Unitree va être introduite en bourse.
Une capitalisation de 60,9 milliards, un PER de 219, une levée de fonds de plus de 6 milliards, surenchérissant de 45%. La souscription en ligne a été prise d'assaut, le taux d'allocation est lamentablement faible.
La dernière fois, nous avons évoqué que le plus grand actionnaire externe d'Unitree était Meituan (« Wang Xing est devenu le plus grand actionnaire externe de Wang Xingxing »), Meituan va probablement en tirer un énorme bénéfice.
Aujourd'hui, IT桔子 parle de ceux qui jouent à la fois le rôle d'arbitre et de joueur derrière elle : les brokers.
Ce que vous ignorez peut-être, c'est que pour cette IPO d'Unitree, au moins 12 brokers se sont discrètement « embusqués » avant l'introduction. Pendant la phase de souscription, 34 brokers supplémentaires faisaient la queue pour participer au lancement.
Et le sponsor de l'introduction, CITIC Securities, a gagné quatre fois sur ce projet.
12 brokers avaient déjà acheté en douce
Unitree comptait 46 actionnaires avant son introduction. En décortiquant ces actionnaires couche par couche, on trouve les empreintes d'au moins 12 brokers.
Comment sont-ils entrés ? La plupart pas directement, mais par des voies détournées.
Par exemple, le fonds Jinshi Growth, qui appartient à CITIC Securities.
Avant l'introduction, Jinshi Growth détenait 4,15% des actions, étant le cinquième plus grand actionnaire.
Mais dans ce fonds Jinshi Growth, il n'y a pas que l'argent de CITIC lui-même — Hualong Securities en a investi un peu, Huaan Securities un peu, et Hongta Securities également. Tout le monde met de l'argent en commun, confié au fonds de CITIC pour investir, c'est ce qu'on appelle le modèle LP (commanditaire).
Vous mettez un peu, je mets un peu, on investit ensemble dans un projet phare, et à l'introduction, on partage les gains.
Outre la ligne Jinshi Growth, il y a d'autres chemins : Soochow Securities détient indirectement via un fonds de Shenzhen Capital Group, Guotai Junan et Haitong via le fonds Shanghai Science and Technology Innovation Fund, CICC via CICC Capital...
Détours après détours, la logique centrale est une seule : les filiales d'investissement alternatif des brokers confient leur argent à des fonds de private equity leaders, pour obtenir indirectement des actions d'Unitree.
Ce type d'opération n'est pas nouveau dans le secteur, mais voir 12 brokers apparaître simultanément dans la liste des actionnaires d'un même projet est assez rare.
CITIC Securities : Quatre plats pour un seul repas
Si les autres brokers sont des passagers clandestins, CITIC Securities, lui, est à la fois « conducteur, vendeur de billets et percepteur de péage ».
Sur ce projet Unitree, CITIC a fait quatre choses simultanément :
Premièrement, c'est un investisseur early-stage. Via deux investissements Pre-IPO de Jinshi Growth et CICC Investment, il a investi environ 33 millions. Au prix d'émission, cette somme vaut près de 500 millions, avec un rendement d'environ 1300%.
Deuxièmement, c'est un co-investisseur. Le marché STAR a une règle : le sponsor doit suivre et acheter un peu. CITIC a acheté plus de 800 000 actions via CITIC Investment, pour 122 millions, bloquées 24 mois.
Troisièmement, c'est le sponsor et le preneur ferme. Unitree a levé plus de 6 milliards, les frais de sponsorship et de prise ferme s'élèvent à environ 145 millions. C'est le revenu de « service » le plus direct de CITIC.
Quatrièmement, il est aussi le gestionnaire du plan de gestion d'actifs pour la participation stratégique des employés. Les dirigeants et employés clés d'Unitree participent au placement stratégique, l'argent est confié au plan de gestion d'actifs de CITIC, bloqué 36 mois. Le fondateur Wang Xingxing a lui-même investi 15 millions.
Faisons le calcul : l'investissement en actions rapporte 1300%, le co-investissement est bloqué 24 mois en attente de levée, les frais de sponsorship et prise ferme rapportent solidement 145 millions, et en plus il gère les fonds de participation stratégique des employés.
Un seul plat, mangé quatre fois.
