Organización y Compilación: Deep Tide TechFlow
Presentadores: Josh, EJ
Título Original: The Best AI Investor Just Shorted the Entire Market
Fuente del Podcast: Limitless (Programa de inversión en IA)
Fecha de Emisión: 19 de mayo de 2026
Nota del Editor
El toro de la IA más conocido de Wall Street, Leopold Aschenbrenner (ex investigador de OpenAI, fundador del fondo Situational Awareness, que convirtió 250 millones de dólares en 13.7 mil millones en 2 años), acaba de presentar su último archivo 13F ante la SEC. Apareció la señal más inesperada del mercado: ha establecido posiciones cortas por 8 mil millones de dólares en toda la cadena de suministro de semiconductores, incluyendo Nvidia, AMD, Broadcom, ASML y Micron. Esta cifra es 40 veces el valor total de su fondo hace 18 meses, y es la primera vez desde su creación que la exposición corta supera a la larga.
Su nuevo argumento se puede resumir en una frase: El cuello de botella de la inversión en IA está pasando de los chips (capa de diseño) a la electricidad y la memoria (capa de infraestructura). En el lado largo, continúa apostando fuerte por nuevos actores de centros de datos y energía como CoreWeave y Bloom Energy, y ha añadido nuevas posiciones en mineras de Bitcoin con capacidad de acceso a la red, como SanDisk, CleanSpark, Riot Platforms, Applied Digital, IREN. Este es un documento clave para entender el cambio de narrativa en la inversión en IA para 2026.
Citas Destacadas
De Toro de la IA a Corto en Semiconductores
- «Es la primera vez en la historia del fondo que el tamaño de las posiciones cortas supera al de las largas, 8 mil millones de dólares en exposición corta, 40 veces el valor neto de todo el fondo hace 18 meses. Esto no es una cobertura, es una apuesta direccional.»
- «Si solo fuera para cubrir ganancias realizadas, verías posiciones de cobertura pequeñas para compensar las posiciones largas en libros. Pero cuando el tamaño total de los puts ya es mayor que las posiciones largas, es apostar a que el mercado baja.»
Argumento Central: El Cuello de Botella se ha Movido del Silicio al Electrón
- «El cuello de botella se ha movido de los chips a la electricidad. Los chips en realidad son suficientes, el problema es dónde enchufarlos. Anthropic prefiere colaborar con su competidor SpaceX para obtener capacidad de cómputo, no por falta de chips, sino porque no hay la infraestructura correspondiente para desplegarlos a gran escala.»
- «Leopold entiende los centros de datos y las GPU mejor que nadie en este mercado, nadie puede igualar el tiempo que ha dedicado a estudiar esto. Por eso sabe mejor que nadie dónde está el próximo cuello de botella, él cree que es la energía y la electricidad.»
- «No creo que realmente sea bajista con las GPU, solo piensa que a corto plazo es una operación excesivamente saturada, su dinero rinde más en electricidad y memoria.»
Sobre Neocloud y Electricidad: Una Operación que Puede Ganar en Ambos Lados
- «Los Neocloud como CoreWeave poseen algo que Nvidia no tiene: derechos de acceso a la electricidad. Apostar por Neocloud no es solo porque puedan ejecutar GPU, cualquier centro de datos con capital puede hacerlo; lo más importante es que tienen los permisos y la capacidad de conexión a la infraestructura de red eléctrica existente.»
- «Es una operación en la que todos ganan, incluso si el sector de semiconductores cae y la valoración de las GPU que poseen estas empresas baja, ellas aún pueden beneficiarse de la prima eléctrica porque controlan capacidad de energía.»
- «Los mineros de Bitcoin en EE. UU. pondrán en línea alrededor de 30 GW de capacidad eléctrica este año. Como referencia, esto equivale aproximadamente a la suma de los planes de electricidad para centros de datos anunciados por Microsoft, Google, Amazon y Meta. Ya tienen la electricidad, el terreno, las salas de servidores, solo necesitan cambiar las máquinas mineras por tarjetas aceleradoras de IA.»
