Le Bitcoin est plongé dans une crise d'identité sans précédent. La plus grande cryptomonnaie mondiale a chuté de plus de 40 % par rapport à son pic, mais le vrai problème ne réside pas dans le prix lui-même, mais dans le fait que les récits fondamentaux qui sous-tendent sa valeur s'effondrent simultanément. Lorsque « l'or numérique » perd face au véritable or, que sa fonction de paiement perd face aux stablecoins, et que sa frénésie spéculative perd face aux marchés de prédiction, le Bitcoin est contraint de faire face à une question qu'il n'a jamais eu besoin de se poser : pourquoi existe-t-il réellement ?
Selon un rapport de Bloomberg samedi, contrairement aux actions ou aux matières premières, le Bitcoin manque de fondamentaux solides, sa valeur dépend presque entièrement de la croyance — de ces récits qui persuadent les nouveaux acheteurs d'entrer sur le marché. Et ces récits vacillent. Les investisseurs particuliers qui ont acheté pendant la hausse déclenchée par Trump sont désormais lourdement perdants. Plus crucial encore, le Bitcoin doit maintenant rivaliser avec davantage d'alternatives, alternatives qui sont « plus faciles à comprendre et à expliquer aux mandants, aux clients et aux conseils d'administration ».
Owen Lamont, gestionnaire de portefeuille chez Acadian Asset Management, a déclaré :
L'histoire centrale du Bitcoin est « la hausse des prix », mais nous ne l'avons plus maintenant, maintenant nous avons « la baisse des prix », ce n'est pas une bonne histoire.
La déroute totale sur le champ de bataille des paiements
Un signal clair est apparu en novembre dernier. Jack Dorsey, l'un des évangélistes d'entreprise les plus francs du Bitcoin, a annoncé que son application Cash App commencerait à prendre en charge les stablecoins. Pendant des années, Dorsey a érigé le minimalisme Bitcoin en credo, son virage envoie un signal : la course aux paiements a changé de terrain.
À Washington, les stablecoins sont devenus la priorité. La loi Genius, soutenue par les deux partis, a été facilement adoptée, les régulateurs encouragent publiquement les infrastructures de jetons adossés au dollar. Même au sein de l'écosystème crypto, le Bitcoin n'est plus la seule priorité. La tokenisation, les produits dérivés alimentés par la blockchain et les paiements transfrontaliers en stablecoins deviennent des cas d'usage crédibles — et aucun d'entre eux ne nécessite le Bitcoin.
« S'il y a un lien, l'activité des stablecoins pourrait être liée à l'activité sur Ethereum ou d'autres blockchains. Les stablecoins sont utilisés pour les paiements », a déclaré Carlos Domingo, co-fondateur et PDG de la plateforme de tokenisation Securitize. « Je ne pense pas que quiconque considère le Bitcoin comme un mécanisme de paiement aujourd'hui. »
La faillite du récit de « l'or numérique »
Même après des années de battage médiatique sur « l'or numérique », le Bitcoin n'a pas réussi le test macro le plus important. Malgré les tensions géopolitiques et la faiblesse persistante du dollar, l'or et l'argent ont connu une reprise volatile cette année, tandis que les cryptomonnaies ont simplement chuté. Les flux de capitaux confirment cette divergence. Selon les données compilées par Bloomberg, au cours des trois derniers mois, les ETF américains cotés sur l'or et les thèmes liés à l'or ont attiré plus de 16 milliards de dollars, tandis que les ETF spot sur le Bitcoin ont enregistré des sorties de fonds d'environ 3,3 milliards de dollars. La capitalisation boursière du Bitcoin s'est contractée de plus de 1 000 milliards de dollars.
« Les gens se rendent compte que le Bitcoin est ce qu'il a toujours été — juste un actif spéculatif », a déclaré Tom Essaye, président et fondateur de Sevens Report, et ancien trader chez Merrill Lynch. « Le Bitcoin ne remplacera pas l'or, ce n'est pas de l'or numérique, il ne fait pas les mêmes choses, il ne peut pas offrir aux gens l'utilité que procure l'or. Ce n'est pas une couverture contre l'inflation — franchement, il existe de meilleures couvertures, vous n'avez pas à vous soucier de la volatilité. Ce n'est pas non plus une couverture contre le chaos. »
Le modèle de trésorerie d'actifs numériques était censé devenir l'identité entrepreneuriale du Bitcoin. Des sociétés comme Strategy Inc. ont accumulé du Bitcoin pendant le marché haussier et ont émis des actions sur cette base, créant un cycle auto-renforçant qui a généré des milliards de dollars de capitalisation boursière à partir de rien, et a offert aux investisseurs institutionnels un moyen d'exprimer leur conviction sans exposition directe à l'actif. Cela a fonctionné un temps. Mais maintenant, le cycle s'est inversé — et avec lui, l'effondrement de la crédibilité du modèle. Les plus grandes sociétés de trésorerie d'actifs numériques se sont effondrées au cours de la dernière année — certaines bien plus que le Bitcoin lui-même. Beaucoup se négocient désormais en dessous de la valeur de leurs actifs détenus.
