作者：Hsiao-Wei Wang
编译：深潮TechFlow
感谢以下 EF 成员为本文档草稿提供了宝贵的意见与反馈：Bastian Aue、Vitalik Buterin、Bogdan Popa、Tomasz Stańczak、Fredrik Svantes、Yoav Weiss、Dankrad Feist、Tim Beiko、Nicolas Consigny、Nixo、Alex Stokes、Ladislaus 和 Joseph Schweitzer。
同时感谢 kpk、Steakhouse Financial 和 pcaversaccio 为本文档提供了宝贵的洞见并进行了最终审阅。
以太坊基金会（EF）致力于强化以太坊生态系统，并始终坚持其不可妥协的核心目标：支持“能够完全按照编程运行、无停机、无审查、无欺诈且无第三方干预的应用程序”。EF 财库（Treasury）旨在维护基金会的长期独立性、可持续性和公信力。在资本分配上，EF 在追求超越基准回报率的同时，专注于扩展其作为以太坊生态系统管理者的角色，特别是对去中心化金融（DeFi）的支持。
本文档提供了 EF 财库管理的政策与指导，并讨论了关键指标与考量因素。
1.宏观政策
为了实现其目标，EF 将制定并定期优化资产负债管理政策及高层次的资助分配战略。EF 的资产管理将综合考虑风险、期限和流动性，同时确保与以太坊的核心原则保持一致。
我们的管理策略聚焦于以下两个变量：
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A：年度运营支出（以当前总财库的百分比表示）
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B：运营缓冲年限（以储备金可支持的运营年限表示）
公式如下：
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A × B：决定以法币计价（链上或链下）的目标储备金规模，该值直接影响 ETH 的出售规模与节奏。
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(TotalTreasury - A × B)：定义 ETH 储备金的价值，将该值除以 ETH 价格即可得出核心持仓的 ETH 数量。
EF 的董事会和管理层将定期重新评估这两个变量，结合市场动态与社区意见，确保短期运营与长期战略保持一致。每次评估还将基于以下两大视角：
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确定需要加强生态系统参与的关键年份；
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保持逆周期立场——在市场低迷时加大支持力度，在牛市中适度收缩支持。
当前目标为：A = 财库的 15% 用于年度运营支出；B = 2.5 年的运营缓冲年限。
这一政策反映了我们对 2025-2026 年可能成为以太坊发展的关键年份的信念，因此需要集中资源完成重要任务。
EF 预计将长期承担管理者角色，但其职责范围将逐步缩小。未来五年内，我们计划逐步线性降低年度运营支出，最终达到 5% 的长期基线水平，这一比例在捐赠基金组织中较为常见。此调整路径及基线将根据实际情况进行审查和优化。
2.加密资产政策
EF 将努力在符合以太坊核心原则的前提下，为财库资产获取合理回报。
链上投资组合的关键考量包括但不限于：
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安全性与可靠性：优先选择经过严格测试、不可篡改、已审计且无需许可的协议。支持以太坊 DeFi 生态中具有正和效应的参与者。避免增加以太坊整体系统性风险，同时持续评估项目的潜在攻击向量与风险，包括但不限于智能合约、治理、托管（如稳定币）及预言机风险。
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合理回报与风险控制：选择流动性较高的保守选项，而非一味追求高回报。不仅要防范资金损失风险，还需关注流动性与投资组合灵活性。对于风险略高的投资，将限制规模并采用独立分隔的投资方式。在任何情况下，EF 都将确保参与单一项目的总锁仓量（TVL）占比较低。
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以太坊的深层目标：支持高度安全、去中心化、开源且符合密码朋克精神的应用。密码朋克式 DeFi 应具备无需许可的特性：无高墙阻隔。理想的协议应尽量减少信任需求、具有可组合性并高度注重隐私保护。
EF 将根据市场条件变化、分散投资风险或新收益机会等原因频繁调整资金在不同协议间的分配。资金撤出应被理解为策略调整，而非对项目的否定。
2.1 以太币（Ether）出售策略
在全年内，EF 将定期计算财库中以法币计价资产与运营缓冲目标（“B”）的偏差，并决定在未来三个月内是否需要出售以太币以及出售数量。这些出售通常通过法币出金通道或链上与法币计价资产的兑换完成。
2.2 以太币部署策略
目前，EF 的部署策略包括独立质押（solo staking）以及将 wETH 提供给成熟的借贷协议。核心部署会被持续重新评估，但总体上以长期持有为目标。此外，EF 可能通过借用稳定币来寻求链上更高的收益。EF 的管理层及顾问团队将对候选协议进行严格审查，重点评估合约安全性、流动性风险、脱锚风险等因素。随着 DeFi 生态的不断成熟，EF 计划将部分精选的链上资产分配（包括经过严格审查的收益农场和代币化的现实世界资产 RWA）整合到其法币储备中。
3.法币计价资产政策
EF 将根据以下三类需求分配其法币持有资产：
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即时流动性资产：现金及其他高流动性的法币计价工具，用于满足实时运营需求；
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匹配负债的储备：定期存款、投资级别的债券及其他低风险工具，以满足长期义务；
