Autor:Patrick Scott | Dynamo DeFi

Compilado por: Deep Tide TechFlow

En el pasado, el análisis de activos criptográficos se centraba principalmente en gráficos, ciclos de especulación y narrativas. Sin embargo, a medida que la industria madura gradualmente, el rendimiento real es más importante que las promesas vacías. Necesitas un filtro que te ayude a extraer las señales verdaderamente valiosas de la abrumadora cantidad de información.

Afortunadamente, este filtro ya existe y se llama Fundamentales Onchain (Fundamentos de Cadena).

Los fundamentales onchain ofrecen a DeFi (Finanzas Descentralizadas) una ventaja estructural sobre las finanzas tradicionales (TradFi). Esta no es solo una de las muchas razones por las que "DeFi ganará", sino también un núcleo que todos los que quieran invertir en esta industria deben comprender.

Durante los últimos cuatro años, me he sumergido en el estudio de las métricas de datos de DeFi, inicialmente como investigador y luego trabajando en el equipo de DefiLlama. Este artículo resume algunos de los marcos de análisis más útiles que he aprendido durante este tiempo, con la esperanza de ayudarte a comenzar a utilizar estas herramientas.

Fuente: https://defillama.com/?stablecoinsMcap=true&dexsVolume=true

¿Por qué son importantes las métricas de DeFi?

Los datos onchain no son solo un avance en la evaluación de activos criptográficos, sino una revolución en todo el campo de los datos financieros.

Piensa en cómo los inversores tradicionales evalúan una empresa: tienen que esperar a que se publiquen los informes trimestrales. Y ahora, incluso se ha propuesto cambiar la frecuencia de publicación de informes financieros de trimestral a semestral.

En contraste, los datos financieros de los protocolos DeFi están disponibles en tiempo real. Sitios web como DefiLlama actualizan los datos relevantes diariamente o incluso cada hora. Si quieres rastrear los ingresos por minutos, incluso puedes consultar directamente los datos de la blockchain (aunque los datos demasiado detallados pueden no tener mucho sentido, pero tienes esa opción).

Esto es, sin duda, un avance revolucionario en transparencia. Cuando compras acciones de una empresa que cotiza en bolsa, dependes de los datos financieros publicados por la gerencia después de ser auditados por contadores, datos que suelen tener un retraso de semanas o incluso meses. Mientras que cuando evalúas un protocolo DeFi, lees directamente los registros de transacciones que ocurren en tiempo real en un libro mayor inmutable.

Por supuesto, no todos los proyectos criptográficos tienen datos fundamentales que valga la pena rastrear. Por ejemplo, en el caso de muchas "memecoins", proyectos de "aire" con solo un whitepaper y un grupo de Telegram, el análisis fundamental no es de mucha ayuda (aunque otros indicadores como el número de titulares de tokens pueden proporcionar alguna referencia).

Pero para aquellos protocolos que pueden generar tarifas, acumular depósitos y distribuir valor a los titulares de tokens, su funcionamiento deja un rastro de datos que puede ser rastreado y analizado, a menudo antes de que se forme la narrativa del mercado.

Por ejemplo, la liquidez de Polymarket ha estado creciendo durante años, una tendencia que comenzó mucho antes de que los mercados de predicción se convirtieran en un tema candente.

Fuente: https://defillama.com/protocol/polymarket

El explosivo crecimiento del precio del token HYPE el verano pasado se debió a su constante alto rendimiento de ingresos.

Fuente: https://defillama.com/protocol/hyperliquid?tvl=false&revenue=true&fees=false&groupBy=monthly

Estas métricas ya insinuaban el futuro, solo necesitabas saber dónde buscar.

Análisis de métricas clave

Comencemos con las métricas clave que necesitas conocer para invertir en DeFi.

TVL (Valor Total Bloqueado, Total Value Locked)

El TVL mide el valor total de los activos depositados en los contratos inteligentes de un protocolo.

• Para las plataformas de préstamos, el TVL incluye garantías y activos proporcionados.
• Para los intercambios descentralizados (DEX), el TVL se refiere a los depósitos en los pools de liquidez.
• Para las redes blockchain, el TVL es el valor total bloqueado de todos los protocolos desplegados en esa red.

Fuente: https://defillama.com/

En las finanzas tradicionales (TradFi), el TVL es similar a los Activos Bajo Gestión (AUM, Assets Under Management). Los fondos de cobertura informan sobre el AUM para mostrar la cantidad total de dinero que los clientes les han confiado. El TVL funciona de manera similar, refleja la cantidad total de fondos que los usuarios han depositado en el protocolo, lo que indica el grado de confianza de los usuarios en sus contratos inteligentes.

