Autor original: Zhang Yaqi
Fuente original: Wall Street News
Nvidia publicará sus resultados del trimestre después del cierre del mercado del miércoles 20 de mayo (hora del este de EE.UU.), lo que supone una prueba de estrés clave para el actual ciclo alcista de la IA. El hecho de que el sector de los semiconductores esté técnicamente muy sobrecomprado, de que las posiciones en opciones estén muy sesgadas hacia el lado alcista, junto con la rara señal de que "el precio de las acciones y la volatilidad implícita suben al mismo tiempo", hace que el riesgo bidireccional de esta ventana de resultados sea significativamente mayor que en el pasado.
Peter Callahan, analista jefe de TMT en Goldman Sachs, publicó el lunes un informe titulado "Luz Ámbar", señalando que el índice Nasdaq 100 (NDX) y el índice de semiconductores de Filadelfia (SOX) registraron su primera semana de caídas del trimestre la semana pasada; el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años subió a alrededor del 4,60%, su mayor aumento semanal en más de un año; el precio del petróleo se recuperó a alrededor de 109 dólares por barril; y el VIX subió simultáneamente. Señaló que la contradicción central que enfrentan actualmente los temas de IA y semiconductores es: los fundamentos siguen siendo sólidos, mientras que las presiones técnicas siguen acumulándose.
La firma de análisis de opciones SpotGamma señaló en un informe reciente que el mercado está mostrando el raro patrón paralelo de "subida del precio de las acciones y aumento simultáneo de la volatilidad"; normalmente, ambos deberían tener una relación inversa. Esta señal indica que los operadores, mientras compran en la subida, también están pagando una prima de protección por una gran volatilidad. La amplitud de volatilidad implícita para los resultados de Nvidia ya alcanza el 6%, y la atención del mercado está altamente concentrada en este momento.
Los resultados y las perspectivas futuras pondrán directamente a prueba la validez de las previsiones del mercado sobre el superciclo de potencia de cálculo de la IA. Dada la alta correlación de Nvidia con el sector de los semiconductores y, más ampliamente, con el tecnológico, el desempeño de sus resultados, ya sea positivo o negativo, desencadenará amplias repercusiones a nivel de mercado.
El análisis técnico emite la advertencia más extrema desde 1999/2000
La magnitud y velocidad del actual repunte de los semiconductores han llevado los indicadores técnicos a niveles históricos de sobrecompra.
Los datos de Goldman Sachs muestran que el índice SOX ha subido aproximadamente un 70% desde los mínimos de finales de marzo, añadiendo en el camino una capitalización de mercado de más de 5 billones de dólares. Los factores impulsores incluyen un alivio temporal de la tensión geopolítica, los beneficios empresariales superiores a lo esperado —como la actualización al alza de las perspectivas anuales de AMAT, que superó las expectativas, o el crecimiento interanual del 35% en los pedidos de productos de CSCO— y el aumento de la confianza de los inversores en la demanda de potencia de cálculo para la IA; las expectativas de beneficios del sector de los semiconductores se han revisado al alza más de un 25% desde principios de año.
Sin embargo, Peter Callahan señaló especialmente que el índice SOX se sitúa actualmente aproximadamente un 60% por encima de su media móvil de 200 días, una desviación que no se había visto desde el pico de la burbuja de las puntocom en 1999/2000. También señaló que la cartera de alto impulso (high momentum) de Goldman Sachs ya ha registrado 12 días con movimientos de más del ±5% en lo que va de año, lo que representa casi el 15% de los días de negociación; la rápida expansión de los ETF apalancados y de los productos de opciones amplifica aún más esta elasticidad bidireccional.
"Vale la pena tener en cuenta estas dinámicas tácticas antes de que termine la temporada de resultados de esta semana (Nvidia el 20 de mayo) y entremos en la negociación de verano", escribió Callahan. El escritorio de operaciones de Goldman Sachs mantiene una postura constructiva a medio plazo sobre los temas de IA y semiconductores en general, pero a nivel táctico recomienda a los inversores que se mantengan prudentes ante los desafíos técnicos.
Resultados de Nvidia: las perspectivas futuras podrían ser más cruciales que los resultados del trimestre
El mercado sigue siendo optimista sobre las perspectivas fundamentales de Nvidia, pero el movimiento reciente del precio de sus acciones ya ha descontado en cierta medida parte de las expectativas.
