Autor: Ada, Deep Tide TechFlow
Título original: Adiós a la anarquía, los creadores de mercado de criptomonedas enfrentan su 'rito de iniciación'
En el campo de la opinión pública de las criptomonedas, los creadores de mercado parecen estar siempre en la cima de la cadena alimenticia. Son vistos como 'ganadores a nivel sistémico' junto con los exchanges, y se les imagina como 'máquinas extractoras' que no asumen riesgos direccionales pero que se benefician de cada fluctuación del mercado.
Sin embargo, cuando realmente se adentra en esta industria, se encuentra con una escena cruel: algunos quiebran de la noche a la mañana en condiciones extremas del mercado, otros se retiran silenciosamente debido a un solo error de control de riesgos, y muchos más, bajo la presión de ganancias reducidas a la mitad, guerras de precios ineficaces y la escasez de activos de calidad, se ven obligados a reconstruir todo su modelo de negocio.
La vida de los creadores de mercado de criptomonedas dista mucho de ser tan glamorosa como se imagina.
En los últimos dos años, la industria ha experimentado una limpieza silenciosa pero sangrienta. A medida que los grandes beneficios retroceden y las reglas se endurecen, la capacidad de cumplimiento, los sistemas de gestión de riesgos y la acumulación tecnológica han reemplazado al antiguo atrevimiento y las operaciones en zona gris, convirtiéndose en los nuevos umbrales de supervivencia. Esto ya no es un juego de 'quién se atreve más gana', sino más bien una competencia de supervivencia a largo plazo, profesional y con un bajo margen de error.
En entrevistas en profundidad con varios creadores de mercado líderes, surgió un juicio altamente consistente: los creadores de mercado de criptomonedas actuales ya no son simplemente 'proveedores de liquidez', sino que están evolucionando hacia una forma híbrida de 'inversor en mercados secundarios + gestor de riesgos + infraestructura'.
Cuando baja la marea, la competencia vuelve a la racionalidad y los riesgos se exponen por completo, ¿quiénes se están yendo? ¿Y quiénes pueden quedarse en la mesa de juego?
Del 'arbitraje anárquico' a la 'alta institucionalización'
Si retrocedemos el tiempo hasta 2017, el 'creador de mercado de criptomonedas' en el sentido moderno casi no existía.
En aquel entonces, la creación de mercado se parecía más a un carnaval de arbitraje en zona gris. Pedir prestadas monedas, vender masivamente, recomprar, devolver monedas... Vender fichas cuando la liquidez era abundante, absorber lentamente durante los períodos de cola larga. Los límites entre los exchanges, los proyectos y los creadores de mercado eran extremadamente borrosos. Operaciones consideradas delitos graves en las finanzas tradicionales, como la manipulación de precios y las operaciones falsas, eran la norma en ese entonces.
Pero el tiempo está eliminando implacablemente este modelo.
El consenso entre varios entrevistados es que los creadores de mercado de 2017 dependían de la audacia y la asimetría de información; mientras que los creadores de mercado de hoy dependen de sistemas, gestión de riesgos y cumplimiento.
El núcleo del cambio no es una simple 'actualización de la forma de jugar', sino un giro fundamental en la estructura subyacente de la industria. En el pasado, que un creador de mercado 'siguiera las reglas' podría haber sido una elección moral; ahora, es una línea roja de vida o muerte.
Joesph, socio inversor de Klein Labs, reveló que toda su actividad actual debe girar en torno a la 'auditabilidad'. Los contratos estandarizados, las auditorías financieras, los detalles de las transacciones y los informes de entrega han pasado de ser 'opcionales' a ser 'configuración por defecto'. Por ello, los costos de cumplimiento ya representan entre el 30% y el 50% del gasto operativo total.
A medida que se acelera el proceso de cumplimiento de los exchanges, se transparentan las vías de financiación de los proyectos y se mainstreamiza la narrativa regulatoria, la lógica de supervivencia de los creadores de mercado se ve forzada a reconstruirse. Ese modelo anárquico de 'operaciones de caja negra + orientación a resultados' está siendo eliminado sistemáticamente.
Una señal clara es que cada vez más creadores de mercado comienzan a incluir 'Regulation First' (Cumplimiento Primero) en su narrativa de marca, sin evitarlo.
El cambio de rol es igualmente profundo. En la era anárquica, el creador de mercado era solo una capa de ejecución; el proyecto proporcionaba el capital y los tokens, y el creador de mercado se encargaba de colocar las órdenes. Hoy, el creador de mercado se parece más a un socio de nivel secundario.
'Si aceptamos o no un proyecto, se ha convertido en una cuestión similar a una decisión de inversión. Los fundamentos del proyecto, su estructura de circulación, la configuración del exchange, el rango de volatilidad, todo se evalúa cuantitativamente de antemano', dice Joesph. 'Un proyecto que no pueda entrar en el top 1000 por capitalización de mercado, quizás ni siquiera tenga derecho a negociar.'