Memoria y Capa de Infraestructura
- «Los precios de la memoria están disparándose. En los últimos 9 meses, los precios promedio de los principales fabricantes de memoria han subido entre un 300% y un 500%; si miras la capacidad de producción, casi toda la programación ya está llena hasta finales de 2027.»
- «SanDisk ha subido alrededor de un 40,000% en el último año, en teoría esta debería ser una de las operaciones más saturadas, pero Leopold sigue siendo alcista. Porque el producto central de SanDisk es la memoria flash NAND, y la memoria y recuperación de contexto de los modelos de IA dependen precisamente de este tipo de almacenamiento temporal.»
Nvidia: El Mayor Corto, y Posiblemente el Mayor Error de Juicio
- «Leopold tiene una exposición corta de aproximadamente 1.9 mil millones de dólares en Nvidia (incluyendo la posición corta indirecta a través del ETF de semiconductores VanEck SMH, donde Nvidia tiene el mayor peso, alrededor del 20%).»
- «La ventaja competitiva de Nvidia puede ser más sólida de lo que se piensa. CUDA es una plataforma de bloqueo por software, quienes la han construido no quieren irse, porque reconstruir infraestructura personalizada para nuevos chips es muy complejo.»
- «Las antiguas GPU de Nvidia de hace 6 a 8 años, ahora tienen un precio de alquiler de segunda mano más alto que hace dos años, y los contratos deben firmarse con un año de antelación.»
Consejos Prácticos para Inversores Minoristas
- «Si eres un inversionista minorista que entró a este mercado después de ver el 13F de Leopold, sé conservador. Este no es el momento para apostarlo todo a una sola acción, el aumento del S&P 500 en los últimos dos años provino principalmente de las Mag 7, el dinero ha ido filtrándose hasta las empresas que acabamos de discutir. Esto puede ser una operación excesivamente saturada, así que ten cuidado.»
- «Dos cosas que personalmente veo con optimismo a largo plazo: la primera es la energía, todos carecen de electricidad; la segunda es la capacidad de fabricación y construcción en el mundo físico. Cualquiera que tenga cualquier ventaja cercana a un monopolio en la fabricación, construcción de fábricas y obtención de permisos de conexión a la red, es un objetivo digno de inversión a largo plazo con una ventaja competitiva duradera.»
- «Nvidia publicará sus resultados el 20 de mayo. Si su guía para el próximo trimestre supera los 78 mil millones de dólares, es probable que estas posiciones en puts se vean contraatacadas.»
El Rey de los Toros de la IA se Vuelve Corto
Josh: El toro de la IA más conocido de Wall Street acaba de gritar "techo" a todo el mercado de IA. Leopold Aschenbrenner, ese ex investigador de OpenAI de 24 años, despedido y luego fundador de su propio fondo, que en menos de 2 años convirtió 250 millones de dólares en 13.7 mil millones, el "Hijo del Protocolo de Wall Street", ha vuelto a actuar. Y su última cartera no es lo que piensas. Se ha vuelto bajista con todo el mercado de valores, ha establecido una exposición corta de 8 mil millones de dólares en las empresas más grandes de la industria de la IA, incluyendo Nvidia, AMD, Broadcom, y toda la cadena de suministro de semiconductores. Pero no es completamente pesimista, también ha revelado dónde está su próxima gran inversión en IA: la electricidad y la memoria. Ha duplicado su apuesta en centros de datos y tres empresas completamente nuevas. Vamos a desglosarlo una por una, pero primero hablemos del mayor cambio.
EJ: La empresa con mayor capitalización de mercado del mundo, el representante de la revolución de la IA, la que ha hecho ricos a innumerables inversores, Nvidia, ahora está en la mira. Esta es la posición corta más grande de Leopold en este momento, pero no se ve a simple vista en el documento, porque el primer lugar en su cartera de posiciones cortas está en el ETF de semiconductores VanEck (código SMH), seguido de Nvidia en sí. Actualmente tiene una exposición directa de 1.5 mil millones de dólares en opciones de venta (puts) sobre Nvidia. Para quienes no estén familiarizados con las opciones de venta (puts), hay que explicar que un put le da a Leopold el derecho, no la obligación, de vender el activo subyacente a un precio acordado; está comprando el derecho a vender a un precio más alto si las acciones de Nvidia caen por debajo de cierto nivel.
