Source : Milk Road Show
Compilé par : Felix, PANews
Matt Hougan, directeur des investissements de Bitwise, et Ryan Rasmussen, responsable de la recherche, estiment qu'une valorisation du Bitcoin à 1 million de dollars pourrait être trop conservatrice. Leur raisonnement : le Bitcoin n'est pas seulement une réserve de valeur, il est à la fois de l'or numérique et un futur actif de règlement mondial, surtout dans un monde qui perd progressivement confiance dans le système monétaire traditionnel. Voici les points essentiels de leur conversation.
Animateur : Quelle est votre perception actuelle du marché ? Surtout après avoir connu de nouvelles tensions géopolitiques ce week-end, mais les choses semblent plutôt solides.
Matt : Je reste relativement optimiste sur le marché. Auparavant, le marché était complètement à côté de la plaque, avec des finance rates négatifs et de fortes options put, le marché s'est retrouvé coincé, puis a rebondi. Actuellement, le soutien est solide ici. Je pense que si nous pouvons maintenir le niveau autour de 75 000 dollars, je serai très enthousiaste pour la trajectoire du second semestre. Donc, je suis optimiste. Nous avons maintenant dépassé la date des déclarations fiscales, que je considérais comme un point d'inflexion. Je pense que ça a l'air bien maintenant.
Ryan : Ça sent bon. Je suis très optimiste. Et c'est vraiment un moment passionnant. Je viens de rentrer de la Paris Blockchain Week la semaine dernière. Il y régnait une passion incroyable, avec beaucoup d'opportunités formidables. Il y avait à la fois des entreprises crypto qui performent très bien et qui font des choses passionnantes, mais aussi beaucoup d'institutions et d'autorités réglementaires britanniques présentes.
Animateur : Vous venez de publier le rapport de synthèse du premier trimestre 2026 sur le marché crypto. Quelle est la conclusion principale de ce rapport ?
Matt : La conclusion principale est que le premier trimestre a été terrible. Mon expérience avec ces rapports est que Ryan et son équipe les préparent, puis me les envoient pour examen quand ils sont presque prêts. Habituellement, en regardant les données, je vois certaines augmenter, d'autres baisser, certains actifs monter, d'autres descendre. Mais le premier trimestre a été une débâcle presque générale. Chaque actif crypto majeur a enregistré une baisse à deux chiffres, la plupart des principales actions crypto aussi. Presque tous les indicateurs on-chain que vous pouviez voir ont chuté de manière significative. Le seul « point positif » est qu'il y a eu de bonnes nouvelles du côté des stablecoins. Nous réalisons ce rapport trimestriel depuis trois ou quatre ans, et c'est le seul rapport que nous ayons jamais fait où les données étaient « en baisse sur toute la ligne ».
D'un autre côté, les nouvelles étaient constamment positives. Alors que le marché baissait, Morgan Stanley a lancé un ETF Bitcoin. Alors que le marché baissait, Goldman Sachs a lancé un ETF Bitcoin, la SEC américaine a publié un cadre pour les tokens. Ce qui m'a vraiment frappé, c'est que ces données regardent en arrière. Regarder en arrière, c'était vraiment mauvais. Mais le problème est que tout le flux d'actualités regarde vers l'avant. Est-ce que cela va se répercuter sur le deuxième trimestre ? Je pense que c'est sur cela que les gens parient au deuxième trimestre, et c'est pourquoi le marché a rebondi ces dernières semaines.
Animateur : Ryan, de votre point de vue, quelle est la conclusion principale ?
Ryan : Je pense que Matt a raison. Normalement, quand vous regardez ce rapport, vous voyez des données variées. Vous voyez les prix et les fondamentaux montrer une tendance, et les nouvelles y font plus ou moins écho. Mais ici, il y a eu un énorme découplage, on ne voit généralement pas un écart aussi important. À l'exception des stablecoins, de la tokenisation et de certaines données de Polymarket (marché de prédiction) qui, logiquement, auraient dû augmenter, l'ensemble du marché a effectivement baissé.