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代币化现实世界资产（RWA）：按照与原生加密资产相同的战略目标和风险指引进行管理。
4.透明度政策
EF 的联合执行董事（Co-EDs）对董事会负责，需管理财库并确保透明度、问责性及知情监督。为此，EF 建立了结构化的内部报告机制，由财务团队负责准备和维护报告，并根据范围及敏感性进行分发。
4.1 季度报告
财务团队向董事会和管理层提供季度报告，内容包括：
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业绩表现（绝对业绩及与基准的对比）；
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所有头寸（自上次报告以来的未平仓及已平仓头寸）；
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重大事件摘要，包括：
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运营情况（流程、基础设施、安全更新/事件等）；
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生态参与（会议、合作伙伴关系等）。
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4.2 年度报告
年度 EF 报告将包括更多与财库相关的信息，例如财库主要分配的摘要，包括法币、闲置 ETH 和已部署 ETH 的百分比分布。
5.密码朋克目标
以太坊基金会（EF）通过研究、倡导和资本部署，基于密码朋克（Cypherpunk）原则，致力于建立并应用一个实用的评估框架，我们称之为“Defipunk”。该框架具有以下特性：
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安全性
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开源
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金融自主权
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技术解决方案优于信任解决方案（例如多签机制、多依赖于法律强制的解决方案）
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隐私保护
隐私在更广泛的 DeFi 领域中历来被忽视，但它依然是至关重要的。隐私不仅能保护市场参与者免受数字监控（例如抢跑交易、夹心攻击、清算狙击、定向钓鱼、画像分析及基于数据的胁迫），还可以防范现实中的物理威胁（如面对面的胁迫）。
5.1 EF 应积极支持项目实现 Defipunk 理念
以太坊正吸引着指数级增长的资本、人才和创新能量。然而，增长往往具有路径依赖性：在快速增长的混乱时期所采用的标准，可能会固化为未来的遗留限制；而那些优先考虑透明性的设计，可能会默认锁定为监控模式。现有系统通常通过微妙的压力，缩小了新型 DeFi 原语的设计空间，并限制了以隐私为中心的创新。以太坊基金会将致力于抵御这些压力。
通过研究、倡导和战略性资本部署，EF 可以帮助培育一个以太坊原生的金融生态系统，这个生态系统能够在规模化的同时，捍卫金融自主权，并在“电子时代”维持一个开放的社会。
将这一愿景转化为实际的基础设施需要大量努力。目前构建密码朋克 DeFi 协议面临诸多挑战，包括隐私功能导致的更高 Gas 费用、用户体验摩擦、启动流动性困难、技术复杂性和不可变性带来的更严格审计需求，以及隐私相关的对立力量等。因此，当今的 DeFi 生态系统在很大程度上依赖于中心化元素，例如后门关闭机制或资金提取功能、对多签或多方计算（MPC）的过度依赖、广泛使用的白名单、中心化且受监控的用户界面，以及链上隐私的普遍缺失——这些都使 DeFi 市场和参与者暴露于系统性脆弱性之中。
隐私尤其需要被正确对待。正如《密码朋克宣言》所指出的，“隐私要想广泛普及，必须成为社会契约的一部分。”隐私具有内在的网络效应，但迄今为止却很少受到关注。这表明，来自 EF 等机构的强有力的早期支持，能够在塑造一个更注重隐私的 DeFi 生态方面发挥独特价值。
EF 在引导 DeFi 向这些目标演进方面具有独特的优势。例如：
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支持早期 DeFi 协议开发隐私功能；
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鼓励成熟协议通过研究合作、流动性支持、合法性赋能等资源，强化 Defipunk 属性；
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推动去中心化用户界面的研究与开发。
有关项目支持的更完整标准，请参见 §5.3。
5.2 Defipunk 从自身开始
倡导开源、隐私保护以及其他 Defipunk 目标不仅仅适用于以太坊基金会（EF）外部，也包括 EF 自身的内部运营。在 EF 的财库管理中践行 Defipunk 原则是迈向这一目标的重要第一步。更广泛地说，EF 可以使用安全工具，构建支持所有合格贡献者（包括匿名和化名参与者）的审慎运营结构，并进一步改进其安全性和隐私保护实践。这将帮助 EF 坚守原则，同时增强其力量、稳定性和坚定立场的能力。
参与财库管理的员工应使用并/或为开源的隐私保护工具做出贡献，尤其是当这些工具的使用需要提升相关技能时。通过在自身活动中切实贯彻 Defipunk 原则，EF 将保持目标明确，并获得支持整个生态系统践行这些原则的能力。
5.3 Defipunk 评估标准
