Autor: zhou, ChainCatcher
¿Recuerdas la popular predicción de Polymarket de octubre del año pasado?
"First to $5,000: Gold or ETH?" (¿Qué llegará primero a 5.000 dólares: el oro o ETH?)
En aquel entonces, el precio de Ethereum llegó a situarse cerca de los 4.800 dólares, y el mercado le daba un 80% de probabilidades de superar los 5.000 dólares. Muchos creyeron que la era del oro digital había llegado.
Tres meses después, el mercado ha dado su veredicto.
El 26 de enero, el oro físico superó los 5.100 dólares por onza, mientras que Ethereum seguía oscilando entre los 2.800 y los 3.000 dólares, con el mercado de criptomonedas en general deprimido.
En un entorno macroeconómico de extrema incertidumbre, el capital se ha volcado masivamente hacia los activos refugio más tradicionales, y las criptomonedas, como activos de riesgo de alta volatilidad, han sido las primeras en venderse.
El oro se dispara, el capital del mercado de criptomonedas vota con los pies
La subida del oro se debe a múltiples factores macroeconómicos.
En primer lugar, las señales de cobertura contra el riesgo crediticio del dólar son cada vez más evidentes. El fondo de pensiones académico danés AkademikerPension anunció que liquidaría alrededor de 1.000 millones de dólares en bonos del Tesoro estadounidense a finales de mes, citando graves preocupaciones sobre la situación fiscal de EE.UU. El mayor fondo privado de pensiones de Suecia, Alecta, también reveló que había reducido significativamente sus tenencias de bonos del Tesoro estadounidense desde principios de 2025, en un monto de entre 7.700 y 8.800 millones de dólares. Las instituciones citan la incertidumbre política en EE.UU. y la continua expansión de la deuda como razones centrales.
En segundo lugar, los riesgos geopolíticos se han intensificado. En menos de un mes de 2026, el mundo ya ha presenciado varios eventos importantes, incluyendo la propuesta de EE.UU. de "comprar a la fuerza" Groenlandia, la redada y captura del presidente de Venezuela, la imposición de aranceles del 25% a los países que comercian con Irán, y el aumento del caos en la situación interna de Irán. Sumado al prolongado estancamiento del conflicto entre Rusia y Ucrania, los problemas geopolíticos no se han aliviado en el nuevo año, sino que muestran signos de empeoramiento.
Además, las presiones inflacionarias y de devaluación monetaria continúan. En un contexto de expansión monetaria masiva por parte de los bancos centrales y de monetización del déficit fiscal, el poder adquisitivo del papel moneda se diluye constantemente. El oro y la plata, como activos físicos (hard assets), se convierten naturalmente en la opción preferente para refugiar capital.
En este contexto, la visión institucional sobre el oro está cambiando rápidamente hacia el optimismo. El OCBC elevó su objetivo de precio del oro para finales de 2026 a 5.600 dólares por onza; Goldman Sachs también ajustó al alza significativamente sus expectativas, elevando su objetivo de fin de año de 4.900 a 5.400 dólares.
Destacan que las compras continuas de inversores privados y bancos centrales de mercados emergentes están presionando la limitada oferta de oro. Los datos muestran que en 2025 los bancos centrales mundiales compraron un neto de más de 1.100 toneladas de oro, y se espera que en 2026 se mantenga un ritmo de más de 60 toneladas mensuales. En un contexto en el que la Fed podría reiniciar los recortes de tipos, las tenencias de los ETF de oro también han comenzado a recuperarse.
En el mercado de criptomonedas, el entusiasmo por invertir en oro on-chain también alcanzó nuevos máximos. Según datos de Coingecko, la capitalización de mercado total del oro tokenizado ha superado los 525 millones de dólares, y la plata tokenizada también ha alcanzado un récord histórico. Según el monitoreo de Lookonchain, una ballena (gran inversor) perdió 18,8 millones de dólares en ETH en poco tiempo y ahora está duplicando su apuesta por el oro. Gastó 36,04 millones de dólares para comprar 7.536 XAUT a un precio promedio de 4.786 dólares, con una ganancia no realizada actual de 2,3 millones de dólares.
La situación del mercado de criptomonedas es marcadamente diferente. Bitcoin ha caído un 30% desde sus máximos del año pasado, y Ethereum ha caído aproximadamente un 40%. La semana pasada, los ETF spot de Bitcoin y Ethereum registraron importantes salidas netas: los ETF de Bitcoin tuvieron una salida neta de 1.330 millones de dólares (la segunda mayor semanal históricamente), y los ETF de Ethereum una salida neta de 611 millones de dólares.
