Autor original: @Decentralisedco
Compilación original: AididiaoJP, Foresight News
En un artículo anterior, exploramos cómo HIP-4 podría traer productos estructurados a Hyperliquid. Robinhood ha hecho algo similar al incursionar recientemente en los mercados de predicción. La siguiente tabla proporciona algo de contexto.
Fidelity, Schwab e Interactive Brokers crecieron en una época en la que los mercados de predicción no existían. Incluso las criptomonedas al contado representan solo una pequeña fracción de su oferta general. En contraste, Robinhood atiende a un grupo demográfico más joven que quizás quiera apostar en eventos deportivos, invertir en acciones de semiconductores, operar frecuentemente con Solana y mantener posiciones en petróleo crudo en el mercado de futuros al mismo tiempo. Una generación de usuarios criados en "monitorear la situación" se desviaría hacia plataformas como Polymarket o Kalshi si Robinhood no pudiera ofrecer los mismos activos de riesgo.
Una forma de mitigar este riesgo es ofreciendo contratos por eventos. Estos son instrumentos binarios que se liquidan con un resultado "Sí" o "No". Cada contrato se negocia entre 0 y 1 dólar, reflejando la probabilidad en tiempo real que el mercado asigna a la ocurrencia del evento. Si aciertas, el contrato se liquida a 1 dólar; si te equivocas, a 0 dólares. El costo para el usuario al entrar es la probabilidad percibida del evento. Por ejemplo, un contrato a 0.60 dólares para la apertura del Estrecho de Ormuz antes del 30 de mayo es una señal de la creencia del mercado en ello. Si la mayoría está convencida de que algo sucederá, hay poco margen para beneficiarse de ese evento.
En Robinhood, estos instrumentos pueden funcionar como herramientas de cobertura. Podrías tomar una posición larga en la apertura del Estrecho de Ormuz y al mismo tiempo tomar una posición larga en el precio del petróleo crudo, suponiendo que el precio del petróleo se mantendrá alto si el estrecho no se abre.
Robinhood lanzó por primera vez su negocio de mercados de predicción en marzo de 2025, ofreciendo a sus clientes servicio de enrutamiento a través de KalshiEX. En nueve meses, los usuarios ya habían operado 12 mil millones de contratos. Aproximadamente el 70% del volumen anual se concentró en el cuarto trimestre. En el primer trimestre de 2026, Robinhood ya registró 8.8 mil millones de contratos por eventos.
En 2025, más de 1 millón de clientes de Robinhood operaron contratos por eventos. Robinhood no lanzó estos mercados ni construyó liquidez por sí mismo, sino que integró directamente los mercados de predicción de Kalshi. Robinhood actúa como capa de distribución al ofrecer un panel de control a sus clientes. Toda la infraestructura, al menos por ahora, sigue siendo soportada por Kalshi (más detalles más adelante).
Kalshi y Polymarket dominan el mercado, representando más del 90% del volumen total de operaciones en mercados de predicción. Robinhood distribuye los contratos de Kalshi a sus 27.4 millones de usuarios que pagan, quienes invierten en múltiples clases de activos como acciones, criptomonedas, futuros, opciones, etc. Kalshi es solo una plataforma de mercados de predicción y no puede igualar este poder de distribución.
De hecho, Robinhood contribuyó con el 50% del volumen de operaciones de Kalshi en su primer año.
Aunque Coinbase permite a los usuarios operar acciones, criptomonedas, futuros y opciones (a través de la adquisición de Deribit), apenas lanzó mercados de predicción en enero de este año. En contraste, el negocio de mercados de predicción de Robinhood lleva operando más de un año, con ingresos anualizados superiores a los 415 millones de dólares. Los usuarios activos mensuales de Robinhood también son mucho mayores que los de Coinbase, alcanzando 13.5 millones, frente a los 9.2 millones de Coinbase.
Los mercados de predicción pueden evolucionar aún más en Robinhood. Actualmente, son un Hub independiente en la App, desvinculado del resto de la plataforma. Pero pronto, podrían estar enlazados de forma cruzada con activos como acciones, opciones y criptomonedas; los operadores de acciones de Robinhood también podrían comprar directamente contratos de eventos en mercados de predicción.