Il est important de noter que le point de départ de cette année était relativement élevé (par rapport à la fin du trimestre), mais depuis la fin du premier trimestre, les cryptos se portent très bien. Si vous prenez le conflit iranien comme point médian du premier trimestre, depuis son déclenchement, nous avons surperformé les autres classes d'actifs majeures, et ça semble plutôt bon. Donc je pense que ce qui rend ce trimestre unique, c'est son point de départ, il a inclus de fortes fluctuations haussières et baissières avec des changements d'indicateurs. Mais je pense qu'à long terme, ces indicateurs que nous suivons, qu'ils soient séquentiels ou annuels, ont considérablement augmenté par rapport au passé. Mais vous avez aussi ce type de volatilité trimestrielle qui, dans un marché baissier, peut sembler particulièrement sombre.
Animateur : Y a-t-il un indicateur ou un point de données particulier qui mérite d'être surveillé à l'avenir et qui ressort ici ?
Ryan : Dans ce rapport, les RWA (Real World Assets) sont un graphique remarquable. Il y a quelques années, il n'était même pas dans notre rapport. Même si nous l'avions dans le rapport 2024, les actifs du monde réel tokenisés représentaient moins de 2 milliards de dollars. Au cours des deux dernières années, ce chiffre est passé à près de 30 milliards de dollars, une multiplication par plus de 10, avec une croissance impressionnante depuis début 2025.
De plus, la gamme des types d'actifs tokenisés s'élargit. Pendant longtemps, il n'y avait essentiellement que des obligations du Trésor, peut-être un peu d'or tokenisé. Maintenant, vous commencez à voir du crédit adossé à des actifs, des titres adossés à des actifs, en particulier dans la catégorie de la finance spécialisée, et plus de matières premières arrivant on-chain. Je pense que cette diversification entre les actifs est particulièrement intéressante. Je crois que nous continuerons à voir ce graphique monter vers le haut et vers la droite, et les catégories continueront de s'élargir.
Animateur : Qu'est-ce que le « double pari » sur le Bitcoin ?
Matt : Chez Bitwise, nous avons toujours décrit le Bitcoin comme une réserve de valeur, assortie d'une option d'achat (call) hors de la monnaie (out-of-the-money) pour devenir une monnaie universelle ou un instrument de règlement international. En d'autres termes, lorsque vous investissez dans le Bitcoin, vous pariez sur son devenir en tant qu'or numérique. Nous pensons qu'avec des progrès modestes sur la voie pour devenir de l'or numérique, le Bitcoin pourrait facilement atteindre 1 million de dollars par pièce.
Mais en même temps, vous obtenez cette option d'achat hors de la monnaie pour que le Bitcoin devienne un instrument de règlement monétaire international. Nous n'en parlions jamais aux institutions auparavant, car l'idée était trop lointaine, c'était un concept théorique. Nous demandions donc aux gens de se concentrer sur l'or numérique, mais vous aviez toujours cette option de règlement international.
Le conflit iranien a rapproché cette option d'achat pour un instrument de règlement international de la monnaie (in-the-money), car l'Iran a évoqué l'utilisation du Bitcoin pour payer les droits de passage. Mais tout aussi important, l'ordre monétaire mondial est devenu plus instable. Si le marché sous-jacent devient plus volatile, l'option prend de la valeur. Donc, nous pensons que la raison pour laquelle une crise géopolitique peut pousser le Bitcoin à surperformer est : l'ordre monétaire mondial est plus instable, donc cette « option d'achat hors de la monnaie » prend de la valeur. Donc vous ne parlez plus seulement d'or numérique, vous parlez aussi du Bitcoin en tant que monnaie. C'est le pari deux en un. Cela me fait penser que notre prix cible de 1,3 million de dollars pour 2035 est trop bas. Peut-être que ce devrait être 2,3 millions de dollars. Je pense que cette idée d'une monnaie non politique devient réalité, et à mesure que le monde devient de plus en plus chaotique, la volatilité augmente, je pense que cela profite directement au Bitcoin.
Animateur : Cependant, cela dépend-il de plus de conflits géopolitiques ?
Matt : Eh bien, cela dépendra d'une moindre dépendance mondiale à une monnaie politique unique. Donc, je pense qu'une fois que ces systèmes se brisent, ils ne peuvent jamais vraiment être entièrement restaurés. Par exemple, les États-Unis ont gelé les actifs obligataires russes. Je ne pense pas que vous puissiez juste mettre un pansement et ensuite d'autres pays se disent soudainement : « D'accord, je suis prêt à mettre ma richesse dans votre bilan ». Je pense qu'on ne peut pas faire marche arrière. Alors, cela nécessite-t-il plus de conflits géopolitiques ? Je ne suis pas sûr, cela nécessite peut-être une croissance accrue des économies non dollarisées, et je pense que cela prend du temps, mais les conflits géopolitiques accéléreront certainement le processus. Je pense que c'est un peu une couverture contre ce type de conflits géopolitiques.