La frénésie spéculative se tourne vers les marchés de prédiction
L'emprise du Bitcoin sur la culture spéculative s'effrite également. Des plateformes de prédiction comme Polymarket et Kalshi — avec des résultats binaires, des règlements rapides et des enjeux du monde réel — sont désormais le nouveau terrain de jeu des chasseurs de dopamine qui poursuivaient autrefois les memecoins. Ce n'est pas un phénomène marginal : le volume hebdomadaire nominal de Polymarket a grimpé en flèche au cours de la dernière année. Même Coinbase Global Inc. a ajouté des contrats de prédiction. La dopamine n'a pas disparu, elle a juste changé de place.
« Les marchés de prédiction deviennent la prochaine tendance pour les investisseurs autonomes qui aiment la nature spéculative des cryptomonnaies », a déclaré Roxanna Islam, responsable de la recherche sectorielle chez TMX VettaFi. « Cela pourrait signifier un intérêt global réduit pour les cryptomonnaies. » Cependant, elle a ajouté : « Cela pourrait aussi signifier un virage vers des investisseurs plus durables et plus sérieux. »
De plus, il existe un décalage croissant entre la façon d'accéder au Bitcoin et la façon dont il est négocié. Les ETF spot ont rendu l'achat extrêmement facile, mais le prix du Bitcoin reste influencé par les marchés de produits dérivés offshore, où les traders utilisent souvent un effet de levier de 100x. Ces plateformes utilisent des moteurs de liquidation automatique : lorsque les positions dépassent le seuil de marge, elles sont liquidées de force et vendues dans le carnet d'ordres, déclenchant instantanément des liquidations en chaîne qui peuvent faire s'effondrer le prix spot en quelques minutes. Le krach d'octobre dernier a pleinement exposé ce mécanisme, des milliards de dollars de positions à effet de levier ayant été liquidées en un instant.
La divergence entre résilience et pertinence
Tout cela ne signifie pas que le Bitcoin a pris fin. Il reste l'actif numérique le plus liquide, avec un carnet d'ordres plus profond et une couverture boursière plus large que n'importe quel concurrent. Les ETF spot ont fait du Bitcoin un actif permanent dans les portefeuilles. Plus important encore, il a survécu à des crises existentielles : l'effondrement de Mt. Gox, le krach de 2022 — et bien d'autres. À chaque fois, le réseau a survécu et le prix a commencé à battre de nouveaux records. La résilience n'est pas sans signification.
« Il y aura toujours des gens pour répandre la peur, l'incertitude et le doute. Il y aura toujours des problèmes », a déclaré Dan Morehead, fondateur de Pantera Capital. « Je pense simplement que ceux qui sont sceptiques quant à l'importance d'une monnaie basée sur le téléphone portable pour le monde trouveront naturellement de nouveaux points d'inquiétude. »
L'argument haussier ne réside pas dans le fait que les récits du Bitcoin sont invulnérables, mais dans le fait qu'ils n'ont pas besoin de l'être — ils doivent juste être suffisamment durables pour survivre à chaque crise de confiance successive. Jusqu'à présent, l'histoire est de leur côté. Selon les données de Bloomberg, le Bitcoin a connu plusieurs baisses massives par le passé avant de se rétablir.
Mais l'histoire montre aussi que la survie et la pertinence ne sont pas identiques. La plus grande menace pour le Bitcoin n'est pas la concurrence — c'est la dérive. Lorsqu'aucun récit unique ne peut être maintenu, une lente érosion de l'attention, du capital et de la conviction s'ensuit. L'actif existe toujours, le réseau fonctionne toujours, mais les histoires qui donnaient sa gravité au Bitcoin — l'or numérique, la monnaie libre, la réserve institutionnelle — s'effondrent simultanément. Savoir s'il s'agit d'une crise temporaire ou d'un changement permanent est l'une des plus grandes questions de l'ère numérique.
« Pour beaucoup, c'est comme une religion, et les croyances religieuses sont difficiles à ébranler », a déclaré Michael Rosen, directeur des investissements chez Angeles Investment Advisors. « Ce n'est juste pas ma religion. »
