Autor|Protos Staff
Compilación| WuBlockchain
TL;DR: Puntos clave del informe 10-K de Gemini y el préstamo circular interno
·Dinero de una mano a otra: La WCF de los fundadores presta activos cripto a Gemini, y luego Gemini los empeña a terceros para obtener préstamos en dólares, formando un préstamo circular interno.
·Adquisición de control a bajo precio: Durante la OPI, la deuda de los fundadores se convirtió en acciones con superderecho a voto con un descuento del 20%. Los minoristas compraron caro, mientras los fundadores aseguraron firmemente el 94.7% del poder de voto.
·Espada de Damocles: Aunque Deloitte emitió un informe de auditoría sin salvedades, la WCF puede retirar en cualquier momento el préstamo de hasta 4,619 BTC, poniendo a prueba la liquidez del exchange.
·Desplome de capitalización: Desde la cotización, las acciones se han hundido un 88% (cayendo a 4.42 dólares), recibieron calificaciones de "venta" de varios grandes bancos de inversión y enfrentan una demanda colectiva.
·Conclusión principal: El modelo operativo de Gemini, que favorece los intereses de los fundadores y depende de fondos de partes relacionadas, ya se ha desplomado en el mercado secundario y enfrenta una grave crisis de gobernanza y confianza.
Cameron y Tyler Winklevoss, a través de su empresa de inversión privada Winklevoss Capital Fund (WCF), prestaron miles de bitcoins ($BTC) y ether ($ETH) a su propio exchange de criptomonedas, Gemini. Posteriormente, Gemini empeñó estos activos cripto con Galaxy Digital y NYDIG para recaudar préstamos en dólares.
En septiembre de 2025, el exchange salió a bolsa a un precio de 28 dólares por acción y convirtió 695,6 millones de dólares de deuda de WCF en acciones de clase B con superderecho a voto con un descuento del 20%, lo que otorgó a los gemelos el control directo del 94,7% de los votos de Gemini.
El archivo 10-K de Gemini presentado ayer detallaba esta estructura operativa completa. Los usuarios de redes sociales lo han calificado de operación "circular".
Publicación adjunta en la plataforma X:
Todo esto es completamente una estafa Ponzi circular:
Pedir prestado BTC a una parte relacionada, WCF; Empeñar esos BTC con prestamistas para obtener préstamos en dólares (implicando a Galaxy, emisión de bonos, NYDIG).
Parte de esos préstamos se liquidaron con acciones con descuento durante la OPI.
Y hay más (implicando a Ripple y RLUSD, bonos convertibles, etc...)
Deloitte emitió un informe de auditoría sin salvedades: sin Asuntos Clave de Auditoría (KAM), y ni una palabra sobre partes relacionadas, liquidez, capacidad de continuidad operativa...
¿Cómo es legal todo esto?
El ciclo de préstamos de Winklevoss Capital Fund
Aquí está el flujo básico de fondos. WCF, de los hermanos Winklevoss, presta BTC y ETH a Gemini a través de un acuerdo a plazo indefinido.
Luego, Gemini proporciona estos activos cripto prestados como garantía a terceros prestamistas. Galaxy Digital proporcionó un préstamo de 116,5 millones de dólares con una tasa de interés del 11-12% y un ratio de garantía del 145-155%. NYDIG proporcionó 75 millones de dólares a través de un acuerdo de recompra con una tasa del 8,5%.
Gemini utilizó estos fondos en dólares para operaciones diarias y para cumplir con los requisitos de capital regulatorio.
El 15 de septiembre de 2025, upon completion of the IPO, el exchange tomó efectivo de los ingresos netos de la OPI de 456 millones de dólares y pagó los 116,5 millones de dólares adeudados a Galaxy.
Gemini cotiza actualmente en Nasdaq bajo el ticker GEMI.
