Organizado y compilado por: Deep Tide TechFlow
Invitado: Tom Lee (Presidente del Consejo de Administración de BitMine Immersion Technologies, Co-fundador y Jefe de Investigación de Fundstrat Global Advisors, CIO de Fundstrat Capital)
Presentador: David Hoffman (Bankless)
Fuente del Podcast: Bankless
Título original del video: BitMine Is About to Own 5% of ETH | Tom Lee
Fecha de emisión: 24 de agosto de 2026
Declaración de intereses: Tom Lee, como presidente de BitMine Immersion Technologies (NYSE: BMNR), es la institución con la mayor tenencia de Ethereum a nivel mundial. Al 23 de agosto, posee aproximadamente 5,847,600 ETH, lo que representa alrededor del 4.8% del suministro total. Lee también es inversionista personal de BitMine. El Fundstrat Capital que administra opera el ETF GRNY, y el modelo de negocio central de Fundstrat es la suscripción de investigación de pago. La riqueza personal de Lee está altamente vinculada con el precio de ETH, el precio de las acciones de BMNR y el rendimiento del GRNY. Todos los puntos de vista sobre Ethereum y el mercado de criptomonedas en este episodio son consistentes con sus intereses financieros significativos. Se sugiere a los lectores que consideren estas relaciones de interés en su juicio.
Resumen de puntos clave
- BitMine aumentó sus tenencias de ETH de 0 a aproximadamente 5.82 millones en 14 meses, lo que equivale a casi el 4.9% del suministro total, estando solo a un 3% de su objetivo del 5%.
- Todo se logró a través de financiamiento de capital, sin deuda ni bonos convertibles; Lee lo llama "mantener la estructura de capital limpia".
- Compró ETH continuamente durante más de 60 semanas, cambiando a una combinación de "compra de ETH + recompra de acciones" en las últimas 5 semanas, ajustándose dinámicamente según el retorno del capital.
- Es probable que no dejen de comprar después de alcanzar el 5%, suponiendo que las instituciones comiencen a tratar ETH como un activo a largo plazo; el verdadero punto de evaluación será 2027.
- BitMine no depende de la venta de ETH para cubrir gastos. Los ingresos anualizados por staking son de aproximadamente $300 millones, suficientes para cubrir los dividendos anuales de alrededor de $30 a $35 millones de las acciones preferentes (BMNP) con un 9.5%.
- Lee compara ETH con "mercado de valores/tierra", siendo su atributo central el almacenamiento de valor, no un activo de flujo de efectivo como un bono.
- Da objetivos de precio: en un nuevo ciclo alcista del mercado, ETH debería superar los $5,000; si se suma la tokenización de Wall Street y la demanda de IA, podría "fácilmente" superar los $10,000 en 1 a 2 años.
Extracto de puntos de vista destacados
- "ETH es un activo con rendimiento incorporado. BitMine no tiene necesidad de vender ningún ETH por presión financiera." Tom Lee, sobre si BitMine vendería ETH
- "Si ves el mercado de valores como una máquina de flujo de efectivo, en los últimos 15 años el S&P 500 subió unas 10 veces, de las cuales los dividendos solo contribuyeron un 30%, el resto, 9.7 veces, no tiene que ver con flujo de efectivo. El mercado de valores es esencialmente un almacén de valor." Tom Lee, sobre si ETH es un almacén de valor o un activo de flujo de efectivo
- Lee compara BMNP con una opción call a la par de ETH a 3 años: la empresa paga un dividendo del 9.5% anual a cambio del derecho de bloquear más ETH al precio actual; si comprara una opción call con las mismas condiciones en el mercado, la prima podría acercarse al 100%. Tom Lee, explicando por qué emitió acciones preferentes perpetuas al 9.5%
- "Cuanto más se desarrolla la IA, más importante es la criptografía. La criptografía es la historia descendente de la IA." Tom Lee, sobre la relación entre IA y criptografía
