El Departamento del Tesoro de EE.UU. ha dado un paso clave hacia la implementación de legislación sobre stablecoins, publicando su primera propuesta de normativa bajo la Ley GENIUS y abriendo un período de comentarios públicos de 60 días.
El aviso de propuesta de normativa [NPRM] describe cómo los emisores de stablecoins de pago pueden operar bajo supervisión federal o bajo regímenes estatales calificados. Esto marca un cambio de la intención legislativa a la ejecución regulatoria.
Un modelo híbrido con límites estrictos
En el centro de la propuesta hay un sistema de doble vía. Los emisores de stablecoins con menos de $10 mil millones en circulación pueden optar por la supervisión estatal<span style="font-weight: 400;", pero solo si esos regímenes se consideran "sustancialmente similares" a los estándares federales.
La propuesta del Tesoro deja claro que similitud no significa flexibilidad en las salvaguardias centrales. Los marcos estatales deben "cumplir o exceder" los requisitos federales en áreas clave como el respaldo de reservas, el cumplimiento contra el lavado de dinero y las protecciones al consumidor.
Esto establece efectivamente un piso federal mientras permite una personalización limitada a nivel estatal en áreas como los requisitos de capital, siempre que los resultados sigan siendo igualmente estrictos.
Una transición incorporada hacia la supervisión federal
El marco también introduce un umbral estructural. Una vez que un emisor de stablecoins supera los $10 mil millones en circulación, transitaría hacia la supervisión federal<span style="font-weight: 400;", con la Oficina del Contralor de la Moneda [OCC] posicionada como el regulador principal.
La propuesta del Tesoro ancla repetidamente el punto de referencia federal a las reglas e interpretaciones de la OCC. Esto señala un camino a largo plazo donde los emisores más grandes se incorporan bajo un marco nacional unificado.
Esto crea un modelo regulatorio escalonado: los emisores más pequeños pueden operar bajo regímenes estatales, pero el crecimiento finalmente conduce a la supervisión federal.
Limitando el arbitraje regulatorio
Un objetivo central de la propuesta es prevenir la fragmentación regulatoria. Al requerir que los regímenes estatales se alineen estrechamente con los estándares federales, el Tesoro busca eliminar los incentivos para que los emisores busquen jurisdicciones más débiles.
Las reglas a nivel estatal deben mantenerse consistentes con la ley federal. No pueden diluir protecciones centrales como la composición de las reservas o la frecuencia de divulgación. Cualquier desviación que debilite estos estándares fallaría la prueba de "similitud sustancial".
Las stablecoins se acercan a una supervisión similar a la bancaria
La propuesta refuerza una tendencia más amplia de tratar las stablecoins como infraestructura financiera en lugar de activos experimentales.
Los requisitos en torno a la custodia, el tratamiento de insolvencia y la supervisión reflejan las salvaguardias bancarias tradicionales, incluyendo priorizar a los titulares de stablecoins en escenarios de insolvencia.
Con este NPRM, el Tesoro está efectivamente sentando las bases para un mercado regulado y escalable de stablecoins que equilibra la innovación con salvaguardias sistémicas.
Resumen Final
- La propuesta del Tesoro establece un piso federal que limita la flexibilidad estatal, reduciendo el riesgo de arbitraje regulatorio.
- Los actores más pequeños pueden operar bajo regímenes estatales, pero un crecimiento más allá de los $10 mil millones probablemente los llevará a la supervisión federal bajo la OCC.