Imagina que abres la página de acciones de Nvidia antes de sus resultados trimestrales. Verías la información habitual: precio de las acciones y cadena de opciones. Pero ahora, también verías al lado un contrato por evento: "¿Superará Nvidia las expectativas de ingresos del Q2?" Ese contrato se negocia a 0.72 dólares, lo que significa que el mercado cree que hay un 72% de probabilidades de que lo supere. Tú crees que el mercado subestima la demanda de los productos de Nvidia.
En este caso, Robinhood te permite comprar las acciones, comprar una opción call, o comprar 500 contratos "Sí" por 360 dólares, obteniendo 140 dólares de beneficio si aciertas (0.28 dólares de ganancia por contrato × 500 contratos).
Robinhood coloca estas tres herramientas en la misma pantalla, sin necesidad de cambiar de pestaña.
Como se ilustró antes con el petróleo crudo, también puedes usar estas herramientas para cubrir posiciones. Podrías apostar a que Nvidia superará las expectativas, mientras haces una venta en corto de las acciones para cubrir tu apuesta en el mercado de predicción. Así, Robinhood te permite construir una estrategia de cobertura entre activos en menos de un minuto, en la misma pantalla.
Hasta ahora, esta integración en las páginas de operación de acciones ha funcionado bien para Robinhood, pero todavía está dejando dinero sobre la mesa. Esto pronto cambiará, ya que Robinhood está a punto de dar el próximo paso.
Un Contexto de Precios de Información Más Rico
La ventaja competitiva de Robinhood radica en proporcionar a los usuarios toda la información relevante, en el momento y lugar donde más la necesitan. La era de comprar Bitcoin en Coinbase, operar opciones en Deribit, mantener acciones en Robinhood y operar futuros de petróleo crudo en IBKR ha terminado. Los usuarios quieren evitar cambiar de contexto y de plataforma.
Una vez que Robinhood integre los mercados de predicción en todas las páginas de activos, pasará de ser un simple corredor pasivo a una plataforma de precios de información. Además del precio y las calificaciones de los analistas, Robinhood ofrecerá mercados de probabilidad en tiempo real para eventos relevantes de esa acción. Los contratos por eventos reflejan el consenso en tiempo real de aquellos que ponen su dinero real en juego. Estos contratos pueden ayudar a los usuarios a tomar mejores decisiones, incluso si nunca han operado un contrato de mercado de predicción.
Tomemos Nvidia nuevamente. El precio de la acción en cualquier momento refleja el sentimiento de quienes poseen el capital subyacente. Con ese capital vienen derechos legales, informes a accionistas, preguntas de analistas y un marco desarrollado durante más de 400 años para proteger a los inversores. Pero la mayoría de las veces, a los operadores puede que no les importe eso. La información que quieren valorar podría ser "¿Superará Nvidia las expectativas de ingresos?" En ese caso, el mercado de predicción (se podría argumentar) podría ser una fuente de información de precios mejor que el precio de la acción. El intento de Robinhood de consolidar todos los instrumentos (derivados, contratos por eventos y capital) bajo un mismo techo es precisamente para capturar valor de todos los usuarios que podrían querer operar ese evento.
Pero Polymarket y Kalshi ya han estado haciendo esto durante años, ¿dónde está entonces la ventaja competitiva de Robinhood? ¿Por qué no simplemente integrar mercados de terceros en su propia interfaz para aumentar los ingresos, en lugar de poseer esos mercados? El cross-selling y el volumen de operaciones muestran los incentivos de manera más clara.
El Cross-Selling También es un Foso Regulatorio
En marzo de 2026, se presentaron dos proyectos de ley bipartidistas que buscan prohibir a nivel federal los contratos por eventos relacionados con deportes. También existen obstáculos legales a nivel estatal. Esto es una crisis existencial para plataformas como Kalshi: el 89% de sus ingresos por comisiones en 2025 provino de contratos por eventos relacionados con deportes. Aproximadamente el 60% del interés abierto de Polymarket también proviene de contratos por eventos deportivos.
Si los contratos deportivos enfrentan reveses legales, Kalshi y Polymarket serían los más golpeados. Sin esta categoría dominante, no pueden sustentar valoraciones superiores a los 20 mil millones de dólares. Aunque Robinhood comenzó con un enfoque inicial en mercados con alto contenido deportivo, su capacidad de cross-selling le permite diversificar sus ingresos hacia eventos de acciones y macroeconomía (como resultados trimestrales, decisiones de la Fed, datos de IPC y reportes de empleo).
