De la 'primera acción de stablecoin' a la 'caída en picado' de la cotización: ¿Por qué Circle pasó rápidamente del éxito a un ciclo de reevaluación?
La rápida caída de las acciones de Circle desde sus máximos iniciales tras la salida a bolsa refleja la transición del sector de las stablecoins de la euforia a una reevaluación racional. La desaparición de la sobrevaloración, el aumento de la competencia, el cambio en las perspectivas de tipos de interés y la proximidad del periodo de bloqueo han impulsado conjuntamente al mercado a reevaluar el valor real y la certidumbre del crecimiento de esta 'primera acción de stablecoin'.
Tras su salida a bolsa en junio de este año, Circle, con la etiqueta de 'primera acción de stablecoin' y el entusiasmo del mercado por las perspectivas del USDC, vio cómo sus acciones se dispararon hasta un máximo de unos 260 dólares, atrayendo la atención del mercado. Sin embargo, solo unos meses después, a medida que las instituciones y los pequeños inversores comenzaron a tomar beneficios, junto con la preocupación por la racionalidad de la valoración, el aumento de la competencia y la evolución de los tipos de interés, el precio de las acciones de CRCL ha caído significativamente y ahora ronda los 88 dólares.
Este artículo detallará las múltiples razones de la caída de las acciones, así como la posible dirección y perspectivas futuras de Circle, analizando la lógica subyacente y las oportunidades y riesgos potenciales.
La OPV inversa de Circle
El 5 de junio, las acciones de Circle abrieron muy por encima del precio de emisión de 31 dólares, con un precio de apertura de 69 dólares, un aumento de aproximadamente el 124,19% respecto al precio de la OPV. Inicialmente, el mercado esperaba que la valoración de Circle en la salida a bolsa estuviera entre 50 y 52 dólares, lo que significaba un aumento de más del 60% respecto al precio de emisión. Con esta emisión, Circle recaudó 1.100 millones de dólares. Impulsada por la fuerte demanda, la empresa ajustó al alza el tamaño de la emisión desde los 24 millones de acciones inicialmente previstos hasta finalmente emitir 34 millones de acciones. Sobre una base totalmente diluida, la valoración de Circle se situó entre 6.800 y 8.000 millones de dólares.
El USDC de Circle es una stablecoin vinculada al dólar estadounidense, cuyo valor pretende mantenerse en una proporción 1:1 con el dólar, respaldada por efectivo y letras del Tesoro estadounidense a corto plazo. Como la segunda mayor stablecoin del mundo denominada en dólares, su valor circulante superó en algún momento de este año los 56.000 millones de dólares, y su cuota de mercado se recuperó hasta alrededor del 25%, mostrando una tendencia a competir con USDT.
De la sobrevaloración a la reevaluación: ¿Por qué Circle no pudo evitar un ajuste profundo?
Bajo la superposición de múltiples factores, el ajuste de Circle no fue casual, sino el resultado de que el mercado reevaluara su modelo de negocio y el entorno sectorial.
En primer lugar, la sobrevaloración inicial fue la causa directa de la caída. En sus inicios, Circle fue considerada la 'primera acción de stablecoin', y los considerables ingresos por reservas derivados del entorno de altos tipos de interés llevaron al mercado a asignarle un nivel de valoración muy superior al de las empresas tradicionales de tecnología financiera. A medida que el entusiasmo se enfrió y el capital inicial tomó beneficios, el precio de las acciones se ajustó naturalmente, una corrección que también refleja el deseo de los inversores de volver a un rango de valoración más racional.
En segundo lugar, la competencia en el mercado de stablecoins se está intensificando rápidamente. Aunque USDC es la segunda stablecoin del mundo denominada en dólares, su cuota de mercado se enfrenta a la presión de nuevos proyectos de stablecoins y de los planes de dólares digitales de las instituciones financieras tradicionales. Algunas instituciones analíticas creen que el campo de las stablecoins ha pasado de un 'oligopolio' a una fase de 'competencia total', y este cambio estructural hace que los inversores sean más cautelosos sobre la certidumbre del futuro crecimiento de USDC.
En tercer lugar, las tendencias macroeconómicas de los tipos de interés suponen un riesgo potencial para el modelo de beneficios de Circle. La principal fuente de ingresos de Circle son los intereses de las reservas de efectivo y letras del Tesoro estadounidense a corto plazo que respaldan el USDC. Si las expectativas del mercado sobre una rebaja de tipos se calientan y los rendimientos de la deuda estadounidense bajan, se comprimirá directamente la capacidad de beneficios de Circle. A medida que más instituciones apuestan por que la Reserva Federal recortará los tipos en los próximos dos años, esta preocupación se refleja gradualmente en el precio de las acciones.
