À Wall Street, les « transactions TACO » sont dépassées, tout le monde parle maintenant d'un nouveau modèle de trading : le « NACHO ».
Depuis les frappes aériennes américano-israéliennes contre l'Iran le 28 février, le détroit d'Ormuz n'a pas rouvert. Le prix du pétrole a augmenté de plus de 50 % par rapport à l'avant-guerre, et les anticipations de baisse des taux de la Fed en 2026 sont passées de 2 avant la guerre à 0 aujourd'hui. Pourtant, dans le même temps, le S&P 500 a atteint des sommets historiques, enchaînant 6 semaines de hausse, soit la plus longue série positive depuis 2024.
Wall Street a donné un nom à cet état de marché apparemment contradictoire : NACHO, pour « Not A Chance Hormuz Opens », signifiant qu'il n'y a aucune chance que le détroit d'Ormuz rouvre. C'est la version antithétique du TACO (« Trump Always Chickens Out », Trump recule toujours). Le TACO pariait sur « le recul humain », l'idée que Trump céderait au moment critique. Le NACHO mise sur « l'enlisement », l'idée que cette fois-ci, le détroit d'Ormuz ne pourra pas être rouvert par un simple post sur Truth Social.
Zavier Wong, analyste de marché chez eToro, décrit ainsi ce changement de paradigme : « Pendant la majeure partie de la crise, chaque gros titre annonçant un cessez-le-feu provoquait une chute brutale du prix du pétrole. Les traders continuaient de parier sur une solution qui ne venait jamais. NACHO signifie que le marché reconnaît que le pétrole cher n'est pas un choc ponctuel, mais l'environnement de marché actuel lui-même. »
Les deux courbes divergentes début avril
Le 23 mars a été le point de basculement où le modèle TACO a cessé de fonctionner. Ce matin-là, Trump a annoncé sur Truth Social avoir eu une « très bonne discussion constructive » avec l'Iran et ordonné au Pentagone de suspendre les frappes contre les installations énergétiques iraniennes pendant 5 jours. Les contrats à terme sur le S&P 500 ont rebondi de près de 4 % en quelques minutes, ajoutant instantanément 1 700 milliards de dollars à la capitalisation boursière. Le Brent est passé de 109 dollars en séance à 92 dollars.
Puis l'Iran a officiellement démenti l'existence de ces discussions. Selon les médias d'État iraniens, un « haut responsable de la sécurité » a qualifié cela de manipulation du marché, affirmant que les discussions n'avaient jamais eu lieu. La hausse a été divisée par deux en deux heures, le S&P a clôturé à seulement +1,15 %, et le Brent est remonté à 99,94 dollars.
C'était la première fois en 14 mois que le « recul » de Trump n'avait plus d'effet sur le marché. La raison est simple : le recul dans le modèle TACO était unilatéral, réalisable par un simple post. Celui du 23 mars nécessitait la coopération de l'Iran. Lorsque l'adversaire ne coopère pas, le recul se transforme en mensonge.
Depuis ce jour, le comportement du marché a fondamentalement changé. Le Brent n'est jamais retombé en dessous des 67 dollars d'avant-guerre au cours des 6 semaines suivantes, avec un prix moyen en mai maintenu à 109,57 dollars. Entre-temps, il y a eu l'accord de cessez-le-feu américano-iranien des 7 et 8 avril, le retour temporaire des prix du pétrole aux « niveaux du début de la guerre » le 17 avril, et des rumeurs d'un accord américano-iranien proche le 7 mai. Aucun de ces « gros titres de cessez-le-feu » n'a permis au prix du pétrole de revenir à son niveau de référence.
Mais le S&P est monté en flèche. En avril, il a gagné 10 %, son meilleur mois depuis novembre 2020, établissant 7 nouveaux records historiques en séance. Le 1er mai, il a franchi les 7 230 points en séance, et clôturé à 7 398 points le 7 mai.
Les deux lignes ont définitivement divergé début avril. À l'ère du TACO, elles évoluaient dans le même sens : menace = pétrole baisse / S&P baisse, recul = pétrole rebondit / S&P rebondit. À l'ère du NACHO, elles parlent deux langues différentes : le prix du pétrole dit « Ormuz est fermé pour de bon », le S&P dit « cela ne me concerne pas ».
Trois marchés, trois réactions
NACHO n'est pas du vent, c'est le même pari pris avec de l'argent réel sur trois marchés de produits dérivés distincts.
La première couche est l'assurance. Selon les données historiques du Strauss Center, les taux d'assurance guerre pour le détroit d'Ormuz avaient atteint 3,5 % de la valeur de la coque lors de l'invasion américaine de l'Irak en 2003, et 7,5 % au pic de la « Guerre des Pétroliers » pendant la guerre Iran-Irak en 1984 après l'attaque du pétrolier Yanbu Pride. Avant cette crise, le niveau de base était de 0,125 % à 0,25 %. Début mai, ce taux était entré dans la fourchette des 1 %, certaines polices atteignant même 3 % à 8 %.
Converti en coût d'assurance par traversée pour un pétrolier géant (VLCC), le coût est passé d'environ 250 000 dollars avant la guerre à 800 000 - 8 millions de dollars aujourd'hui. Le travail des assureurs est de tarifer le risque. Le message sous-jacent de cette couche est que si les assureurs refusent de couvrir, les armateurs ne prendront pas le risque de traverser sans couverture. Ainsi, la « réouverture physique » du détroit et la « reprise effective du trafic » sont deux choses distinctes.
