Autor: Mandy, Azuma
Título original: Un año después, ¿qué puede operar el mercado de criptomonedas?
Este fin de semana, ante problemas internos y externos, el mercado de criptomonedas sufrió otra masacre. BTC actualmente vacila cerca del precio de coste de la posición de Strategy de 76,000 dólares, y las altcoins son tan desalentadoras que uno querría clavarse los ojos al ver sus precios.
Detrás de la escena desoladora actual, después de conversaciones recientes con proyectos, fondos y exchanges, una pregunta me viene repetidamente a la mente: ¿qué estará operando el mercado de criptomonedas dentro de un año?
Y la pregunta más fundamental detrás de esto es: si el mercado primario deja de producir el "mercado secundario del futuro", ¿qué estará operando el mercado secundario dentro de un año? ¿Qué cambios ocurrirán en los exchanges?
Aunque "las altcoins están muertas" es un tema recurrente, el último año el mercado no ha carecido de proyectos. Todos los días siguen llegando proyectos para su TGE (Evento de Generación de Tokens). Como medio, es evidente que todavía estamos coordinando frecuentemente la promoción de mercadeo de los equipos de proyecto.
(Nota: En este contexto, cuando decimos "proyecto", nos referimos mayormente en sentido estricto al "equipo del proyecto"; en términos simples, proyectos que compiten con Ethereum y el ecosistema de Ethereum—infraestructura base y varias aplicaciones descentralizadas, y además son "proyectos que emiten tokens", que son la base de la llamada innovación y emprendimiento nativo de nuestra industria. Así que暂时按下不表 los Memes y las plataformas surgidas de incursiones de industrias tradicionales en las criptomonedas.)
Si retrocedemos un poco en la línea de tiempo, descubrimos un hecho del que todos hemos estado evadiendo hablar: estos proyectos próximos a hacer TGE son "proyectos antiguos existentes". La mayoría recaudó fondos hace 1-3 años, y solo ahora finalmente están llegando a la emisión de tokens, o incluso, bajo presión interna y externa, se han visto obligados a dar el paso de emitir tokens.
Esto parece una "liquidación de existencias de la industria", o dicho de manera más cruda, hacer fila para completar su ciclo de vida: emitir el token, dar cuentas al equipo y a los inversores, y luego recostarse y esperar tranquilamente la muerte, o gastar el dinero en los libros esperando que llegue milagrosamente un cambio de suerte.
El mercado primario está muerto
Para "veteranos" como nosotros, que entramos en la industria en la era del ICO o incluso antes, hemos experimentado varios ciclos de auge y caída, y hemos sido testigos de cómo los dividendos de la industria empoderaron a innumerables individuos, subconscientemente siempre pensamos: con el tiempo suficiente, surgirán nuevos ciclos, nuevos proyectos, nuevas narrativas, nuevos TGE.
Sin embargo, la realidad es que ya estamos lejos de nuestra zona de confort.
Vayamos directamente a los datos. En el último ciclo de cuatro años (2022 -2025), excluyendo actividades especiales del mercado primario como fusiones y adquisiciones, OPI, recaudación pública, etc., el número de rondas de financiación en la industria de las criptomonedas muestra una clara tendencia a la baja (1639 ➡️ 1071 ➡️1050➡️829).
La realidad es aún peor que los datos. Los cambios en el mercado primario no son solo una contracción en el monto total, sino un colapso estructural.
En los últimos cuatro años, el número de rondas de financiación temprana (incluidas rondas ángel, pre-semilla y semilla), que representan la savia nueva de la industria (825 ➡️ 298 en cuatro años, una disminución del 63.9%), mostró una caída mayor que la general (disminución del 49.4%). La capacidad de suministro de sangre del mercado primario a la industria ha estado contrayéndose continuamente.
Los pocos sectores que mostraron una tendencia al alza en el número de rondas de financiación son servicios financieros, exchanges, gestión de activos, pagos, IA, etc., que aplican tecnología crypto, pero tienen una relación limitada con nuestra realidad actual. En pocas palabras, la gran mayoría no "emitirá tokens". Por el contrario, proyectos nativos como L1, L2, DeFi, redes sociales, etc., muestran una tendencia a la baja más marcada.
