Autor: Deep Tide TechFlow
David Hoffman publicó un tuit en las primeras horas del 21 de mayo de 2026.
Solo una frase: "¿La atmósfera de Crypto Twitter realmente cambió en las últimas dos semanas, o simplemente vendí mi último ETH?"
David Hoffman es cofundador de Bankless, uno de los mayores evangelistas públicos de Ethereum en los últimos seis años. Escribió una frase en su perfil personal: "El 99% de la riqueza no está en los bancos, sino en Ethereum". Es el autor de "Ether: The Triple Point Asset", uno de los misioneros centrales de la narrativa que definió a ETH como "dinero ultrasónico".
Ahora ha liquidado su posición.
Si el año pasado todavía había quienes veían a ETH como el "bono del mundo futuro" y a SOL como el "NASDAQ de alta velocidad", para mayo de 2026, el mercado ya ha votado con los precios, completando una desafección total. ETH lucha actualmente alrededor de los 2100 dólares, habiendo perdido más de la mitad de su valor desde el máximo de 4946 dólares de agosto de 2025.
Y en ese mismo mercado, HYPE está a un paso de su máximo histórico de 59,39 dólares, subiendo un 15% en la última semana; ZEC se ha duplicado en el último mes, con un aumento de más del 1400% desde principios de año, y su capitalización ya está entre las 20 principales.
Un mercado, dos climas.
El antiguo 'baijiu'
No es la primera vez que ocurre esta división en el mundo cripto. Pero hay que apartar la mirada de la pantalla y volver a 2020, al mercado de valores chino (A-shares).
De la segunda mitad de 2020 a principios de 2021, la liquidez en el mercado A alcanzó su punto máximo y luego retrocedió, obligando a los fondos de inversión a elegir: diversificar las carteras entre más de 3000 acciones aceptando rendimientos beta mediocres, o concentrar la munición en unos pocos activos fundamentales con flujos de caja futuros claros. Al final, todos eligieron lo último. El resultado fue que Moutai, Wuliangye y otros fueron elevados a las nubes, mientras que el resto de las acciones fueron arrojadas al "tiempo basura" del mercado.
Ese año había una expresión muy precisa: "agrupamiento de activos fundamentales". Su esencia no era una conspiración entre gestores de fondos, sino una reacción inevitable en un entorno de contracción de la liquidez. Cuando el agua de la piscina disminuye, todos los peces nadan hacia el rincón más profundo.
El mercado cripto está nadando ahora hacia ese rincón más profundo.
¿Qué ha pasado en el último año? Los ETF de Bitcoin absorbieron alrededor de 70 mil millones de dólares entre 2024-2025, convirtiendo a Bitcoin en un "activo valorado por Wall Street", pero esto también significa que la demanda marginal de Bitcoin comenzó a verse restringida por los tipos de interés macro y la aversión al riesgo en los mercados bursátiles. Los datos de inflación del primer trimestre de 2026 superaron las expectativas, y los ETF experimentaron una salida neta de 1 mil millones de dólares en una semana, haciendo temblar a todo el mercado.
Y lo que es peor, el colapso en las narrativas. Citi recortó a principios de 2026 su precio objetivo a 12 meses para ETH de 4304 a 3175 dólares, argumentando "estancamiento legislativo en la estructura del mercado, debilitamiento de la actividad en cadena". JPMorgan fue más directo en su informe del 19 de mayo: "ETH necesita un crecimiento de red más fuerte y una mayor adopción de DeFi para revertir su debilidad relativa frente a Bitcoin". La firma de investigación en corto Culper Research incluso hizo pública su posición corta en ETH, publicando un informe señalando que la actualización Fusaka debilitó el mecanismo de quema de EIP-1559, haciendo que ETH ya no tenga sus propiedades deflacionarias anteriores.
Solana cayó en otro tipo de problema. Sigue siendo la mejor cadena para DePIN, memecoins y la experiencia de transacciones on-chain, pero cuando el mercado entra en un período de aversión al riesgo, su mayor activo pasado, su "alto beta", se convierte en un pasivo. Tushar Jain de Multicoin, el hombre que una vez rescató a Solana de las ruinas, anunció públicamente en el Consensus Miami de mayo que Multicoin había comprado una posición importante en Zcash.
Este es un momento icónico: el primer y mayor patrocinador de Solana comienza a transferir su fe a otra cadena.
Agrupándose en HYPE y ZEC
Entonces, ¿a dónde fue el dinero?
La respuesta es sorprendentemente consistente: HYPE y ZEC.
La historia de Hyperliquid en realidad se plantó con la semilla del airdrop casi perfecto de noviembre de 2024. Este equipo, liderado por Jeff (Harvard) e Iliensinc, con miembros de Caltech/MIT/Citadel/Hudson River Trading, hizo algo que casi nadie en el espacio cripto había logrado en la última década: distribuir el 76% de los tokens a los usuarios, sin ninguna participación para VC.
Si solo ves esto, solo ves su "historia moral". Lo que realmente hizo que HYPE subiera contra la corriente durante el período de sequía de liquidez de 2026 es su "historia de flujo de caja".
