Après que l'or a dépassé 4 600 dollars, un phénomène anormal est apparu sur le marché : la baisse des rendements des obligations d'État américaines à long terme ne s'est pas maintenue, mais le prix de l'or n'a pas pour autant baissé de manière significative. Ewa Manthey, stratégiste matières premières chez ING, estime que cela montre que les investisseurs ne tradent plus seulement sur la baisse des taux d'intérêt, mais également sur les craintes liées aux risques budgétaires américains et à la dépréciation monétaire.
Pourquoi le rachat d'obligations longues peut-il faire monter l'or
Le département du Trésor américain prévoit d'augmenter l'ampleur des rachats d'obligations à 10 et 30 ans, dans le but d'améliorer la liquidité du marché des obligations longues. Suite à cette annonce, les rendements et le dollar ont temporairement baissé, et l'or a suivi la hausse. Ensuite, les rendements longs ont partiellement récupéré leurs pertes, mais l'or est resté fort. Le marché a donc déplacé son attention des variations des taux d'intérêt à court terme vers l'ampleur de l'emprunt gouvernemental et la crédibilité budgétaire.
L'or ne génère pas d'intérêts et est généralement pénalisé par des rendements élevés. Mais lorsque les investisseurs s'inquiètent que l'expansion de la dette affaiblisse le pouvoir d'achat de la monnaie, même si les rendements nominaux ne sont pas bas, l'or peut toujours recevoir des achats en raison de la demande de couverture contre le risque de crédit. C'est également la plus grande différence entre ce cycle de marché et la simple « hausse des anticipations de baisse des taux ».
Les ETF et les achats des banques centrales fournissent un support
Les données du World Gold Council montrent que les ETF sur l'or dans le monde ont de nouveau enregistré des entrées de capitaux en juillet, et la tendance à l'accumulation s'est poursuivie en août. Parallèlement, les banques centrales ont maintenu des achats nets pendant la phase précédente d'ajustement des prix de l'or. Les ETF représentent l'appétit pour le risque des marchés occidentaux, tandis que les achats des banques centrales sont davantage orientés vers des allocations de réserves à long terme. L'amélioration simultanée de ces deux types de flux de capitaux a permis à l'or de faire preuve d'une plus grande résilience dans un environnement de rendements élevés.
Cependant, la question de savoir si le retour des capitaux peut se poursuivre reste cruciale. Si les achats d'ETF ne représentent qu'un rattrapage de courte durée, et que le dollar et les rendements repartent à la hausse, l'or pourrait connaître une correction plus profonde.
Le vrai risque reste l'inflation et la Fed
ING rappelle que la hausse des prix de l'énergie pourrait exercer à nouveau des pressions sur l'inflation américaine. Si les responsables de la Fed continuent de discuter d'une hausse des taux, le marché réévaluera les probabilités de resserrement de la politique, le dollar et les rendements des obligations d'État américaines pourraient rebondir, et le coût d'opportunité de l'or augmenterait en conséquence.
Par conséquent, la question centrale n'est pas de simplement juger si la Fed va baisser ses taux ou non, mais d'observer si elle a encore de la marge pour les relever. Un discours de Jackson Hole et des données d'inflation plus « hawkish » pourraient déclencher des liquidations de positions longues à des niveaux élevés. Si le débat politique se tourne davantage vers la croissance et la stabilité financière, cela serait plus favorable à l'or.
ING prévoyait auparavant un prix moyen de l'or d'environ 4 150 dollars au quatrième trimestre, nettement inférieur au prix actuel du marché. L'institution reconnaît que ses prévisions sont confrontées à un risque de révision à la hausse, mais cela montre également que la hausse actuelle a déjà intégré une grande partie des facteurs favorables. Les inquiétudes budgétaires, l'affaiblissement du dollar et le retour des capitaux soutiennent toujours l'or, mais à court et moyen terme, l'environnement n'est plus propice à un rattrapage à faible risque. Pour le marché, le fait de savoir si le niveau de 4 600 dollars peut passer de résistance à support est plus important que le simple fait d'établir un nouveau sommet.
