Auteur : Zhou,ChainCatcher
Le 22 juin, la hausse de l'action SK Hynix a porté sa capitalisation boursière à 1,355 mille milliards de dollars, dépassant la capitalisation totale du Bitcoin d'environ 1,29 mille milliards de dollars,devenant momentanément l'entreprise sud-coréenne la plus valorisée en bourse, devant Samsung Electronics.
Selon les données de Coinglass,dans le classement mondial des actifs, SK Hynix est monté à la 16e place, tandis que le Bitcoin est tombé à la 18e.
Le HBM, et un pari qui a duré 13 ans
Le principal moteur de cette hausse pour SK Hynix est le HBM (High-Bandwidth Memory). L'entraînement et l'inférence des modèles d'IA exigent une bande passante mémoire extrêmement élevée. SK Hynix est le principal fournisseur de HBM pour NVIDIA, avec une part de marché de plus de 60%.
Les données financières montrent que SK Hynix a réalisé un chiffre d'affaires de 52,58 billions de wons au T1, pour un bénéfice d'exploitation de 37,61 billions de wons, soit une marge de 72%.Les analystes s'attendent actuellement à un bénéfice d'exploitation consensuel pour SK Hynix au T2 de l'ordre de 62 à 65 billions de wons, certaines prévisions optimistes de courtiers ayant été révisées à plus de 68 billions de wons.
Début avril, les prévisions du marché pour le T2 se situaient encore majoritairement dans la fourchette des 50 billions de wons. Depuis, avec la poursuite de la hausse des prix de la mémoire, les courtiers ont généralement procédé à de fortes révisions à la hausse. La direction a déclaré lors de la présentation des résultats que la pénurie structurelle de mémoire induite par l'intelligence artificielle durerait au moins plusieurs années et a prévu d'augmenter significativement les dépenses en capital pour accroître la capacité de production avancée.
Il est rapporté que SK Hynix a commencé à miser sur la technologie HBM dès 2009, alors que le marché s'intéressait peu à cette technologie complexe et à la demande initiale limitée. De la première génération de HBM au HBM3E, ce pari quasi unique a duré près de 13 ans, et ce n'est qu'avec l'avènement de ChatGPT qu'il a été couronné de succès.
Source de l'image :Généré par IA
Le parcours de SK Hynix jusqu'à aujourd'hui est dû à une aide externe cruciale. Après l'éclatement de la bulle Internet en 2001, Hynix s'est enfoncé dans une crise de la dette, son action tombant au niveau d'une action de pacotille. Elle a même négocié sa vente à Micron Technology, qui a finalement échoué. Pendant la décennie suivante, la société est restée longtemps sous le contrôle de ses créanciers.
En 2012, le président du groupe SK, Tae-won Chey, s'est opposé au conseil d'administration et, par l'intermédiaire de la société holding d'investissement du groupe, SK Square, l'a acquise pour environ 3 milliards de dollars, la rebaptisant SK Hynix et y injectant des fonds de R&D massifs. C'est cet investissement qui a permis à l'entreprise de poursuivre le développement de la technologie HBM, qui était alors encore un créneau peu prisé.ActuellementSK Square détient environ 20% de SK Hynix, en étant le plus grand actionnaire unique.
Il est intéressant de noter que SK Square lui-même a tenté de pénétrer le marché de la cryptographie. En 2021, elle a acquis environ 35% de l'échange coréen de crypto-monnaies Korbit pour environ 90 milliards de wons et avait prévu de lancer son propre jeton, le SK Coin. Selon des rapports publics, après l'effondrement de Terra/LUNA en 2022, le marché s'est brusquement refroidi, et le projet d'émission du SK Coin a été mis en suspens, sans progrès substantiel depuis.
Selon un article de Reuters citant des sources informées, SK Hynix prévoit d'être cotée au Nasdaq dès le mois d'août de cette année, ce qui réduirait les barrières à l'entrée pour les fonds institutionnels et passifs américains et pourrait attirer davantage de flux de capitaux. Jensen Huang, PDG de NVIDIA, a également récemment déclaré que la coopération entre NVIDIA et SK Hynix pourrait générer des opportunités commerciales de plusieurs centaines de milliards de dollars pour la Corée du Sud à l'avenir.
Pourquoi les capitaux achètent-ils ? L'IA crypto, un miroir
Dans cette vague d'IA, le marché est plus disposé à payer une prime pour les segments qui génèrent déjà des commandes réelles et présentent des goulets d'étranglement d'approvisionnement visibles. Les actifs qui participent directement à l'offre d'IA - la puissance de calcul, la mémoire, l'électricité - obtiennent une allocation prioritaire en raison de leurs revenus quantifiables et de leurs barrières vérifiables.
La capacité de production de HBM est hautement concentrée entre les mains de SK Hynix, Samsung et Micron, avec des cycles d'expansion de 2 à 3 ans. Cette rareté au niveau physique n'est pas construite sur un récit, elle est verrouillée par les cycles de capacité et les barrières technologiques. La logique d'évaluation de l'industrie de la mémoire est également en train de passer de "actions cycliques" à "actions de croissance".
