Autor original: Dong Jing
Fuente original: Wall Street News
El mercado de bonos se está convirtiendo en la variable más peligrosa para el mercado alcista de la IA.
El 27 de julio, Michael Hartnett, estratega jefe de inversiones de Bank of America, advirtió en su último informe Flow Show: El rendimiento del bono del Tesoro a 30 años subió al nivel más alto desde junio de 2007, alcanzando el 5.2%, el rendimiento real tocó un máximo desde noviembre de 2008 del 3%, y el precio de los bonos tecnológicos estadounidenses cayó a su mínimo en dos años —la intensidad del endurecimiento de las condiciones financieras está superando el apoyo que las ganancias empresariales brindan al mercado.
La tesis central de Hartnett es: La presión en el mercado de bonos no se disipará por sí sola, sino que podría forzar a la Fed a subir las tasas de interés, algo que el mercado de acciones detesta. Advierte que si la combinación alcista de "subida de rendimientos de bonos y alza de acciones bancarias" se invierte a "a mayor rendimiento, mayor caída de las acciones bancarias", se convertirá en el detonante de una nueva ronda de desapalancamiento de los activos de riesgo.
Mientras tanto, los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) de las empresas de computación en la nube a hiperescala (hyperscaler) han alcanzado niveles récord, los tenedores de bonos están votando con los pies, cuestionando la lógica de rentabilidad de la oleada de gastos de capital en IA.
Esta advertencia llega en un contexto donde: las acciones de semiconductores sufrieron ventas pese a los sólidos resultados de Alphabet (Google) e Intel, y la verdadera preocupación del mercado ha pasado de "¿pueden generar ganancias?" a "¿quién paga la cuenta?" —si el mercado de bonos deja de financiar el festín de la IA, ¿de dónde vendrá el dinero para esas costosas memorias y modelos de vanguardia con rentabilidad negativa?
La presión del mercado de bonos supera a las ganancias, las condiciones financieras se convierten en la variable clave
Hartnett plantea explícitamente en su informe el marco central "FCI > EPS", es decir, que el impacto del endurecimiento de las condiciones financieras (Financial Conditions Index) en el mercado ya supera el efecto de soporte de las ganancias empresariales (EPS).
El rendimiento nominal del bono del Tesoro a 30 años alcanza el 5.2%, el más alto desde junio de 2007; el rendimiento real sube al 3%, el más alto desde noviembre de 2008; el precio de los bonos tecnológicos estadounidenses cae a su mínimo en dos años. La combinación de estos tres indicadores significa que el costo de financiamiento del mercado se está elevando sistémicamente, y esta presión aún no ha sido plenamente descontada por los inversores en acciones.
Hartnett señala que, hasta la fecha en 2026, ha habido 23 subidas de tasas de los bancos centrales a nivel mundial, y Bank of America espera 18 más antes de fin de año. Más preocupante aún, la probabilidad implícita de una subida de tasas en la reunión de la Fed del 29 de julio ha aumentado al 38%, y la reunión del 16 de septiembre ya ha descontado completamente una subida. Incluso lanza en su informe un juicio bastante provocativo:
"Desde un punto de vista político, ¿no sería más inteligente que la Fed subiera las tasas esta semana que esperar hasta septiembre?"
La cadena lógica de Hartnett apunta a un resultado paradójico: la presión del mercado de bonos podría, de hecho, forzar a la Fed a subir las tasas para estabilizar los rendimientos a largo plazo. Cree que la resolución de este escenario solo puede lograrse mediante subidas de tasas de la Fed para contener el aumento desordenado de los rendimientos a largo plazo.
Sin embargo, las subidas de tasas no son buenas noticias para el mercado de acciones. Hartnett advierte: hay que vigilar de cerca si la combinación alcista de "subida de rendimientos y alza de acciones bancarias" se invierte a "a mayor rendimiento, mayor caída de las acciones bancarias" —una vez que se produzca esa inversión, se convertirá en el desencadenante del desapalancamiento de los activos de riesgo. En este escenario, cree que apostar por la subida del dólar es la mejor herramienta de cobertura ante una postura más hawkish de la Fed.
También señala que los inversores en acciones aún no ven el nivel de tasas de interés como una amenaza para el mercado alcista de "todo sube excepto los bonos" (Anything But Bonds), pero si un gobierno pro-mercado como el de Trump tolera subidas de tasas para "frenar" el mercado de acciones y el sentimiento anti-millonarios, el mercado sufriría un fuerte impacto negativo.
