Autor: Shenchao TechFlow
El 8 de mayo, CoreWeave (CRWV), proveedor de potencia computacional en la nube para IA, cayó un 11,4% en un solo día, cerrando en 114,15 dólares. Esta es otra de las "caídas tras resultados" de la empresa desde su salida a bolsa en marzo del año pasado. Pero esta vez, la caída se produjo con una contradicción aún más marcada: Duan Yongping, conocido en los círculos chinos por ser considerado un "discípulo de Buffett", abrió su primera posición en CoreWeave en el cuarto trimestre de 2025, por un valor de unos 20 millones de dólares. Según cálculos basados en la posición y el precio promedio del cuarto trimestre, el momento de entrada fue cercano al nivel más bajo del año de CoreWeave en diciembre de 2025.
CoreWeave es uno de los activos de IA más controvertidos en el mercado estadounidense actual. Por un lado, está la narrativa de ser el "proveedor de picos" con reservas de pedidos cercanas a los 100.000 millones de dólares y una estrecha relación con Nvidia; por el otro, la realidad financiera de que, a mayor escala, mayores pérdidas, y la continua venta de acciones por parte de personas internas. Los resultados del primer trimestre son como un prisma que refracta claramente esta controversia.
Resultados del primer trimestre: los ingresos se duplican pero las pérdidas aumentan; las perspectivas del segundo trimestre perforan la valoración
CoreWeave reportó ingresos del primer trimestre de 2.080 millones de dólares, un aumento del 112% interanual y del 32% trimestral, superando las expectativas del mercado de LSEG de 1.970 millones de dólares. Sin embargo, la pérdida por acción ajustada fue de 1,12 dólares, peor que la pérdida esperada de 0,90 dólares. La pérdida neta se amplió a 740 millones de dólares, más del doble que los 315 millones del mismo período del año anterior.
Lo que realmente desencadenó las ventas fueron las perspectivas. La empresa dio un rango de ingresos para el segundo trimestre de 2.450 a 2.600 millones de dólares, con un valor medio de 2.530 millones, muy por debajo de las expectativas del mercado de 2.690 millones. Al mismo tiempo, el límite inferior del gasto de capital para todo 2026 se revisó al alza, de 30.000 millones de dólares a 31.000 millones. El CFO Nitin Agrawal atribuyó la razón al aumento de los precios de los componentes.
La fragilidad de la estructura de beneficios quedó al descubierto. El EBITDA ajustado del primer trimestre alcanzó los 1.160 millones de dólares (margen del 56%), lo que parece brillante; pero el beneficio operativo ajustado fue de solo 21 millones de dólares, con un margen operativo comprimido al 1%. La razón es que el costo de tecnología e infraestructura aumentó un 127% interanual, a 1.270 millones de dólares, y los gastos de ventas y marketing se dispararon más de 6 veces en comparación con el año anterior, alcanzando los 690 millones de dólares. Los ingresos aumentan, pero los costos aumentan aún más rápido.
El CEO Michael Intrator destacó en la conferencia telefónica: "Hemos alcanzado la hiperescala (hyperscale)". Reveló que la empresa actualmente tiene 10 clientes comprometidos a gastar más de 1.000 millones de dólares cada uno. En comparación con 2024, cuando el 62% de los ingresos dependían del cliente único Microsoft, el riesgo de concentración ha mejorado significativamente. Intrator también anticipó que CoreWeave debería superar los 30.000 millones de dólares en ingresos anualizados a finales de 2027.
Narrativa alcista: pedidos por 100.000 millones de dólares y una profunda vinculación con Nvidia
El núcleo de la lógica alcista es la reserva de pedidos. Al cierre del primer trimestre, el saldo pendiente de ejecución de contratos (RPO) de CoreWeave alcanzó los 99.400 millones de dólares, un aumento neto trimestral de unos 33.000 millones, casi cuadriplicándose interanual. Intrator afirmó que en el primer trimestre se firmaron nuevos contratos por más de 40.000 millones de dólares.
La lista de clientes también está remodelando la percepción del mercado. En el primer trimestre, CoreWeave añadió a Anthropic como cliente, proporcionándole potencia computacional para su serie de modelos Claude; firmó un acuerdo de 2.100 millones de dólares para la nube de IA con Meta; la empresa de trading Jane Street se comprometió con pedidos por unos 6.000 millones de dólares e invirtió por separado 1.000 millones en capital. Nvidia volvió a comprar 2.000 millones de dólares en acciones ordinarias de clase A de CoreWeave este trimestre. Este mayor proveedor mundial de GPU es al mismo tiempo inversor y cliente importante de CoreWeave, una triple relación que le ha valido el apodo de "el hijo predilecto de Nvidia".
En cuanto a la estructura de financiación, CoreWeave completó en el primer trimestre un préstamo a plazo diferido garantizado (DDTL) de 8.500 millones de dólares con calificación de grado de inversión para HPC (computación de alto rendimiento), con un precio inferior al 6%, lo que la dirección calificó de "inédito". Hasta la fecha, la empresa ha obtenido más de 20.000 millones de dólares en financiación de deuda y capital este año, y el costo promedio ponderado de la deuda se ha reducido en unos 80 puntos básicos. S&P Global Ratings mejoró simultáneamente la perspectiva de calificación crediticia de CoreWeave de "estable" a "positiva".
