Autor: CryptoSlate
Compilación: Deep Tide TechFlow
Guía de Deep Tide: El BTC actual está alrededor de $67K, la electricidad de los mineros apenas cubre los costos, pero los costos operativos y la depreciación hacen que el conjunto siga en pérdidas. Este artículo utiliza datos financieros reales de Riot Platforms para construir un modelo de costos de tres niveles, desglosando completamente la cifra del "costo de minería" que ha sido gravemente simplificada, lo cual tiene un valor de referencia directo para comprender la valoración de las acciones mineras y los niveles de presión del precio del BTC.
Ahora es más barato comprar Bitcoin que minarlo, a menos que tu costo de electricidad sea inferior a 7 centavos por kWh.
Texto completo a continuación:
El caso de Riot revela la estructura de tres niveles de ganancias y pérdidas de los mineros estadounidenses
El costo de la minería de Bitcoin generalmente se simplifica a un número: "el costo de minar un BTC". En realidad, este número depende de en qué nivel midas el negocio.
La electricidad determina si encender las máquinas hoy, los gastos operativos determinan si la granja minera puede sostener toda la empresa, y los costos contables determinan si este negocio reporta ganancias finalmente.
Para analizar más claramente estos tres niveles, CryptoSlate construyó un modelo de costos de minería de Bitcoin, partiendo de principios básicos, calculando la economía minera basada en la dificultad de la red, la recompensa por bloque, las tarifas de transacción, la eficiencia energética del ASIC y el precio de la electricidad.
Posteriormente, el modelo incorpora datos de costos a nivel de empresa de los documentos financieros públicos de Riot Platforms, mostrando la situación económica real.
Bajo las condiciones actuales de la red, el modelo muestra que los mineros pueden cubrir los costos de electricidad, pero aún no pueden cubrir los gastos operativos más amplios y los contables.
Las operaciones de Riot en Texas revelan: incluso después de la recuperación del precio del BTC, todavía hay una gran distancia entre el punto de equilibrio de la electricidad, el punto de equilibrio operativo y el punto completo de ganancia contable.
La economía minera de Riot revela una estructura de tres niveles de ganancias y pérdidas
Al precio actual del BTC de $67,200, Riot superó un punto de equilibrio, pero no pudo superar los dos siguientes.
El modelo se basa en las siguientes condiciones actuales de la red: Dificultad de Bitcoin 145,042,165,424,850, recompensa por bloque 3.125 BTC, eficiencia energética de ASIC moderna alrededor de 17-19 J/TH, precio industrial de la electricidad en Texas alrededor de $0.0667/kWh. Dado que la tarifa media actual por bloque es de aproximadamente 0.02 BTC, este modelo ignora las tarifas de los bloques.
Los parámetros anteriores producen los siguientes resultados: poder de hash total de la red por bloque 622.95 exahashes, poder de hash requerido por BTC 199.34 exahashes, energía requerida por BTC 969.04 megavatios hora.
En consecuencia, el costo de electricidad para minar un BTC al precio actual es de $64,635, y la ganancia por electricidad es de $2,565/BTC.
Después de agregar los costos operativos no eléctricos de aproximadamente $9,809/BTC de los documentos financieros de Riot, la ganancia operativa se vuelve negativa en -$7,243, y el costo total aumenta correspondientemente. Luego, agregando una depreciación no monetaria de aproximadamente $39,687/BTC, la ganancia contable cae a -$46,930.
Esto muestra claramente que para los grandes mineros estadounidenses, no existe un solo número para "el costo de minar un BTC".
Primer nivel: Costo de electricidad, determina si vale la pena encender las máquinas a corto plazo.
Segundo nivel: Agrega costos operativos más amplios, determina si la minería propia puede cubrir el negocio en general.
Tercer nivel: Agrega depreciación, determina si las ganancias contables pueden sincronizarse con las ganancias en efectivo.
El modelo muestra estos tres niveles uno al lado del otro, revelando cuán grande es la brecha entre ellos incluso después de la recuperación del mercado.
La escalera de equilibrio define el panorama operativo completo
La escalera de equilibrio proporcionada por el modelo es más ilustrativa que cualquier cifra única de costo total.
Punto de equilibrio solo para costos de electricidad: $64,635/BTC.
Después de agregar los costos operativos no eléctricos de Riot, el punto de equilibrio sube a aproximadamente $74,444.
Después de agregar la depreciación contable, el punto de equilibrio contable completo sube a $114,130.
Por lo tanto, un minero puede reportar ganancias positivas a nivel de electricidad, mientras aún está en pérdidas a nivel operativo o contable.
He establecido cuatro escenarios de precios para mostrar cómo funciona esta escalera en la práctica.
En el escenario bajista de $49,000, Riot tiene valores negativos en todos los niveles: ganancia por electricidad -$15,635/BTC, ganancia operativa -$25,443/BTC, ganancia contable -$65,130/BTC.
En el escenario de precio actual de $67,200, Riot acaba de superar el punto de equilibrio de la electricidad, apenas por encima del valor crítico. La ganancia por electricidad se vuelve positiva, pero las perspectivas operativa y contable siguen siendo negativas.
En el escenario de recuperación de $80,000, Riot supera el punto de equilibrio operativo, con una ganancia operativa de $5,557/BTC, pero aún tiene pérdidas contables de -$34,130.