Para Robinhood, los deportes son solo un rubro de ingresos. Para Kalshi, la categoría deportiva es casi todo. Cualquier presión regulatoria sobre los mercados relacionados con deportes podría afectar la justificación de Kalshi y Polymarket para valoraciones superiores a los 20 mil millones de dólares. Robinhood ahora ocupa una posición más alta en su cadena de valor a través de una empresa conjunta llamada Rothera.
En noviembre de 2025, Robinhood formó una empresa conjunta llamada Rothera LLC. Esta empresa conjunta luego adquirió MIAXdx, un Mercado de Contratos Designado (DCM) con licencia de la CFTC, una Organización de Compensación de Derivados (DCO) y una Instalación de Ejecución de Swaps (SEF). Esto cambia fundamentalmente el modelo económico, el control, la propiedad y los procesos de liquidación y compensación de los contratos por eventos.
Depender de Kalshi para proporcionar mercados de eventos limitaba los tipos de contratos que Robinhood podía listar en sus mercados de predicción. Rothera permite a Robinhood listar cualquier contrato por evento a su discreción.
Desde un punto de vista económico, esto podría significar que Robinhood pueda capturar el centavo que actualmente va a Kalshi, duplicando así los ingresos por contratos por eventos. Si Robinhood pudiera canalizar la mitad de esos ingresos a su propia entidad, sus ingresos por mercados de predicción podrían aumentar un 50% con las tarifas actuales, alcanzando los 620 millones de dólares.
Hay razones para ser optimistas con respecto a esta empresa conjunta, ya que sus últimos resultados trimestrales revelan que Robinhood ya ha comenzado a invertir en Rothera. Los resultados del primer trimestre de 2026 incluyen costos relacionados con la empresa conjunta por 14 millones de dólares. Aquí hay un pequeño beneficio adicional: una vez que los contratos de mercados de predicción se enruten a través de Rothera, el colateral que respalda las posiciones abiertas se registrará en el balance de Robinhood, agregando ingresos por intereses a sus ingresos. Con un colateral correspondiente al interés abierto de alrededor de 100 millones de dólares, esto podría agregar aproximadamente 4-5 millones de dólares adicionales en ingresos anuales.
Cada plataforma de operaciones tiene una misión simple: hacer que los operadores muevan dinero lo más frecuentemente posible y cobrar una pequeña tarifa por cada operación; o hacer que depositen grandes cantidades de capital inactivo y quedarse con los ingresos por intereses. Para Robinhood, parece que se está adoptando esta última estrategia.
El foso de cross-selling de Robinhood a través de los mercados de predicción es similar al foso que anteriormente sugerimos que Hyperliquid podría disfrutar a través de los contratos por eventos HIP-4. El motor de riesgo unificado de Hyperliquid integra elementos primitivos como spot, contratos perpetuos, mercados de despliegue y mercados de predicción, asegurando un uso eficiente del capital en mercados descentralizados. La misma lógica se aplica a Robinhood, solo que en mercados centralizados.
Kalshi no tiene el foso de distribución de Robinhood a través de diferentes clases de activos. Un producto puro de mercado de predicción tiene mucho menos valor que un mercado de predicción integrado dentro de todos los demás productos de operaciones. Coinbase apenas está incursionando en los mercados de predicción, y la ventaja de la pila completa de activos de Robinhood con la integración de contratos por eventos en una sola pantalla le da un paso adelante sobre Coinbase en el espacio de mercados de predicción.
Los Números Hablan
Cualquier discusión que coloque a Coinbase, Kalshi y Robinhood juntos para evaluar su valoración está esencialmente tratando de responder la misma pregunta: ¿Cuál es el valor de por vida de un usuario en cada plataforma? Los usuarios de Kalshi pueden ser menos, pero pagan tarifas mucho más altas. El mismo usuario, si Robinhood puede igualar la liquidez de Kalshi con tarifas más bajas, operaría completamente en Robinhood.
El mercado ya ha visto esta disparidad. Kalshi y Robinhood tienen múltiplos de valoración similares (ambos alrededor de 15x), mientras que Coinbase tiene un múltiplo más bajo, de 7.5x. Para Kalshi, los mercados de predicción representan todos sus ingresos. Para Robinhood, solo el 7%. Para Coinbase, esa cifra es insignificante.
