Autor: Xiaobing
Una década de preguntas, una resolución en un día.
El 13 de agosto, Tether anunció que KPMG Estados Unidos completó la primera auditoría independiente de los estados financieros de Tether International, S.A. de C.V. al 31 de diciembre de 2025, emitiendo una opinión sin salvedades (unqualified opinion). Esta es la evaluación más alta que puede dar un auditor independiente, lo que significa que KPMG considera que los estados financieros de Tether reflejan razonablemente, en todos los aspectos materiales, la situación financiera, los resultados de las operaciones y los flujos de efectivo de la empresa, de acuerdo con los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados de EE. UU. (US GAAP).
La auditoría cubrió el balance general, el estado de resultados, el estado de cambios en el patrimonio neto y el estado de flujos de efectivo. Los auditores contaron físicamente e inspeccionaron individualmente cada lingote de oro en poder de Tether, verificando los registros de transacciones, sistemas, valoraciones, contrapartes y las pruebas subyacentes de la propiedad de los activos. El resultado de la auditoría mostró que, a finales de 2025, los activos de reserva de Tether superaban sus pasivos en 6.814 millones de dólares.
El CEO Paolo Ardoino anunció este resultado en X con un tono inusualmente triunfal. Lo llamó "la primera auditoría financiera más grande de la historia" y respondió directamente a los críticos que durante años han cuestionado a Tether.
La importancia de esta auditoría no debe subestimarse, pero tampoco es el punto final. Al desglosar cuidadosamente su contenido y alcance, precisamente se pueden ver las partes más sutiles y críticas del problema de transparencia del USDT.
Auditoría y certificación son dos cosas completamente diferentes
Primero, aclaremos un concepto básico.
En los últimos años, Tether publicó trimestralmente informes de certificación de reservas (attestation) emitidos por BDO Italia. Estos informes verificaban si, en un momento específico, los activos de reserva de Tether cubrían los pasivos de los tokens emitidos. Es el equivalente a tomar una instantánea de una caja fuerte: el dinero está o no, y es suficiente o no.
Lo que KPMG hizo esta vez es algo completamente diferente. Una auditoría completa de estados financieros no solo cuenta cuánto dinero hay en la caja fuerte, sino que examina el origen de ese dinero, sus rutas de flujo, los registros de propiedad, los métodos de valoración y la integridad de todo el sistema de información financiera. El auditor necesita verificar muestras de transacciones, evaluar los controles internos, juzgar la idoneidad de las políticas contables y comprobar si las transacciones con partes relacionadas están suficientemente reveladas.
Esta es también la razón por la que a Tether le tomó una década llegar a este punto. En 2017 se rescindió el contrato con Friedman LLP; en 2021 se contrató a MHA Cayman (posteriormente integrada en el sistema BDO) para hacer attestations; en 2024 se completó la revisión de seguridad de la información SOC 2 Tipo 1; en marzo de 2026 se anunció el nombramiento de una de las 'Cuatro Grandes' para una auditoría integral; PwC participó en la preparación de cumplimiento de los sistemas internos. Cada paso en este camino fue allanando el camino para la auditoría final.
El salto de attestation a audit es un progreso sustancial para Tether. Pero desde la perspectiva de inversores y reguladores, hay varias preguntas que deben seguir haciéndose.
Cinco preguntas que aún requieren respuestas
¿Dónde está el informe de auditoría en sí?
Hasta el momento de redactar este artículo, Tether anunció la finalización de la auditoría y la conclusión de la opinión sin salvedades de KPMG, pero no proporcionó al público ni a los medios el texto completo del informe de auditoría de KPMG. CoinDesk preguntó a Tether si haría públicos los documentos completos de la auditoría de KPMG y aún no ha recibido respuesta. El valor de un informe de auditoría no está solo en la página de la conclusión, sino también en las notas, explicaciones de políticas contables, asuntos clave de auditoría, el desglose detallado de la clasificación de activos de reserva y la revelación de transacciones con partes relacionadas que contiene. Solo publicar la conclusión sin el informe completo impide que los analistas externos verifiquen de manera independiente esos detalles más cruciales.
¿Cuáles son los límites de la entidad auditada? La entidad auditada por KPMG es "Tether International, S.A. de C.V.". Ardoino le dijo a The Block que este es el emisor del USDT y que la auditoría cubrió todos los datos financieros. Pero la estructura del grupo Tether es mucho más compleja que una sola entidad. La empresa matriz Tether Holdings Limited (registrada en las Islas Vírgenes Británicas), Tether Operations Limited, Tether Investments Limited, las entidades relacionadas con Tether Gold, etc., constituyen una estructura de holding de múltiples niveles. En informes anteriores de attestation de BDO, los activos de Tether Investments Limited quedaron explícitamente excluidos de la definición de "reservas". Si los límites de la auditoría de KPMG son consistentes con el alcance cubierto por las attestations de BDO, y si las transacciones internas del grupo fueron suficientemente examinadas dentro del alcance de la auditoría, son preguntas que solo pueden responderse viendo el informe completo.
