Circle es la acción que más sigo. Siempre he pensado que para entender bien esta empresa hacen falta jugadores que crucen fronteras. He escrito mucho sobre ella, y el inversor que más me ha impresionado es Cathie Wood. Sus operaciones con este activo son de libro de texto: desde "entrar en la apertura", hasta "vender en máximos", y luego "recomprar en mínimos". De ida y vuelta, ganó varios miles de millones de dólares más.
Lo interesante es que ella no es una operadora a corto plazo. Es del tipo que mira la narrativa a largo plazo y mantiene sus posiciones a muy largo plazo ignorando la volatilidad. Pero su operativa en este activo me hace pensar que simplemente entendió muy bien el movimiento a corto plazo: tan claro que incluso un inversor a largo plazo se sintió obligado a operar un poco.
Con la inminente salida a bolsa de QNT, es muy valioso hacer un repaso de la jugada de Cathie Wood en Circle.
I. Entrar en la apertura: por qué una nueva acción puede duplicarse antes de abrir
En esta OPV, Circle ofreció 34 millones de acciones al público a un precio de 31 dólares, recaudando unos 1100 millones de dólares. El sindicato de suscripción (liderado por JP Morgan, Citi y Goldman Sachs) dio un rango inicial de 24 a 26 dólares, luego lo ajustó al alza a 27-28 dólares, y finalmente lo fijó en 31 dólares. El hecho de que el precio se ajustara al alza ya era señal de una fuerte demanda.
Según Bloomberg, la emisión estaba sobresuscrita unas 25 veces; BlackRock también planeaba quedarse con el 10% de la emisión.
Lo que realmente determinó el salto en la apertura fue la flotación.
En el momento de la OPV, el capital social total de Circle era de unos 223 millones de acciones, pero lo que realmente se puso en el mercado para negociar fueron solo los 34 millones de acciones de la oferta pública, aproximadamente el 15% del capital total. El resto, aproximadamente el 85% de las acciones en manos de fundadores, inversores iniciales y empleados, estaban bloqueadas por períodos de carencia y no se podían vender a corto plazo.
La oferta estaba atascada en esa pequeña cantidad de 34 millones de acciones, mientras que la demanda provenía de una sobresuscripción 25 veces mayor. Cuando estas dos cosas chocan, el precio solo puede saltar hacia arriba para encontrar un equilibrio. Así que Circle abrió directamente a 69 dólares (un 123% por encima del precio de salida), llegando a tocar los 103,75 dólares durante la sesión (un 235% más), y cerró en 83,23 dólares (un 168% más).
Esta subida del 168% en el primer día fue la más alta en una OPV de acciones estadounidenses de más de mil millones de dólares en más de treinta años.
Esta es la estructura física de "entrar en la apertura": un sector de moda, una flotación pequeña y una sobresuscripción muy alta. Cuando se juntan las tres cosas, la apertura salta violentamente. No tiene una relación directa con si la empresa vale ese precio o no; es puramente que, a corto plazo, el "dinero que quiere comprar" supera con creces las "acciones que se pueden vender".
Pero los períodos de carencia no duran para siempre. Una vez que ese 85% bloqueado se libera, el desequilibrio extremo entre oferta y demanda de la apertura se va nivelando poco a poco. La posterior caída en picado de Circle lo confirma.
II. Los tres pasos de Cathie Wood: suscribir, vender, recomprar
La visión optimista de Cathie Wood sobre Circle no surgió el día de la OPV. ARK apuesta a largo plazo por los activos criptográficos y la infraestructura financiera digital, y ella misma ha expresado públicamente en varias ocasiones su optimismo sobre las stablecoins. Así que para esta operación, empezó a moverse incluso antes de la salida a bolsa.
1. Antes de la OPV: Obtener las fichas clave al precio de emisión
En los documentos de la OPV de Circle, ARK ya expresó su intención de suscribir, planeando comprar hasta 150 millones de dólares en acciones en esta emisión. Finalmente, obtuvo unas 4,49 millones de acciones, distribuidas en tres fondos de gestión activa: ARKK, ARKW y ARKF. Con un precio de emisión de 31 dólares, el coste fue de unos 139 millones de dólares, llegando básicamente al límite que ella misma había establecido.
Para apostar por Circle, ARK vendió parte de sus otras tenencias relacionadas con criptomonedas el día de la OPV: unos 39 millones de dólares en Coinbase (COIN), unos 18,5 millones en Robinhood (HOOD) y unos 10,4 millones en Block (XYZ). No aumentó su exposición a criptomonedas, sino que trasladó las posiciones de otros activos criptográficos a Circle.
