L'empire cryptographique caché du géant financier japonais SBI

Auteur : Chloe, ChainCatcher

Le groupe financier japonais SBI Holdings a récemment multiplié les initiatives dans le domaine des actifs numériques : en l'espace de trois semaines, il a acquis l'échange japonais agréé Bitbank pour 467 milliards de yens (environ 289 millions de dollars), mené un tour de table de série C de 76 millions de dollars pour la plateforme institutionnelle EDX Markets, investi 125 millions de dollars en tant qu'investisseur exclusif dans la société d'analyse de risques DeFi Gauntlet, et a annoncé le 13 juillet un partenariat stratégique avec la Fondation Solana pour construire ensemble un marché financier sur chaîne au Japon.

Par le passé, SBI s'est principalement positionné dans le secteur de la cryptographie via des coentreprises, des prises de participation et des acquisitions totales, jouant rarement le rôle de leader dans les tours de financement de type venture capital. En examinant de près le contenu, le timing, les déclarations des parties impliquées dans cette série de transactions et de collaborations, ainsi que les évaluations de plusieurs analystes institutionnels sur sa stratégie, comment le marché doit-il interpréter cette accélération des investissements de ce géant de la finance traditionnelle ?

Des coups d'éclat en trois semaines

Le 24 juin, SBI a annoncé l'acquisition de la totalité des actions de Bitbank via sa filiale à 100 % SBICAH, pour 467 milliards de yens, la transaction se déroulant en deux phases et devant être finalisée vers octobre après l'examen de la Commission japonaise de la concurrence équitable. SBI a indiqué que, selon les données consolidées fin avril, les actifs cryptographiques des clients de SBI VC Trade (l'échange opéré par SBI) et de Bitbank s'élèveraient à environ 1 100 milliards de yens (environ 6,8 milliards de dollars) et le nombre de comptes cryptographiques à environ 2,92 millions, faisant du groupe le numéro un au Japon en termes d'actifs sous garde, devant bitFlyer et Coincheck.

Le 7 juillet, la plateforme de trading cryptographique dédiée aux institutions EDX Markets a annoncé avoir levé 76 millions de dollars en série C, menée par SBI. Lancée en 2023, EDX compte parmi ses actionnaires Citadel Securities, Fidelity Digital Assets, Charles Schwab, Virtu, Sequoia et Paradigm. EDX a déclaré que ces fonds serviront à étendre ses capacités de trading, de compensation et de règlement, et à stimuler son expansion en Asie-Pacifique.

Le 9 juillet, selon Fortune, la société de gestion d'actifs et d'analyse des risques DeFi Gauntlet a levé 125 millions de dollars, finalisée en juin de cette année, avec SBI comme investisseur exclusif via sa filiale américaine, sans aucun autre participant. Il s'agit de la plus grande levée de fonds de Gauntlet depuis sa création en 2018, plus de cinq fois supérieure à sa série B de 2022, menée par Ribbit Capital, qui avait levé environ 24 millions de dollars avec une valorisation de 1 milliard de dollars.

Les trois transactions sont de natures différentes, mais le point commun est que SBI a été dans chaque cas l'investisseur unique ou principal, et non un suiveur.

Le positionnement cryptographique de SBI n'est pas nouveau

Le groupe SBI a été fondé en 1999, à l'origine comme société d'investissement de SoftBank, avant de devenir totalement indépendant en 2006. Coté à la Bourse de Tokyo avec une capitalisation boursière de plus de 10 milliards de dollars, il est l'un des géants de la finance traditionnelle les plus précoces et les plus actifs dans l'industrie cryptographique. La société a pris une participation dans Ripple en 2016 et a créé la coentreprise SBI Ripple Asia, avant d'acquérir des participations dans des sociétés comme Morpho et Circle.

Cependant, dans la plupart des cas historiques, le rôle de SBI était celui de partenaire stratégique, de coentreprise ou d'acquéreur, et non de leader dans les tours de capital-risque. Prenons l'exemple du market maker B2C2 : SBI a d'abord pris une participation de 30 millions de dollars en juillet 2020, avant d'acquérir 90% de ses actions en décembre de la même année pour en faire une filiale. Ce modèle n'a changé qu'en mars de cette année, lorsque le groupe Startale a levé 63 millions de dollars en série A, avec SBI comme leader investissant 50 millions de dollars, Startale étant le partenaire technologique avec lequel SBI a lancé la stablecoin yen JPYSC trois mois plus tard. Les deux investissements exclusifs dans EDX et Gauntlet poursuivent ce modèle de « leadership lié ».

