Le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, s'apprête à prononcer cette semaine à Jackson Hole l'un des discours les plus importants de son mandat. La question fondamentale à laquelle les marchés et les membres de la Fed cherchent une réponse est claire : l'inflation aux États-Unis reste-t-elle élevée en raison de chocs temporaires, tels que les tarifs douaniers et la guerre avec l'Iran, ou l'économie reste-t-elle trop forte du point de vue de la demande ?
La réponse à cette question pourrait déterminer si la Fed relèvera les taux d'intérêt dans la période à venir. Bien que les divergences au sein de la Fed deviennent de plus en plus évidentes, trois responsables ont voté en faveur d'une hausse des taux le mois dernier. D'autres responsables ont laissé entendre qu'ils pourraient se joindre à ce groupe si nécessaire. Cependant, Warsh n'a pas encore exprimé ouvertement sa position en raison de sa nouvelle approche, basée sur la réduction du volume d'informations.
Anil Kashyap, économiste à l'Université de Chicago, a déclaré que l'on s'attend désormais à ce que Warsh présente ses arguments, ajoutant : « Tant qu'il ne le fera pas, il aura du mal à unir le comité autour de lui. »
Le discours de Jackson Hole sera scruté de près pour des déclarations concernant l'inflation.
Les investisseurs chercheront des indices dans le discours de Warsh vendredi à la conférence annuelle de la Banque fédérale de réserve de Kansas City à Jackson Hole, dans le Wyoming, en particulier concernant son évaluation de l'état de l'économie et des conditions dans lesquelles il pourrait resserrer la politique monétaire.
Les perspectives économiques héritées par Warsh peuvent être interprétées de différentes manières, et ces deux scénarios indiquent des résultats complètement différents en termes de politique monétaire.
Selon le premier scénario, l'inflation dépasse l'objectif de la Fed depuis plus d'un an en raison d'une série de chocs temporaires, tels que l'imposition de tarifs douaniers et les perturbations sur les marchés de l'énergie causées par la guerre avec l'Iran. Ce point de vue suggère que la banque centrale n'aura peut-être pas besoin de réagir à ces chocs en augmentant les taux d'intérêt ; on peut s'attendre à ce que l'inflation diminue spontanément une fois que les effets des chocs se seront atténués.
Dans le deuxième scénario, ces événements masquent des déséquilibres plus profonds dans l'économie. Si la demande croît plus rapidement que l'offre, permettant aux entreprises d'augmenter constamment leurs prix, alors l'inflation ne devrait pas diminuer d'elle-même, et la Fed pourrait devoir relever les taux d'intérêt.
Les données plus modérées sur l'inflation publiées au cours des deux derniers mois ont temporairement soulagé la pression sur la Fed concernant une hausse des taux lors de la réunion de septembre. Cependant, il reste incertain si le niveau actuel des taux d'intérêt est suffisamment restrictif pour assurer une baisse durable de l'inflation.
Il existe des inquiétudes que la guerre avec l'Iran, les nouveaux tarifs douaniers et l'augmentation rapide des investissements dans l'intelligence artificielle puissent exercer une pression haussière durable sur les prix.
Warsh a précédemment affirmé que la Fed avait échoué dans sa mission principale - atteindre une faible inflation - et a promis de réorganiser cette structure. Cependant, pour mettre en œuvre une telle approche, il est nécessaire d'avoir une compréhension claire des raisons pour lesquelles l'inflation reste élevée.
Aux États-Unis, l'inflation est passée d'environ 7 % à un niveau inférieur à 3 %, mais a ensuite augmenté à nouveau, interrompant la tendance à la baisse. L'inflation dépasse l'objectif de la Fed de 2 % depuis plus de cinq ans.
Les membres de la Réserve fédérale sont également en désaccord sur le point de savoir si le taux d'intérêt actuel, d'environ 3,6 %, est suffisamment élevé pour ralentir l'économie et réduire l'inflation.