Texto principal
I. Llegando al casi 5% en 14 meses: ¿Qué hizo bien BitMine?
El 30 de junio de 2025, BitMine anunció su transformación en una compañía de tesorería de Ethereum, con el objetivo de comprar el 5% del suministro de ETH. En ese momento, los dos presentadores de Bankless pensaron en privado que "es imposible comprar el 5%". 14 meses después, las tenencias de BitMine alcanzaron aproximadamente 5.82 millones de ETH, cerca del 4.9% basado en un suministro total de 120.7 millones. El presentador David Hoffman comenzó el programa diciendo que este es uno de los pocos casos en el campo de las tesorerías de activos digitales (DAT) que "no solo no ha fracasado, sino que ha superado las expectativas".
Tom Lee atribuye el éxito a tres puntos.
Primero, el mensaje siempre fue simple y consistente. Les dijo a los inversionistas que la estructura de capital debe mantenerse limpia: usando solo financiamiento de capital durante todo el proceso, sin deuda ni bonos convertibles. Segundo, posicionar la compra de ETH como "ayudar al ecosistema de Ethereum", con el objetivo del 5% siendo significativo pero no una fuerza de concentración excesiva. Tercero, respetar la inteligencia de los inversionistas, no contar historias para subir el precio de las acciones semana tras semana, sino enfatizar que es un marco de tiempo de varios años. Lee citó a Michael Saylor: para ver este tipo de compañías, se debe usar una dimensión de cuatro años, no las subidas y bajadas semanales.
Lo más importante es que BitMine completó casi todas sus rondas de financiamiento por encima de su valor neto de activos (NAV, es decir, el valor de la tenencia por acción). La exposición a ETH por acción aumentó más de 10 veces desde el nivel correspondiente a aproximadamente $450 en la negociación inicial. Esto significa que la exposición a ETH por acción para los accionistas iniciales se amplificó significativamente, lo cual también es la razón central por la que el precio de las acciones se ha mantenido por encima de los $450.
II. Comprando continuamente durante más de 60 semanas: ¿De dónde viene el dinero?
Más sorprendente que el tamaño de la tenencia es la disciplina de compra. BitMine ha estado comprando ETH cada semana desde su transformación, durante más de 60 semanas consecutivas. En el mismo período, MicroStrategy (MSTR) suspendió varias veces la compra de Bitcoin e incluso lo vendió. Lee explicó que la clave para poder seguir comprando es "hacer solo lo que genera el mayor retorno del capital cada semana".
En las últimas 5 semanas, el uso de efectivo de BitMine se convirtió en una combinación de "compra de ETH + recompra de acciones". Lee dijo que cuando ETH podría tener un gran movimiento antes de fin de año, la compañía se volvería más táctica: continuaría acumulando ETH y también recompraría acciones, porque la recompra concentra la cantidad de ETH por acción.
Las fuentes de fondos son principalmente tres.
- Emisión de acciones ordinarias por encima del NAV: Esta es la principal fuente de efectivo, pero se usa con moderación.
- Compra de ETH con descuento: Lee reveló que la mayoría de los ETH comprados en los últimos 14 meses no se adquirieron al precio spot, sino a través de arreglos estructurales con descuento, lo cual agrega valor para los accionistas.
- Acciones preferentes perpetuas BMNP: Emitidas en junio, con un dividendo del 9.5%, la oferta fue sobresuscrita más de cinco veces. El precio de emisión fue de $80, y al momento de la grabación del programa era de aproximadamente $91. Lee lo compara con "comprar una opción call a la par de ETH a 3 años pagando un interés anual del 9.5%", mientras que la prima de una opción equivalente en el mercado podría acercarse al 100%.
Los ingresos por staking también se capitalizan. BitMine actualmente apuesta más de 5 millones de ETH a través de su propia plataforma de staking Maven y socios. Con una tasa de rendimiento anualizada de staking de aproximadamente 2.6% a 2.7%, se generan alrededor de 120,000 ETH nuevos por año. Lee hizo un cálculo: faltan aproximadamente 200,000 ETH para alcanzar el 5%, pero solo el staking "produce automáticamente" alrededor de 120,000 ETH por año, por lo que solo se necesitarían comprar aproximadamente 80,000 ETH adicionales para alcanzar el objetivo.
