原文作者：Poopman，DeFi 研究员
编译｜Odaily星球日报（@OdailyChina）
译者｜CryptoLeo（@LeoAndCrypto）
近期 DeFi 研究员 Poopman 发表了关于稳定币近况和愿景的文章，Odaily星球日报将其编译如下：
稳定币正迎来突破性时刻，近期头条层出不穷：
《Genius 法案》通过；
Stripe 收购加密钱包提供商 Privy 和稳定币基础设施公司 Bridge；
Circle（CRCL）IP 0 后上涨 7 倍；
Plasma 存款上限达 10 亿美元；
Tether 现在是国库债券投资排名第 19 位的实体；
Mastercard 与 Chainlink 合作，允许用户在 DEX 上购买稳定币；
银行、大型科技公司和亚洲地区正在争相推出自己的稳定币。
监管曾被视为稳定币发展的阻碍，由于缺乏了解、共识和适当的合规工具，传统金融机构曾对进入该领域持犹豫态度。然而，随着对稳定币监管的深入了解，这一曾被视为障碍的因素反而成为了催化剂。
Fireblock 表示，监管框架使企业对稳定币的信心提升了 80% 。同时，已有 86% 的公司建立了稳定币基础设施，这表明银行和机构一直在为这一转变做准备。
那么，稳定币为何突然成为众人瞩目的焦点呢？
因为它们能解决实际问题。稳定币的一些显著优势包括：
1、即时且成本更低的跨境交易，使新兴市场能够无需许可地获取美元，潜在地实现更高效的外汇市场链上交易等；
2、稳定币能够创造更多对美国国债的需求，而美国非常乐意利用这种优势来出售其债务。
感谢 Genius 法案吸引到公众的关注。我相信我们正步入一个新时代，即下一波以稳定币为核心支付的采用将由非加密原生社区推动，也就是所谓的“大规模采用”。
下一步是？
我看来，稳定币预期的增长，特别是在支付、跨境和个人银行业务方面，将为与稳定币相关的业务创造大量机遇。 让我们共同探讨稳定币未来的四个路径：
不止于交易：稳定币正在走向主流。从此刻起，稳定币将不再仅仅服务于交易对，而是服务于支付、储蓄，甚至包括之前受 T+ 1 结算延迟限制的新业务。
合规工具：发行人需要更成熟、更符合法规的友好型解决方案（如税务/欺诈报告等），以遵守反洗钱法和政策。
全天候链上外汇市场：更高效、 全天候外汇市场，支持即时结算。
对收益的需求增加：随着市场格局日益碎片化，需要更多的 RWA 策略、固定利率收益产品和聚合产品（例如指数）。
不止于交易
稳定币的初衷很简单，即为加密货币交易者提供波动性对冲和成为加密资产的庇护港。USDT 完全由资产支持的稳定币，因其先发优势而成为各大交易所的主导交易对。随后是 USDC，成为第二大受欢迎的稳定币。从根本上说，稳定币的诞生是为了满足加密货币早期阶段的交易和对冲需求。
新趋势：
除了交易外，支付已成为稳定币的另一核心功能，这一趋势在过去一年愈发明显， 2025 加密货币采用指数报告显示，加密货币采用率增长最快的 10 个国家中的 8 个国家实际上是由P2P和汇款需求驱动的。
其中，增长主要集中在新兴市场，在这些市场，稳定币的目的是提供无许可即可获取美元的途径，这在低收入国家并不容易实现。对于这些地区的商业活动而言，由美元支持的稳定币提供了他们对冲当地货币波动风险的保护。随着信心的增强，我预计采用稳定币的地区将进一步增加。
跨境支付与电子商务
另一个重要用例是跨境支付。其优势显而易见：即时结算、成本更低、透明度高、无需许可获得美元，这些特性释放了此前受困于缓慢且不透明的跨境转账系统困扰的企业的资金。
Conduit就是一个很好的例子，它是由 Dragonfly 支持的跨境支付解决方案。据报道，拉丁美洲和非洲的进出口企业对其需求激增，该地区推动 Conduit 平台交易量增长了 16 倍，实现了年支付量 100 亿美元，反映出跨境支付中稳定币解决方案的需求不断增长。
与此同时，电商也为稳定币开辟了新天地，这主要是因为稳定币能够为商家和支付处理商带来利润增长。据a16z crypto报告，像沃尔玛这样的大型零售商可以通过稳定币支付降低网络中介费，使收入提高达 62% 。而像 Stripe 这样的支付处理商也能从利润率中获益，并可能会受到激励去整合稳定币。
Web2 支付巨头们不仅在观望，他们已经开始行动，稳定币很快就会无处不在，以下是一些例子：
Shopify 通过 Stripe 接受 USDC 支付；
