La fase de contracción renovada del mercado comenzó a finales de enero, marcada por una ruptura decisiva por debajo de la Verdadera Media del Mercado, un modelo de precios on-chain central que rastrea el coste base agregado de la oferta activa, actualmente posicionado cerca de los 79.000 dólares. Históricamente, las fases más profundas de mercado bajista han encontrado su límite estructural inferior alrededor del Precio Realizado, que estima el coste medio de adquisición de todas las monedas en circulación y que ahora se sitúa cerca de los 54.900 dólares.
En ciclos anteriores, estos dos anclajes de valoración han enmarcado períodos prolongados de compresión y absorción. En ausencia de un catalizador macroeconómico inesperado, la Verdadera Media del Mercado de 79.000 dólares y el Precio Realizado de 54.900 dólares probablemente definirán el corredor principal de resistencia y soporte para la estructura del mercado a medio plazo.
Grupo de Demanda Absorbiendo Presión
Una inspección más cercana del comportamiento del precio desde la ruptura por debajo de la Verdadera Media del Mercado indica que la presión a la baja ha sido absorbida en gran medida dentro de una zona de demanda densa entre 60.000 y 69.000 dólares. Este grupo se estableció principalmente durante la fase de consolidación del primer semestre de 2024, donde los inversores acumularon dentro de un rango prolongado y desde entonces han mantenido sus posiciones durante más de un año.
El posicionamiento de esta cohorte cerca de los niveles de equilibrio parece haber moderado la presión de venta incremental, contribuyendo al desarrollo de otra estructura lateral desde finales de enero de 2026. La defensa del rango de 60.000–69.000 dólares sugiere que los tenedores a medio plazo se mantienen resilientes, permitiendo que el mercado transite de una caída impulsiva a una absorción confinada en un rango.
La Agresividad del Comprador en Foco
La duración de la actual estructura confinada en un rango dependerá en gran medida de la fuerza y persistencia de la actividad del lado comprador. Para cuantificar este comportamiento, examinamos la Puntuación de Tendencia de Acumulación (ATS, por sus siglas en inglés), que mide los cambios de saldo entre las cohortes de carteras, asignando un mayor peso a las entidades más grandes.
La media móvil de 7 días de la ATS refleja un cambio de comportamiento notable, pasando de una fuerte distribución tras la pérdida de la Verdadera Media del Mercado (ATS < 0.1) hacia un equilibrio más neutro y frágil cerca de 0.43. Esta moderación sugiere que la venta agresiva se ha suavizado, pero la acumulación impulsada por convicción aún no ha reaparecido por completo.
Un aumento sostenido de la ATS hacia 1 señalaría una acumulación de grandes entidades renovada, extendiendo potencialmente el rango actual, mientras que una falta de fortalecimiento reforzaría la fragilidad estructural subyacente.
La Liquidez Sigue Limitada
Más allá de la ausencia de una acumulación, las condiciones de liquidez más amplias continúan reflejando debilidad estructural. Como proxy de la liquidez del mercado, el Ratio de Ganancias/Pérdidas Realizadas proporciona información sobre la dinámica de flujo de capital al medir el valor medio en USD de la ganancia realizada por cada dólar realizado en pérdidas.
La media móvil de 90 días de esta métrica ha estado disminuyendo de nuevo al rango de 1–2, una zona que históricamente caracteriza las transiciones de las primeras fases bajistas hacia condiciones más estresadas, donde las pérdidas realizadas comienzan a dominar (Ratio de G/P Realizado < 1). Esta compresión indica que la toma de ganancias sigue siendo moderada y la rotación de capital es limitada.
Hasta que el Ratio de Ganancias/Pérdidas Realizadas recupere decisivamente niveles por encima de 2, señalando una rentabilidad renovada y entradas de liquidez más fuertes, el sesgo del mercado más amplio probablemente se mantendrá estructuralmente negativo.
Perspectivas Off-Chain
Los ETF Todavía Registran Salidas
La demanda en los ETF spot estadounidenses se ha deteriorado materialmente, con la media móvil de 7 días de los flujos netos rotando de nuevo hacia salidas persistentes a medida que el BTC retrocede hacia la región de los 70.000 dólares. Lo que antes actuaba como una oferta estructural constante ahora se ha suavizado, señalando una contracción en la demanda institucional marginal.