Nota de Odaily: Gráfico proveniente de Crypto Fundraising
Un dato que se puede malinterpretar fácilmente es que, aunque el número de rondas de financiación se redujo drásticamente, el monto por ronda aumentó. La razón principal también radica en que los "proyectos grandes" mencionados anteriormente capturaron grandes cantidades de capital del lado de las finanzas tradicionales, elevando enormemente el promedio; además, los VC principales tienden a apostar más por un pequeño número de "súper proyectos", como las múltiples rondas de financiación de Polymarket de miles de millones de dólares.
Y desde el lado del capital crypto, este círculo vicioso de "cabeza pesada" es más significativo.
Hace poco, un amigo fuera del círculo me preguntó sobre un conocido y súper veterano fondo de criptomonedas que estaba recaudando fondos, pero después de ver el Deck (presentación), me preguntó perplejo por qué sus rendimientos eran "tan malos". La siguiente tabla muestra datos reales del Deck. No mencionaré el nombre del fondo, solo extraje los datos de rendimiento de sus fondos de 2014 a 2022.
Se puede ver claramente que entre 2017 y 2022, el IRR (Tasa Interna de Retorno) a nivel del fondo y el DPI (Distribuciones al Capital Pagado) de este fondo experimentaron cambios significativos: el primero representa el nivel de retorno anualizado del fondo, reflejando más la "capacidad de generar ganancias en papel", mientras que el segundo representa el múltiplo de retorno en efectivo que realmente se ha devuelto a los LP (Socios Limitados).
Desde la perspectiva de diferentes años (vintage), este conjunto de retornos de fondos muestra una "discontinuidad de ciclo" muy clara: los fondos establecidos entre 2014 y 2017 (Fondo I, Fondo II, Fondo III, Fondo IV) tuvieron retornos generales significativamente superiores, con TVPI (Valor Total al Capital Pagado) generalmente en el rango de 6x–40x, Net IRR mantenido entre 38%–56%, y también con un DPI alto, lo que indica que estos fondos no solo tuvieron altos rendimientos en papel, sino que también completaron una realización a gran escala, aprovechando los dividendos de la era del crecimiento de la infraestructura crypto temprana y los protocolos líderes de 0 a 1.
Por el contrario, los fondos establecidos después de 2020 (Fondo V, Fondo VI y el Fondo de Oportunidades de 2022) claramente bajaron de nivel, con TVPI básicamente concentrados en el rango de 1.0x–2.0x, y DPI cercano a cero o muy bajo, lo que significa que la mayoría de los retornos aún permanecen a nivel de papel y no pueden convertirse en ganancias reales de salida. Esto refleja que, en un contexto de elevación de valoraciones, intensificación de la competencia y disminución de la calidad de la oferta de proyectos, el mercado primario no puede replicar la estructura de excedentes de retorno impulsada por "nueva narrativa + nueva oferta de activos".
La historia real detrás de los datos es que después del auge del DeFi Summer en 2019, las valoraciones del mercado primario de los protocolos crypto nativos estaban infladas, y cuando estos proyectos finalmente emitieron tokens 2 años después, se enfrentaron a una narrativa débil, una industria más restrictiva, exchanges controlando su destino y modificando términos temporalmente, entre otras situaciones. Su desempeño普遍不尽人意, incluso con valoraciones de mercado invertidas, los inversores se convirtieron en un grupo vulnerable y los fondos tuvieron dificultades para salir.
Pero estos fondos con desajuste de ciclo aún pueden crear una apariencia de falsa prosperidad local en la industria, hasta que en los últimos 2 años, durante la recaudación de algunos fondos estelares enormes, se pudo ver直观地 lo惨烈 de los datos reales.
El fondo que cito tiene actualmente un tamaño de gestión cercano a los 30 mil millones de dólares, lo que también indica que es un espejo para observar el ciclo de la industria: si lo hace bien o no ya no es un problema de selección de proyectos individuales, la tendencia general se ha ido.
Y aunque los fondos veteranos hoy en día tienen dificultades para recaudar, aún pueden sobrevivir, recostarse, vivir de las fees de gestión, o转型 hacia la IA, muchos más fondos早已关停 o se han转向二级市场.
Por ejemplo, el actual "Rey del Hype de Ethereum" en el mercado de habla china, el老板易理华, ¿quién recuerda que hace poco还曾是一级的代表人物, con inversiones en más de cien proyectos anuales?