Paypal 推出了 10 亿美元市值的 pyUSD，可用作支付渠道；
沃尔玛和亚马逊计划开发自己的稳定币……
随着监管障碍的消除，稳定币已做好爆炸式增长的准备。 我们将看到新兴市场跨境稳定币转账量增加，更多支付以 USDC 形式，通过 CEX、Phantom、新银行、金融科技应用在 SOL/Base 网络上实现，以及更多电子商务中稳定币的销售等。 故事刚刚开始。
合规工具
信任对于企业采用稳定币至关重要，《Genius 法案》现已为美国发行稳定币建立了监管框架，随着新发行商入场，我预计对合规工具的需求将日益增长。为了理解合规工具在稳定币堆栈中的作用，让我们一起来了解一下一些基本概念和背景知识。
尽管各州的监管规定可能有所不同，但有两大监管框架正在塑造稳定币的发展格局：MICA 和《Genius 法案》。
下图表格总结了这些框架之间的主要差异：
简而言之，新推出的《Genius 法案》有两个主要目的：消费者保护和国家安全。Chainalysis 对此进行了很好的总结，基本内容如下：
1. 消费者保护：
储备金：必须以流动性资产（如 93 天或更短期限的国库债券或现金等）全额担保；
透明度：每月在网站上公开披露储备金的结构、赎回政策以及任何相关费用；
限制：禁止在营销或推广材料中使用“USG”及其他任何“法定”货币；
破产保护：稳定币持有者在破产清算中享有优先权；
无收益：发行方不得为 1: 1 担保的稳定币提供收益或利息。
2. 国家安全条款：
《银行保密法》合规：AML、KYC、交易监控与记录保存、报告任何可疑活动等；
技术执行能力：能够作为发行方冻结和销毁代币，有权禁止不合规的外国发行方进入美国市场等；
制裁执行协调：在阻止外国实体的交易之前，财政部长必须尽可能尝试与稳定币发行方进行沟通协调。
要成为“经认证”的稳定币发行方，企业需要一种方法来识别、冻结、追踪其储备并向公众披露，同时与受影响方进行妥善沟通。 这就是合规工具提供商发挥作用的地方。例如，Chainalysis Sential 可以实时监控 35 种风险行为类别的交易，该平台提供的 API 使发卡机构能够在检测到可疑活动时冻结地址并将其列入黑名单，停止、铸造或销毁代币。
这一层最近变得越来越重要，当一些受制裁实体无法通过传统银行获得美元时，他们会转向稳定币作为转账媒介；
此外，由于美元提供的价格稳定性，如今诈骗和洗钱所得的资金部分以稳定币的形式持有，实际在过去几年里，以稳定币形式持有的被盗资金比例从 20% 升至近 50% 以上。这正是合规工具之所以重要的原因，它将有助于识别、过滤和报告可疑交易，使企业和所有新用户对系统充满信心。
该功能并不局限于现有基础设施，随着时间的推移，所有处理稳定币的平台都需要变得更加合规友好。
例如，Coinbase 最近收购了Liquifi，Liquifi 是一个处理代币锁定、空投，甚至是以稳定币形式发放工资的平台，他们开始提供税务申报工具，并确保其工具符合不同国家的合规要求。
Fireblocks 开发了一个类似于链分析的工具包，但他们提供的服务更多，包括可配置的合规政策以及集成的 KYT、AML 和旅行规则合规功能。该领域的其他参与者还包括 TRM Labs、Elliptic 和 Polyflow，它们都在构建稳定币合规层。
虽然这可能不是该行业最吸引人的发展方向，但却是获得传统企业信任和采用的必要步骤。
链上外汇市场
随着美国监管机构批准稳定币，越来越多的国家将不可避免地采用稳定币和资产代币化，这种转变很可能会催生一个链上外汇市场，在我看来，这样的市场具有两大优势：全天候和由于可访问性而增加的散户参与。在我看来，链上外汇市场可以分为两大层：发行方和交易场所。我们暂时不深入讨论出入金问题，因为考虑到这一问题需要逐案、逐国进行讨论，未来需进行单独分析。
目前，美元稳定币占据了 99.79% 的市场份额，而欧元稳定币的市场份额仅为 0.2% ，非美元资产的主要发行方目前包括 Circle、Paxos 和 Tether。但在将来，遵循合规要求的银行和机构也可以发行自己的稳定币。
而非美元稳定币交易的需求正在逐渐增长。大多数美元/非美元交易都在 AMM 中进行，特别是 Aerodrome 和 Pancakeswap。其中，在 Aerodrome 上进行的 USDC 到 EURC 的 Swap 交易，即使在考虑滑点和费用（不包括入金和出金费用）后，实际上也比在 Wise 等货币转账平台上的交易优惠 30 个点。