Les partisans d'une politique monétaire stricte appellent à un nouveau resserrement, citant les dépenses élevées des consommateurs, le boom des investissements dans l'IA, ainsi qu'une demande soutenue de main-d'œuvre et de crédits. Selon ce groupe, il devient de plus en plus difficile pour la Fed d'affirmer qu'elle dispose d'un plan convaincant pour ramener l'inflation à son objectif.
D'autres responsables estiment que les pressions sur les prix pourraient s'atténuer spontanément avec le temps. Le président de la Fed de Richmond, Tom Barkin, a déclaré le mois dernier que les entreprises vendant des biens aux consommateurs étaient très pessimistes quant à la possibilité d'augmenter constamment leurs prix. Selon Barkin, les consommateurs se tournent vers des produits moins chers ou reportent des achats importants.
La stratégie de communication implicite de Warsh est en cours de discussion.
L'un des aspects les plus notables du mandat de Warsh en tant que président de la Fed a été la réduction de son rôle dans la fourniture d'orientations aux marchés.
Warsh affirme depuis longtemps que les banquiers centraux parlent trop et que les projections publiées sont finalement perçues par les marchés comme des promesses. Cependant, dans un contexte de divergences croissantes au sein de la Fed, la réticence du président à partager son propre avis pourrait rendre plus difficile la direction du comité.
Lors de la réunion du mois dernier, Warsh n'aurait fait aucun effort ciblé pour convaincre les membres dissidents, ce qui a conduit trois responsables de la Fed à voter en faveur d'une hausse des taux d'intérêt. Il s'agissait du plus grand nombre de voix dissidentes depuis près d'une décennie.
Warsh n'aurait pas présenté de schéma détaillé de son évaluation des perspectives économiques lors des réunions de la Fed.
Avant sa réunion de juin, le Comité fédéral de l'open market (FOMC) a adopté une déclaration de politique plus stricte, soulignant son engagement à réduire l'inflation. Les marchés ont interprété ce changement comme une position de faucon, augmentant considérablement la probabilité d'une hausse des taux d'intérêt d'ici septembre.
Le rendement des obligations à long terme atteint son plus haut niveau depuis 2007.
Après la réunion de juillet, le style de communication de Warsh a été examiné de plus près. Lors de sa conférence de presse, le président de la Fed n'a pas donné de réponse directe aux questions sur la manière dont la politique actuelle des taux d'intérêt permettrait de réduire l'inflation.
Tim Duy, économiste en chef pour les États-Unis chez SGH Macro Advisors, a soutenu que les déclarations de Warsh pourraient ne pas suffire à convaincre les membres de la Réserve fédérale.
Pendant que Warsh prenait la parole, le rendement des obligations à court terme a baissé, mais le rendement des obligations du Trésor américain à 30 ans a atteint son plus haut niveau depuis 2007. Le rendement des prêts hypothécaires à 30 ans a également atteint son maximum cette année, soit environ 6,75 %.
Ce mouvement du marché indique que les investisseurs estiment que la Fed pourrait tolérer une inflation légèrement plus élevée à court terme, mais que cela pourrait nécessiter une augmentation plus significative des taux d'intérêt à l'avenir.
Avant la réunion de juillet, Warsh avait affirmé que la hausse des rendements obligataires avait déjà entraîné un durcissement des conditions financières et que cela faisait partie des responsabilités de la Fed.
Le président de la Fed estime que davantage d'informations peuvent être obtenues à partir des mouvements des prix sur les marchés financiers, si la banque centrale ne donne pas constamment d'orientations aux marchés.
C'est pourquoi le discours de vendredi à Jackson Hole est crucial non seulement pour les attentes à court terme concernant les taux d'intérêt, mais aussi pour comprendre comment la communication de la Fed en matière de politique monétaire sera façonnée sous la direction de Warsh.
*Ceci n'est pas une recommandation d'investissement.