El colchón de reservas de 6,800 millones de dólares se está reduciendo rápidamente. La auditoría de KPMG confirmó que a finales de 2025 las reservas superaban los pasivos en 6,814 millones de dólares. Para el primer trimestre de 2026, las attestations de BDO mostraban que esta cifra había aumentado a aproximadamente 7,100-8,200 millones de dólares (hay discrepancias entre diferentes fuentes). Pero para el segundo trimestre de 2026, las attestations de BDO mostraban que el colchón de reservas había caído a 4,110 millones de dólares, una reducción de aproximadamente el 40% respecto al momento de la auditoría de KPMG.
El riesgo crediticio y de concentración de los activos de reserva no desaparece con la auditoría. Una opinión sin salvedades significa que los estados financieros se presentan razonablemente, no que los activos de reserva no tengan riesgos. Hasta el primer trimestre de 2026, aproximadamente el 80-83% de las reservas de Tether eran bonos del Tesoro de EE.UU., 5-7% operaciones de reporto (repos) overnight, 3-5% fondos del mercado monetario, además de oro (más de 146 toneladas), Bitcoin y préstamos garantizados (secured loans). La categoría de préstamos garantizados ha sido durante mucho tiempo el foco de atención externa. A finales de 2023, Tether se comprometió a eliminar esta parte de los activos, pero hasta mediados de 2024 aún había 5,500 millones de dólares. A quién se otorgan los préstamos, cuáles son las garantías, cómo es la concentración: la revelación sobre estas preguntas en las attestations siempre ha sido limitada. Un informe de auditoría completo, si se hiciera público, debería proporcionar una clasificación más detallada en sus notas.
El momento de la auditoría y el problema de la continuidad. Esta auditoría corresponde a datos financieros de hace 8 meses. En esos 8 meses, la oferta circulante del USDT pasó de unos 1,440 billones de dólares a más de 1,840 billones de dólares, un aumento de aproximadamente 400,000 millones de dólares. Para una institución financiera cuyo balance se expande a tal velocidad, la actualidad de una auditoría anual disminuye de forma natural. ¿Se comprometerá Tether a que KPMG continúe realizando la auditoría para el año 2026? ¿Aumentará la frecuencia de las auditorías a semestral o incluso trimestral? Tether aún no ha respondido directamente a estas preguntas.
Una jugada clave en el tablero regulatorio
Para entender el significado estratégico de esta auditoría, hay que situarla en un panorama regulatorio más amplio.
En julio de 2025, el Presidente de EE. UU. firmó la Ley GENIUS, que establece un marco regulatorio federal para las stablecoins. La ley exige que los emisores cumplidores mantengan reservas en efectivo o bonos del Tesoro a corto plazo en una proporción 1:1, publiquen certificaciones de reservas mensuales y se sometan a auditorías anuales. Pero la clave es que el requisito de auditoría de la Ley GENIUS no se aplica automáticamente a los emisores extranjeros. La sede de Tether está en El Salvador, no es una entidad registrada en EE. UU.
La ley establece una vía para los emisores extranjeros: el Departamento del Tesoro de EE. UU. debe hacer una "determinación de comparabilidad" (reciprocity determination), considerando que el marco regulatorio del país de origen del emisor es "comparable" al de EE. UU. Hasta mediados de 2026, esta determinación aún estaba en proceso de aprobación. El senador Jack Reed incluso propuso por separado la Ley de Transparencia de Stablecoins Extranjeras (Foreign Stablecoin Transparency Act), que busca cerrar las lagunas regulatorias de la Ley GENIUS para los emisores extranjeros.
En este contexto, que Tether obtenga una opinión sin salvedades de KPMG es, sin duda, una carta poderosa. El mensaje que envía a los reguladores estadounidenses es: incluso sin un requisito legal obligatorio, Tether está elevando activamente sus estándares de transparencia, alineándose con las auditorías más estrictas. Al mismo tiempo, Tether lanzó en enero de 2026, a través de Anchorage Digital Bank, el token USAT específicamente para el mercado estadounidense, como un Plan B cumplidor.
Pero aún hay distancia entre completar una auditoría y el cumplimiento regulatorio. La Ley GENIUS otorga a los proveedores de servicios de activos digitales un período de transición de tres años (hasta julio de 2028), después del cual las stablecoins no conformes serán prohibidas en las plataformas de intercambio de EE. UU. El reloj avanza, y obtener la auditoría es solo una de las condiciones necesarias para Tether.
Filtrando todo el ruido, esta auditoría sí prueba algunas cosas importantes.
Al menos en el punto temporal de finales de 2025, Tether tiene la capacidad de presentar sus estados financieros a los estándares de auditoría más estrictos del mundo y obtener la calificación más alta. Esto no es algo fácil. KPMG no arriesgaría su reputación emitiendo una opinión falsa para una entidad financiera de 1.8 billones de dólares. Después de todo, Arthur Andersen cayó por el escándalo de auditoría de Enron; las 'Cuatro Grandes' valoran su reputación más que nadie.
La auditoría también confirma que Tether posee un colchón sustancial que supera sus pasivos, que la estructura de reservas está dominada por bonos del Tesoro de EE. UU., y que las tenencias de oro fueron contadas físicamente. Para una empresa que durante mucho tiempo ha sido cuestionada sobre "si tiene o no las reservas", esta es la respuesta más contundente hasta la fecha.
Ardoino dice que esto no es el final, sino "el comienzo del próximo viaje", y ciertamente es así. La verdadera prueba comienza en el momento en que se haga público el informe de auditoría completo.