Lógica bajista: cuanto más grande, menos rentable; la bola de nieve de la deuda se hace más grande
Pero otra serie de cifras en los resultados está generando ansiedad. El gasto de capital del primer trimestre fue de 6.800 millones de dólares, y la empresa anticipa que ascenderá aún más en el segundo trimestre, a entre 7.000 y 9.000 millones. El gasto por intereses previsto para el segundo trimestre oscila entre 650 y 730 millones de dólares, lo que refleja la rápida expansión del volumen de deuda.
El volumen total de deuda ya es impresionante. A finales del primer trimestre, la deuda total de CoreWeave era de unos 25.000 millones de dólares. En relación con el nivel de ingresos anualizados actuales de la empresa, el nivel de apalancamiento es significativamente superior al de los proveedores de servicios en la nube tradicionales. Datos de Morgan Stanley muestran que la financiación mediante deuda de CoreWeave en todo 2025 alcanzó unos 11.800 millones de dólares, muy por encima de los aproximadamente 1.500 millones de financiación mediante capital en el mismo período. La herramienta central de expansión de la empresa es el DDTL, un modelo "primero el contrato, luego la financiación" que utiliza los contratos de pedido como garantía para obtener financiación bancaria y comprar GPU.
La crítica más severa se centra en la calidad de los beneficios. Aunque la dirección reiteró constantemente el margen del 56% del EBITDA, el margen operativo ajustado fue solo del 1%. El margen bruto "real" después de deducir los costos de tecnología e infraestructura es de alrededor del 4%, con compresión tanto intertrimestral como frente a las expectativas del mercado. Intrator lo atribuyó en la llamada a un efecto temporal de la expansión de escala: cuando la empresa pasa de una escala operativa de 1 gigavatio a una expansión acelerada, el efecto de dilución de la nueva capacidad sobre los márgenes es enorme. Prometió que este es el "punto más bajo de los márgenes", que se recuperará gradualmente en los próximos trimestres.
Pero el mercado actual no está dispuesto a pagar por esta promesa. Aunque analistas de Morgan Stanley y Jefferies emitieron evaluaciones positivas, CoreWeave ha experimentado correcciones a corto plazo después de cada informe de resultados, y la caída actual es una de las más profundas de la serie.
Ventas continuas por parte de personas internas, formando un espejo de la compra de Duan Yongping en la caída
Alrededor de la publicación de los resultados, el ritmo de ventas por parte de personas internas de CoreWeave no se detuvo. El CEO Mike Intrator vendió 307.693 acciones a finales de abril; los cofundadores Brian Venturo y Chen Goldberg también registraron ventas; el accionista institucional Magnetar Financial ya había vendido más de 300 millones de dólares previamente. La última información revela que un accionista principal vendió recientemente alrededor de 1,2 millones de acciones.
Esto contrasta marcadamente con la operación de apertura de posición de Duan Yongping en el cuarto trimestre. Según el archivo 13F presentado por H&H International Investment en febrero de 2026, Duan Yongping abrió su primera posición en CoreWeave en el cuarto trimestre de 2025, comprando 299.900 acciones. En ese momento, el precio de la acción se había retraído más del 65% desde su máximo y la preocupación del mercado por su estructura de deuda estaba en su punto álgido.
Vale la pena señalar que CoreWeave representa solo el 0,12% de la cartera total de H&H de Duan Yongping, una posición de "prueba ligera". En el mismo período, Duan aumentó significativamente su posición en Nvidia en más de un 1.110% y abrió nuevas posiciones en Credo Technology (interconexión de alta velocidad) y Tempus AI (IA en salud). Estas tres nuevas posiciones en IA combinadas representan menos del 0,3%. Esto significa que la verdadera apuesta fuerte de Duan es Nvidia misma, y CoreWeave es más bien una pequeña extensión de su posición en la cadena de valor descendente de la potencia computacional de IA.
La pregunta clave actual: ¿punto de inflexión o trampa?
Intrator lanzó una pregunta retórica cargada de emoción en la sesión de preguntas y respuestas de la conferencia: "Siempre he pensado que todo el mundo mira el árbol del precio de la acción y se pierde el bosque".
Esta frase resume perfectamente el enfrentamiento actual entre alcistas y bajistas. Lo que los alcistas ven en el bosque son las reservas de contratos cercanas a los 100.000 millones, la diversificación de la base de clientes, el triple vínculo con Nvidia y la mejora de la calificación crediticia; lo que los bajistas ven en el árbol es el margen operativo del 1%, las crecientes pérdidas netas, el gasto de capital agresivo y la continua venta por parte de personas internas.
El precio de las acciones de CoreWeave aún se ha apreciado casi un 80% desde principios de año y más del 200% desde su salida a bolsa. Pero cuando el argumento alcista para una acción es una narrativa a largo plazo y el argumento bajista se basa en cifras presentes, cada informe de resultados se convierte en un campo de batalla entre estas dos narrativas. Duan Yongping dijo en una entrevista anterior con Fang Sanwen: "La IA es una gran revolución impulsada por un cambio cualitativo en la potencia computacional, cuyo impacto podría superar a Internet y a la Revolución Industrial. En la actualidad, la burbuja de IA es evidente, el 90% de las empresas podrían desaparecer, pero las que sobrevivan se convertirán en los próximos gigantes". Su pequeña posición del 0,12% reconoce de por sí la incertidumbre de esta apuesta.
El próximo punto de prueba ya está claro: los resultados del segundo trimestre. Si para entonces el margen operativo no se recupera como prometió la dirección, la credibilidad de la narrativa del "bosque" enfrentará una verdadera prueba de presión.
