la désaffection des capitaux du marché et les nouvelles réglementations, se trouvent à un carrefour décisif pour leur survie.
