Auteur: Wall Street News
ASML a publié des résultats du deuxième trimestre largement supérieurs aux attentes, a relevé de manière significative ses perspectives pour l'année entière et a, de manière inhabituelle, présenté une feuille de route d'expansion de ses capacités pour 2027-2028, répondant directement aux doutes centraux du marché concernant la durabilité de la demande tirée par l'IA. Les principales banques d'investissement de Wall Street ont immédiatement réagi collectivement, Goldman Sachs, JPMorgan, Barclays et d'autres institutions maintenant ou réaffirmant unanimement des recommandations d'achat, estimant que ces résultats valident pleinement la thèse des goulets d'étranglement de l'approvisionnement en IA et constituent une réfutation solide du récit baissier d'un 'pic' des prix de la mémoire en 2028.
ASML a réalisé un chiffre d'affaires du deuxième trimestre de 9,3 milliards d'euros, dépassant le consensus du marché Bloomberg de 8,9 milliards d'euros, avec une marge brute de 54% nettement supérieure à la fourchette de guidage de 51%-52%. La société a ensuite relevé ses perspectives de chiffre d'affaires annuel pour 2026, de 36-40 milliards d'euros à 43-45 milliards d'euros, la médiane étant environ 11% supérieure au consensus du marché ; le guidage de marge brute annuelle a également été relevé à 54%-56%. Plus crucial encore, la direction a clairement indiqué son intention d'augmenter sa capacité d'EUV à faible ouverture numérique et d'immersion DUV d'environ 30% respectivement en 2027 et 2028, une déclaration qui a directement déclenché des révisions à la hausse substantielles des attentes de bénéfices pour 2028 sur le marché.
Après l'annonce, l'action ASML à Amsterdam a augmenté d'environ 4%, tandis que les contrats à terme sur l'indice Nasdaq 100 ont gagné environ 40 points de base. L'action SK Hynix cotée à Séoul a bondi de 8,8% en une journée, rattrapant la hausse de 27% de ses certificats de dépôt américains précédents. Goldman Sachs maintient sa recommandation d'achat, avec un objectif de prix sur 12 mois à 2000 euros, impliquant une marge de hausse d'environ 29% par rapport au cours actuel ; JPMorgan maintient également une recommandation 'surpondérer', avec un objectif de prix de 1900 euros.
Des résultats surpassant largement les attentes, le guidage du T3 étonne encore plus le marché
Tous les indicateurs financiers clés d'ASML pour le deuxième trimestre ont dépassé les attentes du marché. Selon le rapport de recherche de Goldman Sachs, le chiffre d'affaires du T2 s'élève à 9,327 milliards d'euros, soit 6% de plus que le consensus du marché ; le résultat opérationnel (EBIT) de 3,456 milliards d'euros dépasse le consensus de 13% ; le bénéfice par action (BPA) de 7,58 euros dépasse le consensus d'environ 11%. La marge brute de 54% dépasse non seulement la limite supérieure du guidage, mais est aussi supérieure d'environ 230 points de base au consensus du marché.
Le guidage pour le troisième trimestre est également bien supérieur aux attentes. La société prévoit un chiffre d'affaires au T3 compris entre 11 et 12 milliards d'euros, la médiane étant environ 11% plus élevée que le consensus du marché ; le guidage de marge brute de 55%-57% signifie que le résultat opérationnel du T3 dépassera le consensus du marché d'environ 26%. Selon le rapport de JPMorgan, la médiane du chiffre d'affaires du T3 (11,5 milliards d'euros) est 12% plus élevée que le consensus, et la médiane de la marge brute (56%) est supérieure de 350 points de base au consensus.
L'analyste de JPMorgan, Sandeep Deshpande, souligne qu'une partie de la surprise positive est tirée par l'activité de gestion de la base installée (IBM), dont les revenus sont supérieurs d'environ 300 millions d'euros aux prévisions. Les mises à niveau de productivité orientées logiciel et l'expansion continue de la base installée des services EUV devraient entraîner une croissance de plus de 30% pour cette activité cette année, fournissant un soutien supplémentaire à la marge brute.
La feuille de route d'expansion des capacités dépasse les attentes des investisseurs, potentiel de bénéfices 2028 largement réévalué
L'élément qui a le plus retenu l'attention du marché dans ces résultats est la déclaration claire de la direction concernant l'expansion des capacités pour 2027-2028. ASML a indiqué qu'elle augmenterait sa capacité d'EUV à faible ouverture numérique d'environ 30% par rapport aux 65 unités environ prévues pour 2026, pour atteindre environ 85 unités en 2027, et étudiait une nouvelle expansion de 30% pour atteindre environ 110 unités en 2028. Parallèlement, la capacité d'immersion DUV passerait d'environ 130 unités en 2026 à environ 169 unités en 2027, puis à environ 220 unités en 2028.
Selon les calculs de Goldman Sachs, cette planification de capacité implique des expéditions d'EUV à faible ouverture numérique de 85/110 unités en 2027/2028, dépassant largement le consensus du marché de 85/89 unités ; les expéditions d'immersion DUV atteindraient 169/220 unités, surpassant également largement le consensus de 137/146 unités.
