Michael Saylor a défendu le modèle de crédit adossé au Bitcoin de MicroStrategy après que des critiques ont soutenu que la structure de dividende de l'instrument STRC de la société ressemblait à un système de Ponzi, affirmant que l'entreprise est construite autour de la monétisation des plus-values du Bitcoin plutôt que de dépendre d'émissions perpétuelles de capitaux propres.
Interrogé lors d'un entretien partagé sur X le 9 mai, Saylor a réagi à la réponse du marché à la récente conférence téléphonique sur les résultats de MicroStrategy, où la société a déclaré qu'elle était prête à vendre du Bitcoin, si nécessaire, pour financer les dividendes de son instrument privilégié STRC. Cette remarque a retenu l'attention car Saylor est depuis longtemps associé à l'expression « ne vendez jamais votre Bitcoin ».
Selon Saylor, la formulation plus précise est que MicroStrategy n'a pas l'intention d'être un « vendeur net » de Bitcoin.
« Je suis très célèbre pour avoir dit : ne vendez jamais votre Bitcoin. Et c'est pourquoi Internet est devenu fou quand nous avons dit que nous pourrions le vendre », a déclaré Saylor. « Mais si je devais être plus précis, je dirais : ne soyez jamais un vendeur net de Bitcoin. Ça n'aurait tout simplement pas été aussi viral ou accrocheur de dire de ne jamais être un vendeur net de Bitcoin. »
Pourquoi MicroStrategy n'est pas un système de Ponzi sur le Bitcoin
La question est devenue un point de discorde après que Peter Schiff et d'autres critiques ont suggéré que la volonté de MicroStrategy de vendre du Bitcoin pour soutenir les dividendes STRC révélait une faiblesse dans le modèle. Saylor a rejeté cette interprétation, affirmant que le bilan de l'entreprise ne doit pas être traité comme si ses détentions de Bitcoin étaient inutilisables ou valaient zéro.
« Si vous aviez 65 milliards de dollars de quelque chose et que les gens voulaient l'évaluer à zéro, ce n'est pas très bon », a-t-il déclaré. « Nous ne voulons pas que les agences de notation considèrent que la société a 0 $ d'actifs. Nous voulons que les agences de notation considèrent que nous avons 65 milliards de dollars d'actifs. »
Saylor a déclaré que le modèle central est simple : MicroStrategy émet du crédit, utilise le produit pour acheter du Bitcoin, et s'attend à ce que l'appréciation à long terme de l'actif dépasse le coût du dividende. Il a comparé cette structure à une société de promotion immobilière levant des capitaux par le crédit, acquérant un terrain, le valorisant, et monétisant ensuite la plus-value par des ventes, des loyers ou un refinancement.
« Ce que nous voulons faire, c'est renforcer le modèle économique : nous vendons du crédit pour réaliser un investissement en capital dans un actif, le Bitcoin, un capital numérique », a déclaré Saylor. « L'investissement en capital s'accroît dans le temps plus rapidement que le dividende. Nous monétisons ensuite la plus-value et nous payons le dividende. »
Cette distinction est au cœur de la réponse de Saylor aux allégations de Ponzi. Selon lui, les critiques confondent la vente d'actions ordinaires pour financer les dividendes avec la structure économique plus large de l'entreprise. Il a déclaré que MicroStrategy utilisait historiquement ses actions MSTR, qu'il a décrites comme un dérivé du Bitcoin qui se négocie généralement avec une prime par rapport au Bitcoin, pour financer les dividendes. Mais la société veut désormais que le marché comprenne qu'elle pourrait également utiliser directement le Bitcoin apprécié.
Saylor a déclaré que cela ne signifie pas que MicroStrategy s'attend à réduire sa position en Bitcoin. Il a fait valoir que même si la société vendait du Bitcoin pour les paiements de dividendes, ses émissions de crédit lui permettraient d'acheter nettement plus de Bitcoin qu'elle n'en vendrait.
« Si nous vendons du STRC, si nous émettons du crédit STRC équivalent à 2,3 % de nos détentions de Bitcoin, alors cela signifie que nous serons un acheteur net de Bitcoin pour toujours, même si nous vendons du Bitcoin pour payer le dividende », a-t-il déclaré. « Un autre point est que si le Bitcoin s'apprécie de 2,3 % par an, nous pouvons payer les dividendes pour toujours, n'est-ce pas ? Et continuer à accroître la valeur, n'est-ce pas ? Et nous pouvons le faire sans vendre d'actions ordinaires. »
Il a ajouté que MicroStrategy avait vendu 3,2 milliards de dollars de STRC en avril, alors que l'exigence de dividende mensuel était d'environ 80 à 90 millions de dollars. Dans ce scénario, a-t-il dit, la société « achèterait effectivement 30 Bitcoins et en vendrait un », ce qui en ferait un accumulateur net.
L'entretien a également directement abordé la critique de Schiff. Saylor a déclaré que l'objection de Schiff commence par un rejet du BTC lui-même, ce qui rend peu probable qu'il accepte un instrument de crédit construit par-dessus.
« Peter pense que le Bitcoin est un système de Ponzi. Peter n'est pas vraiment un amoureux de quoi que ce soit dans cet espace », a déclaré Saylor. « Le Bitcoin est un capital numérique et nous avons créé une société de trésorerie numérique en vendant des instruments de capitaux propres et de crédit pour acheter du capital. Je pense que le Bitcoin va continuer parce qu'il représente la richesse économique sous forme tokenisée, avec des droits de propriété complets pour le monde. »
Saylor a décrit le STRC comme une forme de « crédit numérique » conçu pour atténuer une partie de la volatilité du Bitcoin tout en produisant un rendement défini. Il a déclaré que MicroStrategy surcollatéralise l'instrument, avec « pour chaque 5 $ de Bitcoin », la société vendant « 1 $ de crédit ».
« Si vous ne reconnaissez pas le Bitcoin comme légitime, vous ne reconnaîtrez jamais comme légitime aucun dérivé construit dessus », a-t-il déclaré. « Mais pour les personnes qui croient que le Bitcoin est un capital numérique, un réservoir de richesse économique sous forme tokenisée, alors ce que nous faisons est très simple. »
Au moment de la rédaction, le BTC se négociait à 80 929 $.