Josh: SMH es su objetivo número uno en corto, con un tamaño de aproximadamente 2 mil millones de dólares. Revisé su cartera, y la mayor posición individual es precisamente Nvidia, con un peso de alrededor del 20%. Así que sumando las dos mayores posiciones cortas, su exposición corta real a Nvidia es de unos 1.9 mil millones de dólares. Esto probablemente sea un golpe para quienes creen que Nvidia solo subirá. Pero Leopold claramente no piensa así.
Además de esto, Broadcom, Oracle, AMD, Micron, ASML, Intel, Corning, todas son nuevas posiciones cortas. Hay que recordar que Intel fue su operación estrella, la que más ganancias le dio en la historia de su fondo, y ahora le da la vuelta y va corto en Intel. Broadcom es el principal constructor del Proyecto Stargate de OpenAI (el plan de centro de datos a gran escala de OpenAI con SoftBank, etc.), y al ir corto en Broadcom, esencialmente está yendo corto en OpenAI y Stargate. Corning es una empresa de vidrio para fibra óptica, y también ha establecido una gran posición corta. Así que en general hay una exposición corta de 8 mil millones de dólares, equivalente a 40 veces el activo total de su fondo hace 18 meses. Esta es una apuesta extremadamente agresiva.
EJ: Muy agresiva. Hay que recordar que toda la tesis de su fondo se basa en ese artículo de 64 páginas "Situational Awareness", cuya apuesta central es que los semiconductores, específicamente los FLOPs de cómputo, crecerán varios órdenes de magnitud en la próxima década. Ahora, esta posición corta de 8 mil millones de dólares es, de hecho, una apuesta en contra de esta tesis. Así que solo puede significar dos cosas: o cree que la operación actual está excesivamente saturada y habrá volatilidad y presión a la baja a corto plazo; o algo en su tesis central está equivocado, y no ha dicho públicamente qué es.
El Lado Largo: Neocloud, Electricidad y Mineras de Bitcoin
EJ: Tampoco es completamente bajista. Si miras el lado largo de la tabla, todavía mantiene posiciones accionarias importantes en muchos tipos de empresas, y también ha comprado algunas opciones de compra (calls). Primero, CoreWeave, mantiene su posición. CoreWeave siempre ha sido una de sus mayores inversiones en centros de datos o Neocloud desde la fundación del fondo, ha apostado por CoreWeave de varias maneras, incluyendo inversiones privadas o la adquisición de Core Scientific (una empresa de minería de Bitcoin/centro de datos que ayuda a operar CoreWeave). Neocloud, en pocas palabras, son nuevos proveedores de servicios en la nube que compran, ensamblan clústeres de GPU y los alquilan a los principales laboratorios de IA. CoreWeave ya ha firmado contratos por decenas de miles de millones con Meta, Anthropic, etc.
Lo siguiente es Bloom Energy, su mayor nueva posición del trimestre pasado. Bloom Energy produce principalmente turbinas de gas portátiles que pueden enviarse por avión directamente al lado de cualquier centro de datos para alimentarlo. Uno de los mayores cuellos de botella actuales de los centros de datos de IA es que tienen un montón de GPU, pero la red eléctrica no puede alimentarlas, por lo que necesitas este tipo de soluciones energéticas complementarias. Leopold no ha liquidado su posición, pero ha reducido 1 mil millones de dólares. Puedo entenderlo, esta posición pasó de unos 800 millones a unos 2.5 mil millones de dólares en 3 meses, así que sacar algo de dinero de la cima es razonable; todavía mantiene un poco más de 1 mil millones de dólares en Bloom Energy.
A continuación, ha aumentado sus posiciones en un grupo de mineras de Bitcoin, incluyendo CleanSpark, Riot Platforms, Applied Digital, IREN. Estos nombres te sonarán si están en el mismo sector Neocloud que CoreWeave. Así que está apostando con toda su fuerza por centros de datos y Neocloud. Lo que está observando es que Anthropic y OpenAI continúan lanzando nuevos modelos, la ley de escalamiento de la capacidad de cómputo sigue expandiéndose, así que todavía se necesitan GPU, pero el cuello de botella actual es la "entrega". Estas empresas resuelven el problema de la entrega, mientras que los propios fabricantes de GPU (Nvidia, Broadcom, etc.) son los objetivos que ha elegido para ir corto.