Chacune des trois transactions comble quel manque ?

Si l'on compare ces trois transactions avec le portefeuille d'activités de SBI, on constate qu'elles correspondent respectivement aux niveaux retail, institutionnel et on-chain.

Bitbank : le marché retail japonais

Fondé en 2014, Bitbank affirme n'avoir subi aucun piratage depuis sa création. SBI VC Trade n'a absorbé l'échange japonais Bitpoint qu'en avril dernier, et avec cette acquisition de Bitbank, SBI a intégré deux homologues japonais agréés en l'espace d'un an. Dans un contexte où l'Agence des services financiers du Japon (FSA) pousse pour transférer les actifs cryptographiques dans le cadre de la loi sur les instruments financiers, relevant ainsi le seuil de conformité, les licences et les actifs clients existants sont des ressources rares.

Dans son communiqué, SBI a déclaré que cette transaction renforcerait la présence, la compétitivité et la rentabilité du groupe dans le domaine des cryptomonnaies et des actifs numériques, et qu'il prévoyait de développer de nouveaux produits financiers liés aux actifs numériques comme les stablecoins.

EDX Markets : les infrastructures institutionnelles américaines

EDX Markets ne s'adresse pas aux particuliers, mais offre une place de marché dédiée aux institutions, avec des activités couvrant la compensation centrale, le règlement-livraison, ainsi que le service FlowConnect lancé cette année, qui permet aux institutions financières d'intégrer des capacités de trading cryptographique.

EDX a également déposé une demande auprès du Contrôleur de la monnaie américain (OCC) pour obtenir une licence de banque fiduciaire nationale, EDX Trust. Si elle est approuvée, elle pourra offrir directement à ses clients institutionnels des services de garde, de compensation et de règlement réglementés. Les activités actuelles d'EDX sont l'échange au comptoir américain et la plateforme de contrats perpétuels de Singapour pour les institutions non américaines, la prochaine étape d'expansion géographique se concentrant sur l'Asie-Pacifique.

Gauntlet : gestion d'actifs et gestion des risques on-chain

Fondée en 2018 par l'ancien chercheur quantitatif de Wall Street Tarun Chitra, Gauntlet fournissait initialement des tests de résistance pour des protocoles comme Aave et Compound, avant de se transformer en activité de curation de coffres-forts (vaults) on-chain. Le fonctionnement de la curation de coffres-forts s'apparente à celui des fonds communs de placement : les investisseurs déposent des actifs dans un coffre-fort en échange de rendements, et Gauntlet évalue les risques des stratégies de rendement à l'aide de modèles quantitatifs.

Selon Fortune, Gauntlet gère actuellement environ 1,5 milliard de dollars d'actifs en coffres-forts, avec des clients comme Apollo, Coinbase et Circle, et sa plateforme automatisée surveille plus de 42 milliards de dollars d'actifs utilisateurs. Après avoir obtenu ces fonds, Gauntlet prévoit d'étendre la couverture de ses stablecoins du dollar et de l'euro au yen et au peso mexicain.

Stablecoins et couche de règlement : de JPYSC au partenariat avec Solana

Outre ces trois transactions, SBI s'active également en partenariat avec Solana pour parfaire son positionnement on-chain.

Dans le domaine crucial des stablecoins, le groupe SBI accélère sa prise de position. Le 24 juin, le jour même où il annonçait l'acquisition de Bitbank, SBI, en collaboration avec le groupe Startale, a lancé la première stablecoin yen japonaise utilisant une structure fiduciaire, « JPYSC », émise par sa SBI Shinsei Trust Bank et mise en circulation exclusivement par SBI VC Trade. Peu après, la stablecoin dollar RLUSD de Ripple, un partenaire de longue date, après avoir passé l'examen de la FSA japonaise, a également été lancée le même jour sur la plateforme SBI VC Trade.