El exchange también pagó 238,5 millones de dólares bajo la línea de crédito de almacén (warehouse credit facility) de Ripple, aunque a finales de año aún quedaban pendientes 154 millones de dólares de deuda con Ripple.
Sin embargo, la deuda de los propios gemelos no se pagó en efectivo.
Gemini convirtió 200 millones de dólares en pagarés convertibles de WCF, 475 millones de dólares en préstamos a plazo de WCF y los intereses devengados, a un precio de 22,40 dólares por acción, en 31,1 millones de acciones de clase B con superderecho a voto.
Este precio de conversión fue un 20% más bajo que el precio pagado por los inversores minoristas el mismo día por acciones de clase A con derechos equivalentes.
La diferencia entre las acciones de clase A y B radica únicamente en los derechos de voto y la distribución de la propiedad. Por lo demás, su valor nominal, derechos de dividendo y derechos de preferencia en liquidación son idénticos.
Las acciones de clase B son convertibles en acciones de clase A en una proporción de uno a uno.
Los minoristas pagaron 28 dólares, los hermanos Winklevoss solo 22,40 dólares
Este descuento es el núcleo de cómo esta operación circular perjudica a los accionistas comunes.
WCF presta activos cripto a Gemini. Luego, Gemini empeña estos activos prestados para obtener más préstamos. Específicamente, Galaxy y NYDIG prestaron a Gemini fondos en dólares para sus operaciones diarias.
Luego, Gemini asignó acciones con descuento a WCF durante la misma OPI, una OPI que hizo que los minoristas pagaran un 20% más caro por la entrada.
Lectura extendida: Fuentes revelan que los hermanos Winklevoss retiraron 280 millones de dólares antes del colapso de Genesis
El archivo 10-K de la SEC confirma que, al 31 de diciembre de 2025, Gemini aún debía a WCF 4,619 BTC, un saldo valorado en unos 400 millones de dólares.
En 2025, Gemini pagó 24,2 millones de dólares en fees de préstamo a WCF.
En resumen, según los estándares de gobierno corporativo de Nasdaq, Gemini es simultáneamente deudor, custodio y una "empresa controlada" (controlled company).
Aunque ya es una empresa que cotiza en bolsa, los cofundadores de Gemini aún poseen la gran mayoría de los derechos de voto.
Además, según datos de Arkham Intelligence citados por el investigador de cripto Emmett Gallic, WCF tenía depositados aproximadamente 8,757 BTC en direcciones de custodia de Gemini Custody.
Deloitte emite opinión de auditoría sin salvedades
Deloitte emitió un informe de auditoría sin salvedades para Gemini. Sin embargo, la realidad es que WCF tiene derecho a exigir el reembolso de este préstamo de 4,619 BTC en cualquier momento.
Los gemelos, con una simple notificación por escrito, podrían sacudir los cimientos de este exchange que controlan efectivamente.
El precio actual de las acciones de Gemini en el mercado secundario ha caído un 88% desde su precio de OPI. "Gemini Space Station" (Estación Espacial Gemini) es su nombre legal, con la寓意 de un cohete despegando, pero obviamente ahora es inapropiado. Su precio de apertura en el primer día de la OPI fue de 37,01 dólares por acción.
Ahora cuesta solo 4,42 dólares por acción.
Gemini fijó el precio de su OPI en 28 dólares el 11 de septiembre de 2025. Abrió al día siguiente a 37,01 dólares, tocó un máximo de 45,89 dólares, y luego inició una tendencia bajista constante. La acción alcanzó un mínimo de 52 semanas de 3,91 dólares el lunes y cerró el 31 de marzo de 2026 en 4,42 dólares, un 88% por debajo de su precio de apertura en bolsa.
La capitalización de mercado se ha desplomado de más de 3.800 millones de dólares a unos 520 millones de dólares. Citigroup, Cantor, Truist y Evercore han rebajado la acción a "vender".
Ya hay una demanda colectiva que alega que la empresa engañó a los inversores sobre su planificación estratégica.