Esto marca un cambio notable respecto al régimen expansivo anterior, donde las entradas consistentes ayudaron a absorber la oferta y apoyaron un mayor descubrimiento de precios. En cambio, los flujos son ahora ampliamente negativos, reforzando la visión de que los asignadores de capital se están retirando en lugar de desplegar fondos en la debilidad.
Al no proporcionar la demanda de ETF un colchón confiable bajo el mercado, el riesgo a la baja sigue elevado, y cualquier intento de recuperación probablemente luchará a menos que los flujos netos se estabilicen y reaceleren hacia entradas sostenidas.
El Sesgo Spot se Vuelve Firmemente Negativo
El Delta de Volumen Acumulado Spot en los principales exchanges ha caído bruscamente, con el sesgo del CVD tanto de Binance como del conjunto de todos los exchanges volviéndose decisivamente negativo. Este cambio refleja una aceleración en la actividad agresiva del lado vendedor, ya que las órdenes de mercado levantan cada vez más las ofertas de compra en lugar de las de venta.
Notablemente, el CVD spot de Coinbase también se ha suavizado, señalando que la demanda con base en EE.UU. ya no proporciona un contrapeso consistente a la presión de venta global. La alineación del CVD negativo en todas las plataformas sugiere que la debilidad reciente está impulsada por una distribución activa más que por brechas de liquidez pasivas.
Con los flujos spot sesgados hacia la agresión de venta, la acción del precio sigue siendo vulnerable. Se requeriría una estabilización en el CVD, particularmente una divergencia constructiva entre el precio y el delta spot, para señalar que la demanda orgánica está comenzando a absorber la oferta de manera más efectiva.
El Financiamiento Perpetuo Sigue a la Defensiva
Las tasas de financiamiento perpetuo se han comprimido bruscamente en todas las plataformas, con el mapa de calor mostrando un amplio cambio desde el financiamiento positivo sostenido durante el avance hacia los 120.000 dólares hacia registros cada vez más neutros y negativos a medida que el precio retrocede hacia los 70.000 dólares. Esta transición refleja una reducción significativa en el posicionamiento del lado largo.
Las fases de expansión anteriores se caracterizaron por un financiamiento positivo persistente, señalando un apalancamiento largo agresivo y un refuerzo de la tendencia. En contraste, el régimen actual está marcado por picos episódicos de financiamiento negativo, sugiriendo que los traders están cubriendo su exposición a la baja o posicionándose tácticamente en corto en la debilidad.
Al ya no estar el apalancamiento estructuralmente sesgado al alza, el complejo de derivados ha cambiado a una postura más defensiva. Una recuperación sostenida probablemente requeriría que el financiamiento se estabilice junto con una demanda spot renovada, en lugar de depender únicamente de flujos de compra por covering de cortos.
La Prima de Pánico se Está Reiniciando
La volatilidad implícita a un mes ATM se ha comprimido bruscamente desde los máximos recientes de pánico, que alcanzaron el 80% para el tenor de un mes y el 65% para el de tres meses, hasta aproximadamente el 47% en ambos vencimientos.
Esa disminución refleja una reducción significativa en la demanda inmediata de cobertura a la baja. Durante la fase de liquidación, los traders pagaron agresivamente por protección a corto plazo. Esa urgencia ahora se ha desvanecido.
La prima de riesgo de volatilidad se está deshaciendo a medida que se reduce el posicionamiento defensivo. El mercado ya no está cotizando un escenario de crash inminente y en su lugar refleja expectativas de consolidación, con la volatilidad contenida dentro de un rango más estrecho.
Esto no implica una convicción alcista renovada. Más bien, señala que la fijación de precios de estrés se ha normalizado y que el posicionamiento se está reiniciando. La conclusión es estructural. La fase de cobertura forzada parece haber quedado atrás, y las expectativas de volatilidad se están recalibrando a la baja a medida que el posicionamiento del mercado se estabiliza.
El Sesgo Extremo a la Baja se Suaviza
El sesgo de 25-delta, que mide la diferencia de volatilidad entre puts a la baja y calls al alza, se ha comprimido significativamente. Una lectura positiva indica que las puts tienen un precio más rico que las calls, señalando una mayor demanda de protección a la baja.
Tras la repetición de la prueba de la región de los 60.000 dólares, el sesgo se mantuvo cerca del 20%. Desde entonces, se ha reducido a aproximadamente un 11% en todos los vencimientos, marcando una moderación aguda de 9 puntos en las sesiones recientes.