Josh: Esta es una nueva operación narrativa que se está formando: el dinero se mueve de los semiconductores en sí, hacia la infraestructura, la electricidad, los centros de datos y la memoria. Está duplicando las posiciones en la dirección que vimos el trimestre pasado, pero esta vez estableciendo simultáneamente posiciones cortas, apostando contra las empresas que cree que no superarán al mercado.
Es importante recordar que el 13F es una instantánea, se basa en transacciones del trimestre anterior, cubriendo del 1 de enero al 31 de marzo. Leopold casi siempre acierta, el tamaño de su fondo ha pasado de 220 millones de dólares a los actuales 13.7 mil millones en libros. Pero también hay lugares donde podría estar equivocado, por ejemplo, AMD, en la que fue corto, ha subido un 74% en el último mes, puede que haya elegido el momento más caro para ir corto en la rotación del sector de IA. ¿Es un problema de sincronización o de tesis? Otro ejemplo, ASML, por lo que sé, ASML sigue siendo la única empresa en el mundo que puede fabricar máquinas de fotolitografía, un monopolio del 100%, y también va corto en ella. Así que su tesis se inclina claramente hacia la memoria, la electricidad y la infraestructura, y no hacia los semiconductores en sí.
Desglosando la Tesis: ¿En Qué Está Apostando Realmente Leopold?
EJ: Creo que en lugar de mirar por separado las posiciones largas y cortas, es mejor discutir directamente cuál es el argumento detrás de cada posición. Estas posiciones son muy agresivas, 8 mil millones en corto no es una cifra pequeña, y por el lado largo, muchas personas no han oído hablar de las empresas Neocloud y de energía. ¿Son realmente buenas? Mi opinión es que está haciendo una operación bilateral en direcciones opuestas: corto en silicio, largo en electricidad. Cree que los diseñadores de GPU como Nvidia, Broadcom, y los fabricantes como TSMC, son operaciones excesivamente saturadas. No creo que realmente sea "bajista", creo que piensa que están sobrevaloradas actualmente. Por el contrario, apuesta fuerte por la electricidad, porque entiende mejor que nadie dónde está el próximo cuello de botella para los centros de datos y las GPU, y está convencido de que es la energía y la electricidad. No cree que haya suficiente energía ahora, o formas lo suficientemente buenas de llevar electricidad a las GPU.
También está apostando fuerte por la memoria. SanDisk ha subido aproximadamente un 40,000% en el último año, en teoría debería ser una de las operaciones más saturadas, pero él sigue siendo alcista. El producto central de SanDisk es la memoria flash NAND, y los modelos de IA necesitan almacenar memoria temporal para recuperar el contexto durante una conversación, que es precisamente el tipo de almacenamiento que proporciona SanDisk. Así que no creo que sea profundamente bajista con las GPU en sí, solo cree que a corto plazo están excesivamente saturadas, y su dinero rinde más en electricidad y memoria.
Josh: Esto me hace empezar a preguntarme si es bajista con todo el mercado. Es la primera vez en la historia del fondo que el tamaño de las posiciones cortas supera al de las largas. Para un fondo que siempre ha sido "solo largo, solo alcista", este es un cambio muy marcado. Al evaluarlo inicialmente, pensé si sería solo una cobertura, que ha ganado demasiado y quiere asegurar ganancias, protegerse de caídas. Pero si fuera solo una cobertura, el tamaño de la posición debería ser claramente menor que las posiciones largas para "compensar", no una apuesta direccional como esta. El trimestre pasado sí tuvo algunas posiciones de cobertura, pero eran pequeñas en proporción, no direccionales. Este trimestre, el tamaño total de los puts ya supera a las posiciones largas, esto es una operación direccional apostando a que el mercado baja.
Así que se encuentra en una posición extraña: parece creer que el mercado de la IA en general caerá, pero incluso así, la memoria, la infraestructura y la energía seguirán subiendo. Esta es su apuesta.