Cela signifie que les trois principales stablecoins réglementées actuellement au Japon (JPYSC, USDC, RLUSD) ont toutes leur point d'entrée clé entre les monnaies fiduciaires et les actifs cryptographiques fermement contrôlé par SBI VC Trade. Pour étendre davantage l'écosystème financier on-chain, SBI a annoncé le lancement, à partir du 16 juillet, d'un service de prêt JPYSC, offrant un taux d'intérêt annuel de 3%.

Si la circulation des stablecoins revient à marquer son territoire, l'annonce du partenariat stratégique entre SBI et Solana le 13 juillet étend le conflit aux eaux profondes de la couche de règlement sous-jacente et des RWA (Real World Assets). Le communiqué indique que la Fondation suisse Solana va prendre une participation dans « SBI R3 Japan », une entité de SBI, qui sera renommée « SBI Solana Global ». Cela signifie que Solana travaillera côte à côte avec SBI et le géant financier japonais Sumitomo Mitsui Financial Group (SMFG) pour créer ensemble un marché financier sur chaîne au Japon.

La nouvelle entité SBI Solana Global adoptera pleinement l'écosystème de la blockchain Solana. Ses activités prioritaires, outre l'accélération de l'émission de stablecoins comme JPYSC, se concentreront sur la tokenisation et la circulation d'actifs RWA tels que les obligations d'entreprise, les effets de commerce, les fonds et l'immobilier. De plus, l'équipe construira un réseau de paiements transfrontaliers, des services financiers on-chain de niveau institutionnel, et posera les infrastructures de paiement de nouvelle génération pour l'ère des agents IA.

Ce mariage entre la finance traditionnelle et une blockchain de premier plan avait déjà été préparé. La coalition blockchain R3, détenue par SBI, s'était alliée à la Fondation Solana en mai 2025, faisant de Solana la couche de validation de sécurité pour les blockchains autorisées institutionnelles. Aujourd'hui, la plateforme Corda de R3 gère plus de 10 milliards de dollars de RWA réglementés. SBI affirme clairement que l'extensibilité élevée, le coût extrêmement bas et l'écosystème mondial de Solana sont des infrastructures essentielles pour la finance on-chain. Et la mission centrale de SBI est de servir de pont, en emballant les actifs réglementés japonais et le poids de ses institutions traditionnelles pour les embarquer sur le gigantesque navire de liquidités mondiales de Solana.

Que pensent le marché et les analystes ?

Cette série d'actions a suscité de nombreuses discussions dans le secteur. Plusieurs analystes institutionnels et investisseurs en capital-risque ont donné leur avis sous différents angles lors d'entretiens avec The Block.

Théorie structurelle : l'achat des « tuyaux du système financier »

Joseph Goh, responsable Asie-Pacifique de la société de conseil en investissement bancaire Areta, estime que SBI fait quelque chose que les autres groupes financiers traditionnels asiatiques n'ont pas tenté : construire une chaîne d'actifs numériques de bout en bout et transfrontalière, couvrant l'émission, le règlement, les infrastructures de marché, la gestion d'actifs et la distribution retail. Il qualifie cette série de transactions comme l'achat par SBI non pas d'une exposition au risque cryptographique, mais des « tuyaux » du système financier de demain.

Goh souligne deux axes principaux : en matière de gestion d'actifs, connecter les capacités on-chain institutionnelles de Gauntlet à la distribution contrôlée par SBI via Bitbank et Coinhako à Singapour pourrait donner naissance au premier service de gestion d'actifs on-chain à grande échelle en Asie. En matière de règlement, il estime que celui qui maîtrisera la « partie yen » du règlement on-chain pourrait détenir une position stratégique pour l'avenir financier de l'Asie, et les initiatives de SBI avec JPYSC, la circulation de l'USDC au Japon et le partenariat avec Solana visent précisément cet objectif.