Hasta el 20 de enero, los resultados de las dos mayores empresas tesoro (treasury companies) de criptomonedas fueron dispares. La empresa tesoro de Bitcoin, MicroStrategy (MSTR), poseía un total de 709.715 BTC con un coste medio de 75.979 dólares, con una ganancia flotante de 10.813 millones de dólares. La empresa tesoro de Ethereum, Bitmine (BMNR), poseía un total de 4.203.036 ETH con un coste medio de 3.857 dólares, con una pérdida flotante de 3.232 millones de dólares.
El sentimiento del mercado es pesimista. El conocido trader y analista chartista Peter Brandt, que predijo con éxito la caída de Bitcoin en 2018, declaró que el canal bajista (bear market channel) de Bitcoin se ha completado y emitió nuevamente una señal de venta. Señaló que el precio de Bitcoin necesita recuperarse hasta los 93.000 dólares para invalidar la señal de venta. Los analistas de Bloomberg incluso consideran que es más probable que Ethereum caiga por debajo de los 2.000 dólares a corto plazo que que vuelva a los 4.000.
Rotación de capital: ¿El día que el oro deje de subir será el día de la reversión de las cripto?
Sin embargo, la debilidad del mercado de criptomonedas es más una manifestación temporal de la rotación del capital. En periodos de extrema aversión al riesgo, el flujo de capital suele dirigirse primero hacia activos con riesgo crediticio cero como los bonos estadounidenses y el oro, y solo después de que pase el pico de riesgo, regresa gradualmente a las acciones y al mercado de criptomonedas.
El actual repunte colectivo del oro, la plata y algunas materias primas es precisamente la fase más concentrada de la configuración defensiva. Una vez que el oro se acerque a los objetivos de las instituciones y su impulso se debilite, o surja una señal de alivio en algún riesgo macro principal, las ganancias (profit-taking) probablemente comenzarán a buscar la próxima oportunidad de alto rendimiento. En ese momento, los activos cripto, profundamente corregidos y con el apalancamiento sufficientemente lavado (limpiado), se convertirán en el objetivo natural de承接 (captación).
En lo que respecta a Bitcoin y Ethereum, sus respectivas señales de formación de suelo (bottoming signals) son cada vez más claras.
En el caso de Bitcoin, las enormes pérdidas realizadas (realized losses) en la cadena suelen ser una característica clásica de los fondos. Los datos de CryptoQuant muestran que la pérdida realizada de Bitcoin asciende actualmente a 4.500 millones de dólares, el nivel más alto en tres años. La última vez que ocurrió esto, el precio de Bitcoin cotizaba alrededor de 28.000 dólares tras un breve periodo de ajuste de aproximadamente un año.
En el ámbito institucional, las empresas tesoro de Bitcoin continúan aumentando sus tenencias de BTC mediante planes de financiación, especialmente después de que MSCI decidiera no excluir por el momento a la empresa DAT de su índice, lo que llevó a fondos pasivos como Vanguard a comprar acciones de MSTR. Arthur Hayes declaró públicamente que la estrategia de trading central para este trimestre es ser largo (long) en MSTR y Metaplanet.
La situación de Ethereum es similar. Por un lado, más de 36 millones de ETH están actualmente apostados (staked), casi el 30% de la oferta circulante, y la cola de salida (exit queue) es casi cero, lo que demuestra que los validantes expresan con acciones su confianza a largo plazo en la red. Por otro lado, BitMine obtuvo recientemente la aprobación de sus accionistas para aumentar el límite de acciones que la empresa puede emitir, con el fin de mejorar la flexibilidad financiera futura, y lo más probable es que siga aumentando sus tenencias de Ethereum.
Vale la pena mencionar que actualmente en Polymarket, la probabilidad de que el ejecutivo de BlackRock, Rieder, suceda al presidente de la Fed se acerca al 50%, liderando claramente sobre sus competidores. Los analistas del mercado afirman que si este evento se materializa, su postura favorable hacia RWA y el ecosistema cripto podría dar un gran impulso al mercado de criptomonedas.
Sin embargo, la historia ha demostrado innumerables veces que los mercados de metales preciosos, cuando se vuelven frenéticos, son completamente irracionales.
¿Hasta dónde puede subir el oro? Nadie lo sabe. Lo que hay que hacer ahora no es adivinar dónde está el techo, y mucho menos ponerse en corto (short). En una era de ciclos inflacionarios y reevaluación crediticia superpuestos, es difícil ponerle techo al oro.
Los fieles inversores en criptomonedas quizás solo puedan esperar pacientemente a que aparezcan las señales de rotación. Ojalá ese día llegue un poco antes de lo que imaginamos.
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