EJ: Lo que realmente estás describiendo es incertidumbre. Él mismo no está completamente seguro del resultado, y esto se ve en un detalle: ha emparejado posiciones call con algunas de sus posiciones put. Esta estructura en los fondos de cobertura se llama operación de collar (collar trade). Si no sabes si el mercado subirá o bajará, te cubres en ambos lados, ganando dinero con la diferencia de primas entre las dos posiciones. Ha hecho esta estrategia en 4 empresas, la más grande es en Micron. Si realmente fuera alcista con actores de memoria como SanDisk, en teoría no debería ser bajista con Micron, que es el mayor representante de memoria en EE. UU., y Leopold es un puro inversor en acciones estadounidenses; las operaciones más rentables de su fondo han sido posiciones largas en Intel, Bloom Energy, Nvidia. Así que la posición corta en Micron no parece impulsada por la tesis, sino más bien una "operación de arbitraje", no sabe la dirección, así que se cubre, cree que el mercado está excesivamente saturado, pero a largo plazo sigue siendo alcista. En realidad, es una forma inteligente de proceder.
Cuatro Afirmaciones Centrales
Josh: Comprimo esta nueva tesis en cuatro puntos. Primero, el cuello de botella se ha movido de los chips a la electricidad. Todos sabemos que los chips son suficientes, el problema es dónde enchufarlos. Mira la colaboración recién anunciada entre SpaceX y Anthropic, Anthropic está tan hambrienta de capacidad de cómputo que está dispuesta a colaborar con un competidor para obtenerla. No es falta de chips, es falta de infraestructura para hacer que esos chips funcionen a gran escala.
Segundo, la valoración de los chips está fijando precios para un mundo que ya no existe. El SMH ha subido un 66% desde principios de año, mientras que Intel ha subido un 200%. Todo el mercado está valorando todo el sector con la lógica de que "cada empresa de semiconductores se beneficia por igual de la demanda de IA", pero Leopold está apostando en contra, cree que hay ganadores y perdedores, los ganadores iniciales seguirán ganando, y planea seguir obteniendo ese rendimiento.
EJ: Se me acaba de ocurrir algo mirando estas posiciones largas: estas empresas Neocloud pueden beneficiarse precisamente de toda la tesis de su nueva cartera combinada. Cuando el sector de semiconductores cae, sus precios teóricamente también caerían, porque poseen GPU. Pero empresas como CoreWeave tienen algo que Nvidia no tiene: derechos de acceso a la electricidad. Invierte en estos Neocloud no porque puedan ejecutar GPU, cualquier centro de datos con capital puede hacerlo, sino porque tienen los permisos y la capacidad de conexión a la infraestructura de red eléctrica existente. Así que a través de una empresa está expresando dos capas de tesis: larga en electricidad y corta en semiconductores, matando dos pájaros de un tiro.
Josh: Tercero, en cuanto a "dónde se puede obtener electricidad", ha escondido otra sorpresa: las mineras de Bitcoin. Lo mencionamos brevemente el trimestre pasado, y esta vez ha seguido aumentando su posición en ellas. Se espera que los mineros de Bitcoin en EE. UU. pongan en línea alrededor de 30 GW de capacidad eléctrica este año. Como comparación, esto equivale aproximadamente a la suma de los planes de electricidad para centros de datos anunciados por Microsoft, Google, Amazon y Meta. Ya tienen una gran cantidad de infraestructura clave, como electricidad, salas de servidores, edificios a escala, solo necesitan cambiar las máquinas mineras por tarjetas aceleradoras de IA. Esta es una perspectiva que no veo mucha gente discutiendo: la transición de Bitcoin a IA, puramente "voy donde está el dinero".