鉴于特朗普执政期间汇率竞争激烈且经济不确定性加剧，我们开始看到欧元稳定币的增长，自 2 月以来，每日活跃地址从 600 翻倍至 1300 ，而像加元（CAD）和巴西货币（BRZ）这样的新型稳定币也开始进入市场，尽管初始市场份额很小。
不仅如此，欧盟、香港、新加坡、日本和中东地区的政府和监管机构正在积极制定监管框架，以促进资产上链，其中包括由本地法币担保的稳定币，这也再次表明，稳定币的广泛接受为链上外汇市场的出现提供了绝佳时机。
DeFi 外汇市场：
尽管像 Tether、Circle、Paxos 这样的发行方、银行以及金融科技公司都在推动稳定币的采用，但一些链上项目正试图通过增加“DeFi”元素，以在外汇领域进行创新。
例如，Injective提供了一个全天候市场，允许以高达 100 倍的杠杆交易欧元和英镑对，而Mento Labs则利用 CDP 实现多币种敞口，同时直接持有标的资产等。这是一个令人兴奋的领域，可以为用户提供更多的挖矿/交易机会。
但当前的链上外汇领域存在两大主要障碍。
1、链上流动性不足，最大的单个池子仅包含 130 万美元的 EURC，这对于大规模交易来说是不健康的。
2、法币（银行内）与稳定币之间的出入金磨损仍是其与传统外汇系统效率竞争的主要障碍。
高收益，更多收益
我们都爱 DeFi，或者我们所说的个人金融。在不久的将来，任何接触到 USDC 的人最终都会思考如何利用闲置资金产生收益。
尽管监管在很大程度上有利于支付型稳定币，但稳定币驱动的收益市场的增长也不容忽视。在过去的一年里，像 Ethena 和 Sky 这样的收益型稳定币项目的市值增长了 6 倍，约 60 亿美元，而杠杆或挖矿的需求已成为推动 Aave、Euler 和 Syrup 等借贷协议中 TVL 新高的主要催化剂。
但我们当前所面临的形势与过去截然不同。之前的 DeFi 之夏，我们享受了代币经济飞轮带来的高收益，但这种可持续性往往取决于代币价格本身，当代币价格下跌时，协议就会停止运行或变得异常艰难。
自 Ethena 成功以来，Ce-DeFi 模式愈发盛行，即存款人将其稳定币出借给执行链下策略的团队，以换取真实的交易收益。这开启了收益型稳定币的热潮，很多项目开始接受存款，以执行链上/链下策略。这一趋势使得代币价格不再成为使用该协议的唯一考量因素，但往往也会降低代币的价值。
市场上最常见的收益生成策略主要有三种：国债、Delta 中性策略和货币市场策略。尽管市场上存在更多策略，但这些策略被视为市场上“经过考验”的收益策略，这些收益型稳定币策略每天总共能产生约 150 万美元的收益，且具向好趋势。
RWA/货币市场策略
收益型稳定币只是冰山一角，其下一阶段应该是传统金融 RWA 策略与 DeFi 元素（如循环复利）相结合的新型资产类别，会吸引更多机构和基金的参与。
近期的例子：ACRED（Apollo 多元化信贷债券基金）投资者可以将 ACRED 存入 Morpho Blue 市场，抵押借入 USDC。然后，借款人可以利用借入的 USDC 再投资于 ACRED，形成杠杆循环，该设定下，ACRED 投资者享受杠杆收益，而 USDC 提供者（散户/基金）则赚取 ACRED 支付的利息。
以下是 gauntlet 和Redstone做的图表演示。
这只是其中一个例子，传统金融的参与者和基金迟早会意识到，他们可以利用 DeFi 庞大的稳定币流动性，将他们复杂的收益策略和代币化产品上链，并以此为抵押借入稳定币。只要基础资产（如提供 7.7% 收益的 USCC）能够为合格投资者提供可持续且具有吸引力的收益，市场就能无限扩大。这是由杠杆化 RWA 资产产生的一种新的收益来源。
然而，直接为不同的策略提供流动性可能会让新人感到困惑。在我看来，以金库形式建立这些策略的理想项目是：
Upshift、Morpho、Euler Labs、Veda、Maple、Nest
以上平台在努力做到合规的同时，也在努力满足机构需求。然而，目前关于这些产品尚无明确的合法指导方针，法律和合规风险仍是当前面临的主要障碍之一。
市场碎片化