En los mínimos, las puts cotizaban con una prima significativa mientras los traders se apresuraban a asegurar protección contra un crash. Esa urgencia ha disminuido. Sin embargo, el sesgo sigue elevado en relación con los niveles previos a la venta masiva, lo que indica que la cobertura a la baja todavía se favorece sobre la exposición al alza.
Los traders están reduciendo las coberturas extremas de cola, pero no están reconstruyendo la convexidad alcista. La conclusión es equilibrada. El estrés se ha moderado, pero el posicionamiento sigue siendo cauteloso en lugar de constructivo.
La Prima de Riesgo de Volatilidad Divergente
A medida que la volatilidad implícita se comprime y el sesgo se normaliza, la prima de riesgo de volatilidad a un mes proporciona contexto adicional. Esta métrica compara la volatilidad implícita con la volatilidad realizada, evaluando si los mercados de opciones están cotizando más o menos movimiento del que realmente se ha materializado.
Durante el movimiento impulsado por la liquidación, la volatilidad realizada se expandió bruscamente, con grandes rangos diarios empujando las métricas realizadas a corto plazo materialmente más altas.
Al mismo tiempo, la volatilidad implícita ha comenzado a retroceder a medida que la demanda de cobertura impulsada por el pánico se desvanece. Esta divergencia a menudo aparece en las etapas posteriores de un episodio de estrés.
Cuando la volatilidad realizada se dispara mientras la volatilidad implícita disminuye, normalmente sugiere que el componente forzado del movimiento ha pasado en gran medida.
Al deshacerse las coberturas de crash y estabilizarse el posicionamiento, es probable que la volatilidad realizada se modere desde niveles elevados a medida que el mercado transita de flujos reactivos hacia dinámicas de posicionamiento más deliberadas.
Prima de Puts a 60K: Emergen Desenrolles de Cobertura
Al acercarnos en la evolución de la prima de puts a 60.000 dólares, el cambio de comportamiento se vuelve más claro. Durante e inmediatamente después del crash, la prima de puts comprada dominó los flujos, ya que los traders acumularon agresivamente protección a la baja en ese strike, reforzando la demanda de seguro contra crashes.
A medida que el precio se estabilizó, esta dinámica comenzó a revertirse. Las coberturas a la baja se deshicieron gradualmente, y la prima de puts vendida aumentó significativamente. La brecha entre la prima comprada y la prima vendida se ha ampliado a favor de los vendedores, empujando la prima neta a la baja. Algunos participantes ahora están monetizando la protección adquirida previamente mientras la volatilidad en ese strike sigue siendo relativamente elevada.
La imagen más amplia es consistente. El mercado sigue siendo cauteloso, pero la urgencia por poseer protección contra crashes se está desvaneciendo. En lugar de reconstruir la exposición al alza, los traders parecen estar reposicionándose para un entorno más contenido, donde las dinámicas confinadas en un rango reemplazan a los flujos impulsados por el pánico.
Conclusión
Bitcoin sigue confinado dentro de un corredor definido estructuralmente entre la Verdadera Media del Mercado cerca de los 79.000 dólares y el Precio Realizado alrededor de los 54.900 dólares. La ruptura por debajo del coste base activo ha cambiado el régimen firmemente a defensivo, con el precio confiando ahora en el grupo de demanda de 60.000–69.000 dólares para absorber la presión de venta persistente. Si bien esta zona hasta ahora ha moderado el impulso a la baja, la convicción sigue siendo frágil.
La acumulación on-chain ha mejorado desde la distribución absoluta pero aún no ha transitado hacia una compra fuerte de grandes entidades. Las condiciones de liquidez siguen limitadas, como lo refleja el Ratio de Ganancias/Pérdidas Realizadas rondando en un rango comprimido de 1–2, indicando una rotación de capital limitada. Los flujos spot continúan sesgados negativamente, y las salidas de ETF confirman que la demanda institucional no está proporcionando actualmente una oferta estructural.
En derivados, la fase de pánico parece estar desvaneciéndose. La volatilidad implícita y el sesgo se han comprimido, y las coberturas contra crashes se están deshaciendo. Sin embargo, esta normalización refleja una estabilización más que un posicionamiento alcista renovado.
En conjunto, el mercado está transitando de una liquidación reactiva a una consolidación controlada. Para que emerja una recuperación duradera, se requerirá una demanda spot renovada, una acumulación sostenida y condiciones de liquidez mejoradas. Hasta entonces, la absorción confinada en un rango entre anclajes de valoración clave sigue siendo el tema estructural dominante.
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