El sustituto de las altcoins nunca fueron los Memes
Cuando decimos que los proyectos crypto nativos se están agotando, un contraejemplo es el auge de los Memes.
En los últimos dos años, ha habido una说法反复提起 en la industria: el sustituto de las altcoins son los Memes.
Pero mirando hacia atrás ahora, esta conclusión其实被验证是错误的.
Al principio de la ola de Memes, jugamos con los Memes de la misma manera que jugábamos con las "altcoins principales": filtrando entre una gran cantidad de proyectos Meme los llamados fundamentos, calidad de la comunidad, racionalidad de la narrativa, tratando de encontrar ese proyecto que pudiera sobrevivir a largo plazo, renovarse constantemente y eventualmente convertirse en Doge, o incluso en el "próximo Bitcoin".
Pero hoy, si alguien todavía te dice "aguanta los Memes", seguramente pensarás que se le quemaron los sesos.
Los Memes actuales son un mecanismo de realización instantánea de la popularidad: son una博弈 de atención y liquidez, son productos fabricados por Devs y herramientas de IA de manera masiva,
son una forma de activo con un ciclo de vida extremadamente corto, pero con una oferta continua e ininterrumpida.
Ya no tiene como objetivo "sobrevivir", sino ser visto, ser operado, ser utilizado.
En nuestro equipo también hay varios operadores de Memes que obtienen ganancias estables a largo plazo. Está claro que no se centran en el futuro del proyecto, sino en el ritmo, la velocidad de difusión, la estructura del sentimiento y la ruta de liquidez.
Algunos dicen que ahora los Memes no se pueden jugar, pero en mi opinión, después de la "última estafa" de Trump,恰恰让 los Memes, como una nueva forma de activo, maduran真正.
Los Memes nunca fueron un sustituto de los "activos a largo plazo", sino un regreso a las finanzas de la atención y la博弈 de liquidez本身. Se ha vuelto más puro, también más cruel, y menos adecuado para la mayoría de los operadores comunes.
Buscando soluciones hacia afuera
Tokenización de activos
Entonces, cuando los Memes se vuelven profesionales, Bitcoin se institucionaliza, las altcoins se marchitan, los nuevos proyectos están a punto de agotarse, ¿qué podemos hacer nosotros,普通散户 que nos gusta la investigación de valor, el análisis comparativo y el juicio, con atributos especulativos, pero no somos pura y simplemente apostadores de alta frecuencia de probabilidades, que queremos un desarrollo sostenible?
Este problema no solo es de los minoristas.
También se presenta ante los exchanges, los creadores de mercado y las plataformas; después de todo, el mercado no puede depender para siempre de un apalancamiento mayor y productos de contratos más agresivos para mantener la actividad.
De hecho, cuando toda la lógica固有 comienza a derrumbarse, la industria早就开始 buscar soluciones en la periferia.
La dirección que todos estamos discutiendo es reempaquetar activos financieros tradicionales como activos operables en cadena.
La tokenización de acciones, activos de metales preciosos, se está convirtiendo en la prioridad absoluta de la布局 de los exchanges. Desde varios exchanges centralizados hasta la plataforma descentralizada Hyperliquid, todos han considerado este camino como la clave para破局, y el mercado también ha dado una反馈 positiva: los días más locos de los metales preciosos la semana pasada, el volumen diario de operaciones con plata en Hyperliquid一度突破 los 10 mil millones de dólares, activos como acciones tokenizadas, índices, metales preciosos,一度占据了 la mitad de los diez primeros puestos en volumen de operaciones, impulsando a HYPE en la narrativa de "operar con todos los activos" a un aumento短线 del 50%.
Ciertamente, algunos eslóganes actuales, como "ofrecer nuevas opciones y低门槛 a los inversores tradicionales", etc., son prematuras y poco realistas.
Pero desde una perspectiva crypto nativa, puede resolver problemas internos: cuando la oferta y la narrativa de activos nativos se desaceleran, después de que las monedas antiguas se marchiten y las nuevas dejen de suministrarse, ¿qué nuevas razones de operación pueden ofrecer los exchanges de criptomonedas al mercado?
Los activos tokenizados son fáciles de usar para nosotros. Antes, estudiábamos: el ecosistema de la cadena de bloques, los ingresos del protocolo, el modelo de token, el ritmo de desbloqueo y el espacio narrativo.
