Depuis le début du mois d'août, le "indice de la peur" (VIX) des marchés américains n'a cessé de baisser, passant d'un niveau élevé proche de 20 à environ 15, et a même atteint 14.2 en séance hier. Dans ce contexte de volatilité au plus bas, le S&P 500 a progressé d'environ 16% depuis le début de l'année, les fonds actions ont enregistré des entrées nettes pendant 12 semaines consécutives, et Wall Street a affiché trois semaines consécutives de hausse, battant à plusieurs reprises ses records historiques.
Tout semble paisible. Mais c'est précisément à ce moment-là que les alertes de certaines institutions de Wall Street commencent à retentir.
I. Quelle alerte le VIX a-t-il déclenchée ?
Les institutions de Wall Street considèrent généralement la période allant de la mi-août à la mi-octobre comme une période historiquement turbulente pour les marchés.
Le modèle statistique de l'entreprise d'investissement BTIG va même plus loin avec un chiffre concret : depuis 1990, chaque année d'élections de mi-mandat, l'indice S&P 500 à pondération égale a subi un repli d'au moins 7% entre son pic moyen autour du 18 août et la mi-octobre – sans exception.
La signification de cette règle est claire : nous entrons dans la pire période du calendrier des années de mi-mandat, il ne faut pas trop se reposer sur ses lauriers. Surtout lorsque la volatilité est actuellement comprimée à des niveaux extrêmement bas, le marché sous-estime probablement la vulnérabilité de ce rebond face à des nouvelles négatives inattendues. Plus le ressort est comprimé, plus son rebond est violent.
II. Dans cette atmosphère paisible, les actions mémoire reprennent le devant de la scène
Il est intéressant de noter que, juste au moment où le VIX était au plus bas hier soir, le secteur des puces mémoire a de nouveau progressé, redevenant le point chaud du marché : SK Hynix a clôturé en hausse d'environ 3%, SanDisk a grimpé de près de 9%, et Micron a bondi de plus de 4%.
Dans un marché à faible volatilité, les capitaux semblent avoir trouvé un accord tacite : la mémoire est actuellement le seul secteur susceptible de continuer à progresser.
III. Les trois atouts dans la main des acheteurs sur la mémoire
Pourquoi la mémoire peut-elle encore monter ? En décomposant, la logique repose sur trois niveaux.
Premièrement, les hausses de prix ne se sont pas arrêtées, elles se sont même accélérées. Les prévisions de la banque d'investissement américaine KeyBanc indiquent que les prix du DRAM augmenteront de 15% à 20% au troisième trimestre, puis de 15% supplémentaires au quatrième trimestre ; le NAND bondira directement de 30% à 40% au troisième trimestre. Attention, il ne s'agit pas d'un pic de demande à court terme dû à la reconstitution des stocks par les fabricants en aval, mais d'une pénurie structurelle : la mémoire HBM et le DRAM avancé absorbent une grande partie de la capacité de production des fabricants, laissant les lignes de production de DRAM standard et de NAND sous pression, ce qui entraîne une pénurie passive.
Deuxièmement, l'offre est étonnamment retenue. Les fabricants de mémoire ont signé de nombreux contrats à long terme, en gros, ils ont verrouillé à l'avance les volumes d'achat et les prix pour le prochain an ou deux avec leurs clients. Parmi eux, Micron a le taux de couverture le plus élevé. Avec ces contrats en poche, personne n'a intérêt à augmenter soudainement la production ou à baisser les prix pour prendre des parts de marché. Bank of America va même jusqu'à affirmer : l'IA a déjà modifié de façon permanente la nature cyclique de Micron, avec un BPA prévu à 236 dollars d'ici 2030 et une marge brute maintenue autour de 80%.
Troisièmement, la logique de long terme est soutenue par les entreprises elles-mêmes. SanDisk s'est engagé lors d'une récente journée investisseurs à maintenir une croissance de son chiffre d'affaires à un rythme moyen-élevé à 15% pour les exercices 2028 à 2030 ; la société a également annoncé conjointement avec le japonais Kioxia la neuvième génération de mémoire flash QLC de 2 Tb – le QLC est une technologie de stockage qui permet de loger plus de données dans la même surface, avec un coût faible et une grande capacité, visant clairement les entrepôts de centres de données IA. Cela revient à annoncer publiquement : nous allons empiéter sur le territoire des disques durs (HDD) dans les centres de données.
IV. Où se cachent les points de risque ?
La logique haussière est cohérente, mais les risques ne doivent pas non plus être ignorés.