JPMorgan note que le guidage de capacité pour 2028 dépasse déjà le niveau de la prévision la plus optimiste précédemment formulée par la banque en tant que vendeur. Selon des calculs approximatifs, si cette planification de capacité se matérialise, le bénéfice par action (BPA) d'ASML en 2028 dépasserait 65 euros, et avec la dynamique robuste de l'activité de gestion de la base installée, les bénéfices réels pourraient être encore plus élevés. Le bureau de trading de Goldman Sachs commente également que l'objectif de capacité EUV d'environ 110 unités pour 2028 entre dans la 'fourchette de l'optimisme extrême' (110 à 120 unités), dépassant de loin le consensus des vendeurs d'environ 89 unités.
Goldman Sachs indique qu'ASML a déjà pratiquement verrouillé la majeure partie des commandes EUV nécessaires pour 2027 et a reçu un nombre considérable de commandes pour 2028, la direction décrivant la réception des commandes comme 'extrêmement solide'.
Demande d'IA en accélération, expansion sur deux fronts : logique et mémoire
La direction a clairement indiqué que la demande tirée par l'IA continue de se renforcer à la fois dans les puces logiques et dans le domaine de la mémoire, soutenant la volonté des clients d'étendre leurs capacités vers des nœuds de fabrication plus avancés. Dans la logique avancée, ASML a souligné que les clients augmentaient simultanément leurs capacités aux nœuds 5/4/3 nm pour répondre à la demande d'IA, tout en poursuivant aussi agressivement que possible la production en volume au 2 nm et en commençant les préparatifs pour la transition vers le procédé 1,4 nm. La société prévoit une croissance du chiffre d'affaires en logique avancée d'environ 25% en 2026.
En ce qui concerne la mémoire, ASML a déclaré que les tensions d'approvisionnement en DDR et HBM poussent les clients à accélérer leurs investissements, et que l'intensification de l'utilisation de l'EUV et de la lithographie par immersion avancée tirent davantage la demande en équipements. La société prévoit une croissance du chiffre d'affaires en mémoire d'environ 75% en 2026.
Le bureau de trading de Goldman Sachs commente qu'avec la transition du marché de la mémoire vers les nœuds avancés 1c/1d nm nécessaires pour le HBM4/HBM5 et le DRAM traditionnel pour serveurs, la fabrication de mémoire subit un changement de paradigme fondamental. Le nombre de couches EUV pour le DRAM 1c a déjà augmenté à plus de cinq, et les générations 1d et 0a prévoient d'adopter pleinement la technologie EUV sur toutes les couches. La photolithographie DUV avec motifs multiples atteint ses limites physiques, faisant d'ASML le principal bénéficiaire de cette transformation structurelle.
Goldman Sachs souligne en outre que l'intensité en tranches de silicium requise pour le HBM est bien supérieure à celle du DRAM traditionnel, et que cette double expansion comprime sérieusement la capacité mondiale des fonderies, maintenant les prix de la mémoire à des niveaux élevés pendant une période plus longue. Compte tenu de la complexité structurelle de la transition vers les nœuds avancés, les arguments baissiers prédisant que les prix de la mémoire atteindront un pic avant 2028 ou que le déficit d'offre se résorbera significativement 'semblent prématurés'.
Wall Street apporte son soutien collectif, le seul désaccord porte sur l'agressivité du guidage 2027
Plusieurs grandes banques d'investissement ont rapidement émis des évaluations positives après la publication des résultats, mais des différences d'interprétation subtiles subsistent concernant le guidage de capacité EUV pour 2027.
L'analyste de Barclays, Simon Coles, a déclaré qu'ASML avait livré la majeure partie de ce que les investisseurs attendaient, et que le guidage de capacité EUV à faible ouverture numérique pour 2027 et 2028 devrait réduire les débats sur les éventuelles contraintes d'approvisionnement de l'entreprise. Il a également noté que le montant des commandes d'EUV à faible ouverture numérique au premier semestre pourrait atteindre 22 milliards d'euros, un niveau record.
Sandeep Deshpande de JPMorgan estime que bien que l'entreprise n'ait pas atteint l'objectif de 90 unités EUV pour 2027, 'nous pensons que cela n'a pas d'importance', car le guidage de capacité pour 2028 en EUV et DUV dépasse largement les attentes, et qu'une croissance du chiffre d'affaires d'environ 35% en 2026 dépasse déjà les attentes actuelles du marché concernant la croissance globale du secteur des équipements de fonderie. L'entreprise guide en réalité pour une croissance d'environ 30% sur les deux prochaines années.
L'analyste de Morgan Stanley, Lee Simpson, note que bien que l'entreprise ne divulgue plus les données de commandes, la direction a indiqué que la réception des commandes au premier semestre restait 'très solide' et que les clients cherchent à accélérer l'expansion de leurs capacités, ce qui présage d'une dynamique de ventes solide en 2027.
L'analyste de Jefferies, Janardan Menon, adopte une position relativement prudente, estimant que les commentaires sur les perspectives sont mitigés : la croissance robuste des ventes et de la marge brute de l'activité de gestion de la base installée est particulièrement positive, mais le guidage EUV pour 2027 est inférieur aux attentes du marché qui avaient récemment fortement augmenté.
Oddo BHF, quant à elle, s'attend à ce que le consensus de bénéfices du marché soit relevé d'environ 20% et déclare qu''ASML reste une histoire de domination technologique inégalée, qui bénéficie désormais d'un cycle fondamentalement différent, tiré par l'IA'.
