SpaceX completa la mayor OPV de la historia con 750.000 millones de dólares, OpenAI y Anthropic preparan gigantescas OPV, Alphabet planea una ampliación de capital de 850.000 millones de dólares.
Según cálculos de JPMorgan, la oferta neta de capital en los próximos dos años alcanzará 1,5 billones de dólares; Goldman Sachs espera que la oferta neta vuelva a cero en 2026 desde valores negativos. La era de la "de-equitización" que sustentó el largo mercado alcista de veinte años en Wall Street llega a su fin, y el impacto de la oferta podría convertirse en un importante lastre para el mercado.
SpaceX bate récords con su salida a bolsa, OpenAI y Anthropic preparan gigantescas OPV, Alphabet planea una ampliación de capital de 850.000 millones de dólares: una oleada de financiación de capital de una escala comparable a la era de la burbuja de las puntocom está arrasando el mercado de capitales estadounidense. Uno de los principales motores estructurales que impulsó el largo mercado alcista de Wall Street durante las últimas dos décadas se está desmoronando silenciosamente.
El 15 de junio, según informó Bloomberg, los datos calculados por JPMorgan muestran que, en los próximos dos años, las OPV, ampliaciones de capital y otras emisiones de acciones, después de deducir las recompra, inyectarán aproximadamente 1,5 billones de dólares en nueva oferta neta al mercado bursátil estadounidense, lo que supondría el ciclo de emisión neta de capital más fuerte al menos desde finales de la década de 1990.
Al mismo tiempo, la investigación de Goldman Sachs muestra que la oferta neta de capital en el mercado bursátil estadounidense en 2026 podría volver cerca de cero desde valores negativos, un indicador que ha sido negativo de manera persistente desde 2003 y que ha sido uno de los principales soportes estructurales de Wall Street en las últimas dos décadas.
La lógica central de este cambio radica en: la enorme demanda de capital generada por la carrera armamentística de la IA está obligando a las empresas a pasar de "recomprar acciones, reduciendo la oferta en circulación" a "emitir capital a gran escala y recaudar fondos del público".
La era de la "de-equitización", anteriormente denominada "QE bursátil", llega a su fin, y se está abriendo una nueva era de "re-equitización". Esto significa que la variable de la oferta, largamente ignorada, volverá a ser un factor clave que influya en la dirección del mercado.
Veinte años de "de-equitización": el viento de cola más duradero de Wall Street se detiene en seco
En los últimos veinte años, el mercado bursátil estadounidense ha tenido una característica estructural distintiva: la oferta de acciones se ha reducido continuamente. Las empresas del S&P 500, solo a través de las recompra, han cancelado casi 12 billones de dólares en valor bursátil. Colectivamente, las empresas han desempeñado el papel del mayor comprador del mercado, mientras que muchas empresas de calidad optaron por permanecer privadas a largo plazo, reduciendo aún más los objetivos invertibles disponibles en el mercado público.
Robert Buckland, ex estratega de Citigroup y proponente del concepto de "de-equitización", comparó este fenómeno con el "quantitative easing bursátil". Señaló que la reducción continua del número de acciones en circulación por parte de las empresas ha sido un factor persistente que ha brindado un apoyo sistemático a los precios de las acciones durante los últimos veinte años.
Sin embargo, esta lógica está siendo completamente revertida por la ola de IA. Según datos de Citi, el volumen neto de recompra de las empresas tecnológicas de gran escala (hyperscalers) ya disminuyó el año pasado. Vincent Deluard, estratega macro global de StoneX Financial, describió esta transición como una evolución en tres etapas:
"Primero con beneficios y flujo de caja libre, luego empezaron a endeudarse, y ahora lo están movilizando todo: flujo de caja, deuda y capital."
La investigación de Goldman Sachs muestra que la oferta neta de capital en el mercado bursátil estadounidense en 2026 podría volver cerca de cero desde valores negativos tras más de veinte años. George Pearkes, estratega macro de Bespoke Investment Group, calificó esto como un "comportamiento de final de ciclo" y afirmó rotundamente: "Desde esta perspectiva, es un indicador bastante negativo".
Oleada de súper OPV: SpaceX da el pistoletazo de salida, OpenAI y Anthropic siguen sus pasos
La semana pasada, SpaceX completó la OPV más grande de la historia, con un tamaño de emisión de 750.000 millones de dólares, subiendo un 19% en su primer día de cotización. Esto es solo el comienzo.
Según los informes, desde principios de año, alrededor de 160 empresas han anunciado planes para recaudar más de 1,2 billones de dólares a través de OPV, superando el total combinado de los dos años anteriores. Incluyendo ampliaciones de capital de empresas ya cotizadas, la nueva oferta de acciones en el primer semestre de este año ya ha superado los 3.600 millones de dólares, el nivel más alto para ese período en cinco años.
Se espera que las gigantescas OPV de OpenAI y Anthropic hagan su aparición en los próximos meses. Según cálculos de Ned Davis Research, las tres empresas, SpaceX, OpenAI y Anthropic, podrían recaudar conjuntamente más de 1,7 billones de dólares a corto plazo.
Es notable que el porcentaje de emisión inicial de las tres empresas es extremadamente bajo: SpaceX vendió menos del 5% de su capital, por debajo del nivel habitual del 15% al 20% en las OPV. Una vez que expire el periodo de bloqueo y entren en circulación más acciones, el mercado enfrentará un impacto de oferta de mayor escala.