Además, el aumento de los costes operativos también ha debilitado la confianza del mercado. Aunque la empresa reveló en sus resultados financieros que el volumen circulante y los ingresos del USDC mantuvieron un fuerte crecimiento, los gastos operativos, los costes salariales y las inversiones estratégicas siguieron expandiéndose. Para los inversores, el mero crecimiento de los ingresos ya no basta para disipar la preocupación por la presión en el margen de beneficios.
RBC ve una caída, Morgan Stanley es optimista: Circle entra en un 'periodo de divergencia de expectativas'
Respecto a la tendencia futura del precio de las acciones de Circle, el analista de RBC Capital Markets, Dan Dolev, ofreció un juicio relativamente pesimista en un informe de investigación publicado la semana pasada. Señaló que, según los patrones históricos de las grandes OPV, es probable que la tendencia a la baja de Circle aún no haya tocado fondo.
El informe menciona que el periodo de bloqueo de la OPV suele levantarse unos 180 días después de la salida a bolsa, durante el cual el personal interno no puede vender sus acciones. Según los documentos regulatorios presentados por Circle en junio de este año, el periodo de bloqueo de la empresa finalizará oficialmente dos días después de la publicación de los resultados del tercer trimestre, es decir, el 15 de noviembre. A medida que se acerca este punto clave, el mercado suele descontar de antemano el riesgo potencial de presión por ventas.
Tras investigar una muestra de más de 750 OPV con un valor de mercado no inferior a 1.000 millones de dólares, RBC descubrió que el 58% de las empresas que superaron al índice S&P 500 antes del periodo de bloqueo, claramente underperformaron al mercado en los 180 días posteriores al periodo de bloqueo, con un retraso medio del 2%. El rendimiento de aquellas empresas cuyos ingresos del primer año fiscal completo tras la salida a bolsa no cumplieron las expectativas fue aún peor, con un rendimiento medio un 10% inferior al del S&P 500 en 180 días.
RBC cree que es muy probable que Circle caiga en esta categoría. Su lógica es que los principales ingresos actuales de Circle proceden de las letras del Tesoro estadounidense a corto plazo, los acuerdos de recompra y los intereses en efectivo correspondientes a las reservas del USDC. Si la Reserva Federal entra en un ciclo de recortes de tipos en el futuro, la caída de los tipos de interés comprimirá directamente los ingresos. Al mismo tiempo, si la expansión del USDC no cumple las expectativas del mercado o los costes de los canales de distribución siguen aumentando, el lado de los ingresos de la empresa sufrirá una doble presión.
Dolev declaró: 'En nuestra opinión, a medida que los tipos de interés caen, la expansión del USDC no cumple las expectativas y los costes de distribución siguen aumentando, es muy probable que las expectativas consistentes del mercado para CRCL en los próximos años se vean forzadas a revisarse a la baja.' Basándose en esto, RBC mantuvo su calificación de 'underperform' para Circle y rebajó su precio objetivo de 84 a 70 dólares.
Sin embargo, cabe señalar que estas preocupaciones aún no se han materializado en los fundamentos. Los resultados financieros del tercer trimestre publicados recientemente por Circle muestran que tanto los ingresos como los beneficios superaron las expectativas.
Tras la publicación de los resultados financieros, Morgan Stanley elevó inmediamente la calificación de Circle dos niveles, de 'underweight' a 'overweight', y aumentó su precio objetivo de 94 a 100 dólares. Morgan Stanley cree que las stablecoins están siendo adoptadas por más instituciones financieras mainstream, y el USDC, como uno de los líderes, sigue aumentando su tasa de penetración.
El analista de Morgan Stanley, Kenneth Worthington, señaló que la presión de venta provocada por la proximidad del periodo de bloqueo ha deprimido significativamente el precio de las acciones de Circle en las últimas semanas, lo que反而 podría proporcionar una ventana de 'compra en mínimos' para los inversores.
Worthington declaró: 'A medida que el precio de las acciones cae debido a las perturbaciones del bloqueo por debajo de nuestro nivel de valoración para finales de 2026, creemos que el punto actual tiene cierto espacio alcista.'
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