Théorie du timing : la logique de long terme d'une entrée en marché baissier

D'autres commentaires se placent du point de vue du cycle de marché. Quynh Ho, responsable des investissements chez GSR Ventures, et Mike Bucella, cofondateur de Neoclassic Capital, estiment tous deux que les marchés baissiers sont souvent le meilleur moment pour des positions à long terme, car les valorisations sont plus basses et la concurrence pour les affaires est moins intense ; Bucella déclare que pour jouer le long terme, il faut entrer au creux du cycle, ce qui peut générer des rendements substantiels lorsque le marché se retourne.

En effet, cette série d'investissements intervient dans un contexte de baisse continue des actifs numériques pour le troisième trimestre consécutif. Yat Siu, cofondateur et président d'Animoca Brands, ajoute du point de vue réglementaire que SBI anticipe les changements réglementaires à venir au Japon plutôt que d'attendre qu'ils se clarifient ; il révèle également que certaines grandes transactions cryptographiques sont actuellement évaluées par des institutions financières traditionnelles.

Les sociétés financées : valoriser la distribution et l'accès au-delà du capital

Les deux sociétés financées se concentrent sur « la valeur au-delà de l'argent ». Interrogé sur ce que SBI apporte au-delà des fonds, Tarun Chitra, PDG de Gauntlet, a déclaré qu'il s'agissait principalement de distribution et d'accès au marché, le réseau de SBI au Japon et en Asie pouvant aider Gauntlet à atteindre des institutions financières et des projets de tokenisation autrement inaccessibles.

Tony Acuña-Rohter, PDG d'EDX, a déclaré quant à lui qu'ils pourraient avoir accès à l'écosystème numérique plus large de SBI, incluant des market makers, des projets de stablecoins, de la tokenisation et des activités de courtage, et explorer des opportunités de faire progresser ensemble les infrastructures de marché institutionnelles.

Cependant, les évaluations ne sont pas toutes positives. Joseph Goh met en garde : « L'exécution et le rythme réglementaire » seront les clés finales du succès ou de l'échec. Néanmoins, il estime également qu'étant donné que Bitbank et Coinhako sont des échanges réglementés agréés, et que SBI utilise de manière flexible des investissements minoritaires, les risques potentiels d'intégration et d'exploitation transfrontalières ont été efficacement réduits.

La position de SBI elle-même

Interrogé sur les raisons de cette concentration d'actions à ce moment, SBI a déclaré à The Block que le groupe poussait sa transformation globale vers le on-chain, avec pour objectif d'offrir un ensemble complet de fonctions allant de l'échange à la tokenisation d'actifs en passant par les plateformes de marché, les récentes acquisitions, investissements et partenariats faisant partie intégrante de la stratégie du groupe. Kefei Lin, responsable du groupe, a déclaré à Fortune qu'avec la clarification de la réglementation américaine, SBI augmenterait ses investissements et opérations aux États-Unis cette année.

Cette assurance provient en grande partie des avantages réglementaires à venir au Japon. La Chambre des représentants japonaise a adopté le mois dernier un projet de loi clé visant à inclure les actifs cryptographiques dans la Loi sur les instruments financiers et à les réglementer de la même manière que les actions, ouvrant la voie aux ETF cryptographiques, et prévoyant de réduire drastiquement l'impôt maximum sur les plus-values de 55 % à seulement 20 % (aligné sur les actions et obligations) d'ici 2028. Le président de SBI, Yoshitaka Kitao, a répété à plusieurs reprises : « Le passage de la finance traditionnelle au on-chain est désormais irréversible. Construire des infrastructures fiables et sûres pour les investisseurs est la priorité absolue du groupe. »

Il est à noter que SBI a choisi de manière atypique dans cette série de transactions d'être le « leader » plutôt que de procéder à une « acquisition totale » ou à une « participation en coentreprise ». D'un point de vue stratégique commercial, c'est un coup de maître : les actionnaires des sociétés financées, EDX et Gauntlet, sont des géants de Wall Street comme Citadel, Fidelity, Apollo, etc. Ce n'est qu'en maintenant leur caractère de « tiers neutre » qu'elles peuvent continuer à attirer ces géants. En menant les tours de table, SBI obtient le point stratégique de « plus grand actionnaire unique » sans compromettre cette neutralité. Le marché mondial observe avec attention si cet empire financier on-chain assemblé par un géant de la finance traditionnelle fonctionnera comme prévu.