随着项目策略和进展的更新（50 多个项目且每天都在增长），市场变得越来越复杂且碎片化。新用户不知道该在哪里部署他们的稳定币以获最佳收益，也不知道如何根据风险调整后的指标来分配他们的投资组合。更重要的是，有许多出色的策略缺乏曝光。在这种情况下，一个聚合平台或一个统一的“收益”页面（最好带有风险仪表板）可以 Farmer 和策略联系起来。我们需要一款与币安 Earn 类似的在链上的产品，且具有更高的透明度和更详细的风险披露。
cap和Perena等稳定币项目以及Gauntlet一直致力于构建聚合平台，这些平台能够简化收益策略的寻找、管理和部署资本的复杂性。他们构建了一个全面的基础设施，用户只需“一键”即可获得最佳收益（无论是链上还是链下收益），而只需支付少量管理费。
cap：
cap 汇集了所有顶尖的链上/下收益策略，并将其敞口统一为一种稳定币/锚定资产，该资产还可与任何 DeFi 产品交互。资本的配置取决于策略表现，并形成了一个最具持续竞争力收益的自我强化市场。
但这只是他们产品的一部分。稳定币要想获得广泛采用还是需要信任。cap 创造了一个新市场，在这个市场中，再质押用户可以将他们的资产委托给 Eigenlayer 上的策略提供者，以提供稳定币持有者所需的“信任”。作为回报，这些再质押用户会获得一定比例的收益，作为他们提供信任的补偿。
一个非常有趣的想法是“安全地”聚合收益。
Perena：
SOL 以交易速度、Gas 低的优势，使其成为日常稳定支付和链上外汇市场的完美链。 Perena 对稳定币银行的愿景是，构建一个统一的稳定币流动性层，将 USDC、USDT、PYUSD、BENJI、AUSD 以及其他稳定币的链上流动性整合到一个 AMM 上，该 AMM 由 USD*代表。通过这种设计可以创建一个更深的稳定币流动性池，为 Swap 交易者提供 SOL 上最佳的稳定汇率。
Perena v2 将添加智能路由功能，以扫描所有池子和 OTC 场所，确保提供最佳的场内 Swap 利率（甚至 SOL 之外）。该工具还将支持多种货币（如 EURC、GBP 等）和跨链 Swap 功能，为稳定币的大规模采用做好准备。
统一不止于此——USD*不仅仅是一个交换引擎。它是一个集储蓄和收益于一体的平台。Perena——即稳定币银行网络，与 20 多个项目合作，为 USD*持有者寻找最佳收益和策略，这将把需要曝光的策略与寻求收益的稳定币投资者联系起来，所有这些都在一个界面上完成。
Gauntlet USD Alpha：
Gauntlet 发布了他们的新产品 Gauntlet USD Alpha（gtUSDa），是一个能够动态地将稳定币部署到不同借贷市场以获得最佳风险调整后收益的金库。
该策略由 Gauntlet 团队通过 Aera Finance 进行管理，Aera Finance 是他们开发的一种金库基础设施，用于在链上实施链下策略。该策略由“Guardian”执行和监督，“Guardian”是一个经设计的角色，帮助客户实现其链上目标。Gauntlet USD Alpha 金库的目标是将存款人的稳定币分配到当前实际收益率最高的借贷市场，同时根据其风险指导原则自动调整仓位。
在回测期间，Gauntlet 在 Morpho（Base+以太坊）上的风险调整策略表现优于 Vaults.fyi 的基准收益率（7.76% 的 Alpha 收益率对比 4.46% 的基准收益率）。该金库现已上线，收益率达到 7.2% ，其中大部分配置分配给 midasUSD 和 gtusdcf。
Gauntlet stable alpha 为寻求风险调整后收益的被动型“Farmer”提供了一个平台，以简化发现实际收益率和管理风险的复杂性。
结论
稳定币的前景一片光明。
一方面，监管方面的进展正在加速稳定币的主流应用。《Genius 法案》通过明确的合规框架，为传统金融、金融科技或支付渠道提供了信心，使其能够与稳定币实现整合。
与此同时，新兴国家将继续采用稳定币跨境交易和美元敞口，而将本国法币代币化的国家将创建一个与 DeFi 兼容的全天候外汇市场。
更具野心的公司现在可以通过利用庞大的链上稳定币流动性，在链上执行 RWA 策略，散户可以通过提供流动性来赚取收益。稳定币的大规模采用也将刺激对链上个人理财的需求，从而推动对收益产品的需求不断增长。Cap、Perena 和 Gauntlet 等项目也将解决碎片化问题。
如今，稳定币已不再是“仅仅另一种互联网货币”，而是一种真正的资产，证明了区块链在现实世界中的意义。它全天候、即时结算。
稳定币的一切正开始加速。