以下是用于评估协议和用户界面（UI）的具体标准，旨在鼓励新项目启动，以及现有项目改进。这些标准将适用于 EF 所有未来的链上部署。虽然某些标准（如无许可访问、自主托管和自由开源软件）是明确的二元判断，但其他标准则更为复杂。目前，项目并不需要在每个维度上都达到“理想”状态。我们更看重可信的进展和改进路线图，而非一开始就追求完美。我们公开分享这一框架，以提高 EF 决策的透明度，并在这些维度上建立一致性，同时也希望更广泛的社区能够在形成自己的观点时考虑、调整或应用这些标准。
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无许可访问 核心智能合约是否允许任何人无需 KYC（身份认证）或白名单即可交互？
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自主托管 协议是否允许用户保持自主托管，并将其设为默认选项？
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自由开源软件（FLOSS） 合约代码是否为自由开源，且采用 Copyleft 许可证（如 AGPL）或宽松许可证（如 MIT、Apache）？仅提供源代码（如 BSL）不符合要求。
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隐私保护
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交易隐私：是否提供屏蔽交易来源/目的地/金额的选项？
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状态隐私：用户/个人数据及位置信息是否在链上得到屏蔽？
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数据隐私：协议及其典型用户界面是否避免不必要地收集用户数据（如用户代理）和个人数据（如 IP 地址）？
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开放开发流程
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开发过程是否具有合理的透明性？
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代码库是否公开可访问并积极维护？
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协议变更是否有清晰的理由和版本历史记录？
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升级、参数和路线图的决策过程是否具有可见性？
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最大限度去信任的核心逻辑
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不可变性 协议的基本逻辑是否不可升级，或者是否由高度去中心化、具有时间锁定且透明的流程管理？（避免使用具有广泛权限的管理员密钥。）
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最大化可行的加密经济模型 协议是否最大程度地依赖于加密保证和经济激励，同时将对法律外壳（如抵押担保）或链下执行的依赖降至其核心功能所需的最低限度？
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预言机依赖
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是否尽可能减少对预言机的依赖，并在预言机被破坏的情况下将损失降至最低？
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在必须使用预言机的情况下，是否采用稳健、去中心化、治理最小化且抗操控的预言机？
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通用安全性
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合约是否经过审计，并且是否有流程跟踪审计的提交哈希与最后部署的版本？理想情况下，应包括监控/警报机制以检测差异变化。
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合约属性是否经过形式化验证，或者至少在区块浏览器上完成字节码验证？
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分布式用户界面（UI）
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是否存在多个独立的用户界面？
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主用户界面是否开源并以去中心化的方式托管？
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用户是否可以直接与合约交互？
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6.持续的管理责任
以太坊基金会（EF）致力于长期发展，需要一个稳健的长期财库管理政策。过去，EF 长期持有 ETH，但现在正逐步转向质押和 DeFi，这不仅是为了增强财务可持续性，也是为了支持一个关键的应用领域，该领域目前已经为数百万人提供了无许可、安全访问基础文明设施的承诺。EF 在这些领域的参与，为负责任且符合其目标的工具使用树立了良好先例。
为了实现这一目标，EF 将随着时间的推移大量投资于提升自身能力。
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