El riesgo crediticio de los proveedores de servicios en la nube a hiperescala alcanza récords, se cuestiona la lógica del gasto de capital en IA
La presión en el mercado de bonos se manifiesta más directamente en el deterioro agudo de los indicadores de riesgo crediticio de las empresas de computación en la nube a hiperescala. Según el informe, los diferenciales crediticios del grupo de proveedores de servicios en la nube a hiperescala se han ampliado significativamente, los CDS han alcanzado niveles históricamente altos y las concesiones en la emisión de bonos continúan ampliándose.
La raíz de este fenómeno radica en las dudas del mercado sobre la rentabilidad de la inversión (ROI) del gasto de capital en IA. Alphabet (Google) y Tesla son considerados referentes en "rentabilidad del gasto de capital", y aunque Alphabet e Intel presentaron resultados sólidos la semana pasada, las acciones de semiconductores siguieron siendo vendidas. La pregunta central que plantea el mercado es:
Si los tenedores de bonos ya no están dispuestos a pagar la cuenta del festín de la IA, la demanda de modelos de vanguardia y chips de memoria, altamente dependientes de una inversión de capital continua, enfrentará el riesgo de una interrupción en la financiación.
Hartnett anteriormente había hecho eco del juicio de Brian Garrett, un destacado operador de derivados de Goldman Sachs: el verdadero riesgo de las acciones de IA no está dentro del mercado de valores, sino en el mercado de bonos. Garrett ya había advertido durante dos semanas consecutivas que el dolor en el mercado crediticio se intensificaría, y señaló que el índice S&P 500 es cada vez menos representativo del rendimiento de las acciones ordinarias, y la divergencia interna del mercado (baja correlación, alta dispersión) se está agudizando.
Además, Hartnett considera a los "semiconductores de cuello azul" —es decir, Texas Instruments, Analog Devices, NXP, Microchip, ON Semiconductor, STMicroelectronics, Infineon, Monolithic Power Systems— como un indicador adelantado del ciclo industrial. Esta combinación ha caído un 21% desde su máximo de junio.
Mientras tanto, los gigantes tecnológicos a hiperescala (MAGS) están luchando por mantener el soporte de la media móvil de 200 días (65 dólares), lo que desafía el consenso generalizado de "prosperidad". La encuesta de gestores de fondos de Bank of America de julio muestra que los inversores tienen su mayor sobreponderación en acciones industriales desde julio de 2021.
Ante estas señales, la recomendación de trading a corto plazo de Hartnett es: comprar acciones defensivas, acciones de alto dividendo y bonos de largo plazo, y vender en corto acciones bancarias (con importantes entradas de capital recientes), acciones de corredurías, acciones tecnológicas e industriales, para prepararse ante una reversión de las expectativas de "prosperidad".
Presión dual en la oferta de bonos y acciones, el oro y el Bitcoin consolidan su base silenciosamente
Desde una perspectiva más macro, Hartnett define la década de 2020 como una era de: auge del populismo político, la globalización cediendo ante la seguridad nacional, el exceso fiscal dando paso al exceso de gasto de capital en IA, la independencia de la Fed comprometiéndose con la política, y el excepcionalismo estadounidense evolucionando hacia un reequilibrio global.
En este contexto, la "oferta", no la "demanda", se convierte en el principal motor macroeconómico y de mercado. Esto se manifiesta en tres niveles:
El control de la inmigración reduce la oferta laboral (las solicitudes iniciales de desempleo en EE.UU. caen a su nivel más bajo desde 1969); el proteccionismo y los aranceles limitan la oferta de importaciones (EE.UU. planea imponer nuevos aranceles a 60 socios comerciales); la geopolítica perturba la oferta de petróleo (de los aproximadamente 80 millones de barriles/día de petróleo transportado por mar a nivel mundial, unos 64 millones pasan por puntos críticos vulnerables como el Estrecho de Ormuz, el Estrecho de Bab el-Mandeb).
En contraste, las restricciones a la oferta de bonos y acciones se están relajando. El gobierno de EE.UU. mantiene un déficit fiscal anual de 2 billones de dólares, con un gasto anual en intereses de 1 billón de dólares, e incluso los ingresos por aranceles de 250,000 millones de dólares en los últimos 12 meses apenas cubren la brecha. La reducción de las recompras de acciones por parte de empresas con flujo de caja libre negativo reduce aún más el soporte de la oferta de acciones.
En este contexto, Hartnett cree que el oro y el Bitcoin están consolidando su base en silencio en 2026, y que el índice de acciones bancarias (representando la "Main Street") superará en rendimiento al índice de acciones de corredurías y capital privado (representando "Wall Street") en la segunda mitad de la década de 2020.
Además, también enumera las acciones inmobiliarias de Hong Kong como una de las oportunidades de compra a largo plazo más atractivas: estas acciones cotizan actualmente al mismo precio que hace 30 años, y afirma que comprará en cualquier caída provocada por un endurecimiento de la Fed o una crisis cambiaria del Banco de Japón.