Animateur : Dans quelle mesure cette raison pousse-t-elle l'adoption institutionnelle ? Est-ce que tous les analystes de ces entreprises vont penser : des décennies de traités et d'alliances se brisent, l'avenir d'une monnaie fiduciaire unique est incertain, et cela devient une raison d'entrer dans le crypto ?
Matt : Je pense que cela devrait stimuler l'intérêt institutionnel. À part nous, j'entends rarement d'autres personnes en parler au niveau institutionnel. C'est une théorie qui circule depuis longtemps au niveau des particuliers pour le Bitcoin, mais je l'entends rarement au niveau institutionnel. Je pense qu'en voyageant, je vais commencer à en parler davantage. Je pense que c'est encore un récit qui doit percoler dans la vision institutionnelle.
Ryan : Je voulais ajouter, quand Matt et moi discutons de cela, ce que je trouve intéressant est : si le Bitcoin a le potentiel de devenir une monnaie de règlement à l'avenir. Même si le Bitcoin n'est pas utilisé demain comme monnaie de règlement pour le commerce international, la probabilité que cela arrive est rehaussée, et clairement ce genre de chose se produit ici (paiement des droits de passage). Tout trader d'options serait ravi d'acheter une telle option call, car elle peut obtenir une énorme augmentation en prime et en valeur.
Donc, c'est là que nous avons eu notre révélation : oh, ce n'est plus ce genre de chose qui n'a que 2% de chances d'arriver à un moment futur. Maintenant, c'est devenu 15% ou 20% de probabilité. C'est une multiplication de la probabilité. C'est aussi pourquoi nous pensons que c'est un moment important, qui va au-delà du simple stockage de valeur numérique traditionnel, pour être plus susceptible d'être utilisé comme canal de règlement du commerce international.
Animateur : L'Iran a-t-il vraiment accepté un paiement en Bitcoin ? Ou était-ce juste une menace ?
Matt : Je pense que le point soulevé par Ryan est très bon, à savoir : ce n'est pas vraiment un résultat binaire. Il n'est pas nécessaire d'attendre que « la Chine règle ses transactions avec la Russie en Bitcoin » pour que le marché reconnaisse que sa probabilité est passée de, disons, 1% à 10%. Je pense que cela s'est certainement produit. Maintenant, l'Iran, confronté à cet environnement géopolitique difficile entre la Chine et les États-Unis, a avancé cette idée. Vous vous tournez naturellement vers ce type d'actif non politique. Je pense que c'est aussi la raison pour laquelle vous voyez la valeur du Bitcoin augmenter à nouveau. Il n'a pas besoin de se réaliser complètement, il suffit que la probabilité augmente. Et je pense que cela se produit objectivement.
Animateur : Je vous ai vu dire quelque chose en interview : « L'IA plus le nouveau cadre pour les tokens va conduire à une saison des altcoins en 2026 ». Pouvez-vous expliquer cela ?
Matt : C'était conçu pour générer des clics, et j'en suis assez fier. Le sujet du cadre pour les tokens est vraiment intéressant, si vous regardez l'histoire de la crypto, les entrepreneurs ont tenté de construire des projets avec des tokens qui capturent une forme de valeur, pour inciter au développement de la communauté. Mais ces tentatives ont toujours été entravées par la précédente SEC, si vous réussissiez à créer un token ayant de la valeur, ils vous mettaient en prison. Donc, nous nous sommes retrouvés avec des tokens de gouvernance farfelus, et tout le monde a abandonné l'idée d'utiliser des tokens pour motiver les gens.
