Auteur : Alea Research
Compilation : TechFlow Deep Tide
Intro Deep Tide : Les sociétés privées ne divulguent jamais leur valorisation continue ; leurs valorisations sont figées à chaque tour de financement. Entropy, en tant que déployeur HIP-3 sur Hyperliquid, a lancé son marché avec un financement de 14 millions de dollars mené par Ribbit Capital et 40 millions de HYPE en staking. Son premier marché phare cible directement la valorisation implicite d'Anthropic. Son pari central est le suivant : si la profondeur bilatérale dans le carnet d'ordres est suffisamment « fiable », le marché peut lui-même établir un prix continu pour des actifs non liquides ; si la profondeur s'effondre, l'oracle reviendra aux données privées obsolètes. Dans cet article, nous analysons comment Entropy fixe le prix pour des « actifs qui ne s'échangent pas », quand son oracle choisit de faire confiance à son propre marché et ce qui se passe lorsque, finalement, il n'y a pas de règlement au comptant.
Qu'est-ce qu'Entropy ?
Entropy est un déployeur HIP-3 qui propose sur Hyperliquid des contrats perpétuels (les paires de trading d'Entropy sont marquées « io ») couvrant des actions mondiales, des indices, des matières premières et des sociétés pré-IPO. HIP-3 permet à Entropy de personnaliser les actifs, les paramètres de risque, l'oracle et l'interface frontale, tout en réutilisant directement le moteur de matching, l'infrastructure de règlement et le flux de trading existant d'Hyperliquid.
Actuellement, il n'existe pas de quantité de capital social publique permettant de calculer un prix par action, et les prix du marché privé provenant des cessions secondaires, des offres publiques d'achat et des valorisations de fonds sont trop peu fréquents pour servir de référence en temps réel. Entropy résout le premier problème en « annonçant directement la capitalisation boursière » ; le second problème exige que son propre marché fasse partie du processus de tarification.
Tarifer un sous-jacent sans prix au comptant
Entropy combine le point médian de son carnet d'ordres avec une valeur agrégée des données externes du marché privé. Le prix interne est une EMA sur 5 minutes, mais son influence est limitée par « la profondeur bilatérale exécutable dans une fourchette de 200 points de base autour du point médian » ; la liquidité des ordres limités est actualisée en fonction de leur probabilité de réalisation effective.
Lorsque le carnet d'ordres est profond, Entropy peut accorder jusqu'à 95 % de pondération à son propre marché dans l'oracle ; lorsque la liquidité disparaît, la référence externe prend le relais. Ainsi, les traders ne peuvent pas pousser « à bon marché » l'oracle avec un carnet vide – car lorsque la profondeur baisse, la sensibilité de l'oracle aux cotations diminue. La liquidité retirée perd son influence plus rapidement que la nouvelle liquidité affichée, ce qui limite la valeur d'une manipulation du marché par gonflement artificiel (spoofing).
L'équipe d'Entropy a écrit sur X : « Nous construisons de nouvelles primitives pour résoudre ces problèmes. Notre première innovation est un nouvel oracle pondéré par la liquidité, qui ajuste la confiance accordée au prix externe de l'oracle en fonction de la profondeur exécutable sur le marché, permettant ainsi la découverte des prix directement sur notre carnet d'ordres. »
Cela signifie que le prix des contrats perpétuels dépend largement de la « fiabilité » de la liquidité. Cela explique également pourquoi le multiplicateur du taux de financement est faible : ancrer agressivement le contrat à une référence externe pénaliserait les informations « que les traders découvrent en premier et que la référence externe n'a pas encore intégrées ».
Le marché Pré-IPO d'Anthropic
Si Anthropic reste une société privée à l'échéance, ANTH sera réglé selon la TWAP sur 30 jours de son propre mark price. En d'autres termes, le contrat ne converge pas nécessairement vers la « valeur fondamentale » finale d'Anthropic ou sa valorisation lors de l'IPO, mais se règle sur le « consensus généré par le marché lui-même ».
L'équipe d'Entropy a annoncé : « Nous lançons la première façon liquide de trader Anthropic. Pendant trop longtemps, les actifs de pointe n'ont été accessibles qu'à une poignée de personnes. Nous voici. »
Une liquidité plus profonde donne au marché plus d'autorité sur son oracle ; une tarification fiable attire plus de flux ; plus de flux créent la profondeur nécessaire pour que l'oracle soit fiable. Si cette boucle tient, Entropy peut transformer les valorisations privées en prix de marché mis à jour en continu ; si elle ne tient pas, l'oracle reviendra aux données obsolètes du marché privé.
Le marché pré-IPO plus large d'Hyperliquid a déjà montré que ces contrats peuvent parfois converger étroitement vers le prix public final. Par exemple, son marché Cerebeas (CBRS) a clôturé à moins de 1,3 % du prix d'ouverture à 350 dollars de la société sur le Nasdaq. Entropy parie désormais que la même structure de marché peut tenir, même avant une IPO, lorsqu'il n'y a encore aucun prix externe auquel s'ancrer.
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