Sin embargo, a lo largo de los años, la métrica TVL también ha recibido muchas críticas, algunas de ellas justificadas.

• El TVL no mide la actividad. Un protocolo puede tener depósitos por miles de millones de dólares, pero generar casi ninguna tarifa.
• El TVL está altamente correlacionado con el precio de los tokens. Si el precio de ETH cae un 30%, el TVL de todos los protocolos que tienen ETH disminuirá proporcionalmente, incluso si no se han producido retiros reales.

Dado que la mayoría de los depósitos en DeFi son tokens volátiles, el TVL es susceptible a las fluctuaciones de precios. Por lo tanto, los observadores astutos combinan Flujos de entrada netos en USD (USD Inflows) y TVL para distinguir entre cambios de precios y actividades reales de depósito. Los flujos de entrada netos en USD se calculan determinando el cambio en el saldo de cada activo entre dos días consecutivos (multiplicado por el precio) y sumándolos. Por ejemplo, un protocolo con un 100% de su TVL en ETH verá su TVL disminuir un 20% si el precio de ETH cae un 20%, pero sus flujos de entrada netos en USD serán de $0.

Aun así, cuando el TVL se presenta tanto en dólares como en tokens, y se combina con métricas de actividad o productividad, todavía tiene valor. El TVL sigue siendo una herramienta importante para medir la confianza en un protocolo y la escala general de DeFi. Simplemente no lo confundas con un estándar de evaluación completo.

Tarifas, Ingresos e Ingresos de los Tenedores

En DeFi, la definición de estos términos difiere de la contabilidad tradicional, lo que puede resultar confuso.

• Tarifas (Fees): Desde la perspectiva del usuario, las tarifas se refieren al costo que pagas por usar el protocolo. Por ejemplo, cuando realizas una operación en un DEX, pagas una tarifa de transacción. Esta tarifa puede ir completamente a los proveedores de liquidez o parcialmente al protocolo. Las tarifas representan el monto total pagado por los usuarios, independientemente de a dónde vaya finalmente. En las finanzas tradicionales, esto equivale a los Ingresos Brutos (Gross Revenue).
• Ingresos (Revenue): Los ingresos se refieren a la parte de las ganancias que corresponde al protocolo. Es decir, de todas las tarifas pagadas por los usuarios, ¿cuánto retiene realmente el protocolo? Estos ingresos pueden ir a la tesorería del protocolo, al equipo o a los titulares de tokens. Los ingresos no incluyen las tarifas distribuidas a los proveedores de liquidez; puedes considerarlos como los Ingresos Brutos (Gross Income) del protocolo.
• Ingresos de los Tenedores (Holders Revenue): Esta es una definición más estrecha que solo rastrea la parte de los ingresos que se distribuye a los titulares de tokens a través de recompras, quema de tarifas o distribución directa de staking. En las finanzas tradicionales, esto es similar a una combinación de dividendos y recompra de acciones.

Estas distinciones son cruciales en la valoración. Ciertos protocolos pueden generar muchas tarifas, pero debido a que casi todas las tarifas se distribuyen a los proveedores de liquidez, los ingresos finales son escasos.

DefiLlama ha publicado actualmente estados de ingresos completos para muchos protocolos. Estos informes se actualizan automáticamente basándose en datos onchain, desglosan los ingresos en diferentes partidas y redefinen estas métricas en lenguaje contable estándar.

Fuente: https://defillama.com/protocol/aave

Estos estados de ingresos también vienen con visualizaciones de flujo de fondos que muestran cómo el dinero fluye desde los usuarios hacia el protocolo y luego se asigna a varias partes interesadas. Si quieres profundizar en el modelo económico de un proyecto específico, esta información vale la pena explorar.

Fuente: https://defillama.com/protocol/aave

Volumen (Volume)

El volumen se utiliza para rastrear la escala de la actividad comercial.

• Volumen de DEX: Cuenta todos los intercambios de pares de trading en intercambios descentralizados (DEX).
• Volumen de Perpetuos (Perp Volume): Cuenta el volumen total de operaciones en todas las plataformas de trading de contratos perpetuos.

Fuente: https://defillama.com/pro/97i44ip1zko4f8h

El volumen es un indicador clave para medir la participación general del mercado criptográfico. Cuando las personas utilizan activamente activos digitales, realizan operaciones. Los picos de volumen suelen estar asociados con cambios en el interés del mercado, ya sea durante subidas de euforia o ventas de pánico.