Al cierre del primer día a 83,23 dólares, las 4,49 millones de acciones de ARK tenían un valor de mercado de unos 373 millones de dólares, por lo que los medios generalmente escribieron que "ARK compró 373 millones de dólares en acciones de Circle". Pero 373 millones es el valor de mercado de esa posición al cierre, no el coste en efectivo que ella pagó. Lo que realmente pagó fue el precio de emisión de unos 139 millones de dólares. Las acciones del mercado primario, antes incluso de que los inversores minoristas pudieran tocarlas, ya se habían más que duplicado en el papel. Esta parte de la ganancia es el tramo exclusivo de la asignación al precio de emisión en "entrar en la apertura".
El primer precio que los inversores minoristas vieron en el mercado secundario fue de 69 dólares; el coste de ARK fue cercano a los 31 dólares.
2. Vender, impulsado por la política
Después de su salida a bolsa, Circle subió sin parar. Lo que realmente la llevó a las nubes fue la política.
El 17 de junio de 2025, el Senado de EE. UU. aprobó por 68 a 30 la Ley GENIUS (la ley de stablecoins), estableciendo por primera vez a nivel federal un marco regulatorio para las stablecoins respaldadas por dólares. Cuando salió la noticia, el 18 de junio Circle subió un 33,8% en un solo día, cerrando a 199,59 dólares; el día 20 continuó al alza; el día 23 tocó un máximo intradía de 298,99 dólares. Este se convirtió en su precio máximo hasta la fecha, correspondiente a una capitalización de mercado de unos 66.000 millones de dólares. Hay que recordar que en ese momento la oferta circulante total de USDC era de unos 61.700 millones de dólares. Es decir, las acciones de Circle, la empresa, valían en un momento más que todos sus stablecoins en circulación juntos.
Fue en este rally impulsado por las políticas cuando Cathie Wood comenzó a reducir sistemáticamente su posición.
La primera venta fue el 16 de junio, unas 340.000 acciones, a un precio de cierre de ese día de 151,06 dólares; luego vendió más los días 17, 20 y 23, unas 300.000, 610.000 y 420.000 acciones respectivamente. En total, vendió en cuatro operaciones unas 1,7 millones de acciones, obteniendo unos 352 millones de dólares en efectivo, con un precio promedio de unos 210 dólares según el precio de cierre del día. El coste de estas acciones era cercano al precio de emisión de 31 dólares, por lo que la diferencia fue considerable.
¿Por qué eligió vender en este momento? Hay dos razones.
Una es la disciplina. ARK tiene una regla mecánica: si el peso de una sola acción en un fondo se acerca o supera el 10%, se activa un rebalanceo. Circle subió tan fuerte que su peso se disparó pasivamente, y la regla misma la obligó a reducir.
La otra es la oferta. Como se mencionó antes, el 85% bloqueado se liberaría tarde o temprano. De hecho, Circle tenía una cláusula de liberación anticipada: si el precio de la acción superaba el precio de salida en un 15% durante 5 sesiones consecutivas, se activaba. JP Morgan liberó 11,5 millones de acciones el 13 de agosto; el 15 de agosto, Circle realizó una oferta secundaria de 10 millones de acciones a un precio de 130 dólares, de las cuales 8 millones procedían de ventas de accionistas existentes.
Mientras las políticas llevaban el precio a las nubes, las compuertas de la oferta se abrían una tras otra. El dinero inteligente lo sabía muy bien. Cathie Wood no vendió en el máximo absoluto. Sus dos primeras ventas fueron alrededor de los 150 dólares, y la última solo la hizo a 263 dólares, mientras que la acción había llegado a tocar los 299 intradía. Si se mira cada operación por separado, no vendió en el pico. Pero ella no estaba apostando por el máximo; estaba realizando ganancias en diferentes niveles durante la subida, y eso es precisamente una práctica que se puede repetir (su posterior recompra siguió una lógica similar de reflejo).
3. Recompra durante la fuerte caída
Después de tocar techo el 23 de junio, Circle inició una caída que duró varios meses.
Las fuerzas a la baja se superpusieron:
· Una valoración de 66.000 millones de dólares ya se había despegado de los fundamentales;
· La oferta de acciones liberadas salía al mercado poco a poco;
· Y además, el mercado comenzó a apostar por una bajada de tipos de la Fed, y los ingresos de Circle dependen en gran medida de los intereses de sus reservas, por lo que una bajada de tipos golpeaba directamente sus expectativas de beneficios.
En las subidas todo son buenas noticias; en las bajadas, todo son malas noticias.