La razón es simple. Un proyecto de baja calidad puede devorar el presupuesto de riesgo de un creador de mercado para todo un año. En este sentido, la creación de mercado ya no es un simple 'negocio de tarifas de servicio', sino un juego a largo plazo en torno a la exposición al riesgo.
Por supuesto, el arbitraje anárquico no ha desaparecido por completo, pero se ha marginalizado.
En los rincones oscuros de la industria, aún existen operaciones de alto riesgo y alta opacidad, pero su dificultad para escalar aumenta día a día, y su espacio de supervivencia se comprime al límite. Cuando los exchanges, los proyectos y el sentimiento del mercado prefieren consistentemente una 'liquidez estable', los jugadores que no siguen las reglas se convierten en un riesgo sistémico.
En el campo actual de la creación de mercado de criptomonedas, 'seguir las reglas' se ha convertido por primera vez de una restricción moral en una ventaja competitiva central.
Los grandes profits están desapareciendo
En comparación con el último mercado alcista, la inversión presupuestaria de los proyectos hacia los creadores de mercado se ha reducido significativamente. 'Los datos muestran que el presupuesto en Token que proporcionan algunos proyectos este año incluso se ha reducido en un 50% respecto a la última ronda', señala Vincent, director de información de Kronos Research.
Pero esto no es solo un problema de 'recorte presupuestario'; un impulsor más profundo proviene de la evolución del pensamiento del cliente (el proyecto).
La comprensión de los proyectos sobre el negocio de creación de mercado ha mejorado enormemente. Han comenzado a entender el margen de beneficio de los creadores de mercado, ya no se conforman con promesas vagas de liquidez, sino que exigen KPIs cuantificables, lógica de entrega clara y una explicación profunda de la eficiencia del uso de cada fondo.
En resumen, menos dinero, mayores exigencias.
Frente a esta presión, los creadores de mercado líderes no han caído ciegamente en una guerra de precios. Vincent enfatiza que la creación de mercado es una industria pesada en sistemas, gestión de riesgos y experiencia. Una vez que la cotización está por debajo del costo de cobertura de riesgos, el creador de mercado enfrenta no una caída de ganancias, sino una crisis de supervivencia. Por lo tanto, cuando la relación riesgo-beneficio se desequilibra, prefieren abandonar.
Esto significa que el mercado no ha sido perforado por completo por 'jugadores de bajo precio', sino que más bien ha filtrado a un grupo de supervivientes que se aferran a los principios.
Actualmente también se da un fenómeno: clientes de calidad escasos, proyectos de cola larga no son rentables.
Reele de ATH-Labs indica: 'La cantidad de proyectos que realmente tienen valor para la creación de mercado es mucho menor que la cantidad de creadores de mercado en el mercado'. Una gran cantidad de proyectos de cola larga, debido a su profundidad insuficiente o a ser fácilmente arbitrados, incluso si cumplen con los indicadores de creación de mercado, difícilmente generan ganancias sostenibles.
Esto conduce a una típica situación de 'muchos monjes y poca sopa': los creadores de mercado líderes se agolpan en proyectos de calidad, mientras que los equipos pequeños y medianos solo pueden competir internamente en proyectos marginales de riesgo extremo y ganancias mínimas.
En este contexto, el negocio de creación de mercado está pasando de ser un simple 'centro de profits' a una 'puerta de entrada para relaciones'. Muchos creadores de mercado ven la creación de mercado como una llave para obtener cooperación a largo plazo, utilizándola para acceder a la gestión del Tesoro del proyecto, operaciones OTC, productos estructurados, e incluso como punto de partida para ser asesores del mercado secundario o gestores de activos.
En otras palabras, las ganancias reales están cada vez menos en la 'tarifa de creación de mercado', y más en las estructuras posteriores. Esto también explica por qué muchos creadores de mercado aún activos están expandiendo líneas de negocio como inversión, gestión de activos, asesoría, etc. No se están transformando, sino buscando 'espacio para sobrevivir' para un negocio principal que ya ha sido comprimido.
Reconfiguración de la industria: La división de la mesa de juego
En el último ciclo, la competencia entre creadores de mercado ocurría principalmente en la misma mesa de juego: los mismos exchanges, la misma forma de producto, los mismos indicadores de liquidez.
Este año, esa mesa de juego se está dividiendo.
La aparición de nuevos campos como la creación de mercado on-chain, derivados, tokenización de acciones, está cambiando sistemáticamente el panorama competitivo de los creadores de mercado.
A nivel narrativo, la creación de mercado on-chain a menudo se etiqueta como 'abierta, descentralizada', pero a nivel práctico, su umbral no baja, sino que aumenta. La incertidumbre de la liquidez real, las limitaciones del entorno de ejecución y el riesgo常态化 de contratos inteligentes la convierten en una curva de capacidad completamente diferente, no en una reducción de dimensionalidad.