Para que los tres niveles se vuelvan positivos simultáneamente, el BTC necesita volver a su máximo histórico de $126,000, momento en el cual la ganancia contable sería de $11,870/BTC.
Esta distinción tiene un significado sustancial. El nivel de depreciación de Riot está claramente calificado como un gasto no monetario, calculado basándose en una vida útil de tres años, es una asignación contable y no un flujo de efectivo que se pueda evitar a corto plazo.
Pero aún forma parte de este panorama, porque los mineros que cotizan en bolsa no pueden sobrevivir solo con las ganancias por electricidad: tienen que reportar estados de resultados, reemplazar máquinas, asumir costos operativos de la empresa.
Por lo tanto, la pregunta verdaderamente valiosa es: ¿en qué línea de ganancias están mirando realmente los inversores, analistas y la gerencia al juzgar la rentabilidad de un minero?
Prueba de presión de precios de Riot antes del próximo halving
Posteriormente extendimos el modelo de costos hasta 2028, para el próximo halving.
Basándonos en los últimos documentos públicos de Riot, asumimos un poder de hash actual de 38.5 EH/s, que aumenta a 45 EH/s antes del 31 de marzo de 2026, y mantiene ese nivel hasta la ventana del próximo halving.
Este modelo no reconstruye todo el mercado, sino que mantiene la economía por BTC actual sin cambios, y proyecta según la ruta de poder de hash de minería propia reportada y planificada por Riot.
Este es un análisis de escenarios centrado en el apalancamiento operativo, con una clara sensibilidad al precio.
En los cuatro escenarios, el total acumulado de BTC minados previsto es de 15,000, lo que varía es la estructura de ganancias.
En el escenario de $49,000, la ganancia acumulada por electricidad de Riot es -$239,436,036, la ganancia operativa acumulada es -$389,648,124, la ganancia contable acumulada es -$997,428,094.
En el escenario de $67,200, la ganancia acumulada por electricidad se vuelve positiva a $39,286,667, pero la ganancia operativa acumulada sigue siendo -$110,925,420, y la ganancia contable acumulada es -$718,705,391.
En el escenario de $80,000, la ganancia operativa acumulada se vuelve positiva a $85,099,338, pero la ganancia contable acumulada sigue siendo -$522,680,632.
Solo en el escenario de $126,000, las tres líneas se vuelven positivas, con una ganancia contable acumulada de $181,783,343.
Los mineros pueden mantener ganancias positivas por electricidad durante largos períodos, pero aún no cubrir costos operativos más amplios; también pueden tener ganancias operativas positivas, mientras aún están muy lejos de la rentabilidad contable. El caso de Riot muestra que la brecha entre estos dos estados es grande.
En el modelo, la diferencia entre el punto de equilibrio de la electricidad y el punto de equilibrio contable completo es de aproximadamente $49,495/BTC. Este diferencial ayuda a explicar por qué los mineros pueden parecer saludables a nivel de programación del poder de hash, pero parecen estar en apuros a nivel de reportar ganancias.
Nuestros gráficos acumulativos no hacen predicciones sobre la dificultad futura, las tarifas, el tiempo de inactividad, los ingresos por ajuste de carga, la financiación o nuevos gastos de capital, solo asumen que la economía actual por BTC permanece sin cambios y proyectan según la ruta de poder de hash planificada por Riot.
Esta limitación no afecta la señal central que transmite el modelo: manteniendo fijos estos parámetros, la discusión antes del próximo halving seguirá dependiendo en gran medida del precio del BTC.
Para Riot, el modelo logra una ganancia contable acumulada en el escenario de $126,000, pero en términos absolutos, este punto crítico es de $114,200.
Implicaciones del caso Riot para todo el sector minero estadounidense
Para los mineros estadounidenses, la implicación más amplia es directa: el precio por sí solo no puede resolver los problemas operativos, la eficiencia de las máquinas mineras y el precio de la electricidad siguen siendo la primera barrera.
En cuanto a la sensibilidad de costos, comparamos tres configuraciones preestablecidas de ASIC: Bitmain S21 (17.5 J/TH), MicroBT M60S (18.5 J/TH) y Antminer S19 Pro (29.5 J/TH), todos utilizando el precio de referencia de la electricidad industrial de Texas.
En este rango de precios de electricidad, el costo por BTC del S19 Pro siempre es más alto que el de los modelos nuevos. Los dos modelos nuevos tienen costos similares, mientras que la máquina minera menos eficiente mantiene una línea de costos notablemente más alta en todo el gráfico.
Esta conclusión no solo se aplica a Riot. Los niveles de costos no eléctricos y los supuestos de depreciación de Riot son específicos de la empresa, otros mineros pueden tener diferentes bases de gastos generales, diferentes supuestos de vida útil, diferentes estructuras de ingresos por ajuste de carga o diferentes combinaciones reales de electricidad. Pero la aplicabilidad del marco de análisis de tres niveles en sí no se ve afectada por esto.
Primer nivel: Costo de electricidad. Segundo nivel: Costos operativos. Tercer nivel: Costos contables.
Las empresas que pueden sobrevivir en ciclos de precios bajos, a menudo pueden superar fácilmente el primer nivel. Las empresas que pueden generar interés compuesto en el ciclo...