En comparación con ciclos anteriores, el volumen de contratos perpetuos ha crecido significativamente. En 2021, los intercambios de perpetuos tenían una presencia muy limitada. Hoy en día, plataformas como Hyperliquid, Aster y Lighter manejan volúmenes diarios de miles de millones de dólares. Debido al rápido crecimiento de este campo, comparar con datos históricos anteriores tiene un valor limitado. Por ejemplo, comparar el volumen actual de perpetuos con los datos de 2021 solo muestra que el campo se ha expandido, sin proporcionar mucha información valiosa.

Dentro de una categoría, la tendencia de cambio en la cuota de mercado es más importante que el volumen absoluto. Por ejemplo, si un DEX de perpetuos aumenta su cuota de mercado del 5% al 15%, incluso si su volumen absoluto disminuye, indica que su posición en el mercado está mejorando realmente. La biblioteca de paneles personalizados de DefiLlama ofrece muchos gráficos de cuota de mercado que vale la pena consultar.

Interés Abierto (Open Interest)

El interés abierto se refiere al valor total de los contratos de derivados que no se han cerrado o liquidado. Para los DEX de contratos perpetuos, el interés abierto representa todas las posiciones que aún no se han cerrado o liquidado.

Fuente: https://defillama.com/open-interest

El Interés Abierto (Open Interest) es un indicador importante de la liquidez de las plataformas de derivados. Refleja la cantidad total de capital desplegado en las posiciones de contratos perpetuos actualmente activas.

Durante períodos de alta volatilidad del mercado, este indicador puede colapsar rápidamente. Una ola importante de liquidaciones forzadas puede eliminar el interés abierto en cuestión de horas. Al rastrear la recuperación después de tales eventos, se puede observar si una plataforma puede recuperar la liquidez o si el capitales se han migrado permanentemente a otras plataformas.

Capitalización de Mercado de Stablecoins (Stablecoin Market Cap)

Para una red blockchain, la capitalización de mercado de stablecoins se refiere al valor total de todas las stablecoins desplegadas en esa red.

Fuente: https://defillama.com/stablecoins/chains

La capitalización de mercado de stablecoins es una medida importante de la entrada de capital. A diferencia del TVL, que se ve afectado por la volatilidad de los precios de los tokens, las stablecoins representan dólares reales (o su equivalente) que los usuarios realmente han inyectado en la cadena a través de puentes. Por ejemplo, si la capitalización de mercado de stablecoins en una cadena aumenta de $3 mil millones a $8 mil millones, significa que $5 mil millones de capital real han fluido hacia ese ecosistema.

Desde octubre de 2023, aproximadamente $1800 mil millones han fluido hacia el mercado criptográfico en forma de stablecoins. Una parte de esto inevitablemente ingresa a DeFi, impulsando el crecimiento del TVL, el aumento del volumen y la generación de tarifas. El flujo de stablecoins es similar a la entrada de capital en la economía nacional; un aumento en la oferta de stablecoins significa la entrada de nuevos fondos, mientras que una disminución indica una salida de capital.

Ingresos de Aplicaciones y Tarifas de Aplicaciones (App Revenue & App Fees)

Los ingresos de aplicaciones y las tarifas de aplicaciones son métricas a nivel de cadena que contabilizan los ingresos y tarifas generados por todas las aplicaciones desplegadas en esa cadena, excluyendo stablecoins, protocolos de staking líquido y tarifas de Gas.

Lo considero el "PIB" de la blockchain, ya que muestra la escala de la actividad económica real que ocurre en ese ecosistema.

La métrica de ingresos es una de las más difíciles de falsificar, ya que requiere que los usuarios gasten dinero real. Esto la convierte en un indicador de alta señal para juzgar el nivel de actividad de los ecosistemas DeFi.

Es importante tener en cuenta que no puedes realizar una valoración basada en los ingresos de las aplicaciones, ya que no tiene sentido valorar basándose en ingresos que no están directamente vinculados a los activos. Los ingresos y tarifas de las aplicaciones son más adecuados para diagnosticar si una cadena está creciendo que para evaluar su valor.

¿Cómo interpretar estas métricas de manera efectiva?

Comprender métricas individuales es el primer paso, pero para utilizarlas de manera efectiva, se necesita un marco de análisis. Tiendo a utilizar el siguiente método de análisis de tres pasos:

1. Priorizar el crecimiento constante y estable.
2. Seguir tanto métricas de stock como de flujo.
3. Considerar el impacto de los desbloqueos de tokens y los incentivos.