La deuxième couche est le prix du pétrole. Les données de début mai montrent que le contrat Brent Jun-26 cote à 98,41 dollars, Dec-26 à 80,39 dollars, Jun-27 à 76,20 dollars et Dec-30 à 69,85 dollars. L'écart entre le mois proche et Dec-30 est d'environ 28,5 dollars, l'une des structures en backwardation (plus cher à court terme, moins cher à long terme) les plus marquées des cinq dernières années. Cette courbe raconte une histoire très spécifique : le marché pense que l'offre immédiate est tendue mais finira par se détendre, le prix à terme revenant dans la fourchette d'avant-guerre de 60 à 70 dollars. En d'autres termes, le prix élevé du pétrole n'est pas une situation finale, mais une période limitée dans le temps. Mais cette période est suffisamment longue pour que les traders ne parient pas sur sa fin soudaine.
La troisième couche est la baisse des taux. Début février 2026, le marché anticipait 2 baisses de taux de la Fed pour l'année, avec une faible probabilité d'une 3e. Mi-mars, avec la flambée du pétrole, cela est tombé à 1, la probabilité de 0 baisse atteignant 48 %. Le 29 avril, la Fed a maintenu ses taux entre 3,50 % et 3,75 %. Le 6 mai, le CME FedWatch montrait une probabilité de 70 % d'un maintien lors de la réunion de juin, et le marché avait déjà tarifé 0 baisse de taux pour l'année 2026. La légende des hedge funds, Paul Tudor Jones, a même déclaré lors d'une interview sur CNBC le 7 mai : « Même Volcker n'aurait pas pu faire baisser les taux de la Fed. »
Ces trois couches ont déjà laissé leur empreinte sur les marchés dérivés. Ce n'est pas une simple narration, c'est de l'argent réel.
Le marché divisé
Le deuxième détail moins évident du NACHO est qu'il a déjà effectué une tarification différenciée au sein du marché.
À la clôture du 7 mai, l'ETF du secteur de l'énergie (XLE, Fonds sélectif du secteur de l'énergie de State Street) affichait une hausse de 31,63 % depuis le début de l'année, le seul grand secteur à afficher une performance positive pour toute l'année 2026. Dans le même temps, le S&P 500 a gagné environ 24 %. L'ETF du secteur des transports (IYT, Fonds iShares sur les transports américains) n'a progressé que de 8,79 % depuis le début de l'année, sous-performant le marché de plus de 15 points de pourcentage.
Cet écart n'est pas aléatoire. Selon les estimations de RBC Capital Markets, le carburant représente 40 % des coûts d'exploitation du transport maritime, 25 % pour le transport aérien, et 20 % chacun pour les secteurs chimique, de la poste/des colis, et du caoutchouc/plastique. Si le carburant représente une part importante des coûts de votre activité, le NACHO vous frappe directement.
Les 31,63 % du XLE ne sont pas un rebond à court terme, mais le résultat de 8 semaines consécutives de surperformance. Les 8,79 % de l'IYT ne sont pas de la faiblesse, mais une croissance qui suit le marché tout en étant érodée par le prix du pétrole. Le marché indique clairement aux lecteurs comment calculer les probabilités du NACHO : il suffit de regarder l'ampleur de la sous-performance de l'ETF des transports.
Mais le NACHO n'est pas un pari infini, il a une date limite très concrète : le 1er juin.
Selon les estimations de l'équipe de recherche sur les matières premières de JPMorgan, les stocks commerciaux mondiaux de pétrole brut début 2026 s'élevaient à environ 8,4 milliards de barils, mais seulement 800 millions environ étaient « réellement disponibles », le reste étant constitué du remplissage des pipelines, du stock de fond de cuve, des stocks minimaux de terminaux nécessaires au fonctionnement quotidien du système. Depuis le début de cette crise, 280 millions de barils ont été utilisés, laissant environ 520 millions de barils disponibles. Les mots exacts de JPMorgan sont : « Les stocks commerciaux devraient atteindre des niveaux proches de la pression opérationnelle début juin. »
Le « niveau de pression opérationnelle » est un concept physique concret. L'explication de JPMorgan est la suivante : « Le système ne s'effondrera pas parce que le pétrole disparaît, mais parce que le réseau de circulation n'aura plus assez de travail à faire. » Une fois cette ligne franchie, les entreprises et les gouvernements n'auront que deux choix : soit presser les stocks minimaux indispensables (ce qui endommage les infrastructures elles-mêmes), soit attendre de nouvelles livraisons. Si Ormuz n'est pas rouvert d'ici septembre, les stocks commerciaux de l'OCDE pourraient tomber au niveau dit du « plancher opérationnel ». Selon un rapport de Fortune, les stocks européens de carburéacteur devraient tomber en dessous du seuil de 23 jours d'approvisionnement en juin, seuil critique pour le secteur.
Les probabilités du marché prédictif sont synchronisées avec l'horloge physique. Selon les données de Polymarket du 9 mai, la probabilité d'une « circulation normale dans le détroit d'Ormuz avant le 31 mai » est de 28 %, et de seulement 2 % avant le 15 mai. Sur ce marché, 9,92 millions de dollars de positions actives parient que le NACHO ne faillira pas au moins jusqu'en mai.
Le marché ne trade plus le prochain post de Trump sur Truth Social. Il trade désormais les données sur les stocks du début juin dans le détroit d'Ormuz.