Hyperliquid no es un "token de narrativa" tradicional. Es una cadena completa, más precisamente, una máquina de generar efectivo en cadena que funciona a toda velocidad: como el mayor exchange descentralizado de contratos perpetuos, genera más de 1,2 mil millones de dólares en ingresos anuales para el protocolo; tiene un acuerdo con Circle para compartir el 90% de los rendimientos de las reservas de USDC, lo que por sí solo puede contribuir con entre 135 y 160 millones de dólares anuales en flujo de caja para la recompra de tokens; esta semana (19 de mayo), Bitwise anunció que agregaría HYPE a su balance y lanzó un producto ETF basado en HYPE.
El volumen de contratos abiertos (OI) de HYPE se sitúa actualmente en 2,1 mil millones de dólares, y la tasa de financiamiento se ha vuelto positiva, lo que significa que nuevos fondos alcistas están entrando continuamente, no es una falsa prosperidad por el cierre de posiciones bajistas.
La historia de ZEC es de una dimensión completamente diferente. No es una "historia de flujo de caja", es una "historia de miedo".
Arthur Hayes lo escribió directamente en su último ensayo de enero: "La narrativa dominante de este año es la privacidad, ZEC se convertirá en la beta de privacidad. Para superar a Bitcoin y Ethereum, venderé BTC para financiar mi posición en privacidad." Su fondo, Maelstrom, comenzó a construir su posición en el tercer trimestre de 2025.
Luego, a principios de mayo, Tushar Jain de Multicoin Capital apostó públicamente en el Consensus. CoinDesk etiquetó a ZEC en marzo en una investigación como "supremacía de cifrado" (encryption supremacy), queriendo decir que las redes de privacidad se han convertido en una especie de infraestructura dominante. La lógica subyacente es la superposición simultánea de tres cosas: la IA comienza a tener la capacidad de desanonimizar de forma masiva identidades de usuarios en cadenas transparentes, la amenaza de la computación cuántica genera incertidumbre a largo plazo en los sistemas de cifrado de carteras existentes, y el volumen trimestral de transacciones on-chain superó por primera vez los 100 mil millones de dólares, convirtiendo la "riqueza observada por toda la red" en un miedo real.
El porcentaje de oferta bloqueada en direcciones protegidas (shielded) de ZEC ya alcanza el 30%, un nivel histórico máximo, lo que significa que la demanda real de privacidad tiene evidencia cuantificable en cadena, y ya no es solo una narrativa literaria. La SEC cerró formalmente el 20 de mayo su investigación de más de dos años sobre la Zcash Foundation sin recomendar ninguna acción legal. Robinhood ya ha listado ZEC, y las expectativas de un ETF de ZEC de Grayscale están sobre la mesa.
Hayes predice que la capitalización de mercado de ZEC eventualmente llegará al 10% de la de Bitcoin, lo que corresponde a un precio entre 15 y 20 veces el actual.
¿Se desmorona el agrupamiento?
¿Cuándo se romperá el agrupamiento?
El agrupamiento en el 'baijiu' del mercado A se rompió después del Año Nuevo Lunar de 2021. El desencadenante no fue un deterioro fundamental, sino un cambio en la política del banco central, que hizo que el mercado volviera de un juego de suma cero a uno de suma positiva. Cuando el agua en la piscina comienza a aumentar, los peces ya no necesitan apretujarse en el rincón más profundo.
¿Cuándo aumentará el agua en la piscina del mundo cripto? Depende de cuándo la Fed recorte las tasas, cuándo fluya de vuelta el dinero de los ETF, cuándo la capitalización de mercado de las stablecoins alcance nuevos máximos, y cuándo las finanzas tradicionales trasladen más dinero on-chain.
Pero también hay que estar atento a otra posibilidad: el agrupamiento también puede derrumbarse por sí mismo debido a que "se agrupa demasiado estrechamente". El volumen de contratos abiertos (OI) de ZEC se disparó un 40% en las últimas 24 horas hasta los 1,3 mil millones de dólares. Este nivel de concentración en sí mismo es una señal de riesgo. Hayes, Multicoin, retail, usuarios de Robinhood, todos apretados en la misma operación, significa que la salida de cualquier comprador marginal podría desencadenar una reacción en cadena de ventas masivas. La tasa de financiamiento de HYPE ya es positiva y sigue subiendo, acumulándose el costo de financiamiento.
El final del agrupamiento es que todos se beneficien juntos cuando suba la marea, o una huida en estampida, donde el último en entrar se quede con todas las fichas.
¿En qué etapa estamos ahora? Nadie puede dar una respuesta definitiva. Pero hay una pregunta que vale la pena que todos los que lean este artículo se hagan a sí mismos:
Si hasta David Hoffman ha vendido, ¿ese ETH que todavía tienes en tu cartera, lo tienes porque crees en él, o porque lo olvidaste allí?
La siguiente pregunta es más realista: cuando un mercado solo tiene dos nombres en los que agruparse, ¿cuál será el tercer nombre? ¿Será Aave? ¿Maker? ¿Una L2 de privacidad aún no descubierta? ¿Una cadena de alto rendimiento que aún no ha lanzado su token?
Quien acierte con la respuesta será el primero en entrar en el próximo agrupamiento.
Quien no la acierte, será el último en recibir las fichas cuando el próximo agrupamiento se rompa.