Premier point : l'offre chinoise. CXMT s'est un temps hissé au rang d'entreprise chinoise la plus valorisée, et des grands noms du PC comme HP, Acer et Asus ont commencé à intégrer ses produits en petits lots ; YMTC s'est hissé parmi les trois premiers fournisseurs mondiaux de NAND en termes de volumes expédiés. Les fabricants chinois ne percent pas encore le marché haut de gamme pour le moment, mais leur stratégie peut consister à partir des modèles bas de gamme et à faire pression sur les prix vers le haut – c'est l'épée de Damoclès qui plane au-dessus de tous les fabricants de mémoire.
Deuxième point : le piège psychologique des actions cycliques – quand elles montent, personne ne croit qu'elles peuvent baisser. Micron avait déjà subi un repli de 23% depuis son sommet sans aucune nouvelle publication de résultats ; Kioxia a fait pire, chutant de 48% avant de rebondir. Le marché lui-même est actuellement divisé : la hausse actuelle est-elle la dernière impulsion avant un sommet, ou simplement une pause de consolidation à mi-chemin ? Personne ne peut donner la réponse à l'avance.
Troisième point : concentrer tous les œufs de la demande dans le seul panier de l'IA. Les "engagements hors bilan pour l'IA" des neuf grandes entreprises technologiques – c'est-à-dire les engagements d'achat et d'investissement en IA signés en dehors du bilan et pas encore transformés en dépenses réelles – approchent les 3 000 milliards de dollars. La demande semble colossale, mais une fois que les géants entreront dans une "période de digestion", c'est-à-dire qu'ils suspendront les nouvelles commandes pour utiliser d'abord la puissance de calcul existante, la demande de mémoire sera la première à marquer un arrêt. Il faut être encore plus vigilant car la banque Bernstein a déjà relevé de 75% ses prévisions de dépenses en équipements de fabrication de wafers (WFE) pour les deux prochaines années – le WFE représente les dépenses d'équipement des usines de semi-conducteurs, que l'on peut assimiler à l'argent que les fabricants de mémoire dépensent pour acheter des machines et construire de nouvelles lignes de production. Une forte augmentation des commandes d'équipements équivaut à semer dès maintenant les graines de la prochaine surcapacité.
V. En conclusion : la tendance reste à la hausse à moyen terme, mais l'ère où l'on achetait les yeux fermés est révolue
Après avoir exposé les arguments des deux côtés, la conclusion est en réalité assez claire : à moyen terme, le secteur de la mémoire a de fortes chances de maintenir sa tendance haussière, et la hausse des prix devrait se prolonger au moins jusqu'en 2027. Mais il faut aussi être clair – à ce niveau, nous ne sommes plus à l'époque où l'on pouvait acheter les yeux fermés et gagner de l'argent.
Les investisseurs particuliers doivent désormais surveiller attentivement ces signaux :
Premièrement, la pente mensuelle des prix contractuels du NAND, c'est-à-dire combien le prix contractuel augmente chaque mois par rapport au mois précédent ; si la vitesse de hausse ralentit ou s'aplatit, cela signifie que la logique de pénurie se relâche. Deuxièmement, le taux de couverture des contrats à long terme des fabricants ; si ce taux commence à baisser, cela indique que les fabricants eux-mêmes sont moins sûrs de l'avenir. Troisièmement, les progrès de l'introduction de la mémoire chinoise dans le marché haut de gamme ; dès que CXMT et les autres franchiront la porte du marché haut de gamme, la structure des prix sera redéfinie.
Le premier de ces trois signaux qui s'inversera marquera le sommet de la tendance haussière actuelle.
【Avis important】Cet article a été rédigé et fourni par un auteur externe invité. Les données de marché, prévisions institutionnelles et lois statistiques historiques mentionnées sont fournies à titre indicatif uniquement et ne constituent ni un conseil en investissement, une offre ou une sollicitation d'offre, ni une recommandation pour l'achat ou la vente des titres concernés. Les opinions, analyses et jugements exprimés dans cet article reflètent le point de vue personnel de l'auteur et ne représentent pas la position officielle de BIT ou de BIT Research. BIT ne garantit en aucun cas l'exactitude, l'exhaustivité ou l'actualité de ces contenus. Les points de vue d'institutions tierces cités (y compris KeyBanc, Bank of America, Bernstein, BTIG, etc.) ne représentent que l'opinion de ces institutions ou de leurs analystes, ne reflètent pas la position de BIT et ne sont pas non plus garantis pour leur exactitude. Les lois historiques et les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Les prévisions de profit à long terme comportent une grande incertitude. L'investissement comporte un risque de perte en capital, en particulier dans le secteur des puces mémoire qui présente un caractère cyclique marqué et des fluctuations de prix potentiellement importantes. Les investisseurs doivent prendre leurs décisions en fonction de leur situation financière personnelle et de leur tolérance au risque, après avoir consulté un conseiller professionnel indépendant.