EJ: Finalmente, lo que está duplicando es la "infraestructura física". No cree que esta capa se vaya a convertir en una commodity, pero sí cree que la "capa de diseño" de los semiconductores está excesivamente saturada. Recordemos: Nvidia no fabrica chips, son una empresa de diseño, envían los planos a TSMC para que los fabrique; Broadcom igual, Intel y AMD diseñan CPU/GPU, todos han sido objeto de posiciones cortas por Leopold esta vez, todos diseñan chips, pero no los fabrican ellos mismos. Los planes de Intel y AMD son fabricarlos ellos mismos, pero actualmente no tienen las fábricas ni la infraestructura correspondiente. Así que su lógica es: el espacio de diseño de chips está excesivamente saturado, la capa de infraestructura física es donde fluirá el dinero, y el sustrato más crítico de esta capa es la electricidad.
Dónde Podría Equivocarse: La Ventaja Competitiva de Nvidia
Josh: También discutamos dónde podría fallar esta operación. Mencionamos antes que AMD subió un 74% en un mes, y él fue corto, eso definitivamente es un golpe. Su exposición corta total a Nvidia es de aproximadamente 1.9 mil millones de dólares, y uno de los puntos de posible fracaso es que la ventaja competitiva de Nvidia sea más sólida de lo que él piensa. Está apostando a que Nvidia será "convertida en commodity", que los chips personalizados como el TPU de Google, el Trainium de Amazon, etc., erosionarán lentamente su monopolio. Pero la realidad puede ser diferente, mirando los pedidos y el margen bruto del 80%, los pedidos siguen fluyendo hacia Nvidia. Detrás de esto está CUDA, una pila de software personalizada y de alto umbral de entrada. Quienes han construido infraestructura en este ecosistema no quieren migrar, porque personalizar toda la infraestructura para nuevos chips es complejo. Si esto es realmente cierto, si Leopold está equivocado, no lo sabemos.
Anthropic sigue una ruta "menos restrictiva", colaborando con Amazon en Trainium, con Google en TPU, y también usando Nvidia. Pero el centro de datos Colossus de xAI está casi completamente lleno de GPU de Nvidia, están apostando completamente por la arquitectura Blackwell más reciente (la última generación de arquitectura de aceleración de IA de Nvidia), apostando fuerte por CUDA. Así que puede que una tesis gane y la otra pierda. En cualquier caso, Nvidia es la empresa con mayor capitalización de mercado del mundo, verla colapsar no es poca cosa.
Y algo aún más exagerado: las GPU de Nvidia que se enviaron hace 6 a 8 años, ahora tienen un precio de alquiler de segunda mano más alto que hace dos años, y los contratos deben firmarse con un año de antelación, lo que significa que hay gente dispuesta a alquilar GPU viejas a un precio más alto que cuando eran nuevas.
EJ: El estilo de Leopold me recuerda a Michael Burry, hablamos hace unos meses de cómo fue corto en Nvidia de manera destacada cerca de sus máximos, y terminó muy quemado. Esperemos que Leopold no siga el mismo camino. Agreguemos algunos riesgos potenciales o puntos ciegos en el pensamiento: Situational Awareness es un fondo de cobertura, no un fondo de capital de riesgo, y es raro que un fondo de cobertura sea tan agresivamente "solo largo en IA". Todas las posiciones 13F que discutimos hoy son instantáneas al final del trimestre, él debe presentarlas cada tres meses; en el momento en que hablamos ahora, es posible que ya haya dado la vuelta a algunas de estas posiciones.
Otra pregunta es, ¿cuándo estableció estos puts? Probablemente a principios de año, y en ese momento el fondo podría haber sufrido. Por supuesto, el contraejemplo también es claro: el tamaño de su fondo pasó de 5.5 mil millones a 14 mil millones de dólares en 3 meses, así que ganó dinero. El punto clave es que estos puts y calls tienen apalancamiento; detrás de una exposición nominal de 8 mil millones de dólares, su inversión real puede ser solo de alrededor de 1 mil millones de dólares, mientras paga primas y comisiones, así que son operaciones a corto plazo.
Por eso debo enfatizar: puede que ya haya salido de algunas de estas operaciones. Si después de ver este episodio piensas "estoy acabado, tengo que cambiar toda mi cartera", recuerda: tu forma de operar no es la suya, tú no haces operaciones intradía y de alta frecuencia, tú mantienes a largo plazo, ese es un paradigma completamente diferente.
