Genius(GENIUS) Inversión periódica

Circle ha recaudado 222 millones de dólares para su propia blockchain de capa 1, Arc, una cadena diseñada para liquidar transacciones con su stablecoin USDC. Este movimiento transforma a la empresa de un mero emisor de stablecoins en propietario de la infraestructura subyacente, creando un conflicto de intereses estructural. Mientras la legislación GENIUS (2025) regula exhaustivamente las reservas y la emisión de stablecoins, no aborda la separación crítica entre el emisor y la capa de liquidación. Tradicionalmente, las finanzas separan a los emisores de instrumentos de las infraestructuras neutrales de compensación. Al controlar Arc, Circle tendría poder sobre el orden de las transacciones, las tarifas y las reglas de la red, pudiendo favorecer a USDC frente a stablecoins competidoras. La participación de grandes inversores institucionales en la ronda de financiación subraya la visión de Arc como infraestructura financiera central, no solo como un token. El artículo argumenta que los reguladores deben actuar ahora, mientras Arc está en fase de testnet, para imponer obligaciones de neutralidad verificables en la red. Esto incluiría un orden de transacciones imparcial, tarifas públicas y uniformes, y una gobernanza de la cadena separada auditadamente de los intereses comerciales de Circle en USDC. Una vez establecida y con un volumen institucional, modificar estas reglas será costoso y difícil. La integración vertical es una estrategia comercial comprensible, pero la concentración de poder —donde el gestor de reservas (BlackRock), el emisor y el propietario de la red de liquidación están alineados— plantea riesgos sistémicos que la regulación actual no contempla.

El artículo analiza la evolución del crédito en blockchain, destacando tres categorías: préstamos cripto con sobrecolateralización, préstamos sin garantía y **crédito respaldado por activos (ABC)**. Este último es el de mayor crecimiento y la única solución creíble al problema de **selección adversa** en el ecosistema. Actualmente, el ABC en blockchain se implementa principalmente a través de fondos tokenizados, lo que no resuelve el problema de fondo, sino que traslada el riesgo del gestor del fondo. La propuesta clave es resolverlo a nivel de protocolo, codificando la evaluación, estructura y recuperación en la **bóveda (vault)** inteligente misma. El marco regulatorio estadounidense, con las leyes **GENIUS** y **CLARITY**, prohíbe que las stablecoins paguen rendimientos directamente. Esto convierte a las bóvedas (como las estándar ERC-4626) en el vehículo fundamental para ofrecer rendimientos de forma regulada y transparente. Por lo tanto, el diseño de estas bóvedas —su permisividad, contabilidad, divulgación y cumplimiento— se vuelve crítico. El futuro, en un plazo de 12 a 18 meses, dependerá de construir productos de ABC conformes, centrados en Estados Unidos y diseñados desde su base para la nueva era regulatoria, aprovechando la enorme base de capital existente en stablecoins.

Cuando el Congreso de EE.UU. redactó la ley GENIUS, prohibió que los emisores de "stablecoins" de pago paguen intereses a sus titulares, lo que obligó a empresas como Circle a modificar sus productos. Sin embargo, USDe de Ethena, uno de los activos denominados en dólares de más rápido crecimiento en el sector cripto, sortea completamente esta prohibición. USDe no es una "stablecoin" de pago respaldada por efectivo o bonos. Es un dólar sintético creado mediante una estrategia de cobertura delta-neutral, que utiliza colateral cripto y posiciones cortas en futuros perpetuos para mantener su paridad. Al apostar USDe como sUSDe, los titulares reciben los rendimientos generados por esta estrategia, no un interés pagado por el emisor, lo que lo sitúa fuera del alcance de la ley GENIUS. Con un suministro máximo que superó los 14 mil millones de dólares, USDe llegó a ser el tercer activo más grande de su tipo. Su rendimiento proviene principalmente de las tasas de funding positivas en los mercados de derivados. Mientras que reguladores europeos como el BaFin alemán lo han prohibido, considerándolo un valor no registrado, instituciones estadounidenses como Janus Henderson han colaborado con Ethena, integrando USDe en la gestión de tesorería. El modelo conlleva riesgos específicos, como períodos prolongados de tasas de funding negativas combinados con desapalancamientos del mercado, como se vio en octubre de 2025. La ley GENIUS reguló las "stablecoins" de pago, pero dejó un vacío para los dólares sintéticos como USDe. La pregunta para los reguladores estadounidenses es si crearán un marco específico para estas herramientas o si permitirán que la actividad migre a estos espacios no definidos.

Mientras el GENIUS Act de EE.UU. prohíbe que los emisores de *stablecoins* de pago, como USDC, paguen intereses, USDe de Ethena elude esta regulación al no ser una *stablecoin* respaldada por dinero fiduciario. USDe es un dólar sintético que mantiene su paridad mediante una estrategia *delta-neutral* con garantías cripto y posiciones cortas en futuros perpetuos, generando rendimientos para los titulares de sUSDe a partir de las tasas de financiación. Con una capitalización máxima de más de 14.000 millones de dólares, USDe es el tercer activo más grande denominado en dólares en la criptoesfera. Su modelo presenta riesgos distintos, como períodos prolongados de tasas de financiación negativas, como se vio brevemente en octubre de 2025. La respuesta regulatoria es divergente: mientras BaFin en Alemania ha restringido a USDe, gestores estadounidenses como Janus Henderson lo integran en sus operaciones. El GENIUS Act solo regula las *stablecoins* de pago, dejando un vacío legal para los dólares sintéticos como USDe, lo que plantea la cuestión de si se creará una normativa específica o si los rendimientos migrarán a este espacio no regulado.

Los bonos preferentes no son un detonante de la quiebra empresarial. Las reservas en dólares de MicroStrategy pueden cubrir los dividendos de las acciones preferentes hasta febrero de 2027. Los bonos preferentes son un instrumento de financiación especial con estatus legal de capital, pero con fuertes atributos económicos de deuda. En MicroStrategy, estas acciones preferentes, sin cláusulas de reembolso o pago rígidas, no se contabilizan como deuda tradicional. Por lo tanto, no ejercen presión para reembolsar el principal, los dividendos no son obligatorios y su suspensión no constituye un incumplimiento que lleve a la quiebra. Si MicroStrategy carece temporalmente de fondos para pagar los dividendos preferentes, estos pueden acumularse o suspenderse. Posteriormente, cuando el precio de Bitcoin se recupere, la empresa podría emitir más acciones ordinarias (MSTR) para obtener capital y pagar los dividendos atrasados. El verdadero riesgo de crisis para MicroStrategy reside en sus bonos convertibles. El vencimiento más temprano es el 16 de septiembre de 2027. Si no se cumplen las condiciones de conversión para entonces, MicroStrategy podría verse obligada a vender Bitcoin, desencadenando un efecto dominó negativo. En tal escenario, los dividendos de las acciones preferentes agravarían la situación. Recientemente, MicroStrategy recaudó 335.5 millones de dólares mediante la emisión de acciones ordinarias MSTR, aumentando sus reservas en dólares a 1.400 millones. Estas reservas son suficientes para cubrir todos los dividendos de las acciones preferentes hasta febrero de 2027 y aproximadamente la mitad de marzo de 2027. En las últimas cuatro semanas, la empresa no ha emitido nuevas acciones preferentes, lo que no aumenta sus obligaciones futuras de dividendos.