Ahora, el objeto de estudio comienza a convertirse en: datos macroeconómicos, informes financieros, expectativas de tasas de interés, ciclos industriales y variables de políticas, por supuesto, ya habíamos comenzado a estudiar muchas de estas partes.
En esencia, esta es una migración de la lógica especulativa, no una simple expansión de categorías.
Listar tokens de oro, tokens de plata, no es solo agregar más monedas; lo que realmente intentan introducir es una nueva narrativa de operación: introducir la volatilidad y el ritmo原本属于 los mercados financieros tradicionales en el interior del sistema de operaciones de criptomonedas.
Mercados de predicción
Además de introducir "activos externos" en la cadena, otra dirección es introducir la "incertidumbre externa" en la cadena: los mercados de predicción.
Según datos de Dune, aunque el fin de pasado el mercado de criptomonedas se desplomó, la actividad de operaciones en los mercados de predicción依旧活跃度不降反增, el número de operaciones semanales volvió a alcanzar un récord histórico, llegando a 26.39 millones, el首位 Polymarket tuvo 13.34 millones de operaciones, seguido de cerca por Kalshi con 11.88 millones de operaciones.
Sobre las perspectivas de desarrollo y las expectativas de escala de los mercados de predicción, no nos extenderemos en este artículo, Odaily最近每天都要写 2 篇以上分析预测市场的文章......大家可以自行搜索取用.
Quiero hablar desde la perspectiva del usuario de la comunidad de criptomonedas, ¿por qué jugamos en los mercados de predicción, es porque somos todos apostadores?
Por supuesto que sí.
En realidad, durante mucho tiempo, los operadores de altcoins本质上 tampoco estaban apostando por la tecnología, sino por eventos: si se listaría o no la moneda, si habría anuncios de cooperación, si iban a emitir tokens, si iban a lanzar nuevas funciones, si había beneficios regulatorios, si podían subirse a la próxima narrativa.
El precio es solo el resultado, el evento es el punto de partida.
Y los mercados de predicción, por primera vez, desglosan esto desde una "variable implícita en la curva de precios" a un objeto que puede ser operado directamente.
Ya no necesitas comprar un token para apostar indirectamente por si ocurre un determinado resultado, sino que puedes apostar directamente por si "ocurrirá o no".
Y lo más importante es que los mercados de predicción se adaptan al entorno actual de "interrupción de suministro de nuevos proyectos, escasez de narrativas".
Cuando los activos nuevos operables son cada vez menos, la atención del mercado反而更加 se concentra en lo macro, la regulación, la política, el comportamiento de los grandes actores y los principales hitos de la industria.
En otras palabras, los "subyacentes" operables están disminuyendo, pero los "eventos" operables no disminuyen, incluso aumentan.
Esta es la razón por la cual la liquidez que realmente ha surgido en los mercados de predicción en los últimos dos años,几乎全部 proviene de eventos no nativos de las criptomonedas.
En esencia, está introduciendo la incertidumbre del mundo exterior en el interior del sistema de operaciones de criptomonedas. Desde la experiencia de operación, es más amigable para los operadores originales del círculo de criptomonedas:
El problema central se simplifica extremadamente a uno: ¿ocurrirá este resultado? Y, ¿es cara esta probabilidad ahora?
A diferencia de los Memes, la barrera de entrada de los mercados de predicción no está en la velocidad de ejecución, sino en el juicio de la información y la comprensión de la estructura.
Dicho esto,是不是感觉这个我也能试试了.
Conclusión
Quizás el llamado círculo de las criptomonedas最终会消亡 en un futuro no muy lejano, pero antes de desaparecer, todavía nos esforzamos por agitarnos. Cuando la "operación impulsada por nuevas monedas" se retire gradualmente, el mercado siempre necesitará un nuevo vehículo especulativo, con baja barrera de participación, que tenga narrativa传播性 y sea capaz de发展 sostenible.
O dicho de otra manera, el mercado no desaparecerá, solo migrará. Cuando el primario deje de producir futuro, lo que el secundario realmente puede operar son estas dos cosas: la incertidumbre del mundo exterior, y la narrativa de operación que puede ser反复重构.
Lo que podemos hacer es adaptarnos提前 a otra migración del paradigma especulativo.
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