¿Qué Hacer los Inversionistas Minoristas? Datos de Polymarket y Opinión Personal
Josh: Hay algunos datos en Polymarket que pueden corroborar que las cosas no son tan malas como parecen, porque los inversionistas minoristas y Leopold no juegan el mismo juego. Si crees que la burbuja de la IA va a estallar, eso es lo que implica este 13F. Pero según Polymarket, la probabilidad de que la burbuja de la IA estalle para el 31 de diciembre de este año es solo del 24%. También revisé otro mercado: según Polymarket, la probabilidad de que Nvidia mantenga su posición como la mayor capitalización de mercado del mundo en las próximas semanas de este mes sigue siendo del 93%. Esta es una evidencia de que la volatilidad puede no ser tan severa como sugiere este 13F. De nuevo, esto son noticias del trimestre pasado, la marea ya ha cambiado, no sabemos cómo ha operado en los últimos meses. Pero es cierto, las cosas no son tan malas, solo ha cambiado de estrategia. EJ, tú como inversionista minorista, ¿cómo ajustarías?
EJ: Dos respuestas. Si eres nuevo, y acabas de ver este 13F de Leopold y quieres operar en base a él, sé conservador. Este no es el momento para apostar por una sola acción, y nunca recomiendo hacerlo. Hay una razón por la que Leopold es cauteloso: el mercado promedio ha subido varios cientos de puntos porcentuales en los últimos dos años, lo cual es un aumento enorme para un mercado normal; el aumento del S&P 500 provino principalmente de las Mag 7, y su dinero se ha ido filtrando a través de la IA hasta todas las empresas que acabamos de discutir. Él puede estar simplemente diciendo: esta es una operación excesivamente saturada, ten cuidado.
Pero Josh, yo siempre tengo un límite alcista, y lo que más me parece alcista ahora es la electricidad y la energía. Estoy de acuerdo con Leopold en la línea de Bloom Energy y los centros de datos. Una cosa que aprendí de esta investigación y que me emociona especialmente, es que invertir en los principales Neocloud expresa simultáneamente dos puntos de vista: largo en electricidad + corto en semiconductores. Han firmado contratos por decenas de miles de millones con Anthropic y Meta, e incluso si los semiconductores caen, aún tienen capacidad eléctrica. Esta es una operación en la que yo podría apostar.
Pero tengo reservas sobre su posición corta en Corning y otros cuellos de botella de fibra óptica; Nvidia acaba de firmar una colaboración de decenas de miles de millones con Corning, y él va corto. Está eligiendo en qué cuello de botella vale la pena apostar, estoy de acuerdo en que eligió la electricidad, pero no estoy seguro de si tiene razón en la fibra óptica. Josh, ¿tú qué opinas?
Josh: Para mí personalmente, las dos cosas más importantes en la inversión en IA son la energía y "el movimiento de átomos en el mundo físico". El mundo físico es difícil, complejo, mucho más lento que el mundo del software. Cualquier empresa que tenga una ventaja cercana al monopolio en la fabricación, construcción y obtención de permisos de conexión a la red, tiene una enorme ventaja estructural.
Lo segundo es la energía. Todos carecen de electricidad, pero nadie quiere ser el "malo" — construir centros de datos al lado de las ciudades, quitar electricidad a hogares comunes, aumentar los precios de la electricidad. Todos quieren electricidad barata, fácil, rápida y eficiente, y energía suficiente. Cualquier empresa que tenga una ventaja cercana al monopolio en estas dos cosas, merece inversión, porque es duradera.
En cuanto a la capa de chips, la competencia es feroz. Trainium de Amazon, TPU de Google, Cerebras (que acaba de hacer su IPO la semana pasada, una arquitectura completamente nueva)... la competencia en esta capa podría aplanar los márgenes, aunque ahora siguen siendo muy altos, hay espacio para que bajen.
Algunos puntos de control clave a seguir son: los resultados de Nvidia del 20 de mayo; si la guía para el próximo trimestre supera los 78 mil millones de dólares, estas posiciones en puts probablemente se verán contraatacadas; el Analyst Day de AMD en 2026; algunos hitos importantes de despliegue de Bloom Energy. Estos son puntos de verificación que se pueden comparar con las posiciones de Leopold. Pero a nivel temático, las direcciones de energía e infraestructura son correctas.