III. ¿Qué pasa después del 5%? Tres posibilidades, pero vender ETH no es la principal opción
La pregunta que más preocupa al mercado: una vez que BitMine compre el 5%, ¿se detendrá esta máquina de compra de ETH más grande?
Lee dio dos direcciones. Primera, el 5% no necesariamente es un límite máximo. Si en el futuro las empresas comienzan a tratar ETH como un activo a largo plazo, sería "completamente razonable" que BitMine continúe comprando más allá del 5%, pero esta pregunta se reevaluará en 2027. Segunda, incluso si se detiene en el 5%, las recompensas de staking seguirán haciendo crecer la tenencia naturalmente; en ese punto, BitMine podría optar por vender las recompensas para controlar el porcentaje total, pero no venderá monedas por presión financiera.
Enfatizó nuevamente que BitMine no tiene necesidad de vender ETH. Los ingresos anualizados por staking son de aproximadamente $300 millones, mientras que la carga de dividendos anual de las acciones preferentes al 9.5% es de aproximadamente $30 a $35 millones, con una cobertura muy alta. La compañía ni siquiera convierte estas recompensas de staking en dólares o stablecoins. En lugar de vender monedas, Lee prefiere "encontrar formas de monetizar los activos de ETH", como invertir los aproximadamente 800,000 ETH actualmente no apostados en escenarios útiles para el ecosistema.
Esto también lleva a la segunda transformación de BitMine: de una simple compañía de tesorería que compra ETH, a una compañía del ecosistema de Ethereum. La plataforma de staking Maven, además de administrar los ETH propios de BitMine, ya ha obtenido más de $20 mil millones en activos de clientes externos. Lee la llama un "negocio de flujo de efectivo real" incubado dentro de BitMine.
IV. Financiando a las entidades escindidas de EF: El papel ecológico que BitMine quiere desempeñar
La Fundación Ethereum (EF) ha estado reduciendo su alcance en el último año, dividiendo parte de su trabajo en tres nuevas entidades: EthLabs (sin fines de lucro), EthSystems (con fines de lucro) y EthInstitutional. BitMine es el principal inversor de capital semilla de estas tres.
La explicación de Lee es que Ethereum ya es demasiado grande para que una sola organización sea responsable de todos los asuntos, al igual que la industria de semiconductores no depende únicamente de una asociación comercial. BitMine, como capital permanente (sin deuda a plazo, sin presión de rescate), puede proporcionar una pista de despegue de 3 años o más, permitiendo que estas entidades escindidas se concentren en la ejecución sin preocuparse mensualmente por la financiación. Esto es tanto una inversión en bien público como una consideración comercial: BitMine espera que Ethereum pueda capturar tantas oportunidades futuras como sea posible, provenientes de la tokenización y la IA.
V. ¿Qué tipo de activo es ETH realmente?
David Hoffman le preguntó a Lee durante el programa: ¿ETH es un activo de flujo de efectivo o un almacén de valor? Lee eligió lo último, pero cambió el marco.
Él cree que clasificar al "mercado de valores" simplemente como un activo de flujo de efectivo es incorrecto. Tomando como ejemplo el S&P 500 desde 2009 hasta ahora, el retorno total aumentó aproximadamente 10 veces, los dividendos solo contribuyeron un 30%, y las otras 9.7 veces provinieron de la apreciación del capital. Los inversionistas compran acciones creyendo esencialmente que las compañías pueden asignar el capital mejor que ellos mismos; los activos de flujo de efectivo puro son los bonos. ETH se parece más al mercado de valores, y también a la tierra: la tierra se puede alquilar para generar flujo de efectivo, pero la apreciación a largo plazo es su núcleo para atravesar ciclos.