Le dépassement de la capitalisation boursière du Bitcoin par SK Hynix est une prise de position publique du marché des capitaux sur deux types de rareté. La couche physique a déjà formé des barrières aussi élevées, la situation de l'IA Crypto mérite également d'être réexaminée.
Le secteur de l'IA Crypto raconte depuis deux ans une histoire : la puissance de calcul décentralisée va remodeler l'infrastructure de l'IA, les réseaux ouverts surpasseront les centres de données d'entreprise fermés. Le potentiel de cette direction est réel, mais face au chiffre de la valorisation de SK Hynix aujourd'hui, plusieurs réalités méritent d'être regardées en face.
Le rapport IC3 publié conjointement par l'Université Cornell et 12 autres établissements d'enseignement supérieur indique que la fusion de la Crypto et de l'IA en est encore à un stade précoce, et que le bruit autour de ce domaine d'intersection a déjà éclipsé les progrès réels. La puissance de calcul décentralisée, les marchés de données et la gouvernance en sont encore majoritairement au stade de la conception.
Au niveau des projets, prenons l'exemple de Bittensor, l'un des projets les plus représentatifs du secteur de l'IA Crypto. Son jeton TAO a chuté de 20% au cours des 3 derniers mois. Le cofondateur de Bittensor, const, a publié sur la plateforme X que la couche d'incitation économique du projet était encore dominée par l'équipe centrale, qui a choisi de maintenir une centralisation en échange d'itérations rapides, et qu'il faudrait encore un an et demi pour finaliser la construction des mécanismes de base. En d'autres termes, leurs mécanismes sous-jacents sont encore en cours de réparation.
Les entreprises de minage de crypto-monnaies, plus proches de la couche matérielle, ne sont pas non plus à l'aise. Selon les données de Galaxy Research, les mineurs de Bitcoin entrent dans une "période de capitulation". La difficulté actuelle du réseau a chuté de plus de 20% par rapport à son pic historique, la plus forte baisse depuis la répression chinoise du minage de Bitcoin en 2021, certains mineurs quittant continuellement le réseau ou arrêtant leurs équipements.
Pour se transformer, des entreprises minières comme Core Scientific, TeraWulf et Hut 8 ont annoncé leur entrée dans les domaines de l'IA et du calcul haute performance. Mais selon un rapport de VanEck, cette transition se heurte à un déficit de financement à court terme d'environ 500 milliards de dollars, avec des besoins en capital à long terme d'environ 2 210 milliards de dollars, et l'industrie n'a actuellement livré qu'environ 25% de la capacité d'IA déjà louée - les entreprises ayant manqué leurs étapes de construction sont déjà confrontées à des déclassements par les investisseurs.
Le rapport IC3 publié conjointement par l'Université Cornell et 12 autres établissements d'enseignement supérieur mentionne que la fusion de la Crypto et de l'IA en est encore à un stade précoce, et que le bruit autour de ce domaine d'intersection a déjà éclipsé les progrès réels. La puissance de calcul décentralisée, les marchés de données et la gouvernance en sont encore majoritairement au stade de la conception.
Au niveau des capitaux, Arthur Hayes, dans un article récent intitulé "Reality Test", souligne que depuis le lancement de ChatGPT en 2022, le secteur de l'IA a émis environ 1,5 mille milliard de dollars de dette, ce qui correspond à peu près à l'augmentation de M2 au cours de la même période - l'IA a presque absorbé toute la nouvelle liquidité, Bitcoin n'a jamais eu sa chance.Hayes estime que ce n'est pas une logique du type "si l'IA baisse, les capitaux reviendront vers la crypto". Les introductions en bourse à grande échelle à venir d'Anthropic et d'OpenAI vont encore attirer les capitaux du marché ; une fois que la bulle de l'IA éclatera, la contraction du crédit bancaire resserrera simultanément la liquidité, et Bitcoin sera vendu en même temps que l'IA.
Depuis le second semestre de l'année dernière, de nombreux traders initialement actifs sur les marchés de la cryptographie ont commencé à se tourner vers les actions américaines et coréennes, poursuivant la tendance du matériel d'IA. La logique de l'afflux de capitaux vers l'infrastructure d'IA est également simple et brutale : des commandes réelles, des barrières physiques, des marges bénéficiaires quantifiables.
Cette certitude est la raison fondamentale pour laquelle les capitaux sont prêts à payer une prime aujourd'hui, et le récit de l'IA dans le marché crypto manque précisément de cette certitude.
En d'autres termes, les bénéfices de l'infrastructure d'IA sont actuellement plus enclins à être capturés par les acteurs dotés de barrières technologiques et d'une capacité d'offre réelle. Dans ce processus, les réseaux cryptographiques doivent définir plus clairement leur position dans la chaîne de valeur.
