Autor: Jae, PANews
En la noche del 30 de julio, junto con las acciones de IA, también contraatacó el principal DEX (exchange descentralizado) Uniswap. El precio de UNI superó el umbral de 4 dólares, con un aumento de más del 10% en un solo día y un alza acumulada semanal que se extendió a más del 17%, disipando la sombra de la consolidación de los últimos tres meses.
El impulso directo provino del "interruptor de tarifas". El 27 de julio, el interruptor de tarifas (Fee Switch) se activó oficialmente en Uniswap V4, lo que llevó a un crecimiento explosivo en los ingresos netos del protocolo: los ingresos diarios promedio aumentaron de 118.000 dólares a principios de julio a 318.000 dólares, un incremento de aproximadamente 2,7 veces. Solo la cadena Robinhood Chain contribuyó con un promedio de 168.000 dólares diarios, ocupando la mitad de los ingresos netos totales del protocolo.
Junto con la explosión de ingresos, se produjo una fuerte ola de quema de tokens UNI, con una quema diaria que alcanzó las 106.000 monedas, y anteriormente incluso estableció un récord histórico de 186.000 monedas. Bajo la apariencia de euforia, también están fermentando las disputas y preocupaciones sobre la base del tráfico, el crecimiento sostenible y los intereses de los proveedores de liquidez (LP).
La rueda se pone en marcha, Robinhood Chain se convierte en la mayor "máquina de imprimir dinero" de Uniswap
En el mecanismo de tarifas convencional de los DEX, las comisiones por transacción fluyen completamente hacia los LP o son cobradas por el operador del front-end, y la capa del protocolo casi no captura valor. A fines de 2025, Uniswap lanzó una propuesta de gobernanza integral llamada UNIfication, que, mediante la introducción del fondo TokenJar y el contrato de quema Firepit, construyó un camino programático para la distribución de las tarifas.
En términos simples, TokenJar es como una alcancía transparente de solo entrada, donde las tarifas recaudadas por el protocolo se acumulan continuamente, pero nadie puede retirar dinero directamente; la única forma de "abrir la alcancía" es demostrar al sistema que has quemado una cantidad correspondiente de tokens UNI.
Esto crea una oportunidad de arbitraje: cuando el valor de las tarifas dentro de la alcancía es mayor que el costo de comprar y quemar UNI, los arbitrajistas (como los bots MEV) comprarán y quemarán UNI espontáneamente en el mercado para desbloquear las tarifas dentro de la alcancía y obtener una diferencia.
Todo el proceso se lleva a cabo sin intervención humana, impulsado completamente por incentivos económicos en cadena, formando una rueda positiva: "las transacciones generan tarifas → los arbitrajistas recompran y queman UNI → la oferta circulante disminuye → el valor del token aumenta".
Después de activar el interruptor de tarifas, la cadena Robinhood Chain, que actualmente tiene mayor popularidad, ha reemplazado a la red principal de Ethereum como el núcleo para que Uniswap capture las tarifas del protocolo, y también es el catalizador clave en la ola deflacionaria de UNI.
Como red Layer2 construida sobre Arbitrum Orbit, Robinhood Chain, desde el lanzamiento de su red principal el 1 de julio, ha tenido el aura de un gigante de la tecnología financiera. Los subsidios de tarifas de gas gratuitas y la integración profunda de la entrada de usuarios Web2 han atraído una gran afluencia de capital. Los datos de DeFiLlama muestran que, una semana después de desplegar los protocolos Uniswap V2, V3 y V4, el volumen total de transacciones en la cadena superó rápidamente los 60.000 millones de dólares.
Cuando el interruptor de tarifas se activa en Robinhood Chain, el enorme volumen de transacciones se convierte en ingresos reales del protocolo, contribuyendo a más del 52% de los ingresos diarios promedio del protocolo en toda la red de Uniswap, convirtiéndose así en la mayor fuente de ingresos de Uniswap y una poderosa demanda de compra para UNI.
Múltiples preocupaciones bajo la euforia: burbuja de Memes, valoración elevada e impuestos del protocolo
Sin embargo, la estructura de ingresos altamente concentrada de Uniswap significa que la tasa de quema de UNI estará fuertemente ligada a las fluctuaciones del tráfico de una sola cadena.
El "núcleo del tráfico" de Robinhood Chain es mucho más frágil de lo que parece en la superficie.
Según estadísticas de Oak Research, más del 99% del volumen de transacciones generado por Robinhood Chain desde su lanzamiento ha sido impulsado por la especulación de memecoins como CASHCAT.
Una prueba mayor llegará a fines de septiembre.
Actualmente, el alto volumen de transacciones en Robinhood Chain se basa en los subsidios oficiales de tarifas de gas gratuitas. Una vez que la política de subsidios expire a fines de septiembre y las interacciones en cadena recuperen su costo real, la especulación en memecoins, que depende de scripts automatizados y operaciones de alta frecuencia, podría enfriarse aún más drásticamente.
En pocas palabras, lo que actualmente sostiene la mitad de los ingresos de Uniswap son transacciones de memecoins, altamente especulativas y volátiles, en lugar de transacciones de activos reales con estabilidad a largo plazo. Aunque Uniswap anunció ayer (30 de julio) el lanzamiento de la versión de prueba de "Launches" en Robinhood Chain, destinada a agregar lanzamientos de tokens populares y proporcionarles canales de distribución, esto no cambia la débil base estructural del tráfico reciente del protocolo.
Además, el mercado ya ha anticipado altas expectativas de crecimiento para UNI. Desde una perspectiva de valoración, la capitalización de mercado totalmente diluida (FDV) de Uniswap es de aproximadamente 40.000 millones de dólares, correspondiendo a unos ingresos anualizados de aproximadamente 41 millones de dólares, lo que implica un P/E (relación precio-beneficio) cercano a 100 veces, un nivel elevado. Si el crecimiento de los ingresos no cumple con las expectativas, la alta valoración enfrentará presiones de corrección.
El debate más intenso se centra en: ¿El impuesto del protocolo se realiza a expensas de los intereses de los LP?
Alexander Cutler, cofundador del competidor directo Aerodrome, señaló que la esencia del interruptor de tarifas es que el lado del protocolo divide forzosamente el pastel en la estructura existente. Después de activar el interruptor de tarifas en los pools de liquidez concentrada de Uniswap V2 y V3, en realidad se les quita hasta un 25% de los ingresos originales a los LP; bajo la arquitectura V4, se cobra efectivamente un "impuesto" de hasta el 33% sobre las interacciones de liquidez.
Frente a las dudas del mercado, Hayden Adams, fundador de Uniswap, aclaró en una publicación que la tarifa del protocolo en Uniswap V4 adopta un sistema "adicional", no un sistema "deductivo". Las tarifas agrupadas existentes de los LP no sufrirán ninguna reducción; la tarifa del protocolo es un cargo incremental adicional sobre los comerciantes basado en eso, y los ingresos de los LP no se ven afectados.
Matemáticamente, Adams tiene razón; pero desde una perspectiva económica, el problema sigue sin resolverse: ¿el aumento en la tarifa total de transacción incrementará los costos para los comerciantes, inhibiendo así el volumen de transacciones y finalmente debilitando indirectamente los ingresos reales por ejecución de los LP? Este difícil problema aún necesita datos de mercado de ciclos más largos para ser verificado.
Aun así, Uniswap ha completado un excelente debut "comercial", pero si puede convertir este debut en una normalidad sostenible depende de su capacidad para desarrollar escenarios de aplicación con mayor valor a largo plazo en la cadena.