Ce modèle a un avantage : l'argent propre de CITIC est aussi bloqué dedans, donc il a intérêt à bien faire le projet, pas à bâcler. Mais la question est : lorsque vous êtes à la fois le plus grand actionnaire institutionnel et le sponsor qui fixe le prix, que reste-t-il de votre indépendance ?
Cette question n'a pas de réponse standard, mais elle mérite réflexion.
34 brokers font la queue pour le lancement
Le jour de la souscription, c'était une autre effervescence.
Pour le placement hors marché d'Unitree, 34 brokers et leurs filiales de gestion d'actifs ont participé. Des leaders comme CITIC, Huatai, Guotai Junan et Haitong, aux intermédiaires comme Guoyuan, Zhejiang Shang, Caitong, et même les filiales chinoises de brokers étrangers comme JPMorgan, Goldman Sachs sont venus.
Les 34 en ont obtenu plus de 650 000 actions au total, pour un montant d'environ 98 millions.
Ce qui est intéressant, c'est que certains de ces brokers, qui détenaient déjà indirectement des actions d'Unitree en marché primaire via le statut de LP, ont aussi directement participé au lancement en marché secondaire via des produits de gestion. C'est-à-dire qu'ils ont ajouté une couche à leur position existante.
Pourquoi tout le monde s'est rué pour acheter malgré un PER de 219 ?
Pour faire simple, les brokers estiment qu'Unitree a encore une marge de hausse après son introduction. Le placement hors marché n'est pas une œuvre de charité, c'est calculé.
Ces institutions pensent que, même avec un PER si élevé, il y a encore de la viande à manger à court terme.
Trois choses que les investisseurs particuliers devraient retenir
Premièrement, les « voies détournées » sont la norme. La plupart des petits et moyens brokers ne détiennent pas directement d'actions, mais indirectement via le modèle LP. Cela signifie qu'une relation stable de répartition des parts s'est formée entre les brokers et les principaux fonds de private equity. Vous fournissez l'argent, je fournis le projet, on partage les bénéfices.
Deuxièmement, primaire + secondaire, l'exposition totale des brokers est plus importante que vous ne le pensez. 12 brokers détiennent des actions en marché primaire, 34 participent au lancement en marché secondaire, les listes se chevauchent. Certains brokers détiennent indirectement en primaire et participent directement au lancement en secondaire. Au total, l'exposition réelle du système des brokers sur Unitree est bien plus grande que la proportion de détention directe visible dans le prospectus.
Troisièmement, avec un PER de 219, tout le monde est dans le même bateau. Le bénéfice net ajusté d'Unitree pour 2025 est d'environ 590 millions, avec un PER de 219, la capitalisation dépasse 60 milliards. Cette valorisation est-elle élevée ? Oui. Mais le système des brokers, en tant qu'ensemble, est à la fois le plus grand camp d'actionnaires institutionnels et le participant le plus central à la fixation du prix.
Lorsque les fonds propres du sponsor, les fonds de participation stratégique des employés et les revenus de prise ferme sont tous bloqués dans le même projet à valorisation ultra-élevée, ce n'est plus seulement une « convergence d'intérêts » — c'est un partage des risques.
Le partage des risques est-il bon ? Oui. Mais à une condition : que les performances d'Unitree après son introduction se concrétisent.
Au premier semestre 2026, Unitree prévoit un chiffre d'affaires de 1,05 à 1,13 milliard. Le maintien d'une croissance élevée sur l'année entière sera l'année clé pour que le secteur des robots humanoïdes passe du récit à la performance.
Ce que les brokers ont misé sur Unitree, ce ne sont pas que des frais de prise ferme.
Au premier semestre 2026, Unitree prévoit un chiffre d'affaires de 1,05 à 1,13 milliard.
Le maintien d'une croissance élevée sur l'année entière sera la fenêtre de validation clé pour que le secteur des robots humanoïdes passe du concept aux résultats. 12 brokers positionnés en marché primaire, 34 brokers participant au lancement en secondaire, CITIC Securities gagnant quatre fois sur un seul plat — avec une valorisation élevée à 219 fois le bénéfice, c'est à la fois un alignement d'intérêts et un partage des risques.
Cet article provient du compte WeChat public « IT桔子 » (ID : itjuzi521), auteur : Judy
