Autor: Ye Zhen, Wall Street News
La inusual intervención conjunta de Estados Unidos y Japón para apoyar al yen en las últimas décadas ha llevado al mercado a reevaluar el patrón de flujos de capital global dependiente del financiamiento barato en yenes. Algunos estrategas creen que, si esta dirección política persiste, podría marcar un punto de inflexión para las operaciones de carry trade en yenes e impulsar un ajuste más profundo en la asignación global de capital.
El Secretario del Tesoro de EE.UU., Besant, y el Presidente Trump confirmaron sucesivamente durante el fin de semana la participación activa de Estados Unidos en el apoyo al yen. Besant dejó claro que Estados Unidos no dudaría en participar en más intervenciones conjuntas para corregir la grave subvaluación del yen. Mientras tanto, Trump enfatizó que esta intervención es un reflejo de la relación aliada entre EE.UU. y Japón, y anticipó que Washington obtendría beneficios financieros sustanciales de esta acción conjunta.
Esta rara coordinación de políticas desencadenó rápidamente una reacción violenta en los mercados financieros. Bajo la compra directa de las autoridades, la intervención verbal de altos funcionarios y la guía del ministerio a los bancos de operaciones, el tipo de cambio del yen frente al dólar se disparó a 157.40 en la sesión final de negociación de Nueva York, alcanzando su nivel más fuerte desde principios de mayo. Solo dos días antes, el yen había rondado cerca de su punto más bajo desde 1986.
Los análisis del mercado señalan que la acción de la alianza entre Estados Unidos y Japón ha ido más allá de la gestión cambiaria convencional. Con Japón posiblemente vendiendo reservas de divisas para defender su moneda, la revaluación asociada en el extremo largo de la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. está impulsando a los mercados de capital global hacia una nueva normalidad dominada por la reestructuración de la liquidez.
Coordinación inusual: respaldo público y detalles de la intervención entre EE.UU. y Japón
Según Bloomberg, el Ministerio de Finanzas de Japón y el Departamento del Tesoro de EE.UU. están trabajando juntos para apoyar al yen con un nivel de cooperación no visto en décadas.
El Secretario del Tesoro de EE.UU., Besant, señaló en un mensaje en la red social X que el Departamento del Tesoro estadounidense siempre ha mantenido una estrecha vigilancia y comunicación con el Ministerio de Finanzas de Japón y el Banco de Japón. También enfatizó que la herramienta de recompra FIMA es un respaldo importante, y alentó a expandir su escala en los próximos meses.
Los detalles de la operación de intervención están saliendo a la luz gradualmente. Según Reuters, en la reunión de gabinete en Camp David, la libreta de notas frente a Besant tenía claramente escrito en la lista de tareas "Comprar 5.000 a 10.000 millones de dólares en yenes". Además, según Bloomberg citando fuentes informadas, la Ministra de Finanzas de Japón, Satsuki Katayama, anunciará el lunes, como muy pronto, medidas específicas para la intervención coordinada en el mercado de divisas entre Estados Unidos y Japón, con el fin de frenar la excesiva depreciación del yen.
A nivel político, el Presidente Trump dijo a los periodistas a bordo del Air Force One que Estados Unidos está listo para ayudar a Japón, y que esto también es una señal de amistad entre las dos naciones. Al preguntarle qué beneficio obtendría EE.UU., Trump lo comparó con el acuerdo de intercambio monetario del año pasado con Argentina, señalando que Estados Unidos finalmente obtuvo una ganancia de 25.000 millones de dólares en ese acuerdo, y anticipó que esta intervención también generará beneficios financieros.
Reevaluación del mercado: fin de la era del carry trade y presión en el extremo largo de los bonos del Tesoro de EE.UU.
El fuerte repunte del yen no es solo el resultado de la operación de intervención, sino que toca la lógica subyacente del sistema financiero global.
Desde la década de 1980, Japón ha estado en el centro del carry trade global en yenes, exportando ahorros, suprimiendo los rendimientos y manteniendo un orden financiero construido sobre un apalancamiento barato y la ingeniería de los bancos centrales.
Los análisis señalan que, con la salida de la política de flexibilización cuantitativa y el inminente fin del carry trade en yenes, este viejo orden se está desmoronando. En el futuro, las tasas de interés del mercado estarán cada vez más determinadas por el propio mercado de capitales, y no unilateralmente por los bancos centrales.
El estratega jefe de mercados de Wellington Altus, James Thorne, analiza que los recientes movimientos de Besant muestran que el Departamento del Tesoro de EE.UU. reconoce claramente que el movimiento en el extremo largo de la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense está impulsado por los flujos de capital. Si Tokio debe defender el yen, el Ministerio de Finanzas japonés podría necesitar vender bonos del Tesoro de EE.UU. Cuando el mayor tenedor extranjero de deuda estadounidense se convierte en vendedor, el rendimiento en el extremo largo de los bonos del Tesoro de EE.UU. enfrentará inevitablemente una revaluación.
Ajuste de crédito y cambio estructural: no solo un pánico por la inflación
Frente al aumento de los rendimientos en el extremo largo de los bonos del Tesoro de EE.UU., Wall Street generalmente lo atribuye al "riesgo inflacionario", pero los datos del mercado no ofrecen un soporte sólido para esto. Actualmente, las tasas de equilibrio de inflación (breakeven) siguen ancladas, y el mercado de crédito tampoco está fijando precios para un nuevo régimen inflacionario.
Los análisis consideran que el verdadero factor impulsor radica en la liquidación de las reservas de divisas de Japón y en un proceso de ajuste global que aún no es completamente apreciado por el mercado. Además, el cambio en el papel de capital de las grandes empresas tecnológicas agrava aún más esta presión. Los gigantes tecnológicos, que antes absorbían duración (duration), ahora están emitiendo bonos a gran escala para invertir en infraestructura de inteligencia artificial, centros de datos y chips, pasando de ser proveedores de ahorro a consumidores de crédito.
Estas fuerzas a largo plazo están endureciendo las condiciones crediticias globales. En una economía global que ha dependido durante mucho tiempo del carry trade, este proceso de desapalancamiento requiere una gran destreza. Los bancos centrales necesitan reducir las tasas de interés para ayudar a facilitar este ajuste de liquidez global, en lugar de verlo simplemente como una alarma de inflación.
Establecimiento de un nuevo mecanismo: primeros indicios del sistema de Bretton Woods 2.0
Los análisis consideran que la actual anomalía en el mercado cambiario no es solo una intervención técnica, sino que tiene el significado de un nuevo "Acuerdo Plaza" y el comienzo del sistema de Bretton Woods 2.0.
Estados Unidos está saliendo del estancamiento secular a través de la economía del lado de la oferta, la desregulación y las inversiones productivas, haciendo que la economía funcione más rápido. Los análisis señalan que una Fed liderada por [Warsh] encajaría muy bien en este nuevo panorama mundial, porque el crecimiento económico ya no se consideraría un error político.
Mientras tanto, Japón también podría finalmente presenciar la reestructuración de su estructura económica y su papel geopolítico.
Ya sea que esta intervención conjunta finalmente sea solo una acción a corto plazo para estabilizar el tipo de cambio, o el comienzo de una coordinación de políticas internacionales a más largo plazo, ya ha obligado al mercado a reexaminar el patrón de carry trade en yenes que ha durado décadas, y los posibles nuevos cambios en los flujos de capital globales.