1. Priorizar el crecimiento constante y estable

Aquellos protocolos cuyos gráficos de ingresos muestran un pico breve seguido de un colapso rápido no representan una creación de valor sostenible. He visto innumerables protocolos que establecen récords de ingresos en una semana, pero desaparecen un mes después.

Lo que realmente importa es el crecimiento estable durante un período de tiempo más largo. Por ejemplo, si los ingresos mensuales de un protocolo aumentan gradualmente de $500,000 a $2 millones durante seis meses, esto indica que su crecimiento es sostenible. Mientras que un protocolo cuyo ingreso semanal se dispara repentinamente a $5 millones, pero luego cae rápidamente a $300,000, probablemente sea solo un fenómeno anómalo pasajero.

En la industria criptográfica, el tiempo pasa mucho más rápido que en los mercados tradicionales. Aquí, un mes de crecimiento sostenido es aproximadamente equivalente a un trimestre en los mercados tradicionales. Si los ingresos de un protocolo crecen constantemente durante seis meses, puedes considerarlo como una empresa con ganancias crecientes durante seis trimestres consecutivos. Este rendimiento merece atención.

2. Seguir tanto métricas de stock como de flujo

• Métricas de Stock (Stock Metrics): Como TVL (Valor Total Bloqueado), Interés Abierto (Open Interest), Capitalización de Mercado de Stablecoins, Tesorería, etc., te indican cuánto capital ha sido depositado en el protocolo.
• Métricas de Flujo (Flow Metrics): Como Tarifas (Fees), Ingresos (Revenue), Volumen (Volume), etc., te indican la actividad real dentro del protocolo.

Ambos son igualmente importantes.

La actividad es más fácil de falsificar. Por ejemplo, un protocolo puede inflar artificialmente su volumen a través de incentivos o wash trading (operaciones de lavado), y estos picos temporales no son infrecuentes. Por otro lado, la liquidez es difícil de fabricar. Hacer que los usuarios depositen fondos reales y los mantengan a largo plazo requiere que el protocolo tenga una utilidad real o ofrezca rendimientos atractivos.

Al evaluar cualquier protocolo, analiza al menos una métrica de stock y una métrica de flujo. Por ejemplo:

• Para un DEX de perpetuos, elige Interés Abierto y Volumen.
• Para un protocolo de préstamos, elige TVL y Tarifas.
• Para una blockchain, elige Capitalización de Mercado de Stablecoins e Ingresos de Aplicaciones.

Si ambas métricas muestran crecimiento, el protocolo se está expandiendo genuinamente. Si solo crecen las métricas de actividad mientras la liquidez se estanca, es necesario un análisis más profundo, podría haber manipulación. Si solo crece la liquidez mientras la actividad se estanca, podría indicar que los depósitos provienen principalmente de unas pocas "ballenas".

3. Considerar los desbloqueos de tokens y los incentivos

Los desbloqueos de tokens crean presión de venta. De los tokens de vesting liberados semanalmente por un protocolo, siempre habrá una parte que se venda. Si no hay otra fuente de demanda que contrarreste esta venta, el precio del token caerá.

Antes de invertir, verifica el programa de desbloqueo de tokens. Un protocolo con un 90% de tokens en circulación tiene poca presión de dilución futura. Mientras que un protocolo con solo un 20% de tokens en circulación y un gran desbloqueo programado en tres meses presenta un perfil de riesgo completamente diferente.

De manera similar, los altos ingresos de un protocolo que distribuye más incentivos en tokens de los que obtiene en ingresos de los usuarios hacen que sus datos de altos ingresos sean menos impresionantes. DefiLlama rastrea esto a través de la métrica "Ganancias (Earnings)", que deduce los costos de incentivos de los ingresos. Por ejemplo, un protocolo puede generar $10 millones en ingresos anuales, pero distribuir $15 millones en recompensas de tokens.

Aunque los incentivos son una estrategia efectiva para impulsar el crecimiento inicial de un protocolo y a menudo son necesarios al principio de su ciclo de vida, generan presión de venta que debe ser contrarrestada por otra demanda.

Aprender más

Este artículo esboza las métricas de DeFi más comunes, pero esto es solo la punta del iceberg; hay mucho más por explorar si profundizas.

He publicado un tutorial completo de DefiLlama en YouTube, explicando en detalle cómo usar la plataforma: filtrar protocolos infravalorados, evaluar blockchains, descubrir proyectos emergentes y evitar errores comunes de análisis. Puedes verlo haciendo clic aquí (enlace no proporcionado en el texto original).

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