Según el informe previo a los resultados de Nvidia de Goldman Sachs, los analistas prevén generalmente que los ingresos de Nvidia en este trimestre superen las previsiones del mercado en unos 20.000 millones de dólares; el margen histórico de superación de expectativas de la compañía suele situarse entre el 2% y el 3%. El mercado está más centrado en las perspectivas para el próximo trimestre, para el cual el consenso de los analistas es actualmente de unos 86.000 millones de dólares, un aumento trimestral del aproximadamente 9%. Otros focos de atención incluyen: si la guía de ingresos acumulados del centro de datos de Nvidia, de aproximadamente 1 billón de dólares, tiene espacio para seguir subiendo, y la narrativa de la aceleración de la demanda de inferencia de IA agentica, especialmente su producto de bastidor con CPU pura, cuya entrega está prevista para la segunda mitad de 2026.
En cuanto a la evolución reciente de los precios, Nvidia ha subido durante 7 sesiones consecutivas, con un aumento del 20% en ese intervalo, su racha alcista más larga en casi dos años; desde los mínimos de finales de marzo ha acumulado una capitalización de mercado adicional de unos 1,7 billones de dólares. Sin embargo, los datos de Goldman Sachs también muestran que en 4 de las últimas 5 veces que Nvidia publicó resultados, sus acciones cayeron al día siguiente (T+1); desde mayo de 2022, de hecho, nunca se ha producido una fuerte subida intradía desencadenada por los resultados.
Mercado de opciones: apuestas alcistas extremas y coberturas de cola posicionadas simultáneamente
La estructura de las posiciones en opciones presenta una serie de señales intrínsecamente contradictorias.
Según datos de SpotGamma, la dirección general de las posiciones sigue estando extremadamente sesgada hacia el alza, y los operadores siguen renovando las opciones de compra (calls) de Nvidia a precios de ejercicio más altos. El sesgo de las opciones de compra (call skew) se mantiene en el extremo superior del rango histórico de 90 días, mientras que la demanda de protección a la baja es extremadamente limitada. Según datos citados por 22V Research, el volumen nominal de opciones de compra del S&P 500 alcanzó un récord histórico de 2,6 billones de dólares el viernes pasado, y las opciones de compra representaron hasta el 60% del volumen total de opciones; el RSI del índice de semiconductores de Filadelfia también subió a su nivel más alto desde marzo de 2000.
Al mismo tiempo, también se están llevando a cabo discretamente operaciones de cobertura contra el riesgo a la baja. SpotGamma señala que se ha producido un aumento notable de estructuras y compras de opciones de venta (puts) de gran tamaño centradas en el S&P 500 (SPY), el ETF de semiconductores (SMH) y activos relacionados con la DRAM, y que se concentran en rangos de precios de ejercicio muy fuera de dinero (deep out-of-the-money), lo que indica que su función se acerca más a una cobertura de riesgo de cola que a una simple apuesta direccional. "Los participantes del mercado no están bajistas con Nvidia, pero la preparación para escenarios a la baja no es insignificante", escribió SpotGamma en su informe. "Cualquier cambio direccional se propagará casi con seguridad rápidamente a un mercado más amplio".
SpotGamma añadió que, dado que Nvidia ha subido más de un 35% desde los mínimos de marzo, el tamaño actual de las posiciones en opciones de compra significa que, si los resultados decepcionan al mercado o desencadenan una toma de beneficios a gran escala, podría desencadenar un cambio direccional significativo.
Punto débil de la amplitud del mercado: la subida está siendo sostenida por pocas acciones
Bajo el fuerte desempeño de las acciones de semiconductores y de las grandes tecnológicas, la falta de participación general del mercado de valores estadounidense está creando una preocupación estructural.
Peter Callahan señaló en su informe que, aunque el S&P 500 ha subido aproximadamente un 8% desde principios de año, solo alrededor del 52% de sus componentes han registrado rendimientos positivos. Las áreas que han quedado claramente rezagadas en lo que va de año abarcan múltiples sectores, como la vivienda residencial, los dispositivos médicos, la construcción de ingeniería sin exposición a negocios gubernamentales, los servicios de TI federales, el software y los servicios, los productores de energía independientes, las cadenas de restaurantes, los corredores de bienes raíces comerciales y los corredores de seguros.
Callahan admitió que, al examinar los gráficos de estos sectores, se pregunta si el desempeño actual del mercado refleja una "salud" general o simplemente el "efecto de fuente de fondos" de los inversores obligados a concentrar su capital en unas pocas acciones de IA de gran capitalización. El equipo de derivados de acciones de Oppenheimer también señaló que en el último mes solo aproximadamente una quinta parte de los componentes del S&P 500 superaron al índice, que el índice de dispersión subió a su nivel más alto en más de un año y que la correlación implícita se acerca a los mínimos del año hasta la fecha. Los últimos datos del departamento de broker institucional (PB) de Goldman Sachs también muestran que el sector tecnológico ha registrado recientemente una clara "salida de riesgo".