También respondió a la crítica de que "las instituciones usarán Ethereum para tokenización, pero no necesitan mantener grandes cantidades de ETH". Lee cree que este punto de vista es un discurso común en un mercado bajista, y que desaparecerá rápidamente una vez que el precio de ETH entre en una nueva fase alcista. También usó el dólar como analogía: el dólar en sí mismo no puede ser canjeado por oro del gobierno, pero sigue siendo la unidad de transacción global. Intentar explicar el precio de los activos con un único modelo económico a menudo conduce a conclusiones absurdas.
VI. Aprendiendo de Saylor y la lógica de "opción call" de BMNP
A menudo se compara a BitMine con MicroStrategy de Michael Saylor. La observación de Lee es que MicroStrategy, como historia de acciones ordinarias, ha sido bastante exitosa, pero la estrategia posterior de Saylor se volvió compleja, incorporando crédito digital, monetización de volatilidad y otras estructuras apalancadas. Lee cree que estas innovaciones requieren un marco de tiempo más largo para ser evaluadas, "podría ser claro desde ahora hasta 2032".
BitMine eligió un camino de capitalización diferente: usar acciones preferentes perpetuas al 9.5% para fijar el costo en dólares, mientras retiene el espacio de apreciación de las acciones ordinarias. Lee calculó que si ETH sube a $5,000 o $10,000, los ingresos por staking superarán con creces los dividendos de las acciones preferentes, y los accionistas ordinarios obtendrán un gran apalancamiento. También insinuó que si BitMine decide comprar mucho más del 5% de ETH, entonces podría ampliar la escala de BMNP; de lo contrario, el volumen actual de emisión de acciones preferentes ya es suficiente.
VII. Ciclo, IA y objetivos de precio de ETH
Lee cree que el mercado de criptomonedas ya ha tocado fondo. Dijo que, en términos de tiempo, está aproximadamente completado en un 95%, y en términos de precio, en un 90%. "A menos que seas un genio, comprar aquí es probablemente más barato que esperar a que se confirme el fondo para comprar".
También coincidió con la afirmación de David de que "la IA absorbe todo el dinero de la criptografía", pero agregó un juicio clave: la criptografía es la historia descendente de la IA. Cuanto más madura sea la IA, mayor será la demanda de transacciones máquina a máquina, liquidación en cadena y activos tokenizados, lo que a su vez aumentará la importancia de la criptografía. El movimiento de IA de este año hizo difícil que otros activos obtuvieran atención, pero esta situación está cambiando.
En cuanto a los objetivos de precio, Lee dio números directamente:
- Solo por entrar en un nuevo ciclo alcista del mercado de criptomonedas, ETH debería superar los $5,000.
- Si se superpone la tokenización de Wall Street y la demanda impulsada por IA, ETH "fácilmente" superará los $10,000 en 1 a 2 años.
También hizo un cálculo aproximado del retorno para los accionistas: si ETH supera a Bitcoin, correspondiendo a un precio de ETH de alrededor de $15,000, el precio de las acciones de BitMine podría aumentar 10 veces desde el nivel actual, alcanzando aproximadamente $180.
VIII. Conclusión
BitMine demostró en 14 meses que la estrategia de tesorería de Ethereum puede ejecutarse a escala sin deuda. Para los inversionistas comunes, el valor de este episodio no está en "cómo lo hace BitMine", sino en que Lee proporciona un marco para juzgar ETH: si es un almacén de valor, si los ingresos por staking pueden cubrir el costo de capital, si la demanda de tenencia institucional realmente aparecerá en 2027.
También hay que recordar que Lee es una de las partes interesadas más evidentes en este juego. Sus compañías poseen casi el 5% de ETH, y él mismo está profundamente vinculado a su éxito o fracaso. La ruta de ETH a $10,000 que describe suena atractiva, pero si se materializa o no, todavía depende del ciclo macro, el progreso regulatorio y de si Ethereum puede convertir realmente las narrativas de tokenización e IA en demanda en la cadena.