Cuando Rothera esté en funcionamiento, Robinhood podrá fijar precios de manera más competitiva que cualquier plataforma independiente de mercados de predicción. Podría reducir las tarifas por debajo de Kalshi, absorber el golpe al margen, y aún así crecer, porque cada usuario de mercado de predicción también es un cliente potencial de acciones, opciones y criptomonedas. Kalshi no se ha quedado callada y, según informes, planea lanzar operaciones con criptomonedas, comenzando con contratos perpetuos. Pero pivotar de mercados de predicción a una plataforma multi-activos es mucho más difícil que integrar mercados de predicción en una plataforma de operaciones multi-activos.
Robinhood ha pasado más de una década adquiriendo 27.4 millones de usuarios que pagan, y ha construido una liquidez profunda, creadores de mercado, infraestructura de cumplimiento normativo y confianza de los usuarios. Kalshi tendrá que empezar desde cero.
Una forma de entender el valor de este negocio es desglosar la unidad de mercados de predicción de Robinhood y llevarla a bolsa por separado. Si tuviera 415 millones de dólares en ARR y la misma trayectoria de crecimiento, ¿cuánto valdría? La respuesta más simple es 15 veces el múltiplo de Kalshi, es decir, 6.2 mil millones de dólares. Pero, manteniendo todo lo demás constante, Kalshi con la línea de ingresos de Robinhood valdría mucho más.
Hemos construido un modelo estimado para los próximos tres años utilizando los siguientes supuestos:
- Volumen de contratos: 70 mil millones de contratos por eventos en 2028 en el escenario base. Esto supone una tasa de crecimiento anual compuesto (CAGR) de aproximadamente el 40% en los próximos dos años. Se basa en que Robinhood ya registró 8.8 mil millones en el primer trimestre de este año (unos 35 mil millones anualizados).
- Economía de Rothera: Esperamos que los ingresos efectivos por contrato aumenten desde 0.01 dólar hasta 0.015 dólares en el escenario bajista, o 0.02 dólares en los escenarios base/alcista (dentro de tres años).
- Impulso del cross-selling: Multiplicador de 1.0x en 2026 (el enlace cruzado aún no está activo), 1.1x en 2027 (integración inicial en páginas de acciones), 1.2x en 2028 (adopción madura). Esto supone que el cross-selling aporta solo un incremento del 10-20% en el volumen de operaciones sobre el crecimiento orgánico del mercado de predicción.
- Ingresos totales de Robinhood: Usando estimaciones de consenso, 5.4 mil millones de dólares en 2026, 6.4 mil millones en 2027, 7.2 mil millones en 2028.
Luego realizamos pruebas de estrés con tres escenarios para 2028: bajista, base y alcista.
Incluso en el escenario bajista, los ingresos solo del negocio de mercados de predicción de Robinhood alcanzarían los 825 millones de dólares en 2028, más del triple de los ingresos de Kalshi en 2025 (260 millones). Usando el múltiplo de ingresos actual de Kalshi (15x), el negocio de mercados de predicción de Robinhood valdría 12 mil millones de dólares en este escenario. En el escenario más optimista, podría valer hasta 30 mil millones de dólares para 2028.
Lo que probablemente estamos presenciando es: una empresa con un foso de distribución, abriéndose camino en un mercado completamente nuevo y quedándose con la mayor parte del valor. La pregunta pendiente es si Polymarket y Kalshi son una repetición de OpenSea en 2021, o si podrán reinventarse con éxito a medida que surgen nuevas amenazas. Polymarket expandió recientemente sus productos perpetuos en los últimos días, pero es poco probable que sus usuarios se pasen a operar perpetuos porque los mercados de predicción son su razón de ser original. En contraste, Robinhood se beneficia de un grupo central de usuarios que siempre han acudido a ella por sus herramientas de operaciones de alto riesgo y sin comisiones. Este último parece tener una ventaja sobre el primero.
Hoy, el mercado ve a Robinhood como un corredor financiero tradicional, más un producto de mercado de predicción, por eso los mercados de predicción representan solo el 7% de sus ingresos. Pero si el CEO de Robinhood, Vladimir Tenev, cumple con su dirección establecida, Robinhood se convertirá en una plataforma que, al mismo tiempo que pone precio en tiempo real a cada opinión financiera sobre resultados trimestrales, tasas de interés, elecciones y productos básicos, también proporciona los activos para operar con esos precios.
Un mercado de predicción independiente solo atraerá a aquellos que ya operan contratos por eventos. En contraste, un mercado de predicción integrado en un corredor minorista se convierte en una máquina de precios de información para todos los demás. La integración vertical del aglutinador de capital se ve en todas partes.