Conclusión: Piensa, Compara, No Sigas Ciegamente
EJ: Hace aproximadamente una semana y media o dos, hicimos un episodio discutiendo hacia dónde fluiría el dinero de la inversión en IA en el futuro, recorrimos la pila de infraestructura de IA de arriba a abajo: laboratorios de modelos, proveedores de servicios en la nube a gran escala (Hyperscalers, como las Mag 7 que construyen su propia nube a gran escala), plataformas de IA, GPU/semiconductores, y la conclusión fue que el dinero fluiría desde segmentos como GPU/semiconductores (Nvidia, AMD, Broadcom) hacia la capa de memoria y almacenamiento, y la capa de electricidad e infraestructura. Y esto es precisamente la dirección corta+largo del 13F de Leopold esta vez. Es posible que hayamos captado esto de antemano.
Lo importante es que la IA no es una operación "uno a uno". Claro que puedes comprar y mantener Nvidia a largo plazo, y la dirección puede ser correcta en los próximos diez años, pero si crees que solo con poner dinero en un sector estás seguro, estás muy equivocado. El dinero fluye a lo largo de toda la cadena industrial, la IA es como un automóvil, que absorbe combustible (dinero), se consume a lo largo de toda la infraestructura, y finalmente expulsa gases por el otro extremo. Actualmente podemos estar en los dos tercios de esta cadena industrial.
Esta no es una tesis que nos inventamos, hay datos fácticos detrás. Los precios de la memoria han subido en promedio entre un 300% y un 500% en todos los principales fabricantes en los últimos 9 meses; su capacidad de producción básicamente ya está programada hasta finales de 2027, casi un año y medio de pedidos ya están llenos. No sabemos si habrá más oferta en el futuro, si la electricidad puede aparecer de la nada, pero direccionalmente, la apuesta de Leopold esta vez coincide con nuestra lista.
Josh: Seguiremos monitoreando: Cerebras, el 13F de Leopold, los próximos resultados, hay muchas noticias. También hay algunos memes divertidos, Nick Carter dibujó a Leopold como "No quiero jugar contigo" — está abandonando la industria de la IA. Y "La última mirada antes de que los inversionistas de Intel entren en pánico y vendan" — apostó decenas de miles de millones a Intel, y luego le da la vuelta y presiona vender: "No lo quiero".
EJ, antes de irte, ¿qué quieres que haga la gente? ¿Cómo deberían ajustar su cartera según Leopold?
EJ: Mi sentimiento final es: soy el fan número uno de Leopold, pero creo que puede estar equivocado en algunos aspectos. Quiero pedirle a los comentarios que nos digan, ¿en qué parte de su tesis no estás de acuerdo? ¿Por qué? No hablo por Leopold, pero personalmente me siento un poco inquieto, no estoy seguro de si él mismo sabe completamente lo que está haciendo. De hecho, viendo la estructura bilateral que se desprende de su análisis esta vez, él mismo no está seguro, está jugando a lo seguro.
Josh: Si tuvieras que elegir solo una cosa en la que podría estar equivocado, ¿cuál sería?
EJ: Nvidia. Supongo que dirías lo mismo, ¿verdad?
Josh: Sí. Si Nvidia cae, todas las acciones caen. Así es como lo veo.
1.9 mil millones en corto en Nvidia, me desconcierta un poco. Margen bruto tan alto, todos quieren Blackwell, acabamos de recibir los primeros modelos Blackwell, el primero en salir se llama Mythos, hay un enorme valor en la pila de infraestructura y software de Nvidia. Va en una sola dirección ascendente, es la empresa con mayor capitalización de mercado del mundo. No seguir apostando por el ganador, suena como una estrategia de perdedor. Pero, una vez más, seguiremos monitoreando. Mantendremos actualizaciones, compartiendo los avances en la inversión en IA con todos cada día.
Gracias por vernos. Si te gustó este episodio, compártelo con amigos, comenta, dale me gusta, danos cinco estrellas. Eso es todo por este episodio. Lo anterior no constituye ningún consejo de inversión.