En comparación con la creación de mercado on-chain, la creación de mercado de derivados presenta características opuestas. Su umbral de entrada es alto, pero una vez establecido, la barrera de protección es muy profunda.
En la creación de mercado de derivados, el mercado de contratos exige un control de riesgos y una gestión de posiciones extremadamente estrictos, lo que hace que la creación de mercado de derivados se incline naturalmente hacia creadores de mercado institucionales de mayor escala de capital, mayor experiencia en gestión de riesgos y sistemas más maduros. En este campo, los nuevos jugadores no carecen de oportunidades, pero el margen de error es extremadamente bajo.
En cuanto a la tokenización de acciones, aunque se considera una narrativa clave para conectar con las finanzas tradicionales, en términos de creación de mercado aún se encuentra en una etapa temprana. Su dificultad central radica en la complejidad de las estructuras de cobertura y liquidación, lo que lleva a la mayoría de los creadores de mercado a mantener una actitud de 'investigación prioritaria, participación cautelosa'.
En otras palabras, este es un campo de potencial extremadamente alto, pero que aún no ha formado un modelo estable de creación de mercado.
En opinión de Reele, estos nuevos campos de creación de mercado no solo están remodelando la estructura de la industria, sino que también son una fuente de presión para su innovación. Aunque las fuentes de clientes han disminuido, aún deben adaptarse en poco tiempo a las nuevas formas de juego que surgen constantemente en el mercado y proporcionar mejores estrategias de creación de mercado a los proyectos.
'La industria de los creadores de mercado está pasando de un 'mercado unificado' a un ecosistema estructurado de 'múltiples campos en paralelo'. La competencia entre creadores de mercado está pasando de una 'competencia interna homogénea' a una diferenciación de capacidades entre campos', indica Reele.
La barrera de protección de los creadores de mercado de criptomonedas
Cuando los grandes beneficios retroceden, los roles se adelantan y los campos se dividen, una realidad se vuelve clara: la competencia entre creadores de mercado ya no se trata de competir por 'quién es más agresivo', sino de competir por 'quién tiene menos probabilidades de cometer errores'.
En esta etapa, lo que realmente marca la diferencia no es una ventaja única, sino un conjunto de capacidades sistémicas difíciles de replicar.
Estas capacidades sistémicas incluyen un sistema de trading estable y en funcionamiento, un estricto sistema de gestión de riesgos, una potente capacidad de investigación, cumplimiento y auditabilidad, etc., y todas juntas construyen el sistema de confianza de los creadores de mercado de criptomonedas.
Joesph revela que el costo de crédito y el costo de cumplimiento incurridos en la construcción de este sistema de confianza son el mayor gasto actual. Aunque la industria de creadores de mercado de criptomonedas ya es un mercado altamente competitivo, para los recién llegados, establecer consenso y reputación, y enfrentar riesgos, no necesariamente será más fácil que para los creadores de mercado establecidos.
La gran liquidación del mercado de criptomonedas del 11 de octubre de 2025 fue una verificación. Vincent indica que este evento reflejó que la velocidad de transmisión del apalancamiento y las liquidaciones ya es mucho más rápida que los mecanismos de reacción tradicionales de control de riesgos; la industria se está acelerando en su división, los equipos con capacidad insuficiente de infraestructura y control de riesgos serán eliminados, y el mercado evolucionará hacia una dirección más concentrada y más institucionalizada.
'La creación de mercado actual es una obra de ingeniería sistémica. Los que realmente pueden quedarse a largo plazo no son los equipos que evitan un riesgo una vez, sino los que desde el principio asumen que la liquidación ocurrirá inevitablemente y se preparan para ello', dice Vincent.
En conjunto, la verdadera barrera de protección de un creador de mercado es 'no cometer errores fatales en múltiples nodos clave'. Esto hace que la industria presente un resultado aparentemente contraintuitivo: los creadores de mercado más exitosos son los más克制 (cautos), más institucionalizados y sistematizados.
Cuando el mercado entra en una nueva etapa de competencia plena y institutionalización del riesgo, los creadores de mercado de criptomonedas ya no son 'arbitrajistas marginales', sino un papel fundamental, indispensable pero altamente restringido, en el sistema financiero de las criptomonedas.
Su lógica de supervivencia se está acercando infinitamente a las finanzas tradicionales, operando con la precisión de los gigantes del trading de alta frecuencia de Wall Street, pero situados en un 'bosque oscuro' que opera 7x24 horas sin descanso, con una volatilidad diez veces mayor que la del Nasdaq.
Esto no es solo un regreso a las finanzas tradicionales, sino también una evolución de especies en un entorno límite.
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