El 12 de noviembre, Circle publicó sus resultados del tercer trimestre: un beneficio neto de 214 millones de dólares (el triple que el año anterior) y un beneficio por acción de 0,64 dólares (muy por encima de las expectativas del mercado de 0,20 dólares). Las cifras eran muy buenas. Pero la acción cayó un 12% ese mismo día, cerrando a 86,30 dólares. Hubo tres razones juntas:
· El período de carencia principal expiraba justo dos días después (14 de noviembre), por lo que otro grupo de insiders podía vender;
· La empresa revisó al alza su guía de gastos;
· Y la preocupación por el impacto de los recortes de tipos en los ingresos por intereses.
Unos buenos resultados se convirtieron en "la salida de las buenas noticias".
Fue ese mismo día cuando Cathie Wood volvió a actuar. El 12 de noviembre compró unas 350.000 acciones por unos 30,4 millones de dólares; al día siguiente compró más. En dos días, unas 540.000 acciones por unos 46 millones de dólares, con un precio de compra promedio entre 82 y 86 dólares. Esta fue la primera vez que recompró Circle desde la reducción de junio.
Luego continuó comprando a lo largo de la caída. En marzo de 2026, Circle volvió a caer hasta los 100 dólares aproximadamente, y ella compró otros 16,3 millones de dólares. Circle llegó a un mínimo de 49,90 dólares, una corrección del 83% desde el máximo.
Hasta el primer trimestre de 2026, según la declaración 13F, las tenencias de Circle de ARK habían vuelto a unos 4,5 millones de acciones, un tamaño similar al del primer día de la OPV. Las posiciones que vendió a más de 200 dólares las había vuelto a comprar entre 80 y 130 dólares. Hoy CRCL es la sexta mayor posición de ARKK, y solo el fondo ARKK tiene unos 300 millones de dólares.
Su proceso de recompra tampoco fue perfecto. Las primeras compras fueron a más de 80 dólares, y la acción luego cayó hasta los 50 dólares. Estas primeras compras entraron y siguieron perdiendo valor. Pero ella continuó promediando a la baja a lo largo de la tendencia, basándose en el mismo juicio inquebrantable: el modelo de negocio de Circle es sólido a largo plazo.
III. ¿Qué es lo que realmente se puede aprender?
Tras este repaso, además de la ventaja del bajo coste, hay tres puntos que hizo de manera brillante:
Primero, un juicio independiente sobre el destino final de Circle. El juicio viene antes que la operación. Se atrevió a tomar una posición importante con un coste cercano al precio de emisión y a empezar a recomprar cuando cayó a más de 80 dólares porque creía que las stablecoins son la infraestructura subyacente del dólar digital y que USDC es uno de sus pilares centrales. Sin este juicio, lo que se llama "comprar alto" y "recomprar en mínimos" no sería más que "comprar en máximos y vender en mínimos" con otras palabras.
Segundo, fraccionar, no apostar por un punto. Al subir, vendió por tramos; al bajar, compró por tramos. En junio redujo en cuatro operaciones a un promedio de unos 210 dólares; durante la caída volvió a comprar en muchas operaciones, desde más de 80 dólares hasta cerca de 50, y luego siguió añadiendo a 100 y 130 dólares durante la recuperación. Cada operación por separado no es la óptima, pero juntas forman una limpia "reducción en máximos, adición en mínimos". Esta práctica no requiere predecir techos y suelos, solo exige ejecutar según la disciplina cuando aparecen precios extremos.
Tercero, la posición tiene un límite. Lo que la obligó a reducir en junio fue en gran medida esa regla mecánica de "rebalancear si el peso de una sola acción supera el 10%". Esta regla le permitió asegurar ganancias cuando Circle subió a 299 dólares, y luego, cuando volvió a bajar, le dio espacio en efectivo y en posición para recomprar.
La disciplina de posición es lo que más les falta a los inversores minoristas.
Para la mayoría, "entrar en la apertura" es precisamente la acción más peligrosa. El salto en la apertura es el dividendo preparado para quienes obtuvieron asignaciones antes de la salida a bolsa; cuando los inversores minoristas pueden comprar en el mercado secundario, lo más fácil es capturar el tramo más alto, impulsado por el desequilibrio entre oferta y demanda. Circle cayó de 299 a 50 dólares, un 83% de corrección. Quienes entraron por encima de los 200 dólares probablemente todavía están muy por debajo del agua. Participar en la misma acción, Circle, pero Cathie Wood lo hizo de manera brillante gracias a su juicio sobre el destino final, su coste al precio de emisión, su juicio independiente y su disciplina de posición. Si le faltara algo, el resultado podría haber sido completamente opuesto.