Ned Davis Research calcula que solo llevar al mercado público una pequeña parte del capital de estas tres empresas sería suficiente para contrarrestar el volumen de recompra anual de las empresas del S&P 500.
Jon Gray, presidente de Blackstone, afirmó que la salida a bolsa de SpaceX, Anthropic y OpenAI marca el punto en el que el mercado de OPV "realmente ha encontrado su lugar", y reveló que Blackstone ya ha llevado a bolsa tres de sus empresas de cartera este año, con otras siete en preparación.
Alphabet lidera las ampliaciones: los gigantes tecnológicos pasan de "mayores compradores" a "mayores vendedores"
Paralelamente a la oleada de OPV, están las ampliaciones de capital a gran escala de los gigantes tecnológicos ya cotizados.
Alphabet es el caso más representativo. Esta matriz de Google, que durante mucho tiempo fue el mayor recomprandor de sus propias acciones, ahora, después de endeudarse significativamente en mercados como EE.UU. y Japón para financiar su expansión en IA, está planificando una emisión de acciones de hasta 850.000 millones de dólares, lo que podría convertirse en una de las mayores ampliaciones de capital de la historia. Meta y otras empresas también están evaluando la financiación mediante capital para respaldar sus planes de gasto en IA.
La lógica que impulsa este cambio radica en la variación de los costos de financiación relativos. La relación precio-beneficio (PER) actual del S&P 500 es de aproximadamente 25 veces, en niveles raramente vistos en este siglo, lo que significa que el costo de la financiación mediante capital se ha vuelto más barato en relación con la financiación mediante deuda.
Desde que la Fed elevó los tipos de interés en 2023 a máximos de veinte años, la ventaja del rendimiento de las acciones (inverso del PER) frente a los tipos de los bonos se ha ampliado continuamente, e incluso después de que la Fed comenzara a recortar tipos, este panorama no ha cambiado fundamentalmente. John Luke Tyner, gestor de carteras de Aptus Capital Advisors, afirmó directamente:
"Parece que hay mucha gente aprovechando la financiación del mercado, y probablemente lo hacen no porque crean que sus acciones están baratas."
¿Quién asumirá el papel? Los inversores minoristas y los fondos del mercado monetario se convierten en variables clave
Frente a la enorme oferta, la pregunta central del mercado es: ¿quién asumirá el papel de comprador?
Por ahora, el optimismo sigue predominando. Según Bloomberg, el volumen de operaciones minoristas representa actualmente aproximadamente una quinta parte del volumen total de operaciones con acciones en EE.UU., el doble que en 2010. SpaceX asignó hasta el 20% de su OPV a inversores individuales, por encima del nivel habitual.
Kristina Hooper, estratega jefa de mercados de Man Group, resumió el sentimiento actual del mercado como "FOMO (miedo a perderse algo) y miedo coexisten, y la mayoría de las veces, el FOMO se impone".
Los casi 7,9 billones de dólares en activos de los fondos del mercado monetario también se consideran una fuente de fondos potencial para asumir ese papel. Los inversores señalan que aún no está claro cuándo esta avalancha de emisiones de capital y deuda comenzará a ser indigesta para el mercado.
Sin embargo, la concentración de la demanda pone en alerta a algunos participantes del mercado. Jim Bianco, presidente de Bianco Research, señala:
"En el campo de la IA existe un apetito de inversión infinito y una voluntad de financiación infinita, pero fuera de eso, otras empresas básicamente están estancadas."
Kevin Foley, copresidente global de banca de inversión de JPMorgan, también admitió que la actividad actual en los mercados de capitales es "bastante concentrada" y advirtió que "el mundo cambia rápido, y todavía hay riesgos pendientes".
Históricamente, las grandes emisiones de capital a menudo han estado acompañadas de importantes oleadas de inversión, como ocurrió con los ferrocarriles, canales o redes de telecomunicaciones. Pero la historia también muestra que este tipo de oleadas a menudo terminan en burbujas.
Noah Weisberger, estratega jefe de acciones estadounidenses de BCA Research, tras estudiar 40 años de historia del mercado y alrededor de 12.000 OPV, descubrió que en los 12 meses posteriores a la finalización de grandes OPV, el rendimiento del S&P 500 suele ser inferior al de otros períodos, con una mediana de ganancias de solo el 8%, e incluso generando rendimientos negativos en aproximadamente el 20% de los casos.
"Se avecina una tanda de OPV de un tamaño extremadamente grande, lo que solo aumenta la preocupación. No son pequeñas emisiones que el mercado pueda digerir rápidamente; podrían convertirse en una resistencia sustancial para el mercado."
Charles Lemonides, fundador del fondo de cobertura ValueWorks, comparó la situación actual con finales de la década de 1920 y la de 1990, cuando las oleadas de innovación generaron acciones especulativas y financiación a gran escala. "En el camino alcista, las empresas compiten por obtener dinero y los inversores por dárselo, porque es una fiebre del oro, y todos quieren participar".
Robert Buckland, por su parte, afirmó directamente que ha estado esperando el momento en que la oferta de capital realmente comience a aumentar, como una señal para oponerse a este mercado alcista. "Ahora, realmente está comenzando a aumentar."
Inigo Fraser Jenkins, copresidente de soluciones institucionales de AllianceBernstein, adopta una postura relativamente moderada, considerando que el aumento de la emisión de capital debería entenderse más como un factor de riesgo que suprime los rendimientos futuros y aumenta la volatilidad, en lugar de un punto de inflexión que cambie fundamentalmente el panorama del mercado. "De alguna manera, estrecha el camino hacia el éxito".