L'actuel président de la SEC, Paul Atkins, a des antécédents de lobbying spécifiquement pour les tokens. Je pense qu'il croit que les tokens capables de capturer une valeur réelle peuvent inciter à la construction de nouveaux réseaux cruciaux pour l'économie. Par conséquent, il a créé un safe harbor (havre de sécurité) pour les gens dans ce domaine. Lorsque vous utilisez cette nouvelle capacité, je pense que cela va surprendre, car les gens sont encore bloqués dans le souvenir que ça ne marchait pas avant. Combiné à la capacité de l'intelligence artificielle à permettre aux gens de faire plus avec moins de personnel, vous associez ces deux éléments. Je peux déjà voir un million de projets de tokens vraiment précieux émerger. Nous commençons à voir des preuves de valeur capturée, comme avec Hyperliquid, et maintenant vous avez un cadre token qui vous permet de le faire de manière légale et conforme. Je pense que nous allons assister à une nouvelle vague d'innovation, un nouveau boom des ICO (Initial Coin Offering). Je pense que tout cela va revenir, mais cette fois, certains projets vont vraiment réussir.
Animateur : Boom des ICO, ces mots font peur.
Matt : Avant, ils faisaient peur parce que c'étaient des émissions de titres illégales par des escrocs. Mais utiliser des tokens ayant de la valeur pour motiver l'activité communautaire, construire de nouveaux réseaux et résoudre le problème du « cold start » (démarrage à froid) est une idée entrepreneuriale très intéressante. Et nous pouvons maintenant le faire d'une manière conforme à la régulation. Les tokens ont échoué par le passé parce qu'ils sont arrivés au mauvais moment. Mais je ne pense absolument pas que cela signifie qu'ils ne peuvent pas fonctionner dans ce nouvel environnement avec des blockchains performantes, un cadre réglementaire robuste et l'IA qui permet de nouvelles capacités. Je pense vraiment qu'une nouvelle vague de prospérité va émerger dans les 18 prochains mois.
Animateur : J'aime votre formulation : avec un cadre token clair, ce n'est plus l'époque où des équipes inconnues lancent des projets, maintenant vous pourriez voir des choses plus matures et professionnelles être proposées. Les gens pourraient opter pour des tokens pour aider leurs idées à décoller.
Matt : Pour clarifier, cela comprend trois éléments. Une régulation conforme, des systèmes blockchain performants, et une IA aux capacités considérablement améliorées. Lorsque ces trois éléments se combinent, je pense que ce sera très excitant, et nous avons maintenant ces trois conditions réunies.
Animateur : Est-ce la fin de partie que vous avez toujours envisagée pour la crypto ? Les conditions majeures nécessaires pour que de grands projets voient le jour ?
Matt : J'ai toujours pensé que les idées que nous avons testées en 2018, 2020 et 2021 étaient de bonnes idées, mais qu'elles sont apparues au mauvais moment. Par exemple, résoudre le problème du cold start grâce à des incitations crypto, ou les projets DeFi limités par le manque de blockchains performantes. Ayant vécu l'ère de la bulle Internet, vous savez qu'il faut des réglementations, des technologies et les bonnes conditions de marché pour permettre ces deux choses. Donc je pense vraiment que c'est une évidence, et je pense que cela va prendre beaucoup de gens par surprise.
Animateur : Vous avez annoncé un ETF Avalanche (AVAX), qui devrait bientôt être lancé. Quelle est la raison derrière le lancement d'un produit Avalanche ?
Matt : Notre point de vue sur le domaine des L1 est qu'il en est encore à un stade très précoce. Comme je l'ai mentionné précédemment, la taille des L1 passe de 200 milliards à 600 billions. Nous voulons donc voir des réseaux L1 avec des architectures différenciées et qui montrent un attrait dans le monde réel. Ethereum a une architecture et a clairement remporté un énorme succès. Solana a une autre architecture et a aussi remporté un énorme succès. Nous avons de grands ETF investissant respectivement dans Ethereum et Solana. Avalanche est une troisième architecture unique, ils utilisent des L1 Avalanche personnalisables, permettant à divers projets de construire leurs propres réseaux de permissions, frais, etc. Avalanche a réalisé de réels progrès dans les RWA, les RWA sur Avalanche ont augmenté de près de 1000 % en glissement annuel. Ils sont l'un des rares projets L1 à avoir vraiment réussi. Je ne sais pas comment l'environnement L1 va évoluer dans les cinq à dix prochaines années, mais je sais qu'il va certainement se développer. Je veux tous les projets qui ont un réel potentiel et une architecture leader. Tout le monde regarde Ethereum, Solana et Avalanche. Donc, nous avons lancé VAVA BAVA.
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